王崇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济各项指标增速有所放缓，通胀维持低位；A股市场四季度震荡走平。行业层面，国防军工、有色、通信、石油石化等行业涨幅居前，而房地产、医药等行业跌幅居前。　　以AI算力为首的泛科技产业链涨幅巨大，未来科技行业有望从算力竞赛走向应用探索；内需相关股票虽然表现低迷，但部分内需优质公司基本面有望见底，未来投资机会逐渐显现。四季度本基金维持较高仓位，减持中药、国产算力和银行部分个股，增持保险、物管和有色金属等行业相关个股。　　本基金超配以优质银行保险、互联网、新材料、物管、有色为首的相关个股。我们相信这些具有明显竞争力的龙头公司能够穿越周期并成长壮大，以中期视角来看其股票有望获得稳定收益回报。后续继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿，估值合理偏低的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年四季度，国内经济各项指标增速有所放缓，通胀维持低位；A股市场四季度震荡走平。行业层面，国防军工、有色、通信、石油石化等行业涨幅居前，而房地产、医药等行业跌幅居前。　　以AI算力为首的泛科技产业链涨幅巨大，未来科技行业有望从算力竞赛走向应用探索；内需相关股票虽然表现低迷，但部分内需优质公司基本面有望见底，未来投资机会逐渐显现。四季度本基金维持较高仓位，减持医疗器械、国产算力、交运、电子部分个股，增持有色金属、海外算力、CDMO、电子等成长行业部分个股。　　本基金总体超配医药、传媒、锂电储能、家电为首相关个股，后续继续坚守能力圈，积极寻找具有良好产业趋势和成长性，估值合理的优质成长股做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年四季度，A股整体表现平稳，结构性机会突出，两条主线：（1）受益于国内反内卷、美国降息或下游需求景气驱动的周期行业，如：有色、化工等；（2）受益于人工智能、商业航天等新兴产业发展的细分方向，如：存储、光通信、火箭卫星等。表现较差的行业主要集中在医药、消费、房地产等，因国内整体宏观需求仍然较弱、缺乏超预期政策及市场风格不利等因素。　　本基金主要采取景气度投资选择行业，结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散以及配置部分具备股息率保护的安全资产来控制回撤。2025年四季度，本基金收益率2.3%，跑赢业绩比较基准。结构方面，基于行业景气和流动性宽松的大背景，我们维持了对AI硬件和游戏的超配，加仓了周期行业、商业航天、存储设备，减仓了海上风电，其他行业配置变化不大，个股方面，按照产业变化趋势、产业链地位及估值性价比等做了调仓。我们基金的超额收益主要来自于对光通信、有色、军工的超配，拖累项主要来自于游戏和消费医药的仓位，结合基本面和估值，我们在各个行业内的选股大部分跑赢对应的行业指数，整体也贡献了超额收益。　　展望2026年，我们依然看好权益市场表现，因：（1）人工智能、商业航天、机器人等新兴产业持续发展，未来需求空间广阔，会涌现更多大市值公司；（2）在美国降息刺激全球需求以及国内反内卷、提内需等政策刺激下，看好我国经济逐步走出通缩，先周期后消费；（3）资金层面，在低利率环境、人民币升值以及权益市场政策友好的背景下，看好存款搬家以及险资等中长期资金持续流入，看好A股权益市场表现。　　我们的配置思路主要如下：（1）新兴行业：在人工智能、商业航天、机器人、创新药等领域持续寻找在产业链关键环节竞争优势突出、业绩有非线性增长机会的公司；（2）传统周期：关注供需格局改善、产品价格有望上涨、成本优势突出、估值较低的周期品龙头；（3）消费：关注悦己消费、性价比消费、质价比消费等新消费趋势受益标的，传统消费beta依赖房价企稳，基本面仍在左侧，但部分龙头公司股息率已具备安全边际。　　我们会努力挖掘好公司来获取超额收益，同时通过行业分散来降低组合波动，希望做出更好的业绩及持仓体验来回馈投资者的信任。

2025年三季度，A股权益市场表现较好，结构性行情突出，上涨板块主要集中在：（1）通信、电子、海外算力标的受益于AI需求快速增长，头部云厂商capex2026-2027年预期上调，国产算力标的受益于良率提升，先进制程扩产，存储芯片受益于AI需求拉动及供给收缩带来的周期向上，价格上涨；（2）电力设备：受益于储能需求超预期，产业链反内卷，海风需求加速释放；（3）有色：受益于美联储降息和供给侧扰动，金铜等大宗商品价格上涨等。本基金主要配置在AI、新能源、消费等板块，本季度组合跑赢业绩比较基准。　　2025年三季度，组合的换手率较低，主要操作是减仓银行的配置，同时增加有色的配置，继续保持对海外算力、游戏、海风等景气度较高且估值合理板块的超配，继续左侧持有历史低位股息保护率较高的消费板块优质公司。　　展望2025年四季度，我们继续看好权益市场表现，结构性机会仍然突出，我们依然看好：（1）科技：海外AI算力进入大模型性能提升带动推理需求爆发带动算力需求提升的良性循环，供给端格局优异，估值不高，天花板仍然看不到；国产AI算力受益于良率提升，先进制程扩产，供给受限问题缓解，业绩进入加速释放期，我们也会寻找估值合理公司配置；（2）消费：继续看好游戏出海和好产品拓圈；关注悦己消费、健康消费、性价比消费、质价比消费等新的消费趋势，选择产品、渠道、管理等竞争力突出且估值相对合理的公司配置；从价值角度，也看好格局稳定、股息率突出的传统消费龙头的配置价值；（3）制造：依然看好海风，十五五国内深远海和欧洲需求共振，单GW海缆价值量提升明显，格局优异，估值合理；（4）周期：看好需求有增量，供给受限的铜等。

2025年三季度，经济增速平稳，通胀维持低位。A股市场在三季度持续反弹，其中，电子、通信、电新以及机械等科技行业涨幅居前，而银行、食品饮料等传统行业跌幅居前；风格层面，三季度以科创板、创业板为首的科技板块涨幅居前，而红利指数继续排名垫底。　　三季度，本基金维持略高仓位，行业个股层面减持风电运营商，电信运营服务商和部分银行个股，增持化工新材料、计算机、电新以及保险等行业相关个股。　　银行中报环比略有改善，但银行股价在三季度市场整体上涨情况下持续回调；随着后续基本面持续改善和股息率不断上升，股价和基本面的持续背离有望得到扭转，这些高ROE的优质城商行PB估值未来一两年有望持续修复。　　在行业配置层面，本基金将继续超配以优质银行保险、互联网、新材料为首的相关个股。我们相信这些具有明显竞争力的龙头公司能够穿越周期并成长壮大，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿，估值合理偏低的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年三季度，经济增速平稳，通胀维持低位。A股市场在三季度持续反弹，其中，电子、通信、电新以及机械等行业涨幅居前，而银行、食品饮料等传统行业跌幅居前；风格层面，三季度以科创板、创业板为首的科技板块涨幅居前，而红利指数继续排名垫底。　　三季度，本基金维持中性仓位，行业和个股层面减持银行、保险、中药等传统行业相关个股，增持医疗器械和服务、计算机、电子、电新以及家电等成长行业相关个股。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好产业趋势和成长性，估值合理的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年上半年，经济增速平稳，通胀维持低位；A股市场整体震荡走平，行业风格分化，以有色、银行、传媒、国防军工、计算机、通信、机械、医药等行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等传统行业跌幅居前；风格层面，以万德微盘、中证2000为首的小股票和科创200为首的科技股涨幅居前，而红利指数跌幅居前。　　上半年，本基金维持略高仓位，行业层面总体增持银行、保险、中药以及物流，减持医疗器械、高端白酒和部分动力电池相关个股。

2025年上半年，整体A股权益市场表现较平稳，从行业指数来看，表现较好的行业集中在有色/银行/军工，表现不佳的行业主要是煤炭/地产/食品饮料，因宏观总量数据整体较弱，传统行业需求增长可见度较低；从产业机遇来看，表现较好的机会主要集中在机器人、创新药、新消费、军贸、AI算力、AI应用等板块。本基金配置主要集中在AI/新能源/消费等板块，组合在上半年跑赢业绩比较基准。　　2025年上半年组合主要操作如下：（1）在消费医药内部做了调仓，加仓了流水超预期的低估值游戏公司和受益于零售渠道改革的食品公司，减持了白酒；（2）加仓了海外算力和agent应用,因AI产业进展超预期，减持了苹果产业链和锂电标的，因关税不确定性以及全球宏观前景等导致需求可见度降低；（3）从配置角度，适当增加了大金融的仓位。

2025年上半年，经济增速平稳，通胀维持低位；A股市场整体震荡走平，行业风格分化，以有色、银行、传媒、国防军工、计算机、通信、机械、医药等行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等传统行业跌幅居前；风格层面，以万德微盘、中证2000为首的小股票和科创200为首的科技股涨幅居前，而红利指数跌幅居前。　　上半年，本基金维持略高仓位，行业层面总体增持银行、中药以及物流，减持医疗器械、高端白酒和动力电池相关个股。

2025年一季度国内经济和消费有所企稳，通胀维持低位；A股市场整体震荡走平，行业风格分化，以有色、汽车机械、计算机和传媒为首的涨价和人工智能/人型机器人相关科技行业涨幅居前，而煤炭、非银、石油石化、房地产等传统行业跌幅居前；风格层面，一季度以万得微盘、中证2000为首的小股票和科创200为首的科技股涨幅居前，而红利指数和创业板50为首的成长指数跌幅居前。　　一季度，本基金维持中性仓位，整体权益仓位相对于去年底有所下降，行业层面总体增持银行、中药和物流，减持家电、传媒和化工相关个股。随着国内经济和消费有所企稳，我们相信目前内需相关的优质品牌消费龙头公司股票估值水位/股息率相对于国内利率水平仍有较大的估值修复空间；同时随着地方政府化债的推进，我们认为国内优质高ROE城商行会逐渐被市场认知并有望持续估值修复到1倍净资产以上，尽管这一过程会有反复，甚至可能需要几年时间，但路途虽远，虽远必至。在行业配置层面，本基金计划继续超配优质城商行、全国性的高端品牌白酒和中药、竞争力领先且具备出海能力的动力电池、精细化工和综合物流龙头。我们相信这些具有明显竞争力的龙头公司能够穿越周期并成长壮大，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿，估值合理偏低的高质量公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年一季度国内经济和消费有所企稳，通胀维持低位；A股市场整体震荡走平，行业风格分化，一季度以有色、汽车、机械、计算机和传媒为首的涨价和人工智能/人型机器人相关科技行业涨幅居前，而煤炭、非银、石油石化、房地产等传统行业跌幅居前。风格层面，一季度以万得微盘、中证2000为首的小股票和科创200为首的科技股涨幅居前，而红利指数和创业板50为首的成长指数跌幅居前。　　一季度，本基金维持中性仓位，行业层面增持银行、中药和电力，减持家电和部分医疗器械相关个股。随着国内经济和消费有所企稳，我们相信目前内需相关的优质品牌消费龙头公司股票估值水位/股息率相对于国内利率水平仍有较大的估值修复空间；同时随着地方政府化债的推进，我们认为国内优质高ROE城商行会逐渐被市场认知并有望持续估值修复到1倍净资产以上，尽管这一过程会有反复，甚至可能需要几年时间，但路途虽远，虽远必至。在行业配置层面，本基金计划继续超配优质城商行、互联网平台龙头、全国性的高端品牌中药/白酒、竞争力领先且具备出海能力的动力电池、精细化工，以及景气见底有望回升的优质风电运营商。我们相信这些具有明显竞争力的龙头公司能够穿越周期并成长壮大，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿，估值合理偏低的高质量公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年一季度，A股以震荡为主，超额收益主要集中在机器人板块和一季度业绩较强的个股，春节期间DeepSeek的出圈带动了国产算力和应用方向的逻辑强化，期间A股国产算力和应用也出现了大幅上涨，但到3月中下旬，随着对关税、美国衰退、美国AI资本开支见顶、国内TMT业绩兑现度等担忧加剧，市场整体风险偏好下降，A股TMT板块出现较大回调，各个低位方向轮动补涨，指数整体呈现高位震荡的特点。　　回顾一季度操作，我们坚守了新能源锂电和海缆的持仓，对科技内部做了一些调仓，增加国产算力仓位，消费内部减仓了家电，加仓了一些有新品扩张逻辑、业绩增速较高的消费个股。未来，我们主要在三大领域寻找结构性机会。（1）AI：持续关注国内外多模态大模型、应用、端侧等方面变化，寻找相关产业链投资机会；（2）消费：关注新消费高增速赛道（如IP消费、零售渠道变革）等投资机会，持续关注低位传统消费（如餐饮链）可能的复苏机会，寻找具备新品、新渠道等alpha逻辑的公司机会；（3）制造业：选择景气拐点向上的子行业或全球竞争力突出、估值合理的公司布局。　　未来，我们会继续优化选股标准，提升操作准确性，争取给投资人带来更好的回报。