王崇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内物价水平环比小幅回升，出口延续高增长，社零增速回落；油价阶段冲高突破100美元后，随着美伊冲突缓和，逐渐回落到70美元附近。A股市场主要指数二季度持续上涨，但风格极致分化。其中双创指数大幅上涨，季度涨幅创历史之最，而低估值红利指数跌幅较大，季度跌幅也创出历史之最。行业层面，以电子通信为首的半导体及算力产业链大幅上涨，而石油石化、煤炭、食品饮料、汽车等传统行业跌幅居前。　　随着二季度中后期美伊冲突缓和，我们提高了整体权益仓位。行业层面，减持电动两轮车、增持国产算力、医药和汽车。从行业和个股层面来看，市场呈现极致分化的结构性行情，契合算力、半导体以及科技叙事的“科技股”快速上涨，而其余传统行业股票普遍持续回调。我们目前持仓的股票大部分属于传统行业，和人工智能及算力基础设施相关性不高，二季度持仓整体表现不理想，但这些公司竞争力较好，股票估值水平不高，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。后续本基金继续坚守能力圈，不被市场热点和风格干扰，积极寻找具有良好产业趋势和成长性、估值偏低的优质成长股做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2026年二季度，A股呈现极致的结构性行情，涨幅主要集中在电子和通信两大行业，在Anthropic ARR及盈利能力超预期的背景下，市场开始认可AI Coding商业模式，对AI的ROI担忧有所缓解，北美四大云厂商集体上调AI capex。由于AI需求超预期，产业链供给扩张跟不上，电子通信中PCB产业链、光纤、存储 MLCC等多个细分行业出现超预期涨价，产业链扩产导致设备订单不断上修，电子迎来超级周期。而传统行业持续走低，主要由于需求平淡、美联储新主席引发流动性边际收紧担忧以及极致市场风格等因素。　　　　本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气行业、供给瓶颈环节和底部拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2026年二季度大幅跑赢比较基准，因观察到AI产业逻辑超预期叠加中东局势边际缓和，大幅加仓光通信、PCB产业链及半导体设备等，减仓游戏行业、传统周期行业等。　　　　展望2026年三季度，我们认为AI算力在经过二季度大幅上涨后波动会有所加大，但仍然是核心配置主线，选股层面应该聚焦更有成长性的细分领域，持仓更聚焦有产业需求变化、技术变化或者供不应求的瓶颈环节，这些环节的公司业绩更易出现非线性增长，我们认为NPO/CPO产业链、PCB涨价链、半导体设备材料、国产芯片、AI电源等细分领域更容易发现Alpha机会。同时相对低位板块我们也持续保持关注，比如有望受益于流动性拐点的有色板块、消费医药的个股Alpha机会、我国商业航天产业进展等。　　我们会继续做好研究和投资，争取为投资人获取更多超额收益。

2026年二季度国内物价水平环比小幅回升，出口延续高增长，社零增速回落；油价阶段性冲高突破100美元后，随着美伊冲突缓和，逐渐回落到70美元附近。A股市场主要指数二季度持续上涨，但风格极致分化。其中双创指数大幅上涨，季度涨幅创历史之最，而低估值红利指数跌幅较大，季度跌幅也创出历史之最。行业层面，以电子通信为首的半导体及算力产业链大幅上涨，而石油石化、煤炭、食品饮料、汽车等传统行业跌幅居前。　　随着二季度中后期美伊冲突缓和，我们提高了整体权益仓位。行业层面减持动力电池、保险、增持汽车和化工。从行业和个股层面来看，市场呈现极致分化的结构性行情，契合算力、半导体以及科技叙事的“科技股”快速上涨，而其余传统行业股票均持续回调。我们目前持仓的股票均属于传统行业，和人工智能及算力基础设施相关性不高，在二季度红利指数大幅下跌背景整体股价阶段表现不理想，但这些公司竞争力较强、估值极低、分红高，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。　　后续本基金将继续配置优质银行、汽车、化工、物管为首的相关个股。我们相信这些估值极低、竞争力明显的优质公司能够穿越周期，以中期视角来看其股票有望获得稳定收益回报。本基金后续继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿、估值合理偏低的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2026年一季度，A股最初主线仍然聚焦在AI和涨价两条主线，但随着2月底美伊战争打响，起初战争受益的新老能源方向较强，但后续因为担忧战争带来的滞胀和衰退风险，这些方向也小幅走弱，而科技、机器人、商业航天等对风险偏好依赖高的行业呈现震荡下行，有色化工机械等传统周期行业因担忧全球经济走弱以及通胀抬升导致美联储降息概率下降等，也出现了显著回调。　　本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2026年一季度我们跑输业绩比较基准，因超配了AI算力硬件、游戏、有色等方向，短期受到战争拖累较大，战争发生后小幅加仓战争受益的煤化工方向对冲，但并未取得预期的效果。在战争发生后，我们小幅增加受益于高油价的锂电和煤化工等方向，小幅增加了偏防御的医药方向配置，降低了估值较高和对风偏依赖度较高的国产算力以及对利率敏感或受损于高油价的部分周期股仓位，保持对高景气海外算力和低估值游戏股的配置。　　展望二季度，从长期来看，我们认为在agent快速发展带来tokens加速放量的背景下，算力需求无法被满足，海外AI硬件格局较好估值低，具备长期投资价值。我们认为阶段性影响配置的不确定性因素为霍尔木兹海峡还需要封多久，如果封锁时间较长，则必须重新评估高能源价格引发的通胀、产业链重构以及央行货币政策等对全球经济的影响。我们倾向于如果未来霍尔木兹海峡封锁时间长度超预期，会考虑适当降低组合的弹性，降低组合仓位和组合估值水平，更关注医药、必选消费等防御性标的，关注新能源，关注供给侧受损大于需求侧受损的化工有色等周期品，加大有分红率保护的个股配置。　　我们对一季度跑输表示歉意，没有第一时间降仓处理好战争风险，对战争结束过于乐观，二季度我们会谨慎观望走势，努力挖掘优质公司获取超额收益。

2026年一季度国内经济各项指标增速平稳，物价水平环比小幅回升，出口延续高增长；海外2月底美伊冲突爆发，近一个月无缓解迹象，油价近期持续维持100美元以上，市场开始担忧全球经济滞胀，美联储今年可能不降息。全球大类资产都被持续新高的油价吸走流动性，黄金、股票、美债齐跌，只有美元略上涨。A股市场一季度受此影响呈倒V型走势，1月市场上涨，2月震荡，3月指数回落，其中红利指数、科创200以及小盘股指数涨幅居前，上证50和科创50指数等大市值指数跌幅居前。行业层面，受油价大幅上涨影响，能源相关行业煤炭、石油、电力、化工建材以及电力设备新能源行业涨幅居前，而对流动性和市场风险偏好敏感的非银金融、计算机、国防军工等行业跌幅居前。　　就国内而言，通胀水平受高油价影响较小，同时国内之前一直有通缩压力，PPI为负。随着油价高企，PPI未来几个月有望持续环比改善，甚至同比转正，对企业盈利尤其是上游企业盈利有明显促进作用。但不利的方面有二：一是海外滞胀带来需求隐忧，今年以来1-2月出口高增长可持续性存疑；二是国内中下游对上游通胀的传导是否通畅，是否会影响中下游行业毛利率，进而影响中下游利润水平，我们仍旧需要后续观察国内外总需求的变化。二是从产业链利润分配来看，利润从中下游向上游转移，但A股估值体系上游公司股票估值水平较低，中游和下游产业链相关公司股票估值水平较高，这可能会导致A股部分中下游科技股和小盘股有一定估值下行压力。　　在目前外部不确定性环境下，我们在一季度降低了整体权益仓位和持仓股票的估值水平，权益仓位比年初下降3个百分点，行业层面减持互联网、化工、降低保险和黄金股持仓权重，增持港股乘用车以及估值较低的港股银行股。　　后续本基金将继续配置优质银行、锂电、汽车、保险、物管为首的相关个股。我们相信这些估值较低、竞争力明显的优质公司能够穿越周期，以中期视角来看其股票更有望获得相对稳定的收益回报。本基金后续继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿、估值合理偏低的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2026年一季度国内经济各项指标增速平稳，物价水平环比小幅回升，出口延续高增长。海外2月底美伊冲突爆发，近一个月无缓解迹象，油价近期持续维持100美元以上，市场开始担忧全球经济滞胀，美联储今年可能不降息。全球大类资产都被持续新高的油价吸走流动性，黄金、股票、美债齐跌，只有美元略上涨。A股市场一季度受此影响呈倒V型走势，1月市场上涨，2月震荡，3月指数回落，其中红利指数、科创200以及小盘股指数涨幅居前，上证50和科创50指数等大市值指数跌幅居前。行业层面，受油价大幅上涨影响，能源相关行业煤炭、石油、电力、化工建材以及电力设备新能源行业涨幅居前，而对流动性和市场风险偏好敏感的非银金融、计算机、国防军工等行业跌幅居前。　　就国内而言，通胀水平受高油价影响较小，同时国内之前一直有通缩压力，PPI为负。随着油价高企，PPI未来几个月有望持续环比改善，甚至同比转正，对企业盈利尤其是上游企业盈利有明显促进作用。但不利的方面有二：一是海外滞胀带来需求隐忧，今年以来1-2月出口高增长可持续性存疑；二是国内中下游对上游通胀的传导是否通畅，是否会影响中下游行业毛利率，进而影响中下游利润水平，我们仍旧需要后续观察国内外总需求的变化。二是从产业链利润分配来看，利润从中下游向上游转移，但A股估值体系上游公司股票估值水平较低，中游和下游产业链相关公司股票估值水平较高，这可能会导致A股部分中下游科技股和小盘股有一定估值下行压力。　　在目前外部不确定性环境下，我们在一季度降低了整体权益仓位和持仓股票的估值水平，权益仓位比年初下降3个百分点，行业层面减持化工、传媒、海外算力、储能，增持电动化趋势下的商用车和电动两轮车公司、以及估值较低的银行、保险等行业部分个股。我们目前持仓的股票大部分估值水平不高，竞争力较好，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。后续本基金继续坚守能力圈，积极寻找具有良好产业趋势和成长性、估值合理的优质成长股做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年国内经济各项指标增速平稳，通胀维持低位，出口高增长，投资略下滑，国内社零增速低位稳定。A股市场因为4月中美互加关税全年走N型走势，总体持续上涨，以科创板、创业板为首的双创板块涨幅居前，上证50和传统红利指数涨幅靠后。行业层面，有色、通信、电子、国防军工、机械等行业涨幅居前，而食品饮料、煤炭、房地产等行业跌幅居前。　　本基金2025年维持较高仓位，减持银行、白酒、医疗器械、传媒等部分个股，增持有色金属、医药、电子，通信等成长行业部分个股。　　2025年国内外互联网巨头延续强势AI资本开支带来整个产业链需求爆发，甚至对部分传统供应链产能挤压带来相关供应链产品供不应求和价格上涨，落到股市上，以AI算力为首的泛科技产业链涨幅巨大，但高投入的资本开支已经持续3年，市场已经开始质疑资本开支的可持续。

2025年，A股呈现先抑后扬，对等关税后股市整体持续波动向上，结构性机会突出，两条主线：（1）受益于人工智能投入的算力产业链；（2）受益于美国降息、供给扰动的全球定价周期品或下游需求高景气驱动的周期品，期间创新药、新消费、机器人和商业航天等阶段性也有明显表现。表现较弱的主要集中在纯内需方向的传统消费、地产、煤炭等行业。　　本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2025年本基金跑赢业绩比较基准，因超配了AI算力硬件、游戏、有色等方向，拖累主要来自于医药消费的持仓。

2025年国内经济各项指标增速平稳，通胀维持低位，出口高增长，投资略下滑，国内社零增速低位稳定。A股市场因为4月中美互加关税全年走N型走势，总体持续上涨，以科创板、创业板为首的双创板块涨幅居前，上证50和传统红利指数涨幅靠后。行业层面，有色、通信、电子、国防军工、机械等行业涨幅居前，而食品饮料、煤炭、房地产等行业跌幅居前。　　本基金2025年维持较高仓位，减持公共事业、家电、医疗器械、白酒、银行等部分个股，增持有色金属、保险等行业部分个股。　　2025年国内外互联网巨头延续强势AI资本开支带来整个产业链需求爆发，甚至对部分传统供应链产能挤压带来相关供应链产品供不应求和价格上涨，落到股市上，以AI算力为首的泛科技产业链涨幅巨大，但高投入的资本开支已经持续3年，市场已经开始质疑资本开支的可持续。

2025年三季度，经济增速平稳，通胀维持低位。A股市场在三季度持续反弹，其中，电子、通信、电新以及机械等行业涨幅居前，而银行、食品饮料等传统行业跌幅居前；风格层面，三季度以科创板、创业板为首的科技板块涨幅居前，而红利指数继续排名垫底。　　三季度，本基金维持中性仓位，行业和个股层面减持银行、保险、中药等传统行业相关个股，增持医疗器械和服务、计算机、电子、电新以及家电等成长行业相关个股。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好产业趋势和成长性，估值合理的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年三季度，经济增速平稳，通胀维持低位。A股市场在三季度持续反弹，其中，电子、通信、电新以及机械等科技行业涨幅居前，而银行、食品饮料等传统行业跌幅居前；风格层面，三季度以科创板、创业板为首的科技板块涨幅居前，而红利指数继续排名垫底。　　三季度，本基金维持略高仓位，行业个股层面减持风电运营商，电信运营服务商和部分银行个股，增持化工新材料、计算机、电新以及保险等行业相关个股。　　银行中报环比略有改善，但银行股价在三季度市场整体上涨情况下持续回调；随着后续基本面持续改善和股息率不断上升，股价和基本面的持续背离有望得到扭转，这些高ROE的优质城商行PB估值未来一两年有望持续修复。　　在行业配置层面，本基金将继续超配以优质银行保险、互联网、新材料为首的相关个股。我们相信这些具有明显竞争力的龙头公司能够穿越周期并成长壮大，以中期视角来看有望获得稳定收益回报。　　后续，本基金将继续坚守能力圈，积极寻找具有良好商业模式和分红意愿，估值合理偏低的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

2025年三季度，A股权益市场表现较好，结构性行情突出，上涨板块主要集中在：（1）通信、电子、海外算力标的受益于AI需求快速增长，头部云厂商capex2026-2027年预期上调，国产算力标的受益于良率提升，先进制程扩产，存储芯片受益于AI需求拉动及供给收缩带来的周期向上，价格上涨；（2）电力设备：受益于储能需求超预期，产业链反内卷，海风需求加速释放；（3）有色：受益于美联储降息和供给侧扰动，金铜等大宗商品价格上涨等。本基金主要配置在AI、新能源、消费等板块，本季度组合跑赢业绩比较基准。　　2025年三季度，组合的换手率较低，主要操作是减仓银行的配置，同时增加有色的配置，继续保持对海外算力、游戏、海风等景气度较高且估值合理板块的超配，继续左侧持有历史低位股息保护率较高的消费板块优质公司。　　展望2025年四季度，我们继续看好权益市场表现，结构性机会仍然突出，我们依然看好：（1）科技：海外AI算力进入大模型性能提升带动推理需求爆发带动算力需求提升的良性循环，供给端格局优异，估值不高，天花板仍然看不到；国产AI算力受益于良率提升，先进制程扩产，供给受限问题缓解，业绩进入加速释放期，我们也会寻找估值合理公司配置；（2）消费：继续看好游戏出海和好产品拓圈；关注悦己消费、健康消费、性价比消费、质价比消费等新的消费趋势，选择产品、渠道、管理等竞争力突出且估值相对合理的公司配置；从价值角度，也看好格局稳定、股息率突出的传统消费龙头的配置价值；（3）制造：依然看好海风，十五五国内深远海和欧洲需求共振，单GW海缆价值量提升明显，格局优异，估值合理；（4）周期：看好需求有增量，供给受限的铜等。