楼鸿强 - 基金投资策略和运作

2026年2季度中国经济增长略有放缓，需求端疲软对经济增长形成制约。从经济增长的关键指标来看，规模以上工业增加值同比增长放缓。消费方面，受去年以旧换新高基数影响以及地产相关消费低迷，社会消费品零售总额月度同比增速出现了负增长。投资方面，固定资产投资趋势进一步走弱，同比增长也是出现了明显下滑，制造业投资、基建投资和地产开发投资都是负增长状态。出口方面，由于中美贸易争端极端性缓和以及一带一路国家增长较好，2季度出口依然保持了较好的增速，是稳定经济增长的重要基石。海外方面，由于中东地缘冲突导致能源价格高企推升了通胀，美国、日本和欧洲2季度增长都承受了压力，未来中东地区稳定与否依然值得重点关注。　　2026年第2季度A股市场整体上涨，上证指数季度上涨5.20%，深证成指微涨20.24%，创业板指涨36.35%。从中信行业指数表现看，市场表现较为极致，上涨行业数大幅低于下跌行业数。市场表现较好的板块主要集中在AI相关的电子和通信板块，而受高油价影响的消费者服务指数表现最差。本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，2季度中东战争导致油价大涨给出行相关行业造成了极大的成本压力，随着油价回落，行业成本将会在3季度将会明显回落。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，2025年下半年国内政策开始对规模企业能繁母猪数量进行调控，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会。

二季度，经济运行稳中有升，整个市场没有系统性风险的隐患。同时流动性相对充裕，对股市较为友好。从基本面而言，人工智能的发展较为顺利，海内外投资热情持续高涨，所以整个人工智能相关板块表现较好，包括算力、存储以及半导体，包括上游的设备零部件。本基金在报告期内布局了这些板块，相对收益较好。　　行业层面，我们长期看好人工智能行业，对算力、存储、半导体等行业都比较看好，同时，对机器人、大模型等人工智能应用领域保持高度关注。我们中长期看好人工智能相关板块。

2026年1季度中国经济呈现“开门红”特征，宏观政策靠前发力、生产与服务修复共振。投资方面，在广义财政前置、专项债与政策性金融工具等支撑下，基建投资进度加快、投资节奏前高后稳的信号增强，固定资产投资回稳但依然分化；房地产端销售额回暖，但新开工同比依然明显负增长，仍是主要拖累；制造业投资受设备更新节奏影响，短期边际放缓，中长期需要新质生产力相关领域对冲。消费方面，春节与政策叠加带动餐旅等服务回暖，1-2月社零经季调环比微增，服务消费景气延续；出口方面，外贸韧性仍在但短期波动加大。结构上，高端装备等行业景气度较高，非美市场与多元化布局对冲传统市场扰动。海外方面，美国增长韧性，但由于中东冲突引发原油价格上涨，导致美联储降息进程存在变数。在油气供应受限和高油价状态下，欧洲和日本经济增长压力变大。　　2026年1季度A股市场前期震荡上涨，但3月份以后中东冲突导致能源价格上涨以后出现了明显调整，1季度上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指数跌0.57%。市场表现较好的板块主要是受益于能源价格上涨的煤炭行业，非银金融和消费者服务行业相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，1季度由于战争因素导致油价上涨，引发了市场对行业成本冲击的担忧，板块调整较多。由于未来三年行业供给端确定性低增长，在战争因素消除后行业盈利有望继续回归自身景气周期回升通道。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，春季后国内生猪价格快速回落，进入了全行业亏损区间，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会以及医药行业的投资机会。

今年一季度，市场有以下几个特点：1、整体处于震荡；2、结构性机会明显，但持续性较弱。今年一季度地缘政治风险加剧，导致板块的波动性增加。宏观方面，国内产业结构调整高效，经济稳中向好，科技、消费、资源等领域均有亮点。本基金看好人工智能，所以布局产业链的各个环节。　　展望后市，我们认为市场没有系统性风险，同时看好人工智能产业的发展，坚定地在人工智能产业链的各个环节进行布局，包括应用、算力、能源等方向。

2025年四季度市场表现较好，各个方向都有机会，包括成长、周期等。成长方面，商业航天的主题机会较大。我们在四季度主要策略是均衡配置，一方面我们觉得短期涨幅较大，有均值回归的需求，另一方面因为市场机会较多，过于集中于某一行业的风险较大。　　展望未来，我们看好科技发展的长期趋势，特别是人工智能产业链，包括光模块、软件应用、硬件机器人、AI能源等。从投资策略方面，我们仍然以光模块产业链为主，辅以机器人和AI能源等周边产业链。　　风险提示：由于我们主要投资成长性行业，波动较大。

2025年4季度中国经济增长略有放缓，需求端疲软对经济增长形成制约。从经济增长的关键指标来看，12月中国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高端制造业强劲增长对工业端形成有力支撑。消费方面，受居民收入增速下滑、就业预期未明显改善，以及2024年四季度“两新”政策落地形成的高基数效应影响，消费数据持续走弱，11月社会消费品零售总额同比增速只有1.3%。投资方面，固定资产投资趋势进一步走弱，月度同比下滑明显，环比也是逐步走低。由于政策刺激效果消退以及同比基数提升，房地产销售和投资数据都明显下滑。出口方面，由于中美贸易争端极端性缓和以及一带一路国家增长较好，4季度依然保持了较好的增速。海外方面，全球经济增长不确定性仍存，地缘政治风险波动、国际金融市场震荡等因素，持续给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第4季度A股市场整体呈现震荡格局，上证指数季度上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指表跌1.08%。市场表现较好的板块主要集中在商业航天、有色和通信板块，而医药和地产相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，该板块有望受益于国内休假制度完善以及国家对服务行业的支持。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，2025年4季度政策压制了规模场的能繁母猪数量，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会。

2025年第3季度中国经济整体运行平稳，但增长动能有所减弱。从前瞻性指标看PMI指数连续6个月在荣枯线以下。从经济增长的关键指标来看，1-8月份中国规模企业工业增加值较上半年有所回落，同比增长6.2%。1-5　月社会消费品零售总额同比增长4.6%，由于部分地区以旧换新政策调整导致消费数据较2季度有所回落。投资方面，固定资产投资也较上半年出现了走弱的趋势，1-8月份固定资产投资同比增长0.5%，其中，制造业投资增长5.1%，基建投资增长2.0%，但第三产业投资出现了下滑。房地产市场形势依然严峻，2季度后期市场成交逐步回落。进出口方面由于我们加强了与　“一带一路”　沿线国家的经贸合作，对冲了部分传统市场需求下滑的压力，出口数据依然较好，1-8月份出口金额累计同比增长6.9%。海外方面，全球经济增长依然面临诸多不确定性，地区局势、贸易争端依然没有解决，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第3季度A股市场表现较好，但结构分化也比较大。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨　50.4%。市场表现较好的板块主要集中在受益于AI的通讯、电子，同时由于与美联储降息的有色板块，而红利和消费板块表现一般。从中信一级行业指数表现看，通讯、电子和有色行业指数涨幅居前，而综合金融、银行和交运等板块表现相对较弱。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如预期景气度将会持续回升的航空以及处于景气底部有望回升的地产链，同时也会关注处于景气底部生猪养殖以及国内部分行业反内卷带来的投资机会。

中长期看好宏观经济，海外经济有降息预期，所以我们中长期看好市场。行业层面，人工智能是未来最重要的产业，中长期我们看好人工智能产业发展，所以在三季度我们主要仓位在光模块上，取得了较好的超额收益。

从今年上半年来看，市场的赚钱效应相对较好，每种风格都能找到自己的盈利板块。主要是因为今年上半年经济增速表现相对比较强，市场信心较强。　　　　今年上半年市场的波动有所降低，除了4月初因为关税大幅调整之外，市场整体处于稳健的上涨趋势中。从投资策略上，我们仍然通过拉长投资期限，找到成长周期较长的行业。25年上半年本基金仍主要投资在算力、机器人、文化传媒等与人工智能密切相关的企业。但也会特别注意估值保护的重要性，对涨幅过多的个股选择阶段性减仓。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力为持有人提升投资回报率。

2025年上半年在外部环境变差背景下，国内采取积极的应对政策，中国经济呈现出稳中有进的发展态势。从经济增长的关键指标来看，1-5　月工业增加值同比增长　6.3%，表现较为稳健。1-5　月社会消费品零售总额同比增长　5.0%，以旧换新政策对国内消费增长起到了较好支撑作用。同时，文化旅游也是居民消费领域保持较好增长的领域，也有效拉动了经济增长。投资方面，1-5　月同比增长3.7%。其中制造业投资增长　8.5%，基建投资增长　5.6%，为经济增长提供了坚实支撑。房地产上半年成交较为活跃，虽然2季度后期逐步回落但依然处于较好水平，但新房开工和投资数据还是不好。进出口方面由于　与“一带一路”　沿线国家贸易增长，对冲了部分传统市场需求下滑的压力。海外方面，全球经济增长面临诸多不确定性，美国利率高企，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年上半年　A　股市场波动较大，主流指数都实现了上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指上涨0.53%，1季度AI　及人形机器人板块表现较好，2季度银行、新消费、创新药等板块表现较好。从中信一级行业指数表现看，综合金融、有色和银行指数涨幅居前，而煤炭、地产和食品饮料等板块表现相对较弱。

2025 年一季度中国经济延续去年底企稳回升态势，政策组合拳持续发力，主要经济指标呈现 “稳中有升” 特征。2025年1-2 月国内规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业生产指数与社会消费品零售总额同步回升，固定资产投资增速4.1%，其中基建投资同比增长5.6%，制造业投资增长 9%，成为经济回暖的核心支撑。房地产市场延续回稳态势，地产销售边际改善，二手房交易活跃度提升，一线城市房价环比止跌，带动开发投资降幅收窄至 2.3%。消费方面，以旧换新政策持续扩围，家电、家具等耐用品零售额保持了较好增长，叠加春节假期效应，文旅、餐饮等服务消费回暖显著。进出口数据受外部需求波动影响表现一般。国内政策保持定力，财政政策聚焦民生与科技创新，货币政策维持流动性合理充裕，为经济复苏提供支撑。海外方面，美联储降息节奏放缓，特朗普关税政策不确定性增加，全球经济面临风险加大。　　2025年一季度 A 股表现大幅震荡走势，上证指数微跌 0.48%，深证成指涨 0.86%，创业板指下跌 1.77%，北证 50 指数则受益小盘成长风格大涨 22.48%。市场主线经历两轮切换：3 月中旬前，DeepSeek 模型与宇树机器人带动 AI 及人形机器人板块爆发， 3 月中旬后，资金转向消费复苏与资源品涨价主线。行业表现分化显著，中信一级行业指数有色、汽车和机械行业指数涨幅居前，而煤炭、商贸和非银等板块表现不好。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如景气度持续恢复的出行链以及处于景气底部有望回升的地产链，另外受益于国内AI进展的成长方向也值得关注，同时也会关注处于景气底部的新能源、医药板块的投资机会。

报告期内，本基金仓位主要在人工智能的算力和应用上，我们看好人工智能的发展，包括软硬件。仓位分布上，我们算力和应用的仓位基本上对等，我们认为在人工智能的发展初期，每个产业都很重要，不可偏废。  经济会有扰动，但是人工智能的发展却是比较明确的。