楼鸿强 - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场表现较好，各个方向都有机会，包括成长、周期等。成长方面，商业航天的主题机会较大。我们在四季度主要策略是均衡配置，一方面我们觉得短期涨幅较大，有均值回归的需求，另一方面因为市场机会较多，过于集中于某一行业的风险较大。　　展望未来，我们看好科技发展的长期趋势，特别是人工智能产业链，包括光模块、软件应用、硬件机器人、AI能源等。从投资策略方面，我们仍然以光模块产业链为主，辅以机器人和AI能源等周边产业链。　　风险提示：由于我们主要投资成长性行业，波动较大。

2025年4季度中国经济增长略有放缓，需求端疲软对经济增长形成制约。从经济增长的关键指标来看，12月中国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高端制造业强劲增长对工业端形成有力支撑。消费方面，受居民收入增速下滑、就业预期未明显改善，以及2024年四季度“两新”政策落地形成的高基数效应影响，消费数据持续走弱，11月社会消费品零售总额同比增速只有1.3%。投资方面，固定资产投资趋势进一步走弱，月度同比下滑明显，环比也是逐步走低。由于政策刺激效果消退以及同比基数提升，房地产销售和投资数据都明显下滑。出口方面，由于中美贸易争端极端性缓和以及一带一路国家增长较好，4季度依然保持了较好的增速。海外方面，全球经济增长不确定性仍存，地缘政治风险波动、国际金融市场震荡等因素，持续给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第4季度A股市场整体呈现震荡格局，上证指数季度上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指表跌1.08%。市场表现较好的板块主要集中在商业航天、有色和通信板块，而医药和地产相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，该板块有望受益于国内休假制度完善以及国家对服务行业的支持。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，2025年4季度政策压制了规模场的能繁母猪数量，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会。

2025年第3季度中国经济整体运行平稳，但增长动能有所减弱。从前瞻性指标看PMI指数连续6个月在荣枯线以下。从经济增长的关键指标来看，1-8月份中国规模企业工业增加值较上半年有所回落，同比增长6.2%。1-5　月社会消费品零售总额同比增长4.6%，由于部分地区以旧换新政策调整导致消费数据较2季度有所回落。投资方面，固定资产投资也较上半年出现了走弱的趋势，1-8月份固定资产投资同比增长0.5%，其中，制造业投资增长5.1%，基建投资增长2.0%，但第三产业投资出现了下滑。房地产市场形势依然严峻，2季度后期市场成交逐步回落。进出口方面由于我们加强了与　“一带一路”　沿线国家的经贸合作，对冲了部分传统市场需求下滑的压力，出口数据依然较好，1-8月份出口金额累计同比增长6.9%。海外方面，全球经济增长依然面临诸多不确定性，地区局势、贸易争端依然没有解决，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第3季度A股市场表现较好，但结构分化也比较大。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨　50.4%。市场表现较好的板块主要集中在受益于AI的通讯、电子，同时由于与美联储降息的有色板块，而红利和消费板块表现一般。从中信一级行业指数表现看，通讯、电子和有色行业指数涨幅居前，而综合金融、银行和交运等板块表现相对较弱。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如预期景气度将会持续回升的航空以及处于景气底部有望回升的地产链，同时也会关注处于景气底部生猪养殖以及国内部分行业反内卷带来的投资机会。

中长期看好宏观经济，海外经济有降息预期，所以我们中长期看好市场。行业层面，人工智能是未来最重要的产业，中长期我们看好人工智能产业发展，所以在三季度我们主要仓位在光模块上，取得了较好的超额收益。

从今年上半年来看，市场的赚钱效应相对较好，每种风格都能找到自己的盈利板块。主要是因为今年上半年经济增速表现相对比较强，市场信心较强。　　　　今年上半年市场的波动有所降低，除了4月初因为关税大幅调整之外，市场整体处于稳健的上涨趋势中。从投资策略上，我们仍然通过拉长投资期限，找到成长周期较长的行业。25年上半年本基金仍主要投资在算力、机器人、文化传媒等与人工智能密切相关的企业。但也会特别注意估值保护的重要性，对涨幅过多的个股选择阶段性减仓。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力为持有人提升投资回报率。

2025年上半年在外部环境变差背景下，国内采取积极的应对政策，中国经济呈现出稳中有进的发展态势。从经济增长的关键指标来看，1-5　月工业增加值同比增长　6.3%，表现较为稳健。1-5　月社会消费品零售总额同比增长　5.0%，以旧换新政策对国内消费增长起到了较好支撑作用。同时，文化旅游也是居民消费领域保持较好增长的领域，也有效拉动了经济增长。投资方面，1-5　月同比增长3.7%。其中制造业投资增长　8.5%，基建投资增长　5.6%，为经济增长提供了坚实支撑。房地产上半年成交较为活跃，虽然2季度后期逐步回落但依然处于较好水平，但新房开工和投资数据还是不好。进出口方面由于　与“一带一路”　沿线国家贸易增长，对冲了部分传统市场需求下滑的压力。海外方面，全球经济增长面临诸多不确定性，美国利率高企，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年上半年　A　股市场波动较大，主流指数都实现了上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指上涨0.53%，1季度AI　及人形机器人板块表现较好，2季度银行、新消费、创新药等板块表现较好。从中信一级行业指数表现看，综合金融、有色和银行指数涨幅居前，而煤炭、地产和食品饮料等板块表现相对较弱。

报告期内，本基金仓位主要在人工智能的算力和应用上，我们看好人工智能的发展，包括软硬件。仓位分布上，我们算力和应用的仓位基本上对等，我们认为在人工智能的发展初期，每个产业都很重要，不可偏废。  经济会有扰动，但是人工智能的发展却是比较明确的。

2025 年一季度中国经济延续去年底企稳回升态势，政策组合拳持续发力，主要经济指标呈现 “稳中有升” 特征。2025年1-2 月国内规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业生产指数与社会消费品零售总额同步回升，固定资产投资增速4.1%，其中基建投资同比增长5.6%，制造业投资增长 9%，成为经济回暖的核心支撑。房地产市场延续回稳态势，地产销售边际改善，二手房交易活跃度提升，一线城市房价环比止跌，带动开发投资降幅收窄至 2.3%。消费方面，以旧换新政策持续扩围，家电、家具等耐用品零售额保持了较好增长，叠加春节假期效应，文旅、餐饮等服务消费回暖显著。进出口数据受外部需求波动影响表现一般。国内政策保持定力，财政政策聚焦民生与科技创新，货币政策维持流动性合理充裕，为经济复苏提供支撑。海外方面，美联储降息节奏放缓，特朗普关税政策不确定性增加，全球经济面临风险加大。　　2025年一季度 A 股表现大幅震荡走势，上证指数微跌 0.48%，深证成指涨 0.86%，创业板指下跌 1.77%，北证 50 指数则受益小盘成长风格大涨 22.48%。市场主线经历两轮切换：3 月中旬前，DeepSeek 模型与宇树机器人带动 AI 及人形机器人板块爆发， 3 月中旬后，资金转向消费复苏与资源品涨价主线。行业表现分化显著，中信一级行业指数有色、汽车和机械行业指数涨幅居前，而煤炭、商贸和非银等板块表现不好。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如景气度持续恢复的出行链以及处于景气底部有望回升的地产链，另外受益于国内AI进展的成长方向也值得关注，同时也会关注处于景气底部的新能源、医药板块的投资机会。

2024年，国内经济呈现出稳中有升的发展态势。在制造业方面，PMI指数围绕荣枯线波动，4季度结束了连续在荣枯线下的局面，再次回升到荣枯线以上。从投资数据看，基建投资低速增长，制造业投资保持了较好增速，虽然9月底以后支持地产行业脱困政策继续加码，房地产销售数据明显改善，但由于中长期预期还没有改善，行业投资数据依然不好。2024年国内出口保持了较好增长，尤其是对“一带一路”国家进出口增长6.4%，占进出口总额的比重超过一半。受以旧换新以及经济企稳带动，国内社会消费品零售总额稳步增长。2024年美国经济在高利率压力下有放缓趋势，欧洲出现了温和恢复，日本整体较为低迷。　　2024年A股市场波动较大，至年底主流宽基指数都实现了上涨，尤其是上证指数和创业板指数涨幅都超过了两位数。从行业表现来看，高股息方向以及受市场回暖影响较大的券商涨幅较好。中信一级行业指数中银行、非银和家用电器等板块涨幅居前；而医药、农业和消费者服务行业则表现较差，处于跌幅居前。

2024年，A股波动较大，主要的机会集中在人工智能、低空飞行等新质生产力的这些行业上。由于公募基金的特别，本基金在报告期内波动较大，但是好在通过对于产业链的研究，坚持认为新质生成力是一个很有发展潜力的方向，所以坚守住相关板块和个股，重点配置了通信，传媒、计算机、电子等成长板块。

2024年3季度国内经济依然维持了弱复苏状态，国内制造业PMI继续在荣枯线下，从投资数据看，基建投资数据增速继续下行，南方高温多雨天气是影响因素之一，制造业投资还是处于较好水平但也是处于环比增速下滑态势，地产开发投资依然是经济的拖累项。3季度国内地产行业受益于上季度放松政策，地产成交一度恢复，但持续一段时间后再次走弱。3季度外需表现依然不错，但增速也有环比走弱的趋势。3季度国内消费依然低迷，全国消费品零售总额增速持续回落。海外方面，3季度美国、欧洲和日本制造业PMI数据都维持在荣枯线以下，日本的制造业PMI数据表现略好。经过连续加息导致经济承压，美联储态度开始转鸽，从3季度开始进入了降息周期，但需要关注通胀数据超预期导致降息时间点和幅度低于预期的可能。  2024年3季度A股市场先抑后扬，市场持续调整到9月下旬，在政策预期调整下出现了快速拉升，截至9月底，上证指数、创业板都主流指数都出现了明显上涨，尤其是创业板指数涨幅超过了29%。从中信行业指数看，涨幅较好的行业主要是非银、地产和消费者服务行业；市场表现较差的板块是农业、电力和煤炭板块。3季度本基金重点配置了非银、地产、消费者服务和农业等板块。展望2024年4季度，继续关注国内经济企稳回升带来的投资机会，未来关注低估值的金融地产、服务消费、养殖和医药等板块的投资机会，同时还可以关注充分调整后已经具有估值性价比优势的新能源、电子和消费品等板块的投资机会。

三季度由于国内政策的力度频率较之前都有明显的提升，A股的风险偏好明显提升，而本基金主要聚焦于人工智能等成长领域，所以反弹幅度较大。对经济我们充满信心，一方面国家提供的充足而适当的流动性，另一方面我国的经济韧性足，需求体量大，所以我们看好后市的经济增长。从股票角度而言，我们认为目前市场的人气恢复，而经济基本面又有积极变化，所以我们看好大盘。行业方面，我们坚定看好人工智能方向。  我们中长期看好并持有人工智能方向的核心标的。由于该行业是高成长高弹性的行业，所以波动较大，这是这个行业的特点也是风险点。