陈乐华 - 基金投资策略和运作

2026年上半年的股票市场出现了相对比较极致的分化。市场日均成交量相比2025年全年有比较大的提升，代表市场处于交投活跃状态，但市场行情高度集中在AI硬件相关的板块，尤其电子通信行业涨幅较大，传统经济板块特别是大消费则普遍承压，杠铃策略的两端红利和微盘股策略也表现不佳。本基金上半年整体配置围绕“中国智造”主题展开，重点布局于汽车智能化、人形机器人等方向，受市场分化影响，上半年表现不佳，整体跑输基准。

报告期内基金基于AI产业周期进入到加速期、医药行业全球抢占份额的趋势继续深化的两个判断，继续以创新药、AI产业链作为重仓配置。在以上认知下，重点选择中国优势的细分产业进行布局，主要集中在光模块、发电设备、创新药等领域。

从经济运行情况来看，根据国家统计局7月15日至16日发布的数据，2026年上半年我国国内生产总值为69.57万亿元，按不变价格计算同比增长4.7%；分季度看，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，新动能延续较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，消费需求总体温和修复。全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，扣除房地产开发投资后下降2.7%，其中制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资分别下降1.2%、2.4%和18.0%，投资端承压较为明显。上半年货物贸易进出口总值为25.47万亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，外贸成为经济增长的重要支撑。6月制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升0.3个百分点，重新回到扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.2%。总体来看，上半年我国经济顶住外部环境变化压力，生产供给和出口保持较强韧性，高技术制造业等新动能加快成长，但消费恢复力度仍相对有限，房地产及固定资产投资下行压力较大，经济运行呈现“供给较强、需求偏弱、结构分化”的特征。　　上半年，在国内经济延续结构性修复、外部不确定性较高以及人工智能产业趋势持续强化的背景下，A股市场总体呈现“先抑后扬、指数上涨与个股分化并存”的运行特征。市场走势大致可分为三个阶段：第一阶段为年初至一季度末，市场在前期上涨后进入震荡调整，主要宽基指数表现相对偏弱，资金更多聚焦资源品、防御性资产及少数景气方向；第二阶段为4月初至5月中旬，市场在地缘局势扰动下短期下探，随后伴随外部风险缓和、国内政策预期改善以及上市公司业绩披露，风险偏好显著回升；第三阶段为5月中旬至年中，人工智能算力、半导体、存储、先进封装及光通信等产业趋势不断获得业绩和订单验证，科技成长板块加速上涨，双创指数创出新高，6月下旬市场逐步转入高位震荡。上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数和沪深300指数分别上涨3.16%、19.82%、35.58%、64.25%和7.55%，市场成交额创下半年度历史新高。行业层面分化尤为显著，申万31个一级行业中仅9个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信和有色金属分别上涨89.0%、34.9%和33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%。总体而言，上半年市场定价主线高度集中于AI硬件、半导体自主可控及相关上游资源材料，传统消费、医药、金融及部分红利资产相对承压，证券市场呈现较为典型的“K型分化”特征。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，重点配置了半导体、医药、人工智能应用等板块，同时关注消费、建材等方向上的价值标的，持续积极寻找具有超额收益的行业及个股，努力为持有人创造投资回报。

从经济运行情况来看，根据国家统计局7月15日至16日发布的数据，2026年上半年我国国内生产总值为69.57万亿元，按不变价格计算同比增长4.7%；分季度看，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，新动能延续较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，消费需求总体温和修复。全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，扣除房地产开发投资后下降2.7%，其中制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资分别下降1.2%、2.4%和18.0%，投资端承压较为明显。上半年货物贸易进出口总值为25.47万亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，外贸成为经济增长的重要支撑。6月制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升0.3个百分点，重新回到扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.2%。总体来看，上半年我国经济顶住外部环境变化压力，生产供给和出口保持较强韧性，高技术制造业等新动能加快成长，但消费恢复力度仍相对有限，房地产及固定资产投资下行压力较大，经济运行呈现“供给较强、需求偏弱、结构分化”的特征。　　上半年，在国内经济延续结构性修复、外部不确定性较高以及人工智能产业趋势持续强化的背景下，A股市场总体呈现“先抑后扬、指数上涨与个股分化并存”的运行特征。市场走势大致可分为三个阶段：第一阶段为年初至一季度末，市场在前期上涨后进入震荡调整，主要宽基指数表现相对偏弱，资金更多聚焦资源品、防御性资产及少数景气方向；第二阶段为4月初至5月中旬，市场在地缘局势扰动下短期下探，随后伴随外部风险缓和、国内政策预期改善以及上市公司业绩披露，风险偏好显著回升；第三阶段为5月中旬至年中，人工智能算力、半导体、存储、先进封装及光通信等产业趋势不断获得业绩和订单验证，科技成长板块加速上涨，双创指数创出新高，6月下旬市场逐步转入高位震荡。上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数和沪深300指数分别上涨3.16%、19.82%、35.58%、64.25%和7.55%，市场成交额创下半年度历史新高。行业层面分化尤为显著，申万31个一级行业中仅9个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信和有色金属分别上涨89.0%、34.9%和33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%。总体而言，上半年市场定价主线高度集中于AI硬件、半导体自主可控及相关上游资源材料，传统消费、医药、金融及部分红利资产相对承压，证券市场呈现较为典型的“K型分化”特征。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险与抓取超额收益相均衡的投资策略，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在今年下半年，本基金将继续以业绩确定性较高的成长标的以及估值处于较低位置的价值标的为主要投资方向，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

2026年上半年市场呈现极致结构性分化，行情震荡上行、市场交投持续活跃，投资者风险偏好显著回暖，科创成长赛道大幅跑赢价值红利与传统大盘权重标的。报告期内，上证指数上涨3.16%，6月30日收于4094.40点；深证成指上涨19.82%，收于16205.56点；中证A50上涨2.51%；沪深300上涨7.55%；中证红利指数下跌8.75%；创业板指上涨35.58%；科创50上涨64.25%；万得全A上涨11.52%。行业层面（中信一级行业指数），电子、通信、建材、基础化工、机械涨幅靠前；消费者服务、综合金融、综合、农林牧渔、商贸零售跌幅居前。　　报告期间，本基金采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，重点关注符合科技发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，布局板块内具有高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力和市场扩张能力的科技型企业。我们长期看好AI算力及应用、新能源汽车及智能驾驶、半导体芯片及设备三大板块，同时关注大金融、机器人、商业航天、消费电子等潜在的高景气度板块，积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的投资回报。

报告期内基金继续坚守国内宏观无大幅波动风险，经济趋势稳中向好的判断，映射的权益市场上以整体估值稳定，成长方向进入到估值提升阶段。在形成以上观点基础上，报告期内继续以AI产业链为主，尤其是光模块、电力设备等景气方向卡脖子环节为主。

2026年一季度我国经济开局良好，生产端复苏动能显著，高技术制造业与装备制造业等领域增速靠前，显示出产业升级稳步推进。3月制造业采购经理指数（PMI）回升至50.4%，重返扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，表明制造业产需两端景气度同步改善。出口的支撑效应仍然显著，机电产品和高新技术产品出口是主要拉动力，出口结构持续优化。相比之下，内需复苏相对温和。一季度物价指数总体小幅改善，3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%；受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。一季度就业市场保持总体稳定，宏观政策靠前发力特征明显，货币政策保持流动性合理充裕。然而，经济复苏的基础仍需巩固，内需偏弱、房地产深度调整以及就业市场和工资预期疲软仍是掣肘经济持续复苏的核心约束。与此同时，当前中东地缘政治冲突导致全球能源价格不确定性上升，也为复苏前景带来扰动。　　一季度A股冲高回落，市场风格显著分化，红利股大幅跑赢除通信以外的其余行业板块。报告期内，上证指数跌1.94%收于3891.86点，深证成指跌0.35%收于13478.06点，中证A50跌3.78%，沪深300跌3.89%，中证红利指数涨4.07%，创业板指跌0.57%，科创50跌6.54%，万得全A跌1.15%。行业方面（中信一级行业指数），煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源涨幅靠前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在2026年二季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

2026年一季度我国经济开局良好，在春节长假效应下消费温和回暖，物价指数小幅改善，生产端维持较高水平，同时适度宽松货币政策有望持续加力，预计前三月经济增速有望处于全年经济增速目标中枢偏上的水平。但另一方面，中东冲突的爆发导致原油价格快速上涨，扰动了全球能源供应安全，更打乱了各国央行的降息预期，在生产端及需求端均造成负面影响。　　一季度A股冲高回落，市场风格显著分化，红利股大幅跑赢除通信以外的其余行业板块。报告期内，上证指数跌1.94%收于3891.86，深证成指跌0.35%收于13478.06，中证A50跌3.78%，沪深300跌3.89%，中证红利指数涨4.07%，创业板指跌0.57%，科创50跌6.54%，万得全A跌1.15%。行业方面（中信一级行业指数），煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源涨幅靠前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合跌幅较大。　　报告期间，本基金采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，重点关注符合科技发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，布局板块内具有高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力和市场扩张能力的科技型企业。我们长期看好AI算力及应用、新能源汽车及智能驾驶、半导体芯片及设备三大板块，同时关注医疗器械、消费电子、机器人等潜在的高景气度板块，积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的投资回报。

2026年一季度我国经济开局良好，生产端复苏动能显著，高技术制造业与装备制造业等领域增速靠前，显示出产业升级稳步推进。3月制造业采购经理指数（PMI）回升至50.4%，重返扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，表明制造业产需两端景气度同步改善。出口的支撑效应仍然显著，机电产品和高新技术产品出口是主要拉动力，出口结构持续优化。相比之下，内需复苏相对温和。一季度物价指数总体小幅改善，3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%；受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。一季度就业市场保持总体稳定，宏观政策靠前发力特征明显，货币政策保持流动性合理充裕。然而，经济复苏的基础仍需巩固，内需偏弱、房地产深度调整以及就业市场和工资预期疲软仍是掣肘经济持续复苏的核心约束。与此同时，当前中东地缘政治冲突导致全球能源价格不确定性上升，也为复苏前景带来扰动。　　一季度A股冲高回落，市场风格显著分化，红利股大幅跑赢除通信以外的其余行业板块。报告期内，上证指数跌1.94%收于3891.86点，深证成指跌0.35%收于13478.06点，中证A50跌3.78%，沪深300跌3.89%，中证红利指数涨4.07%，创业板指跌0.57%，科创50跌6.54%，万得全A跌1.15%。行业方面（中信一级行业指数），煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源涨幅靠前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体以及创新药产业链等板块，同时规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

一季度以来，市场总体波动放大，风格轮动加快。高分红以及通胀相关行业比如煤炭、石油石化和公用事业类表现相对较好。本基金整体配置围绕“中国智造”主题展开，重点布局于汽车智能化、人形机器人等方向，受市场风险偏好系统走弱影响，本季度表现不佳，整体跑输比较基准。展望2026年二三季度，宏观经济底部已经显现，向上周期可能随时开启。国际上东升西落格局愈发凸显，最近的国际局势变化也验证了这一点。“中国智造”尤其是汽车智能化相关标的性价比也已经到了合理的区间，后续无论是从政策还是产业层面，都有着积极和可预期的基本面支撑。本基金配置组合仍将专注于“中国智造”这一长期主题，重点布局于汽车智能化、人形机器人等相关产业，同时还将积极挖掘符合新质生产力标准的能够有中长期投资机会的制造业核心标的，力求为投资者获得超额回报。

2025年中国A股市场资金面持续改善，日均成交额1.73万亿元，两融、北向资金表现活跃。全年资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点。从市场走势来看，报告期内市场先震荡而后上行，年初在科技、新消费、创新药、机器人等热点主题的驱动下震荡上行，3月下旬至4月上旬新一轮中美贸易摩擦冲击市场，导致快速回撤，在4月7日出现恐慌性下跌。之后，随着中美关系缓和、中长期资金入市等因素的驱动，市场自4月8日进入持续上行阶段，沪指一度突破4000点。纵观全年，主要的投资机会出现在AI算力、贵金属、有色金属、工业金属、半导体存储、商业航天等方向。全年内上证指数涨18.41%收于3968.84点，深证成指涨29.87%收于13525.02，中证A50涨14.03%，沪深300涨17.66%，中证A500涨22.43%，中证红利指数跌1.39%，创业板指涨49.57%，科创50涨35.92%，万得全A涨27.65%。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在2026年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

报告期内我们认为市场继续处于宏观稳定有底，权益市场估值体系稳定，成长板块进入估值扩张阶段。配置上继续以AI、创新药为主要配置方向，基于估值处于中位、景气度持续扩张的判断，预期继续维持成长的核心配置思路。