陈乐华 - 基金投资策略和运作

一季度以来，市场总体波动放大，风格轮动加快。高分红以及通胀相关行业比如煤炭、石油石化和公用事业类表现相对较好。本基金整体配置围绕“中国智造”主题展开，重点布局于汽车智能化、人形机器人等方向，受市场风险偏好系统走弱影响，本季度表现不佳，整体跑输比较基准。展望2026年二三季度，宏观经济底部已经显现，向上周期可能随时开启。国际上东升西落格局愈发凸显，最近的国际局势变化也验证了这一点。“中国智造”尤其是汽车智能化相关标的性价比也已经到了合理的区间，后续无论是从政策还是产业层面，都有着积极和可预期的基本面支撑。本基金配置组合仍将专注于“中国智造”这一长期主题，重点布局于汽车智能化、人形机器人等相关产业，同时还将积极挖掘符合新质生产力标准的能够有中长期投资机会的制造业核心标的，力求为投资者获得超额回报。

2025年中国A股市场资金面持续改善，日均成交额1.73万亿元，两融、北向资金表现活跃。全年资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点。从市场走势来看，报告期内市场先震荡而后上行，年初在科技、新消费、创新药、机器人等热点主题的驱动下震荡上行，3月下旬至4月上旬新一轮中美贸易摩擦冲击市场，导致快速回撤，在4月7日出现恐慌性下跌。之后，随着中美关系缓和、中长期资金入市等因素的驱动，市场自4月8日进入持续上行阶段，沪指一度突破4000点。纵观全年，主要的投资机会出现在AI算力、贵金属、有色金属、工业金属、半导体存储、商业航天等方向。全年内上证指数涨18.41%收于3968.84点，深证成指涨29.87%收于13525.02，中证A50涨14.03%，沪深300涨17.66%，中证A500涨22.43%，中证红利指数跌1.39%，创业板指涨49.57%，科创50涨35.92%，万得全A涨27.65%。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在2026年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

报告期内我们认为市场继续处于宏观稳定有底，权益市场估值体系稳定，成长板块进入估值扩张阶段。配置上继续以AI、创新药为主要配置方向，基于估值处于中位、景气度持续扩张的判断，预期继续维持成长的核心配置思路。

2025年四季度，中国经济增速阶段性下降，但整体走势相对平稳。供给端，制造业PMI扩张，稳增长政策效应逐步显现，高技术产业依然增长较快，对经济增长形成较为有力的推动。需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度下行。“反内卷”政策下过剩产能去化继续，“两重”投资侧重软建设，对硬投资形成了相对约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行；居民收入与就业预期未有显著改变，社会消费品零售总额同比增速边际下降；出口国别结构继续变化，对德国、东盟及“一带一路”国家出口增速较快，部分抵消了中美博弈所带来的冲击。　　四季度市场呈现震荡行情，板块分化明显。报告期内，上证指数涨2.22%收于3,968.84点，深证成指跌0.01%收于13,525.02点，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，中证红利涨0.79%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务行业涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车行业跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药产业链等板块，同时重点关注前沿技术突破领域，规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

四季度国内货币政策与财政政策维持稳健，经济数据有所好转，12月PMI超季节性回升至扩张区间，同时在以旧换新政策推动下消费局部回暖，物价降幅收窄，出口规模保持稳定。另一方面，美联储继续推进预防式降息，投资者预期明年将延续降息节奏，中东局势相对平稳，俄乌停战缓慢推进，地缘政治风险整体可控。目前最大的灰犀牛仍是特朗普政府的政策不确定性，以及美国两党之争带来的风险外溢。　　四季度市场震荡调整，小微盘股领涨，科创板表现较差。报告期内，上证指数涨2.22%收于3968.84，深证成指跌0.01%收于13525.02，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车跌幅较大。　　报告期间，本基金采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，重点关注符合科技发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，布局板块内具有高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力和市场扩张能力的科技型企业。我们长期看好AI算力及应用、新能源汽车及智能驾驶、半导体芯片及设备三大板块，同时关注创新药、消费电子、机器人等潜在的高景气度板块，以及有望受益物价回升的大消费、顺周期板块，积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的投资回报。

2025年四季度以来，股票市场整体呈现震荡分化格局。在流动性宽松预期持续、产业政策有序落地的背景下，有色金属、石油石化板块表现较好，光模块、商业航天等细分方向表现活跃；而部分前期涨幅较大的板块则出现阶段性获利回吐压力，传统的大消费板块整体表现相对平淡。本基金在四季度整体组合仍围绕“电动化下半场、智能化上半场”的产业趋势进行布局。该主题方向市场表现一般，因此整体跑输基准。展望2026年一季度，中国经济在高质量发展方针指引下，结构转型将持续深化。全球流动性环境趋于宽松，有利于成长板块估值端的稳定。本基金未来将围绕“中国智造”主题，除了在汽车智能化方向深耕外，还将配置范围拓展至人形机器人、低空经济等产业趋势明确的领域，并加大对商业航天等已显现景气度的方向的研究与布局力度，力求顺应经济增长和行业变革趋势，为投资者获取持续稳健的投资收益。

三季度权益市场继续处于宏观经济具有相对清晰的底部，估值体系具有下限的状态。因此本基金继续以成长为主要选股指标，获取成长和估值提升收益，结构上以创新药、AI产业链为主要配置方向。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们认为人工智能仍然是本轮科技创新浪潮的核心，继续看好人工智能产业以及受益于科技进步的半导体、消费电子、创新药产业链等板块。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在四季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时更加积极地运用数量化手段捕捉市场的板块轮动效应。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，贸易摩擦对外需的影响好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，中东、俄乌冲突有望进入停战谈判，地缘政治风险处于收敛阶段，目前最大的灰犀牛仍是特朗普政府的政策不确定性，以及美国两党之争带来的风险外溢。　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，红利股表现较差。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78，深证成指涨29.25%收于13526.5，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期间，本基金采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，重点关注符合科技发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，布局板块内具有高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力和市场扩张能力的科技型企业。我们长期看好AI算力及应用、新能源汽车及智能驾驶、半导体芯片及设备三大板块，同时关注医疗器械、消费电子、机器人等潜在的高景气度板块，积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的投资回报。

三季度以来，股票市场出现了明显的结构性行情。科技成长主线表现突出，通信、电子、电力设备和有色金属行业大幅上涨。金融地产和消费则表现相对靠后，尤其是银行出现了一定幅度的回撤。本基金在三季度布局于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链，其中部分标的涉及科技成长主线，因此整体跑赢比较基准。我们的思路是立足全球，选择具备全球竞争力，同样又有长期成长性的企业。经济全球化是不可逆转的时代潮流。每一个行业，最终都要面对全球性的竞争。新能源汽车是目前中国具备全球竞争力，且有着足够市场容量的行业。同时汽车行业上半场电动化即将落幕，下半场智能化刚刚开始，仍有很大的成长空间。本基金未来将继续专注于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链，并积极挖掘汽车智能化方向上具备中长期机会，且估值合理的标的。

本基金年初以来基于宏观经济稳定，向上向下均没有太大弹性的判断，与此同时，各产业的成长方向开始出现有持续改善的增长趋势，积极布局创新成长资产。主要是出海进入到加速时刻的创新药、技术突飞猛进的AI产业链、未来10年有望成为新的突破方向的机器人为主。在此三个方向做了较好布局。