季峰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体呈现结构性上行特征，科技成长和高端制造成为市场最重要的超额收益来源。二季度，上证指数、沪深300和创业板指分别上涨约5.20%、11.90%和36.35%。行业层面，电子设备、信息技术、机械设备等方向显著领先。AI算力、光通信、国产半导体设备、电子材料等AI相关产业链表现突出，同时，军工高端制造、航空航天、工业自动化、机器人等方向也受到市场关注。整体来看，二季度市场资金主要围绕两类方向展开：一是景气度较高、业绩弹性较强的AI硬件基础设施；二是受益于产业升级、国产替代和装备现代化的高端制造板块。报告期内，我们在维持高仓位运作的基础上，对持仓结构进行了优化。主要操作是将核心配置从前期涨幅较大的AI算力、光模块等相关方向，切换至半导体国产替代与硬件创新链中更具性价比的环节。具体而言，我们重点增加了半导体封测设备、半导体材料、模拟芯片以及被动元器件等细分领域的配置，同时适度布局了AI数据中心配套的电力设备与输配电产业链。我们减持了部分通信和电力设备板块中前期涨幅过高的标的，并将这些仓位转换至电子行业中处于低位且业绩拐点明确的细分方向。整体上，组合依然聚焦于科技领域，自下而上精选业绩有望超预期的个股，通过行业轮动与个股挖掘来争取超额收益。

2026年二季度A股整体上涨，但结构分化十分明显。宽基指数中，科创50、创业板表现突出，显著跑赢沪深300和上证50，反映科技成长风格占优；行业层面，电子、通信、机械设备等高端制造和AI算力相关板块领涨，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等板块表现疲弱。这一方面反映了人工智能领域延续高景气预期，市场注意力进一步聚焦半导体设备、光模块等领域；另一方面，随着下游对人工智能赋能需求的快速增长，技术迭代的节奏明显加快，具体体现在市场快速聚集被动元器件、玻璃基板、AIDC供能的多个领域。受DeepSeek V4发布、国产算力适配、北美云厂商AI资本开支上调、存储及PCB/MLCC涨价等因素推动，AI算力产业链持续成为市场主线。同时，两融余额突破3万亿元，增量主要流向硬科技板块，进一步推升了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增加了电子、通信等行业，减少了汽车、电力设备和公用事业等行业。

2026年二季度，A股市场整体呈现单边震荡上行走势。随着海外地缘政治局势阶段性缓和，市场风险偏好有所修复。在此背景下，AI产业链相关个股受景气度持续提升推动表现突出，成为引领市场反弹的核心主线。然而，市场内部结构分化较为显著，行情主要由少数高景气成长板块推动，而红利价值、顺周期、小微盘等整体表现偏弱。从历史经验来看，极端的结构分化往往难以长期持续，预计后续市场风格有望逐步趋于收敛与再平衡。在报告期内我们坚持做小盘风格投资。我们认为小盘beta收益是可解释的：行为金融学中投资者的有限理性与风险感知使得小盘股相较大盘股更容易发生错误定价，而错误定价修复的过程会带动小盘beta收益上行。随着越来越多的投资者注意到小盘beta的投资价值，小盘股错误定价修复的效率越来越高、修复的幅度也不断超预期。Beta的强势也一定程度上增加了alpha获取的难度。我们认为从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时从胜率角度寻找可以更快获得定价修复的股票，是比较适配小盘股投资的alpha策略，也是我们一直践行的选股框架。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有一定安全边际、又有较好成长性的股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。虽然二季度小盘股尤其是微盘股beta遭遇了较大的挫折，但是我们认为这更多是市场短期的资金脉冲所导致的，中长期维度我们依然看好小市值股票在国内经济修复阶段的业绩弹性以及在流动性宽松环境下的估值提升机会。我们仍将保持策略定力，继续深耕小盘风格投资。

2026年二季度，地缘冲突持续，全球局势依然严峻，但国内经济继续在出口带动下保持稳健增长。总体来看，二季度国民经济运行平稳，发展韧性持续彰显。同时外部形势更加复杂多变，国内供需矛盾仍然突出，经济稳中向好的局面需进一步巩固。就外部环境而言，美伊冲突呈现出边打边谈的格局，给全球原油供应带来了较大的不稳定性，进而也影响着大宗商品及其他金融资产的定价。二季度内，特朗普访华又给中美股市创造了相对有利的窗口期。5月美联储新任主席沃什走马上任，其关于未来美联储政策的表述对市场产生较大的影响。全球资本市场K型分化进一步拉大。季度内，以半导体、光通信为代表的AI基础设施在全球各个主流市场大放异彩。就市场表现而言，二季度A股整体相对稳定，而港股则继续呈现弱势状态。作为ETF联接基金，本基金秉承指数化被动投资策略，主要持有广发中证环保产业ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，将基金的跟踪误差尽量控制在较小范围内。报告期内，指数主要覆盖的新能源板块表现整体呈现出“倒V”形态。就光伏而言，虽然板块的需求端不断有利好刺激，如太空光伏、AI缺电、地缘冲突等，但产业链供需格局依然不太乐观，压制了板块表现。就锂电而言，一方面新能源车销量数据持续向好，外加新车带电量增长，动力电池需求端持续上修；另一方面，储能板块也受益于AIDC的建设以及十五五发展加速。总的来说，在全球地缘不确定性上升的背景下，风光储作为化石能源的替代方案，或将成为各国发展新能源的标配，有望收获安全溢价。中证环保产业指数选取100只业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映环保产业上市公司证券的整体表现。

2026年第二季度，本基金继续通过数据挖掘与财务分析等方法精选个股，重点配置了高端装备板块。二季度海内外经济和市场表现受AI需求拉动比较明显。本基金重仓个股大部分均有业务受益于此，包括电子元器件、原材料等。报告期内，本基金保留了部分仓位投资于过去两个季度就相对看好的红外、缺电、商业航天等领域。此外，本基金布局了部分电子、通信等科技板块。由于市场主线相对清晰，组合集中度有所升高。

本基金跟踪的标的指数为中证全指可选消费指数，该指数从中证全指样本股的可选消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映可选消费行业内公司股票的整体表现。根据申万一级行业分布，指数中汽车、家用电器以及商贸零售行业权重占比合计超过80%。报告期内，指数呈震荡回落格局。虽然一季度家电板块受汇兑损益、成本上行、国补退坡三重压力影响出现下行，但是4月以来，家电中白电龙头和黑电龙头凭借平稳优秀的业绩打消市场对业绩持续下行的担忧。白电企业业绩平稳，股息率也充分具备吸引力，同时龙头公司还发布回购计划。黑电行业仍处在产品升级换代周期，尤其是海外市场拓展顺利，在海外渠道的市占率不断提升，蚕食韩系黑电企业的市场份额，同时均价也较为顺利地提高。在以上良好基本面提振下，家电4月后走出了一季度的低谷。而汽车板块基本面持续低迷，原因是受到补贴退坡影响，同时叠加国内乘用车行业剧烈的内卷式竞争，以及成本上行对利润的侵蚀，乘用车在国内销量和售价均处于明显压力之下。乘用车板块的低迷对本基金的表现产生了压制。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。

中证养老产业指数选取80只涉及健康管理、休闲旅游、人寿保险等养老产业相关业务上市公司证券作为指数样本，反映市场养老产业相关上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2026年二季度全球资产的表现开始逐步分化，体现为大多数资产呈现出一定的调整压力，但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势。我们认为造成这种分化的核心原因在于全球流动性预期逐步走弱，但AI产业呈现出超高景气。这种分化在权益资产内部更为明显，AI相关股票和非AI股票之间的分化程度已经是历史级别，下半年风格之间是否收敛、何时收敛值得关注。养老产业指数中医药、家电、保险等行业因人口老龄化带来的长期需求确定性较高，但短期仍会跟随市场受海外因素波动影响。基金投资运作方面，报告期内，本基金严格遵守合同要求，认真对待投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作，运作过程中未发生任何风险事件。

2026年二季度，A股市场整体呈现上行态势，结构性行情特征较为显著。上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，成长风格显著占优。市场上涨主要受益于人工智能产业趋势持续强化，海内外科技巨头资本开支大幅提升，带动相关产业链景气度快速上行，电子、通信等科技成长板块表现突出。同时，随着海外地缘政治风险阶段性缓解，国际油价有所回落，市场风险偏好有所修复，也进一步推动资金向景气度较高、成长属性较强的方向集中。从行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等板块涨幅居前，其中电子和通信板块在算力基础设施、AI终端应用以及高端制造升级等多重因素驱动下，获得了较强的市场关注；建筑材料和机械设备则受益于部分细分领域需求改善。相较之下，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等板块表现相对较弱，主要受到原材料价格波动、需求恢复节奏偏缓以及盈利预期承压等因素影响，市场分化进一步加剧。本基金投资以跟踪百发100指数为主，百发100指数采用定量模型进行股票指数的构建。本基金选择长期有效的因子，通过多因子模型构建指数投资组合，在本报告期内，百发100指数上涨10.56%，本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。在这一轮相对宽松的环境下，不同类型的投资者都在自己擅长的领域用自己擅长的方式捕捉alpha。我们在报告期内主要做的是在小盘风格上获得收益增厚，其背后遵循的框架依然是我们长期坚持的“做可解释性强的beta+独创性的alpha”。我们认为小盘beta的可解释性源自行为金融学中投资者的有限理性与风险感知，小盘股相较大盘股更容易发生错误定价，而错误定价修复的过程会带动小盘beta收益上行。随着越来越多的投资者注意到小盘beta的投资价值，小盘股错误定价修复的效率越来越高、修复的幅度也不断超预期。Beta的强势也一定程度上增加了alpha获取的难度。我们认为从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时从胜率角度寻找可以更快获得定价修复的股票，是比较适配小盘股投资的alpha策略，也是我们一直践行的选股框架。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有一定安全边际、又有较好成长性的股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。虽然一季度小盘风格跟随市场经历了较大的波动，但是我们的alpha策略依然经受住了考验。未来，我们继续看好小市值股票在国内经济修复阶段的业绩弹性、在流动性宽松环境下的估值提升机会，而长期的数据统计也显示了小盘beta在经济复苏阶段具备比较优势。因此即使市场在外部因素扰动下，波动率有所上升，我们仍将保持策略定力，继续深耕小盘风格投资。

2026年第一季度，本基金继续通过数据挖掘与财务分析等方法精选个股，重点配置了高端装备板块。其中，商业航天主题有所回调，但民用大飞机及发动机在相关行业进展催化下有所表现。海外需求牵引燃气轮机、军民两用产品出口等逻辑逐渐浮现。本基金维持了对国内军工上游核心公司的持仓，对四季度布局的商业航天领域保留了核心仓位，加仓了受益于海外需求的核心零部件和上游公司。本基金认为海外需求牵引仍是未来一段时间内的投资主要逻辑之一。此外，本基金布局了部分电子、通信等科技板块，对中小盘市值股票保留了一定仓位。

2026年一季度，中国资产整体呈现出冲高回落的特征。农历春节前，市场风险偏好较高，在AI硬件瓶颈缓解，以及商业航天、大宗商品等板块估值提升的多重因素推动下，市场快速上行，但三月开始的海外地缘政治事件让全球资产大幅震动。从产业叙事的角度看，在AI coding能力上了一大台阶后，AI模型吞噬软件逐步成为市场的共识，也让全球的软件资产价值出现大幅缩水。在这个市场环境下，我们主要将精力分配到了侦测AI相关周期品（光连接、存储、电力）的周期位置，以及挖掘各类模型厂商快速成长过程中受益的产业机会，同时扩展能力圈以应对受地缘政治影响而波动的市场。另外，针对未来的研究方向以及投资框架，我们对前期海外券商提出的HALO类别资产（Heavy Assets，Low Obsolescence）有较高的认同，未来无论是价值还是成长风格投资，都必须要考虑标的资产有多大程度能够抵御AI带来的颠覆式冲击，从初步分析来看，中国硬科技领域有很多具备该属性的资产，在未来可见的时间内，预计全球地缘政治的波动会加速这类中国资产的重估。报告期内，本基金保持灵活仓位运作，主要配置于A股。在产品风格定位方面，本基金聚焦成长风格；在行业配置方面，主要以科技成长方向为核心，重点关注具备清晰产业逻辑和持续成长能力的优质公司。

2026年一季度，权益市场呈现先扬后抑的走势，上证综指下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，中证全指下跌1.30%。行业方面，煤炭、石油石化表现较好；非银金融、商贸零售表现较差。年初，美国财政货币宽松，全球制造业上行，人民币升值，国内稳增长政策持续加码，权益市场表现较好，上证指数一度上涨超5%。2月28日，美以袭击伊朗，地缘冲突爆发，截止2026年3月31日，美以伊冲突已经持续一个月，期间原油价格大幅上涨，美联储降息预期反复，美债利率大幅上行，风险资产集体下挫。本基金投资以跟踪百发100指数为主，百发100指数采用定量模型进行股票指数的构建。报告期内，本基金选择长期有效的因子，通过多因子模型构建指数投资组合。百发100指数一季度上涨2.36%，本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。