蔡文 - 基金投资策略和运作

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年二季度市场整体呈现先低后高。震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们坚守自己的机器人行业，整体来看，2026年二季度沪深300指数上涨5.43%，山证资管改革精选净值上涨7.30%，跑赢指数。2026年二季度是一个相对稳定季度，但是机器人行业中，延期发布产品似乎成为了一种日常。但是如果我们把视野再放长远一些，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合年报、季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，并且连续几个季度成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年二季度市场整体呈现先低后高。震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们坚守自己所看好的通信、电子行业，整体来看，2026年二季度沪深300指数上涨5.43%，山证资管策略精选净值上涨76.04%，跑赢指数。2026年二季度是一个相对稳定季度，而AI基建的持续，使得基本面持续向好。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。当然新的产业技术的变化，将影响个股的表现，我们亦将密切跟踪此类变化。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望未来一个季度甚至更远，我们将根据中报以及二季报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，我们坚守自己的行业，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管改革精选净值下跌15.00%，跑输指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。很遗憾的是，由于机器人行业中，延期发布产品似乎成为了一种日常。但是如果我们把视野再放长远一些，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合年报、季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，并且连续几个季度成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，我们坚守自己的行业，也经历了几乎垫底的困难阶段，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管策略精选净值上涨4.08%，跑赢指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。而AI基建的持续，使得基本面持续向好。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。当然新的产业技术的变化，将影响个股的表现，我们亦将密切跟踪此类变化。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望未来一个季度甚至更远，我们将根据年报以及一季报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注优质公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：2025年全球的资本市场基本上围绕着贵金属以及AI引领的科技叙事进行投资，而其它行业则是都有不同的表现。从我们的能力圈来看，贵金属为首的有色行业，似乎对于我们来讲，很难把握机会。考虑到能力圈，我们将更多的精力放在了AI叙事上。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望明年，我们将根据年报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。2025年沪深300指数上涨了17.66%，我们的产品净值上涨了66.94%。跑赢了指数，这与我们的持仓结构偏向于AI算力链有关。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2025年资本市场在政策的呵护下，依然表现出良好的韧性并且屡创新高。自接任本基金基金经理以来，作为基金经理，和行业研究员一起，密集调研了较多人形机器人产业的公司，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。2025年沪深300指数上涨了17.66%，我们的产品净值上涨了31.41%。跑赢了指数，这与我们的持仓结构偏向于人形机器人产业链有关。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，并精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：三季度市场整体呈现震荡向上格局，行业、个股分化明显且皆有表现机会，7月份创新药涨幅较大，八月份海外连算力独领风骚，九月份则是在储能、机器人、有色等行业的带领下，指数向上力度加大。整体来看，三季度沪深300指数上涨17.90%，山证策略精选净值上涨36.68%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策可以看成是近期资本市场的转折点，在一周年之际，资本市场依然表现出良好的韧性并且屡创新高。中国科技力量，也在全球AI军备竞赛中，充分融入，并且展现了中国的实力。特别是中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。四季度，我们将根据半年报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，我们比较看好由机器人革命带来的翻天覆地式的机会，并精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：三季度市场整体呈现震荡向上格局，行业、个股分化明显且皆有表现机会，7月份创新药涨幅较大，八月份海外连算力独领风骚，九月份则是在储能、机器人、有色等行业的带领下，指数向上力度加大。整体来看，三季度沪深300指数上涨17.90%，山证策略精选净值上涨30.70%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策可以看成是近期资本市场的转折点，在一周年之际，资本市场依然表现出良好的韧性并且屡创新高。我们将以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合三季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找盈利确定性高且分红比例较高的标的，主要采取以相对合适的价格买入，以获取股息收益为主要目标的投资策略。为实现此目标，本基金将以预期股息率为主要因子，辅以ROE等基本面因子，使用量化工具配置仓位来调整组合的波动性，并且尽可能在行业分布上更均衡。运作分析：今年上半年， deepseek时刻带来科技板块的大幅上涨，基本面复苏和贸易争端并存，基本面数据不强不弱，一季度红利策略相对来说整体表现不佳，二季度则表现有所回升。2025H1，中证红利全收益下跌0.13%，本基金涨幅2.06%，跑赢红利指数。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注科技行业公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：上半年市场整体呈现震荡格局，行业、个股分化明显，年初AI和机器人表现较好，二季度新消费、创新药表现出色。整个上半年来看有色、银行、军工、传媒取得较好收益，煤炭、地产、食品饮料表现落后。整体来看，上半年沪深300指数微涨了0.03%，山证策略精选净值上涨5.10%，跑赢指数。

一季度市场出现了deepseek时刻，A股科技股出现较大幅度的上涨，随后在3月中旬陷入焦灼，市场对科技股估值过高和后续的关税问题出现一定担忧。季度视角看，市场走势分化严重，科技板块表现较好，红利及其他表现一般。上证指数爹0.48%，沪深300下跌1.21%，改革精选涨0.34%，基准下跌0.87%，一季度跑赢基准。一季度红利板块表现不佳，中证红利全收益指数下跌2.68%，红利质量全收益指数跌0.76%，改革精选转型红利策略以来，跑赢红利指数。相对指数的超额收益主要来源于策略的特点，一是在股息率的基础上，使用了ROE因子平衡组合持仓的质量，这部分类似红利质量指数的策略，二是注重行业中性，增加了行业分布的分散性，降低了持仓资产之间的相关系数。二季度市场将迎来更多的事件和数据，经济数据和企业经营数据将给出给一个更明确的经济复苏成色的描述，而关税议题也可能称为市场波动的另一个主要来源。对于贸易争端的清晰判断，难度较大，但可能更多还是要关注国内的政策应对。在不确定性上升的同时，叠加红利板块在一季度的下跌，使得该类资产配置价值更加显现，我们在二季度更看好红利类资产的表现。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：一季度市场整体呈现震荡格局，行业、个股分化明显，在DEEPSEEK和宇树科技的影响下，人工智能和机器人产业链受到追捧，带动科技成长板块表现较好，内需主题投资阶段性活跃。整体来看，一季度沪深300指数下跌了1.21%，山证策略精选净值上涨1.98%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策扭转了市场过度悲观的预期，市场流动性较为宽裕，主题投资活跃，春节前后Deepseek和宇树科技的出圈更是点燃了资本市场对于科技进步的热情，哪吒2的票房惊艳表现也对文化传媒板块表现有所拉动，总体来看，市场偏好阶段性回升。两会已经定调今年实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。把大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。分别排在今年十大工作任务的前两位。展望2025年，我们保持谨慎乐观，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。二季度，我们将根据年报和一季报的披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们更加注重内需消费的恢复和科技创新成长两条主线，特别是银发经济和医疗消费以及创新药的机会。我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。