方超 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年以来，A股市场主题轮动特征明显。年初，Openclaw开启了AI应用落地的窗口，也激发了国内外互联网大厂的快速跟进，大模型曝光率与ToKen调用量大幅攀升，迅速提升了AI在工作、生活中的渗透率，也稍缓解了对持续几年大额硬件资本开支之后如何收入变现的商业闭环的担忧。委内瑞拉总统劫持事件，对全球商品与资本市场的冲击仅是前奏，美以伊战争的出现，进一步强化了百年未有之变局的叙事，主要资本市场都出现了调整。俄乌、美以伊战争的走向仍具有不确定性，A股市场被高油价、全球经济衰退等远期担忧困住，股市波动性明显加大。本基金保持对景气方向的关注，从科技与涨价两个维度参与了A股市场，尤其是两者兼具的交叉板块。除继续配置光模块外，组合增加了存储涨价与扩产受益的存储设备方向，钨金属涨价受益与AI算力需求拉动的硬质合金/数控刀具/PCB钻针方向。在资源民族主义抬头的情形下，组合逐渐减持了铝、钴、镍等金属板块。组合还阶段性参与了AI应用方向。
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度A股市场呈现“震荡企稳、结构分化”的格局，上证指数一度站上4000点，创十年新高，年末收于3968.84点，全季震荡上行态势明确。国内宏观层面，经济韧性凸显与政策精准发力形成共振。政策端，12月中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”取向，强调存量与增量政策集成效应，“做优增量、盘活存量”的核心思路为市场指明方向；央行四季度例会提出用好股票回购增持再贷款等工具，探索常态化制度安排，有效维护了市场稳定；北京优化房地产限购政策、国资委部署2026年国企改革任务等举措，进一步释放内需潜力与改革活力。国际宏观环境复杂多变，主要经济体货币政策分化成为核心变量。美联储全年累计降息75个基点，四季度政策基调维持谨慎宽松，美债10年期收益率在3.95%-4.11%区间震荡，全球资本流动格局重塑。最关键的事件是12月日本央行加息25个基点，终结负利率政策，标志着全球“零利率时代”彻底落幕，引发全球资本成本上行担忧。此外，欧洲央行暂停降息、英国激进宽松的分化格局，叠加美国降息预期与财政扩张不确定性，共同加剧了全球金融市场的波动风险。A股市场层面，科技与资源主线贯穿全年，四季度结构性机会集中释放。科技方面，商业航天、人工智能、机器人等板块持续活跃，光模块等AI硬件产业链延续高景气。资源方面，伴随全球流动性整体宽松，叠加美元信用下降担忧，黄金、铜、铝等大宗商品价格震荡上行，相关板块呈趋势上行。本季度，本基金紧密围绕国内外宏观经济变化与核心事件，动态调整组合结构，聚焦科技成长、有色金属与政策受益主线，重点包括三个方面：AI算力，以光模块、芯片为代表的海外算力供应链，仍具有较高的景气度与盈利兑现能力；国内半导体设备，伴随国内龙头存储公司上市规划与全球存储供应紧张情况，半导体设备的资本开支规模与速度有望提升；有色金属，全球流动性充裕与美元信用下降的担忧是长期叙事，而地缘政治紧张可能进一步催化有色金属资源行情。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025 年三季度，A 股市场延续上涨态势，结构分化显著，科技成长主线特征突出。单季度维度下，上证指数上涨 12.73%，创业板指、科创 50 指数分别大涨 50.4%、49.02%，成长类指数表现远超大盘。市场交投活跃度创阶段性新高，三季度日均成交额达 2.5 万亿元，资金交易热情持续释放。结构层面分化明显：银行板块承压下跌，电子、有色金属等科技及周期板块涨幅超 40%；红利指数逆势下跌 3.44%，成长与价值风格收益差距悬殊；消费板块因缺乏强劲数据支撑，整体表现平淡。交易风格上，各类型投资者更偏好中大市值标的，其中估值、股价位置较低的权重股修复动能尤为突出。资金面保持充裕状态，三季度两融余额攀升至 2.38 万亿元，持续刷新阶段新高；新发权益基金规模超 2000 亿元，ETF 总规模升至 5.63 万亿元，多路资金加速入场，市场做多情绪浓厚。外围环境对 A 股形成部分支撑：美联储 9 月宣布降息 25 个基点，正式开启宽松周期，带动黄金、工业金属价格上行；美国引领的 AI 产业维持高景气度，进一步传导至 A 股，推动相关板块活跃。此外，中美贸易冲突阶段性缓和，定期沟通机制落地符合双方诉求，但从中期视角看，逆全球化趋势、地缘政治冲突频发的格局仍未根本改变。基金运作方面，本基金维持较高股票仓位与组合 beta 水平，核心配置方向聚焦成长风格。在兼顾估值安全边际的前提下，本基金适度增加持仓行业覆盖广度，重点布局 AI 智能体应用、消费电子（如 AI 眼镜）、算力、液冷、存储、人形机器人、锂电等领域，同时择机减持固态电池等主题投资仓位。持仓标的以成交活跃的中大市值公司为主，与市场主流风格形成适配。本基金同时关注到：当前创业板指市盈率虽超 30 倍（尚未达到历史 50% 分位），但部分题材股估值已偏离基本面；三季度消费、投资数据表现偏弱，宏观经济修复动能不足，叠加房地产调整等不确定性因素，市场仍面临潜在扰动。后续将重点跟踪上市公司业绩兑现情况，以及促内需、反内卷、“十五五” 规划等领域政策动向，把握政策驱动下顺周期板块的风险偏好提升机会。风险端，需持续关注宏观经济数据走势、地缘政治局势演变及中美关税政策调整等潜在影响因素。
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场整体震荡上行，在经历二季度初的关税冲击后，逐步回升并录得上涨。从风格方面看，微盘股指数领先，主题轮动特征明显；从行业方面看，有色金属、通信、银行等行业涨幅靠前，煤炭、食饮、地产等行业落后。年初以来，人形机器人、DeepSeek、新消费、海外算力链、创新药、固态电池、AI智能体、军工贸易等多个板块阶段性表现强势，体现资金博弈下的市场活跃度较高；同时，在金融主管部门积极表态下，保险等多种类型资金持续关注权重板块，尤其是银行行业持续有资金流入，存在赚钱效应。港股市场表现较好，科技、医药板块领涨。美股经历关税冲击后，形成深“V”调整，主要股指较具韧性，AI相关龙头公司涨幅可观。操作方面，本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，配置以成长风格为主，布局了AI应用，包括智能体、医疗等；主题方面，参与了固态电池、创新药等方向。
国内宏观经济方面，预计继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，PPI短期内或仍难以转正。我们观察到多个行业推出“反内卷”政策倡议，例如光伏、钢铁、生猪养殖等，这些措施或将有助于扭转通缩状态。中期看，我们认为中国经济仍处于转型升级阶段，地产与债务问题的处理或仍表征为以时间换空间，新的经济增长引擎仍需较长时间确立。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，可能维持震荡与主题轮动，并面临内外部政策与市场情绪带来的较大波动。短期看，科技与成长方向可能延续海内外重大叙事逻辑，例如创新药、算力、大模型与AI应用、可控核聚变等；同时，关注促内需、反内卷、十五五规划等政策带来的顺周期板块风险偏好提升机会。风险方面，我们关注地缘政治、中美关税政策等。
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置科技板块，并少量配置了贵金属、非银和消费板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。
展望下半年，我们认为随着中美谈判的进展以及美国和其他经济体谈判落地，全球经济不确定性明显降低，市场风险偏好有望回升。而随着国内经济数据稳中向好，市场风险偏好有望持续提升，但同时经济刺激政策定力相对较强，预计市场上行空间有限，整体或仍将以结构性行情为主。上半年走势较为强势的高股息品种，尤其是银行保险为代表的金融行业，稳定了指数的表现，预计在下半年市场风格会有所变化，科技股有望随着中美整体关系的改善和国家对科技行业支持力度的加强而有所表现。我们认为随着人工智能行业的发展，下半年端侧将进入新品持续爆发期。AI 端侧相关的新产品（如：眼镜、AI手机、AI PC、机器人、自动驾驶等）逐步推出，渗透率缓慢提高。我们关注相关板块的发展前景，并将在相关受益板块精耕细作，努力自下而上寻找其中具有较强成长性或处于严重低估状态的公司。同时我们也关注终端产品渗透率提升带来的相关2C应用的投资机会。同时我们认为随着经济的复苏，国内也将逐步呈现温和通胀，消费板块也值得重点关注，尤其是以服务和体验为主的第三产业将迎来高速发展的机遇也是我们未来2-3年重点关注的领域。预计下半年本基金或仍将维持高仓位策略，在选股上仍将以成长类公司为主，重点关注电子、计算机、高端装备制造等板块，同时也会增加对低估值顺周期板块和个股的关注，如金属、金融、消费等。
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，但结合对于通胀反复以及政策不确定性的风险担忧，美联储官员表态整体依旧偏鹰，致使一季度降息预期落空。考虑到当前超预期的高关税对短、中、长期通胀的影响均存在待评估的潜在风险，预计美联储的政策立场不会轻易调整，维持全年2-3次降息判断。反观国内：自2024年9月底以来，基于国内经济相关政策出现较大转变，叠加当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济复苏力度呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳健向好、地缘风险有限的大背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，市场走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。具体基金投资方面，1-2月份本基金重点增持了以电子、计算机、传媒为主的板块，同时2-3月份减持了部分消费电子、机器人相关的个股，增持了模拟IC板块以及创新型消费电子相关个股，并继续增持计算机、传媒等AI应用端相关领域，我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。展望二季度，考虑到当前发酵地缘风险带来的不确定性，预计出口数据会受到一定冲击。但在地缘风险带来的恐慌情绪快速释放完毕后，当前国内稳增长的政策定力强于以往，预计内需相关的对冲储备政策会逐步落地。同时国内科技领域厚积薄发，多个领域出现突破式进步，AI端侧发布会预计在Q2密集召开，同时叠加产业政策出台催化市场情绪，整体上我们相对看好二季度的行情。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调。在看好科技大方向时兼顾新型消费浪潮所带来的机会，同时精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力在为客户创造超额收益。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，沪深股票市场先扬后抑，沪深300与红利指数小幅下跌、中证2000涨幅超过8%，成长板块轮番表现，人形机器人与AI（Deepseek）概念板块上涨明显。国内宏观经济方面，继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，A股市场与政策之间的关联性有所加大，食品饮料、工程机械、有色金属等顺周期板块阶段性有所表现，其持续性仍需观察旺季来临后的高频数据。受益于互联网等科技公司上涨，恒生指数与恒生科技指数涨幅较大。外围方面，美股走弱、欧股走强，美国的关税、地缘政治、移民等政策给全球经贸与投资带来了很大不确定性，逆全球化担忧加剧。坦言，我们难以预测外部关税与中美关系情况，惟有谨慎对待。短期看，预期国内一季度经济数据不错，而类似2024年三季度末的宽松政策，可能要等到关键时刻再推出。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，仍将维持震荡，并面临内外部政策带来的较大波动。中期看，本基金重点关注受益于全球AI产业机遇的软硬件公司，尤其是在国内大模型能力提升之后的应用方向。本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，配置以成长风格为主，重点布局了消费电子供应链龙头公司、半导体芯片制造、整车智驾应用、AI+医疗、创新药等板块，减持了半导体设备、银行等行业。
金鹰科技创新股票(001167)001167.jj金鹰科技创新股票型证券投资基金2024年年度报告
从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。
展望2025年，认为政策执行力度更强，因此判断宏观经济将稳健改善，不会出现较大风险，当前重点关注两会政策落地情况以及海外事件影响。认为随着经济刺激政策的发力，国内经济缓慢复苏趋势将更为明晰，叠加流动性充裕的背景下，市场风险偏好有望趋稳回升，指数慢牛的概率较大。同时我们也需要关注，在中美博弈的大背景下，国内财政发力的必要性加强，但总量政策进一步超预期的空间有限，预计市场大幅上涨的概率不大，但是以科技和新型消费为代表的成长板块结构性机会明显。在科技及高端制造领域，我们认为随着人工智能行业的发展，尤其是国内大模型的成熟，在各行业的渗透率有望快速提升。在消费电子领域，AI PC、AI 手机以及各种可穿戴智能产品将层出不穷；同时在AI玩具、智能家居、传媒、社服等领域的创新也在继续。我们关注相关板块的发展前景，并将在相关受益板块精耕细作，努力自下而上寻找其中具有较强成长性或处于严重低估状态的公司。此外，我们也关注终端产品渗透率提升带来的相关 2b 应用的投资机会。在消费领域，我们认为随着经济的复苏，国内也将逐步呈现温和通胀，消费板块也值得重点关注，尤其是以新型消费、悦己消费这一类是我们重点关注的领域。预计本基金仍将维持高仓位策略，在选股上仍将以成长类公司为主，重点关注电子、计算机、高端装备制造、消费等板块，同时也会增加对低估值顺周期板块和个股的关注，如金属、金融等。
金鹰策略配置混合(210008)210008.jj金鹰策略配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年的A股市场是跌宕起伏的、令人印象深刻的。年初的中小市值公司在流动性危机中重挫，在一系列救助措施下，上证指数重回3000点上方，市场风格逐渐转向至红利，银行等高股息公司表现突出。伴随国内经济潜在增速的担忧以及市场微观主体（投资、消费等）信心不足，A股市场“宏观经济晴雨表”特征尽显，沪指年中再一次下坠般滑向2600点。这一次，强力措施如新“国九条”等重要政策发布，让A股市场投资环境日渐清朗，投资者心态逐渐企稳。A股市场在红利与AI等结构性机会引领下，逐级走高，全年获得10%以上涨幅，一举扭转了连续2年下跌的困境。再往前回顾至2022年，沪指没有任何一天的收盘价超过3600点，即从未超过21年底收盘点数。如果单以指数表现看，这3年的环境并不友好，我管理的基金组合由于没有采取防御策略，在成长方向保持了较大敞口，虽阶段性有所建树，但在整体弱势的环境下，基金收益率波动太大，没有及时守住收益。2022至2024这三年存在4次大的底部反弹机会，每次都是在市场下跌之后的反弹，前两次是保3000点、后两次是保2600点。临危思变，危机模式下的A股市场，进一步倒逼经济政策与监管改革，相信经济与股票市场终会回到规律与常识发挥作用的周期中来。这3年，累计正收益的行业是通信（超过30%）、煤炭、银行、家电等，多数行业下跌，跌幅超30%的有9个行业，包括食品饮料、房地产、医药、电新等。总结分析下来，除了通信行业是在过去两年AI革命下有产业景气支撑，其他绝大多数行业没有展示出景气或成长性，在近几年无风险利率不断走低的情况下，债市不断走牛，A股市场则缺乏景气主线、边际资金流出，很自然的，红利风格大受险资等保守投资机构欢迎，存量活跃资金则去到活跃题材板块，机构投资赚钱效应不佳。2024年，我布局了科技与政策受益两大方向。科技方面，我配置了AI供应链的重要环节，包括光模块、芯片、服务器、IDC等；政策受益方面，配置了央国企地产、保险、家电等。
前事不忘，后事之师。2024年，A股被动基金规模首超主动基金规模。主动基金规模萎缩，也是机构逐步丧失定价权的过程，如此赎回-卖出-亏钱的循环，导致资金不断流出主动基金，加剧了主动基金的内卷与分化。另一方面，2024年债券市场延续了前几年的行情，主要受以下因素推动：1）经济增速放缓背景下，货币政策保持宽松；2）无风险利率持续下行，10年期国债收益率全年下降约50个基点；3）信用债市场表现分化，高等级信用债受到追捧，而低等级信用债风险溢价扩大。2024年债券型基金平均收益率超6%，显著高于股票型基金表现。因此，从大类资产角度看，2025年股票市场能否向好（并具备超越其他大类资产的超额收益）仍待经济持续复苏，我倾向于慢牛可能在路上。同时，主动基金能否翻身证明自己存在的价值，则需深度刻画基金定位，以做资管精品的产品经理心态，保持耐心与信心。因此，持有人买我管理的基金，究竟挣什么钱是我首要回答的问题。并结合潜在风险，告诉自己与持有人，这样的投资策略可能面对的问题。第一，相比过去，我会新增配置一部分已经步入成熟经营期的龙头公司，作为组合内的长久期资产与alpha收益，包括银行、有色、家电、锂电等，除了具备超越长期国债收益率的股息率，更考虑到他们历经多轮行业周期、贸易冲突之后，仍具备的高质量经营管理、技术领先能力，并有望从国内市场稳步的进入到全球市场。这些优秀公司，代表了股票市场的中坚力量，也是经济与行业强弱走势的良好观测指标。潜在风险：1）成熟期公司可能面临增长瓶颈；2）全球化扩张可能遭遇地缘政治风险；3）高股息率可能掩盖潜在的业务衰退风险。第二，我不会选择“打不过就加入”，弱水三千，只取一瓢。A股生态比较复杂，对于没有基本面支撑的题材方向，不羡慕小作文就能带来的股价狂欢，相信投资是场价值投资信念是否坚定的考验。潜在风险：1）可能错过一些具有真正创新潜力的新兴企业；2）过于保守可能影响组合的长期收益潜力。第三，何以穿越周期？我的思考是“成长”，唯有成长才是持续的主题。从几轮工业革命来看，技术进步带来新一轮的产业革命，会成长出新一批的时代巨头，再在下一次革命中萎缩。当下，我们正值人工智能革命之时，硬件与软件进步日新月异，远未到目光穷尽之时。落到投资上，紧跟技术发展趋势，布局全球 AI 前沿与产业链卡位优势公司，以及AI应用方向。在“算力、算法、数据”三个方面，国内算力有差距，算法在追赶，数据与应用是有较好基础的。因此在自主可控、应用落地环节，A股公司是有相对优势的。潜在风险：1）AI技术发展存在不确定性；2）国内企业在全球竞争中可能面临技术壁垒；3）估值泡沫风险。第四，股票仓位保持机动性，会尝试做一些择时，以适应可能的极端市场条件。持仓行业与个股适当多元化、分散化，运用股指期货、可转债等多样性工具。潜在风险：1）择时难度大，可能错失市场机会；2）过度分散可能稀释收益；3）衍生品使用不当可能放大风险。第五，说说2025年的展望。全年可能震荡向上。震荡是因为面临关税、地缘政治等外部冲击的不确定性；向上是因为利好政策、流动性传导、经济数据与信心需要时间慢慢恢复，基本面数据暂时还不能验证，但拉长看一定会有体现。从技术面看，国家对股票市场的介入是越来越深的，股市也会像过去的地产市场一样，慢慢承接居民财富配置，国家与居民资产配置蓄水池的角色决定了股市下跌一定会有干预，要敢于出手。判断风格因子可能比判断指数位置更有意义。红利资产的投资者群体已经形成了，配置功能突出，红利投资需要精细计算盈利与估值，区间操作。周期与消费，持续调整的时间够长了，但基本面改善的数据信号还没到，所以要保持敏锐，一旦数据改善，可能成为重要方向。成长方向，大的叙事逻辑还是AI与国产自主可控，包括科创、航天、人形机器人等，但这些方向鱼龙混杂，资金属性复杂，需要做好前瞻预判。市值风格看，中小市值在2025年可能相对大市值仍有超额收益，所以持仓还是要适当均衡。