方超 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然强烈看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

2026年第二季度，国内外宏观经济与地缘局势的博弈进一步加剧，"百年未有之变局"的叙事在资本市场持续演绎。海外方面，美以伊冲突延续，霍尔木兹海峡通行风险扰动全球能源与大宗商品价格，国际油价中枢抬升并向国内逐步传导，市场对全球经济陷入"滞胀"乃至衰退的远期担忧一度升温；美联储降息预期在二季度反复摇摆，海外流动性的不确定性对风险偏好形成压制。国内方面，"十五五"规划由预期阶段进入执行验证阶段，政策红利逐步释放；一季度出口高增带动经济动能回升，但进入二季度，受地缘冲突拖累外需、去年同期高基数等影响，经济动能小幅走弱，宏观运行呈现"外强内弱"、"K型分化"特征，有效需求不足的局面仍待破解。就股票市场而言，2024年9月以来以估值修复为主的驱动力已基本兑现，市场核心矛盾切换为估值驱动能否顺利向盈利驱动过渡，存量资金一方面在高位科技主线中寻找业绩确定性最强的核心资产，另一方面在低位板块中挖掘补涨机会，指数整体维持震荡格局，波动性较一季度明显加大，结构性分化取代普涨成为主线。面对市场核心矛盾的切换与波动的加大，本基金在二季度延续了对景气方向的聚焦，并在结构上进行了主动的轮动。二季度以来，我们顺应券商板块的低位修复逻辑，加仓了部分证券行业标的。在此前证金/汇金减持、宽基ETF净赎回以及科技行情资金虹吸等多重压制之后，非银板块估值已回落至历史底部区域，而交投的持续高景气使券商年内业绩表现强劲，叠加科创板第四套上市标准落地、大型科技企业上市在即，头部券商所持有的科技企业股权有望带来利好，板块在二季度后段迎来修复，业绩弹性与估值修复的性价比逐步凸显，我们阶段性提升了券商行业的配置权重。与之相对，对于前期估值与涨幅过高的刀具公司，我们采取了逐步减持的策略。年初以来，受钨金属涨价与AI PCB需求拉动，该方向个股累计涨幅可观、估值明显抬升，性价比有所下降，对业绩兑现的敏感度随之提高，我们据此对相关标的进行了获利了结。而在半导体设备方向上，我们仍坚持配置了部分优质公司。尽管二季度设备板块因部分公司财报毛利率短期下滑、订单节奏快于业绩兑现情况引发股价阶段性调整，但我们判断此为周期中的正常波动——本轮由AI驱动的全球半导体上行周期没有变，国内晶圆厂与存储的扩产节奏依旧强劲，随着后续毛利率企稳回升、市场估值锚逐步向次年业绩切换，设备龙头白马的中长期基本面支撑依然扎实，因此组合仍保留一定仓位，同时保持对个股估值溢价情况的关注。整体上，组合继续从科技与产品涨价两个维度、尤其是两者兼具的交叉地带布局，在结构上向业绩确定性更强、估值性价比更优的方向倾斜。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

2026年以来，A股市场主题轮动特征明显。年初，Openclaw开启了AI应用落地的窗口，也激发了国内外互联网大厂的快速跟进，大模型曝光率与ToKen调用量大幅攀升，迅速提升了AI在工作、生活中的渗透率，也稍缓解了对持续几年大额硬件资本开支之后如何收入变现的商业闭环的担忧。委内瑞拉总统劫持事件，对全球商品与资本市场的冲击仅是前奏，美以伊战争的出现，进一步强化了百年未有之变局的叙事，主要资本市场都出现了调整。俄乌、美以伊战争的走向仍具有不确定性，A股市场被高油价、全球经济衰退等远期担忧困住，股市波动性明显加大。本基金保持对景气方向的关注，从科技与涨价两个维度参与了A股市场，尤其是两者兼具的交叉板块。除继续配置光模块外，组合增加了存储涨价与扩产受益的存储设备方向，钨金属涨价受益与AI算力需求拉动的硬质合金/数控刀具/PCB钻针方向。在资源民族主义抬头的情形下，组合逐渐减持了铝、钴、镍等金属板块。组合还阶段性参与了AI应用方向。

2025年四季度A股市场呈现“震荡企稳、结构分化”的格局，上证指数一度站上4000点，创十年新高，年末收于3968.84点，全季震荡上行态势明确。国内宏观层面，经济韧性凸显与政策精准发力形成共振。政策端，12月中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”取向，强调存量与增量政策集成效应，“做优增量、盘活存量”的核心思路为市场指明方向；央行四季度例会提出用好股票回购增持再贷款等工具，探索常态化制度安排，有效维护了市场稳定；北京优化房地产限购政策、国资委部署2026年国企改革任务等举措，进一步释放内需潜力与改革活力。国际宏观环境复杂多变，主要经济体货币政策分化成为核心变量。美联储全年累计降息75个基点，四季度政策基调维持谨慎宽松，美债10年期收益率在3.95%-4.11%区间震荡，全球资本流动格局重塑。最关键的事件是12月日本央行加息25个基点，终结负利率政策，标志着全球“零利率时代”彻底落幕，引发全球资本成本上行担忧。此外，欧洲央行暂停降息、英国激进宽松的分化格局，叠加美国降息预期与财政扩张不确定性，共同加剧了全球金融市场的波动风险。A股市场层面，科技与资源主线贯穿全年，四季度结构性机会集中释放。科技方面，商业航天、人工智能、机器人等板块持续活跃，光模块等AI硬件产业链延续高景气。资源方面，伴随全球流动性整体宽松，叠加美元信用下降担忧，黄金、铜、铝等大宗商品价格震荡上行，相关板块呈趋势上行。本季度，本基金紧密围绕国内外宏观经济变化与核心事件，动态调整组合结构，聚焦科技成长、有色金属与政策受益主线，重点包括三个方面：AI算力，以光模块、芯片为代表的海外算力供应链，仍具有较高的景气度与盈利兑现能力；国内半导体设备，伴随国内龙头存储公司上市规划与全球存储供应紧张情况，半导体设备的资本开支规模与速度有望提升；有色金属，全球流动性充裕与美元信用下降的担忧是长期叙事，而地缘政治紧张可能进一步催化有色金属资源行情。

2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。

2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。

2025 年三季度，A 股市场延续上涨态势，结构分化显著，科技成长主线特征突出。单季度维度下，上证指数上涨 12.73%，创业板指、科创 50 指数分别大涨 50.4%、49.02%，成长类指数表现远超大盘。市场交投活跃度创阶段性新高，三季度日均成交额达 2.5 万亿元，资金交易热情持续释放。结构层面分化明显：银行板块承压下跌，电子、有色金属等科技及周期板块涨幅超 40%；红利指数逆势下跌 3.44%，成长与价值风格收益差距悬殊；消费板块因缺乏强劲数据支撑，整体表现平淡。交易风格上，各类型投资者更偏好中大市值标的，其中估值、股价位置较低的权重股修复动能尤为突出。资金面保持充裕状态，三季度两融余额攀升至 2.38 万亿元，持续刷新阶段新高；新发权益基金规模超 2000 亿元，ETF 总规模升至 5.63 万亿元，多路资金加速入场，市场做多情绪浓厚。外围环境对 A 股形成部分支撑：美联储 9 月宣布降息 25 个基点，正式开启宽松周期，带动黄金、工业金属价格上行；美国引领的 AI 产业维持高景气度，进一步传导至 A 股，推动相关板块活跃。此外，中美贸易冲突阶段性缓和，定期沟通机制落地符合双方诉求，但从中期视角看，逆全球化趋势、地缘政治冲突频发的格局仍未根本改变。基金运作方面，本基金维持较高股票仓位与组合 beta 水平，核心配置方向聚焦成长风格。在兼顾估值安全边际的前提下，本基金适度增加持仓行业覆盖广度，重点布局 AI 智能体应用、消费电子（如 AI 眼镜）、算力、液冷、存储、人形机器人、锂电等领域，同时择机减持固态电池等主题投资仓位。持仓标的以成交活跃的中大市值公司为主，与市场主流风格形成适配。本基金同时关注到：当前创业板指市盈率虽超 30 倍（尚未达到历史 50% 分位），但部分题材股估值已偏离基本面；三季度消费、投资数据表现偏弱，宏观经济修复动能不足，叠加房地产调整等不确定性因素，市场仍面临潜在扰动。后续将重点跟踪上市公司业绩兑现情况，以及促内需、反内卷、“十五五” 规划等领域政策动向，把握政策驱动下顺周期板块的风险偏好提升机会。风险端，需持续关注宏观经济数据走势、地缘政治局势演变及中美关税政策调整等潜在影响因素。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，在经历二季度初的关税冲击后，逐步回升并录得上涨。从风格方面看，微盘股指数领先，主题轮动特征明显；从行业方面看，有色金属、通信、银行等行业涨幅靠前，煤炭、食饮、地产等行业落后。年初以来，人形机器人、DeepSeek、新消费、海外算力链、创新药、固态电池、AI智能体、军工贸易等多个板块阶段性表现强势，体现资金博弈下的市场活跃度较高；同时，在金融主管部门积极表态下，保险等多种类型资金持续关注权重板块，尤其是银行行业持续有资金流入，存在赚钱效应。港股市场表现较好，科技、医药板块领涨。美股经历关税冲击后，形成深“V”调整，主要股指较具韧性，AI相关龙头公司涨幅可观。操作方面，本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，配置以成长风格为主，布局了AI应用，包括智能体、医疗等；主题方面，参与了固态电池、创新药等方向。

上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置科技板块，并少量配置了贵金属、非银和消费板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，但结合对于通胀反复以及政策不确定性的风险担忧，美联储官员表态整体依旧偏鹰，致使一季度降息预期落空。考虑到当前超预期的高关税对短、中、长期通胀的影响均存在待评估的潜在风险，预计美联储的政策立场不会轻易调整，维持全年2-3次降息判断。反观国内：自2024年9月底以来，基于国内经济相关政策出现较大转变，叠加当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济复苏力度呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳健向好、地缘风险有限的大背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，市场走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。具体基金投资方面，1-2月份本基金重点增持了以电子、计算机、传媒为主的板块，同时2-3月份减持了部分消费电子、机器人相关的个股，增持了模拟IC板块以及创新型消费电子相关个股，并继续增持计算机、传媒等AI应用端相关领域，我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。展望二季度，考虑到当前发酵地缘风险带来的不确定性，预计出口数据会受到一定冲击。但在地缘风险带来的恐慌情绪快速释放完毕后，当前国内稳增长的政策定力强于以往，预计内需相关的对冲储备政策会逐步落地。同时国内科技领域厚积薄发，多个领域出现突破式进步，AI端侧发布会预计在Q2密集召开，同时叠加产业政策出台催化市场情绪，整体上我们相对看好二季度的行情。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调。在看好科技大方向时兼顾新型消费浪潮所带来的机会，同时精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力在为客户创造超额收益。

2025年一季度，沪深股票市场先扬后抑，沪深300与红利指数小幅下跌、中证2000涨幅超过8%，成长板块轮番表现，人形机器人与AI（Deepseek）概念板块上涨明显。国内宏观经济方面，继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，A股市场与政策之间的关联性有所加大，食品饮料、工程机械、有色金属等顺周期板块阶段性有所表现，其持续性仍需观察旺季来临后的高频数据。受益于互联网等科技公司上涨，恒生指数与恒生科技指数涨幅较大。外围方面，美股走弱、欧股走强，美国的关税、地缘政治、移民等政策给全球经贸与投资带来了很大不确定性，逆全球化担忧加剧。坦言，我们难以预测外部关税与中美关系情况，惟有谨慎对待。短期看，预期国内一季度经济数据不错，而类似2024年三季度末的宽松政策，可能要等到关键时刻再推出。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，仍将维持震荡，并面临内外部政策带来的较大波动。中期看，本基金重点关注受益于全球AI产业机遇的软硬件公司，尤其是在国内大模型能力提升之后的应用方向。本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，配置以成长风格为主，重点布局了消费电子供应链龙头公司、半导体芯片制造、整车智驾应用、AI+医疗、创新药等板块，减持了半导体设备、银行等行业。