薛小波 - 基金投资策略和运作

大安全即国家安全，是国家的基本利益，是一个国家处于没有危险的客观状态。中国共产党中央国家安全委员会于 2013 年 11 月 12 日正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。在国家安全的大背景下，国家必将加大对相关领域的投资和政策支持，这些领域主要包括：国防军工、信息安全、能源安全、生态安全、食品安全、国民安全、经济安全和其他一些涉及国家安全的领域。2014年4月15日，习近平总书记在中央国家安全委员会第一次会议上提出总体国家安全观，系统阐述了新时代国家安全的丰富内涵和实践要求，进一步拓展了国家安全的定义边界：将国家安全扩展至16个重点领域（随实践发展动态调整），包括：政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、生物安全、太空安全、深海安全、极地安全。 2026年二季度，随着原油价格高涨叠加沃什上台，全球货币条件开始收紧，加息预期升温，对全球范围内总量需求形成了一定压制。但同时，凭借着AI产业超强的产业趋势，光通信、存储、PCB以及相关领域的上游表现强势。全球股市呈现显著分化特征：深度参与AI硬件产业链的市场涨幅居前，而其他市场表现相对较弱。回顾A股市场，虽然指数二季度涨幅不大，但AI相关细分板块涨幅惊人，对应的很多传统行业则出现了大幅下跌，与全球股市格局基本一致。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、半导体设备等领域进行布局。

二季度宏观经济继续K型分化。一方面，高技术制造业景气较高，出口需求旺盛，尤其集成电路、汽车等行业出口增速均超50%，高新技术产品出口整体增速高达35%；另一方面，消费和投资低迷，社会消费品零售总额在5月出现同比下降，房地产投资持续低迷，基建投资压力也在增加；通缩压力缓解，CPI温和上涨，PPI同比涨幅扩大。 二季度A股整体表现较好，但呈现显著的K型分化。沪深300、创业板指、科创综指分别上涨 11.9%、36.4%、55.7%，科技成长板块一骑绝尘，传统消费与价值板块持续失血。报告期内我们保持较为积极的投资策略，主要持有AI相关的半导体、通信、电子等方向的公司。展望基金的后续运作，我们继续看好人工智能和高端制造等方向，尤其看好国产设备、芯片及模型等领域的投资机会。

二季度中证军工指数先扬后抑，指数震荡并小幅收跌。指数内部军工电子部分标的受AI催化表现亮眼，其余细分方向表现乏善可陈。展望未来，军工行业基本面向好的预期并未改变，内需筑底改善，商业航天、燃气轮机、外贸等细分板块维持景气。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。二季度组合相对基准偏离较小且取得一定正超额。

本报告期内，宏观基本面上，二季度制造业 PMI 季度均值录得 50.2%，结束连续五个季度收缩态势、整体站稳扩张区间。分月来看，受全球地缘局势扰动，4 月制造业PMI 为50.30%，5月制造业PMI 指数回落至50%，6 月制造业PMI 指数环比（5月）上升0.3 个百分点至50.3%。虽然中东局势对全球贸易环境有所扰动，但我国凭借较高的能源自给率、完备的产业体系和稳定的供应链，在外贸市场上的比较优势进一步突显，是支撑二季度制造业PMI指数回暖的主要原因。随着6月中旬美伊签署谅解备忘录，出口回暖势头有望持续，但现阶段各类地缘风险尚未消除、不确定性仍高，下半年市场需求回暖能否持续，仍有待进一步跟踪验证。 在此背景下，A 股二季度整体呈现 “地缘扰动压制、业绩验证主导、震荡修复” 走势。4 月市场初延续一季度末下跌惯性，在地缘冲突、一季报业绩分化双重压力下延续调整；随着后续中东局势缓和、国内制造业数据持续改善，市场走出持续反弹行情，沪深 300 指数季度内完成估值修复。 本基金是主题型基金，主要投资于高端装备主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体设备等领域的股票。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 本基金在二季度完成了主要以电力设备出海逻辑的布局，优选板块中估值和增速具备高性价比的标的，以期享受未来数年我国电力设备走向全球的红利。

本报告期内，债市显著走强，融资需求走弱是主导债市行情的关键因素。此外，流动性、通胀预期、机构行为阶段性的也对债市产生较大影响。具体来看：4月初，因油价止涨回落，市场对通胀担忧下降，市场风格再平衡，长端表现显著好于中短端。4月中下旬，长端持续超涨后显著调整，中短端则由于前期滞涨表现相对坚挺。5月份，尽管央行延续净回笼，但大行大量买入3年内国开债给中短端带来较强的支撑，中短端显著跑赢长端。6月初，市场做多情绪延续，10年国债收益率一度跌破1.7%，之后由于公开市场连续零投放，并且之前连续净回笼导致超储率下降至较低水平，资金面的现实和预期都显著收紧，债市迎来调整，10年国债收益率一度上行至1.75%附近，中短端上行更为明显。之后由于存单利率在1.5%附近企稳，市场对资金面的预期改善，加上季末配置需求上升，债市再度开启下行，指数基金分布较为密集的1-3年和3-5年超额收益明显。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。 操作上，组合在4月初和5月中旬拉久期，在4月下旬、6月上、中旬进行了一定的防御性操作。组合配置以3-8年及10-15年利率债为主，不断寻找曲线上的凸点增厚收益。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。国防军工表现相对尚可，在所有申万一级行业中排前三分之一的位置，但仍未取得正的涨幅。4月至5月中旬军工板块有一波强势的反弹，但后续持续回落，从年报和一季报来看，军工板块的基本面短期仍偏弱。本基金报告期运作平稳，在6月根据指数成分股定期调整进行了相应的调仓，整体跟踪误差保持在合理水平，报告期内本基金净值下跌，但显著跑赢业绩比较基准。

宏观经济方面，今年一季度中国宏观经济运行平稳，二季度经济景气度相比一季度有所回落，整个上半年呈现出生产强于消费，出口强于内需的态势。如果没有大的宏观政策变化，预计下半年还将延续上半年的经济态势。　　权益市场方面，随着中东局势的缓和，二季度整体市场震荡向上，科技行业表现明显好于其他行业。　　权益投资方面，随着中东局势的逐步缓和，同时考虑到市场估值水平，本基金二季度加回了一季度因为担心战争风险减持的股票仓位。配置方向上主要还是围绕着有成长空间的行业和公司进行配置，结合股票基本面和估值情况，在市场震荡的过程中减持了化工、有色、新能源和港股互联网的配置，增加了通信、电子、机械和医药的配置。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　权益市场方面，市场预期地缘冲突改善后，情绪快速修复，整体市场上涨。市场结构性行情特点突出，一方面与AI相关板块大涨，另一方面与内需相关的领域持续回调。　　权益投资方面，目前整体市场估值水平处于历史偏高位置，我们保持仓位在80%以下；行业结构方面，减配了与经济复苏相关的品种；增加部分科技细分领域的持仓。

宏观经济方面，今年一季度中国宏观经济运行平稳，二季度经济景气度相比一季度有所回落，整个上半年呈现出生产强于消费，出口强于内需的态势。如果没有大的宏观政策变化，预计下半年还将延续上半年的经济态势。　　权益市场方面，随着中东局势的缓和，二季度整体市场震荡向上，科技行业表现明显好于其他行业。　　权益投资方面，随着中东局势的逐步缓和，同时考虑到市场估值水平，本基金二季度加回了一季度因为担心战争风险减持的股票仓位。配置方向上主要还是围绕着有成长空间且有竞争优势的公司进行配置，结合股票基本面和估值情况，在市场震荡的过程中减持了化工、有色、新能源和港股互联网的配置，增加了通信、电子、机械和医药的配置。

宏观经济方面，今年一季度中国宏观经济运行平稳，二季度经济景气度相比一季度有所回落，整个上半年呈现出生产强于消费，出口强于内需的态势。如果没有大的宏观政策变化，预计下半年还将延续上半年的经济态势。　　权益市场方面，随着中东局势的缓和，二季度整体市场震荡向上，科技行业表现明显好于其他行业。　　权益投资方面，随着中东局势的逐步缓和，同时考虑到市场估值水平，本基金二季度加回了一季度因为担心战争风险减持的股票仓位。配置方向上主要还是围绕着产业升级方向进行配置，结合股票基本面和估值情况，在市场震荡的过程中减持了化工、有色、新能源和港股互联网的配置，增加了通信、电子、机械和医药的配置。

本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。具体来看：1月初，权益市场乐观情绪延续，风险偏好对债市形成较强的压制，债市调整。1月中旬后，因资金较为宽松，且权益市场由单边上行转为震荡，风险偏好对债市的压制减弱，债市迎来一轮修复行情，中短端表现好于长端。2月初，权益市场调整，风险偏好对债市的压制进一步减弱，长端出现补涨。春节后，权益市场走强带动风险偏好回升对债市形成一定的压制，但由于资金偏松，债市调整后很快修复。3月后，原油价格大涨带动通胀预期升温，但因资金较为宽松，债市出现分化，超长端调整明显，中短端则受益于资金宽松表现强势。整个季度来看，曲线陡峭化明显。 操作上，由于流动性宽松且曲线较为陡峭，我们判断债市风险不大，并且中端有较好的投资机会。基于此，组合久期维持在中性水平以上，配置以3-8年品种为主。另外，组合通过寻找曲线上的凸点进行了一定的收益增厚。