徐立平 - 基金投资策略和运作

回望2025年四季度，权益市场呈现“冲高盘整后回升”的震荡态势，上证指数一度站上4000点十年新高，随后受美联储降息预期反复和“AI泡沫论”争辩等因素影响进入盘整，年末逐步回升实现平稳收官。经济方面，整体处于弱复苏通道，韧性持续显现。消费端受益于“双11”购物节提振及餐饮回暖趋势延续，社会消费品零售保持稳定增长；投资端虽受房地产市场拖累仍有压力，但高技术制造业在政策性金融工具支持下获有力支撑；进出口数据向好，贸易顺差上升，关税负面冲击影响明显下降。 展望2026年，宏观经济长期向好的基本面未变，大幅下行风险概率较低，政策将延续宽松基调且财政货币协同发力，市场整体流动性宽裕。继续看好权益市场，特别是与新质生产力培育相关的核心赛道（人工智能+融合应用、商业航天、半导体高端制造等），中央经济工作会议明确的创新驱动导向叠加产业技术突破，再加上政策精准支持与制度型开放赋能，有望持续推动相关板块估值提升与业绩释放。 本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本报告期内，宏观基本面，国内1—11月工业企业利润同比增长0.1%，11月工业利润同比下降13.1%，利润下降主要是由于营收利润率同比下降0.08个百分点。分行业来看，新质生产力成为利润驱动主力，高技术制造业、装备制造业利润增速带动明显，其中“人工智能+”带动的电子工业专用设备、航空航天相关设备制造和智能消费设备制造表现亮眼，此外，有色行业受市场需求带动保持两位数增长。黑色矿采、可选消费品（纺服、家具、文教体娱等）、石化和燃气利润同比降幅较大，内需放缓是工业品价格修复不足的重要原因；政策方面，12月召开的中央经济工作会议明确2026年将坚持“稳中求进、提质增效” 的工作总基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，确保“十五五”经济平稳开局；尤为关键的是，“因地制宜发展新质生产力”被提升至前所未有的战略高度，预计将成为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎。 在此背景下，A股四季度呈现“10月冲高-11月回调-12月企稳”的三段走势。预计2026年中国宏观经济政策将保持积极态势，消费增量集中在服务消费，投资方面基建和制造业有望企稳，房地产拖累有望减轻，出口维持强劲，A股有望持续慢牛走势。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域股票。

2025年四季度A股市场整体呈现窄幅震荡格局，板块之间的轮动加快，在全球新基建需求、流动性充裕以及美联储降息预期影响下有色金属等板块走出了结构性的行情。 本产品在低空经济和算力等板块进行布局。阶段性充分换手完成后，大盘有望突破震荡格局，看好商业航天和高端设备出海等板块。

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了与低空经济相关的汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

回顾2025年三季度，全球市场在贸易政策博弈与科技产业突破的双重驱动下呈现“结构性分化”特征。7月初，特朗普政府推迟关税生效至8月1日，市场对供应链成本的担忧一度压制风险偏好，但随后中美在斯德哥尔摩会谈中达成继续暂停部分关税的共识，叠加国内“反内卷”政策提振市场热度，A股快速冲高，沪指一度突破3800点并迈向3900点。风格上，成长与周期板块领涨，创业板指与科创50分别大幅上涨50.40%和49.02%，AI算力、半导体、新能源等硬科技主线贯穿全季。 国内经济基本面呈现“内需稳、外需承压”的格局。虽然出口受“抢转口效应”消退影响增速放缓，但制造业投资在设备更新政策支持下保持强劲，消费端因暑期文旅与社零韧性维持稳定。流动性层面，国内社融回升、M1-M2剪刀差连续收窄，叠加美联储9月如期降息25个基点，全球资金流向新兴市场，北向资金一度大幅流入，两融余额与ETF成交额创下新高。 本报告期内，组合收益率14.80%，低于同期沪深300指数收益率（17.90%）。本基金后续将保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本报告期内，宏观基本面上，尽管三季度制造业PMI每个月逐月提升（7至9月PMI分别为49.3、49.4、49.8），但制造业PMI自4月以来已连续第六个月低于荣枯线（50），表明制造业整体景气度尚未完全恢复，主要原因是国内需求端修复不强，外需虽有改善但仍疲弱。政策面上，7月1日习近平总书记主持召开的二十届中央财经委员会第六次会议，会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争；货币政策方面，中国人民银行三季度货币政策例会表明，“中国货币政策以我为主”，明确不随美国9月降息即刻跟进，降准降息节奏自主把控，实施适度宽松的货币政策，为“十五五”时期预留政策空间。在此背景下，“反内卷”政策和AI算力板块业绩超预期不断推升市场热度，7-8月A股快速突破3800点、9月维持高位震荡。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

2025年上半年中国实际GDP同比增长约为5.3%，分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。一季度经济增长势头较好，主要原因是贸易战背景下“抢出口”效应的支撑，出口保持较快增长，而进口增速回落，使得贸易顺差对名义GDP增速的贡献进一步提高；二季度我国经济仍保持一定韧性，GDP增速高于年度目标，主要是得益于出口的持续增长以及“以旧换新”政策拉动，社会消费品零售总额（社零）增速有所提高。在此背景下，2025年上半年沪深300指数经历了1月初的低位下行后市场逐步反弹，然而4月初特朗普政府签署关于“对等关税”的行政令导致市场大幅回落，在5月中美关税谈判超预期后，市场逐步回暖，叠加长期资金入市效果显现，尤其是保险资金持续增配权益，推动了市场中枢的抬升，最终上半年上涨0.03%。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域股票。

2025年上半年，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均有提升，生产端工业与服务业增长双双加快。需求层面亮点颇多，消费成为经济增长主动力，社会消费品零售总额同比增长，服务消费升温。投资结构优化，制造业、高技术服务业投资表现突出。出口贸易保持韧性，在外部冲击下仍实现增长。CPI价格低位平稳，就业形势总体稳定。企业产销衔接改善，居民就业稳定、收入回升。不过，经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年上半年A股市场震荡上行，整体呈“N型”走势。年初至3月中旬，DeepSeek与宇树机器人引领科技热潮，带动了中国资产价值重估，市场风格偏成长，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，美关税政策扰动国际金融市场，重要会议定调部署“要持续稳定股市”，市场风格偏防御，A股市场震荡调整。4月中旬至年中，国内政策积极发力，中美关系缓和，市场情绪持续回暖，市场风格再度偏成长，三大指数震荡回升。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的态度，在基金主题范围内重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

回望2025年上半年，权益市场宽幅震荡，中证1000和中证2000振幅高达23.80%和29.96%。4月初特朗普对全球大幅加征关税，加上中方强硬的对等反制，带来指数急跌，随后特朗普宣布关税暂缓90天及5月中美谈判进展超预期，市场的风险偏好有所回升。经济方面，虽然受到关税政策冲击，但韧性较强、整体稳定。关税政策下抢出口延续。基建与制造业投资在“稳增长”政策下延续偏强。地产虽然偏弱但对经济增长的拖累在逐步降低。消费方面，以旧换新延续，社零稳定增长。 本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率6.60%。

本报告期内，宏观基本面上，受春节因素影响2025年1月制造业PMI结束前期扩张势头，回落至49.1%，但2-3月复工后制造业PMI回升至50.2%、50.5%,也表明我国经济生产经营总体产出保持扩张态势。政策面上，“两会”政府工作报告将GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策的连续性和稳定性，有助于稳定市场预期和投资者信心。货币政策方面，强调适度宽松，预计短期仍通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险。在此背景下，A股一季度在1月初短暂下跌，但2025年1月20日DeepSeek新版本发布，其可对齐海外大模型，这一事件引发市场风险偏好提升并反弹至3月中下旬，后续在美国政府的对等关税政策影响下市场开始调整。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

回顾2025年一季度，权益资产在年初三个交易日向下跌破震荡区间后走势风格分化明显，上证指数收跌0.48%，红利指数跌幅达4.41%，但北证50大涨22.48%，科创50和中证2000分别录得涨幅3.42%和7.08%。国内方面，中国GDP增长目标设定为5%左右，财政赤字率上调至4%，发行特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元，重点支持消费、科技与绿色转型。海外方面，地缘政治压力依旧，美国对AI芯片出口管制升级，加剧科技竞争；贸易保护主义抬头，中国通过扩大内需降低外部依赖。2025年4月进入年报及一季报密集披露期，业绩确定性强的公司或成资金避风港。展望2025年全年，继续看好科技成长赛道（人形机器人、AI应用、智能驾驶等），政策支持叠加技术突破或持续推动估值提升。 本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

2025年一季度，得益于去年“924”政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费，今年1-2月经济增长整体平稳，其中生产增速好于预期，投资增速低位回升，消费方面增速改善。2月和3月PMI连续改善，重回扩张区间，表现好于预期，但同时大型企业和中小企业的景气存在分化。往后看，国内经济正在修复的进程中，宽货币和宽财政在路上，流动性宽松的趋势不会改变，我们将继续观察宽松的政策传导至实体的效果。 权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡。总体看，一季度市场呈现倒V型走势。 在此期间，本基金对2025年持相对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。