徐立平 - 基金投资策略和运作

回望2026年二季度，国内经济在多重挑战中显现韧性，宏观经济延续温和复苏态势，运行总体平稳。内需相对承压，社零数据震荡下行，外需相对景气，出口数据在高新技术产业投资的拉动下延续高景气。然而，海外地缘冲突持续升级（如中东局势反复、俄乌谈判僵持），叠加全球供应链扰动与大宗商品价格上涨压力，推升输入性通胀风险，国内PPI环比小幅反弹，部分中下游企业成本承压。权益市场方面，受海外流动性预期摇摆、地缘风险扰动及国内经济数据波动影响，A股整体呈现震荡调整格局，板块风格分化严重。此外，美联储在6月释放鹰派信号，市场对全球货币政策收紧预期升温，加剧跨境资金流动不确定性，外资阶段性流出对市场情绪形成扰动。整体而言，指数在震荡中消化估值压力，结构性行情特征显著。 展望2026年下半年，宏观经济有望在政策托底与内生动力修复下延续温和复苏路径，下行压力可控。权益市场方面，指数估值经过调整后具备向上修复空间，但需关注三大潜在风险：一是海外地缘冲突的升级可能推高大宗商品价格，加剧国内输入型通胀压力；二是美联储若超预期重启加息，将引发全球资产定价逻辑重构；三是国内部分行业产能过剩与需求复苏节奏错配的局部风险。后续仍看好权益市场结构性机会，重点关注受上述风险影响较小、高景气度的板块，尤其是AI应用和硬件、半导体国产替代、商业航天、人形机器人、创新药等科技成长领域，政策支持与产业落地推进有望持续带动相关板块估值提升。本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本报告期内，宏观基本面上，二季度制造业 PMI 季度均值录得 50.2%，结束连续五个季度收缩态势、整体站稳扩张区间。分月来看，受全球地缘局势扰动，4 月制造业PMI 为50.30%，5月制造业PMI 指数回落至50%，6 月制造业PMI 指数环比（5月）上升0.3 个百分点至50.3%。虽然中东局势对全球贸易环境有所扰动，但我国凭借较高的能源自给率、完备的产业体系和稳定的供应链，在外贸市场上的比较优势进一步突显，是支撑二季度制造业PMI指数回暖的主要原因。随着6月中旬美伊签署谅解备忘录，出口回暖势头有望持续，但现阶段各类地缘风险尚未消除、不确定性仍高，下半年市场需求回暖能否持续，仍有待进一步跟踪验证。 在此背景下，A 股二季度整体呈现 “地缘扰动压制、业绩验证主导、震荡修复” 走势。4 月市场初延续一季度末下跌惯性，在地缘冲突、一季报业绩分化双重压力下延续调整；随着后续中东局势缓和、国内制造业数据持续改善，市场走出持续反弹行情，沪深 300 指数季度内完成估值修复。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了新硬件领域的股票。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 本基金在二季度完成了主要以电力设备出海逻辑的布局，优选板块中估值和增速具备高性价比的标的，以期享受未来数年我国电力设备走向全球的红利。

回望2026年一季度，国内宏观经济温和复苏，经济运行总体平稳，内需逐步改善，投资结构持续优化，高技术产业保持较好势头，消费市场温和回暖，外贸仍展现出较强韧性。但同时，海外地缘扰动反复，叠加市场情绪波动，导致权益市场短期波动较大，呈现震荡运行、板块轮动节奏较快的态势，年初在政策预期与资金情绪带动下的上行态势未能持续，后续出现阶段性调整。 展望2026年后续时段，预计宏观经济仍将保持温和复苏态势，无显著下行压力，市场流动性保持合理充裕，指数估值仍具备修复空间。但需警惕潜在风险，一是海外地缘扰动可能持续反复，二是能源价格上行风险不容忽视，同时海外货币政策的变化也将对市场产生间接影响。基于此，后续仍看好权益市场结构性机会，重点关注受上述风险影响较小、高景气度的板块，尤其是AI应用和硬件、商业航天、人形机器人、半导体国产替代、创新药等科技成长领域，政策支持与产业落地推进有望持续带动相关板块估值提升。 本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本产品一季度先涨后跌，在一带一路的大方向主题里板块持续轮动。随着中东地区冲突加剧，油价以及相关主线逐渐成为了市场主导因素之一，而前期涨幅较大的成长科技板块回撤较大。本产品在一季度前期保持了高仓位运作，随着中东地区冲突加剧，本产品逐渐降低了仓位并等待时机。 展望后续市场，预计短期内仍将受中东局势影响，货物往欧洲的进出口、原油价格等都因为冲突事件而变得难以预测，而中东局势就算冲突结束，可能也是一场地缘格局的重塑，在此之前，相关板块还是会承受比较大的波动和压力。预计在二季度后半段，市场会对中东地区的冲突逐渐"免疫"，伴随冲突烈度下降，相关板块有望迎来反弹，电网设备和新能源相关的出海逻辑也有望重新走顺。板块上我们还是看好电网设备和新能源的出海逻辑，预计这将是一个有望持续数年、帮助中国制造走向全球的巨大机会，虽然目前估值较高，但随着业绩的放量，预计在未来两年将会快速消化估值，本产品也将通过仓位控制和审慎选股力争为投资者带来持续的超额收益。

本报告期内，宏观基本面上，3月制造业PMI指数为50.4%，制造业景气度时隔两月（1月49.3%、2月49.0%）回升至扩张区间，反映出节后经济在外需拉动下展现出良好复苏态势。全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显，而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。政策面上，2026年全国两会《政府工作报告》提出GDP 预期增长4.5-5%，为"十五五"开局之年经济政策锚定方向，明确全年经济工作稳中求进、提质增效的总基调，聚焦扩内需、稳增长、防风险，以政策确定性应对外部环境扰动。海外方面，自美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击以来，中东紧张局势持续升级，全球原油价格及各国金融市场迎来剧烈波动。 在此背景下，A股一季度市场波动较大，沪深300指数在1月中旬冲高后在2月小幅调整，进入3月受到美以伊战争冲击市场大幅回落。预计2026年二季度美伊冲突与高油价仍然会成为市场较大影响因素，4月A股市场进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，预计A股市场在调整后，随着中美关系改善、中东地缘局势缓和、全球通胀压力缓解，有望迎来修复行情。 本基金为主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券。新硬件是软硬件高度融合的智能终端，具备智能化、产业化特征，覆盖电子元器件、通信设备、计算机、机械、汽车等基础领域，以及虚拟现实、无人机、智能机器人等应用场景，主题范畴将随产业发展动态调整。 量子科技作为新一轮科技革命前沿，其核心器件与系统均属于新硬件范畴，相关投资标的主要集中在通信设备、计算机、精密仪器等行业。当前全球量子科技技术持续突破，我国在原型机研发上实现多点领先，产业正从科研验证加速走向商业化应用，"十五五"规划将其列为未来产业首位，政府工作报告连续三年提及，预计2028年前后有望迎来规模化商业应用。报告期内，本基金保持较高仓位，在A股、港股市场精选估值与成长匹配的优质个股，在符合本基金投资主题的范围内重点布局量子科技领域相关标的。

回望2025年全年，权益市场整体呈震荡上行态势，上证指数四季度一举站上4000点十年新高，后受美联储降息预期反复、AI泡沫论市场争辩等因素影响进入盘整，年末逐步回升实现平稳收官。经济层面始终处于弱复苏通道，韧性持续显现，消费端借力双11提振与餐饮回暖趋势，社会消费品零售保持稳定增长；投资端虽受房地产市场拖累仍存压力，但高技术制造业在政策性金融工具支持下获得有力支撑；进出口数据持续向好，贸易顺差稳步上升，此前关税带来的负面冲击影响已明显下降。 本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率23.38% ，业绩比较基准12.55%。

2025年四季度A股市场整体呈现窄幅震荡格局，板块之间的轮动加快，在全球新基建需求、流动性充裕以及美联储降息预期影响下有色金属等板块走出了结构性的行情。 本产品在低空经济和算力等板块进行布局。阶段性充分换手完成后，大盘有望突破震荡格局，看好商业航天和高端设备出海等板块。

本报告期内，宏观基本面，国内1—11月工业企业利润同比增长0.1%，11月工业利润同比下降13.1%，利润下降主要是由于营收利润率同比下降0.08个百分点。分行业来看，新质生产力成为利润驱动主力，高技术制造业、装备制造业利润增速带动明显，其中“人工智能+”带动的电子工业专用设备、航空航天相关设备制造和智能消费设备制造表现亮眼，此外，有色行业受市场需求带动保持两位数增长。黑色矿采、可选消费品（纺服、家具、文教体娱等）、石化和燃气利润同比降幅较大，内需放缓是工业品价格修复不足的重要原因；政策方面，12月召开的中央经济工作会议明确2026年将坚持“稳中求进、提质增效” 的工作总基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，确保“十五五”经济平稳开局；尤为关键的是，“因地制宜发展新质生产力”被提升至前所未有的战略高度，预计将成为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎。 在此背景下，A股四季度呈现“10月冲高-11月回调-12月企稳”的三段走势。预计2026年中国宏观经济政策将保持积极态势，消费增量集中在服务消费，投资方面基建和制造业有望企稳，房地产拖累有望减轻，出口维持强劲，A股有望持续慢牛走势。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域股票。

本报告期内，宏观基本面上，尽管三季度制造业PMI每个月逐月提升（7至9月PMI分别为49.3、49.4、49.8），但制造业PMI自4月以来已连续第六个月低于荣枯线（50），表明制造业整体景气度尚未完全恢复，主要原因是国内需求端修复不强，外需虽有改善但仍疲弱。政策面上，7月1日习近平总书记主持召开的二十届中央财经委员会第六次会议，会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争；货币政策方面，中国人民银行三季度货币政策例会表明，“中国货币政策以我为主”，明确不随美国9月降息即刻跟进，降准降息节奏自主把控，实施适度宽松的货币政策，为“十五五”时期预留政策空间。在此背景下，“反内卷”政策和AI算力板块业绩超预期不断推升市场热度，7-8月A股快速突破3800点、9月维持高位震荡。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

回顾2025年三季度，全球市场在贸易政策博弈与科技产业突破的双重驱动下呈现“结构性分化”特征。7月初，特朗普政府推迟关税生效至8月1日，市场对供应链成本的担忧一度压制风险偏好，但随后中美在斯德哥尔摩会谈中达成继续暂停部分关税的共识，叠加国内“反内卷”政策提振市场热度，A股快速冲高，沪指一度突破3800点并迈向3900点。风格上，成长与周期板块领涨，创业板指与科创50分别大幅上涨50.40%和49.02%，AI算力、半导体、新能源等硬科技主线贯穿全季。 国内经济基本面呈现“内需稳、外需承压”的格局。虽然出口受“抢转口效应”消退影响增速放缓，但制造业投资在设备更新政策支持下保持强劲，消费端因暑期文旅与社零韧性维持稳定。流动性层面，国内社融回升、M1-M2剪刀差连续收窄，叠加美联储9月如期降息25个基点，全球资金流向新兴市场，北向资金一度大幅流入，两融余额与ETF成交额创下新高。 本报告期内，组合收益率14.80%，低于同期沪深300指数收益率（17.90%）。本基金后续将保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了与低空经济相关的汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。