梁冬冬 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年第4季度报告 
自3季度大幅兑现创新药后，我们在四季度内整体操作较少，在12月后，我们开始逐渐回补创新药的仓位，此版块仍中长期看好。相比于25年，医药板块是创新药一枝独秀而言，26年医药板块非创新药板块，我们认为机会会明显增多，我们的精力也会从创新药板块逐渐过渡到其他板块上。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年第4季度报告
自3季度大幅兑现创新药后，我们在四季度内整体操作较少，在12月后，我们开始逐渐回补创新药的仓位，此版块仍中长期看好。相比于25年，医药板块是创新药一枝独秀而言，26年医药板块非创新药板块，我们认为机会会明显增多，我们的精力也会从创新药板块逐渐过渡到其他板块上。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度我们对组合做了较大的调仓，阶段性较大仓位的兑现了前期重仓的创新药板块，把组合调整成较为均衡的结构，包括创新药，仿制药，CXO，器械，消费医疗等多个细分板块。 我们调仓的主要原因是创新药板块从24年9月底市场翻多以后，整体的涨幅较大，我们选择落袋为安一部分仓位。自从22年4季度翻多创新药之后，我们一直重仓至今，市场对创新药的看法从存在巨大分歧到目前形成了高度一致的看好，从门可罗雀到门庭若市，天堑变通途，现在医药基金前十大60%以上是创新药，而这些资金主要在最近2个季度买入，筹码过度拥挤。 从中长期维度，我们仍十分看好创新药的投资价值，但对创新药投资的难度也必然上升，从甜蜜期到深水期，随便买入随便赚钱的阶段可能已经结束，我们仍会在板块中积极寻找有超额收益的个股，有信心为基民持续获取收益。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度我们对组合做了较大的调仓，阶段性较大仓位的兑现了前期重仓的创新药板块，把组合调整成较为均衡的结构，包括创新药，仿制药，CXO，器械，消费医疗等多个细分板块。 我们调仓的主要原因是创新药板块从24年9月底市场翻多以后，整体的涨幅较大，我们选择落袋为安一部分仓位。自从22年4季度翻多创新药之后，我们一直重仓至今，接近3年时间，市场对创新药的看法从存在巨大分歧到目前形成了高度一致的看好，从门可罗雀到门庭若市，天堑变通途，现在医药基金前十大60%以上是创新药，而这些资金主要在最近2个季度买入，筹码过度拥挤。 从中长期维度，我们仍十分看好创新药的投资价值，但对创新药投资的难度也必然上升，从甜蜜期到深水期，随便买入随便赚钱的阶段可能已经结束，我们仍会在板块中积极寻找有超额收益的个股，有信心为基民持续获取收益。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年医药指数的行情，权重有明显的修复，其中创新药板块有点睛全市场的亮眼表现，符合我们24年底的判断。 “众人见我如草木，我待众人如青山。”这是我们去年基金年报中的结尾，当时心情是黯淡的。我曾多次想过创新药惊艳众人，但确实没想到这么快。“美好就在转角处”的坚持，今日终于有所回报。 感谢持有人的一路相随，我们净值屡创新高，甩开了21年上一轮牛市的高点。 这一次，终于不一样，坚守有了好的回报，也给了我们欣喜和信心，未来我们会持续努力给基民以回报。 操作层面，我们22年底翻多创新药后，基本以持有为主，操作不多，吃到了上涨的绝大部分收益。
市场整体从24年9月底反转后，进入由熊转牛的震荡阶段，成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，目前主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向积极进取，看多做多；从大的原则上看，科技成长优于红利价值，市值小的强于大市值的，机构持仓少的板块也强于前期机构重仓板块；我们认为大的方向，未来市场会持续以上的盈利线索，同时，前期主线新消费、创新药随着获利盘丰厚，筹码逐步走向拥挤，也有可能逐渐被新的主线所代替，我们要灵活应对。随着经济政策的逐步落地，起效，如果经济企稳并明显回暖，则有望从结构性牛市升级为全面牛市，当然需要伴随着成交量的进一步显著放大，目前仍需走一步看一步。对于医药行业的看法，我们也延续前期的观点，板块有望迎来整体的持续反转。希望更多的人选择我们，一路相随。须知少时凌云志，曾许人间第一流！谢谢！
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年医药指数的行情，权重有明显的修复，其中创新药板块有点睛全市场的亮眼表现，符合我们24年底的判断。 “众人见我如草木，我待众人如青山。”这是我们去年基金年报中的结尾，当时心情是黯淡的。我曾多次想过创新药惊艳众人，但确实没想到这么快。“美好就在转角处”的坚持，今日终于有所回报。 感谢持有人的一路相随，我们净值屡创新高，甩开了21年上一轮牛市的高点。 这一次，终于不一样，坚守有了好的回报，也给了我们欣喜和信心，未来我们会持续努力给基民以回报。 操作层面，我们22年底翻多创新药后，基本以持有为主，操作不多，吃到了上涨的绝大部分收益。
市场整体从24年9月底反转后，进入由熊转牛的震荡阶段，成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，目前主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向积极进取，看多做多；从大的原则上看，科技成长优于红利价值，市值小的强于大市值的，机构持仓少的板块也强于前期机构重仓板块；我们认为大的方向，未来市场会持续以上的盈利线索，同时，前期主线新消费、创新药随着获利盘丰厚，筹码逐步走向拥挤，也有可能逐渐被新的主线所代替，我们要灵活应对。随着经济政策的逐步落地，起效，如果经济企稳并明显回暖，则有望从结构性牛市升级为全面牛市，当然需要伴随着成交量的进一步显著放大，目前仍需走一步看一步。对于医药行业的看法，我们也延续前期的观点，板块有望迎来整体的持续反转。希望更多的人选择我们，一路相随。须知少时凌云志，曾许人间第一流！谢谢！
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年第1季度报告
目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做多。 对于医药行业的观点，我们延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药是我们长期看好，且目前重仓的方向，所以整个一季度我们的操作不多，以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。AI医疗我们也是中期看好，后续找机会参与。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年第1季度报告
目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做多。 对于医药行业的观点，我们延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药是我们长期看好其目前重仓的方向，所以整个一季度我们的操作不多，以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。AI医疗我们也是中期看好，后续找机会参与。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年年度报告
24年白驹过隙，各位持有人，大家好，经过21-23年3个小年后，医药板块在24年又雪上加霜，成为垫底的行业，我们没带来绝对收益，让持有人失望了；我向大家致以诚挚的歉意。 患难见真情。即便医药在如此惨淡的市场下，仍有持有人持续关注我们，在此，我对大家的信任和支持，表示衷心感谢！ 医药表现低预期的原因，分为市场和产业两方面； 市场层面：医药属于“姥姥不疼，舅舅不爱”，上半年没有跟上红利姥姥，9月之后，市场反弹，也没有蹭上科创的主流板块，反而被归为了“泛消费的机构权重股”之类的负贝塔板块。 产业层面，医药权重的业绩全面低预期；权重分为院内和院外两个板块；院外低预期是我们能规避的，典型如消费医疗，CXO板块，站在24年初，我们不看好这一块，无持仓；但院内低预期是意料之外的，主要是医疗反腐和集采带来的，对“支付需求”的寒蝉效应，特别是下半年，使得很多公司新产品的业绩释放受到影响；院内院外的权重都不好，祸不单行，雪上加霜，使得医药指数从年初到年尾一直下跌，倒数第一，也是我入行12年表现最差的一个年份。医药指数大雪封山，我们在交易层面能做的真的不多，特别是重仓的高弹性板块，如创新药的表现也可想而知。所以，医药板块的总量观点成为了目前医药行业是否见底的主要矛盾。 我们在年中接手此产品后，一直在稳健调仓中，目前调仓完毕。
站在24年底，展望25年，不同于去年，我们全面看好医药的权重板块复苏，也是分为市场和产业两方面原因。市场方面：医药连续4年下跌，板块估值来到历史低位；超额收益也是历史最低值，医药指数相比股基中位数的超额收益已经跌回2009年；全基（剔除药基）持仓在930仅5%左右，现在我们预期会更低，很多机构已经放弃这个板块的持仓。而以上的悲观都体现在股价里了，同时也蕴含了长周期板块反转的可能；产业方面：院内这边，反腐在去年4季度已经阶段性告一段落，卫计委也开了吹风会，安定人心；医保局这边对医保支出做了一定兜底的预期，商保也在稳步推进，能带来一些长周期的增量，特别是创新药方向；院外这边，消费医疗和整个经济大环境相关，我们认为在积极的内需刺激政策下，25年1季度，消费医疗也会有一个见底的拐点，随后修复；对于大家最关心的板块之一，CXO，也是修复的预期，目前估值和筹码都有明显的缓和，龙头公司的订单比较稳定，资本开支降速，供需的拐点开始出现。医疗设备采购板块，24年也是小年，同时也受到以旧换新政策延迟的影响，目前，医药采购这块，也已经逐步开始恢复，25年也有修复可能；医药权重的总盘子25年整体进入预期修复，是医药能真正见底最重要的前提条件。这是25年相比24年最大的行业利好。在此基础上，创新药等细分的结构性方向才有可能有较好的持续性表现。冬天再长，总会过去；春天再晚，迟早会来；我相信，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜；虽然现在，医药卑微如同尘埃，我却还是奢望，在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光。光亮的时候，期待大家还在这里，给我机会，弥补之前的伤痛，回报大家的等待。众人见我如草木，我待众人如青山。谢谢！
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年年度报告
24年白驹过隙，各位持有人，大家好，经过21-23年3个小年后，医药板块在24年又雪上加霜，成为垫底的行业，我们没带来绝对收益，让持有人失望了；我向大家致以诚挚的歉意。 患难见真情。即便医药在如此惨淡的市场下，仍有持有人持续关注我们，在此，我对大家的信任和支持，表示衷心感谢！ 医药表现低预期的原因，分为市场和产业两方面； 市场层面：医药属于“姥姥不疼，舅舅不爱”，上半年没有跟上红利姥姥，9月之后，市场反弹，也没有蹭上科创的主流板块，反而被归为了“泛消费的机构权重股”之类的负贝塔板块。 产业层面，医药权重的业绩全面低预期；权重分为院内和院外两个板块；院外低预期是我们能规避的，典型如消费医疗，CXO板块，站在24年初，我们不看好这一块，无持仓；但院内低预期是意料之外的，主要是医疗反腐和集采带来的，对“支付需求”的寒蝉效应，特别是下半年，使得很多公司新产品的业绩释放受到影响；院内院外的权重都不好，祸不单行，雪上加霜，使得医药指数从年初到年尾一直下跌，倒数第一，也是我入行12年表现最差的一个年份。医药指数大雪封山，我们在交易层面能做的真的不多，特别是重仓的高弹性板块，如创新药的表现也可想而知。所以，医药板块的总量观点成为了目前医药行业是否见底的主要矛盾。
站在24年底，展望25年，不同于去年，我们全面看好医药的权重板块复苏，也是分为市场和产业两方面原因。市场方面：医药连续4年下跌，板块估值来到历史低位；超额收益也是历史最低值，医药指数相比股基中位数的超额收益已经跌回2009年；全基（剔除药基）持仓在930仅5%左右，现在我们预期会更低，很多机构已经放弃这个板块的持仓。而以上的悲观都体现在股价里了，同时也蕴含了长周期板块反转的可能；产业方面：院内这边，反腐在去年4季度已经阶段性告一段落，卫计委也开了吹风会，安定人心；医保局这边对医保支出做了一定兜底的预期，商保也在稳步推进，能带来一些长周期的增量，特别是创新药方向；院外这边，消费医疗和整个经济大环境相关，我们认为在积极的内需刺激政策下，25年1季度，消费医疗也会有一个见底的拐点，随后修复；对于大家最关心的板块之一，CXO，也是修复的预期，目前估值和筹码都有明显的缓和，龙头公司的订单比较稳定，资本开支降速，供需的拐点开始出现。医疗设备采购板块，24年也是小年，同时也受到以旧换新政策延迟的影响，目前，医药采购这块，也已经逐步开始恢复，25年也有修复可能；医药权重的总盘子25年整体进入预期修复，是医药能真正见底最重要的前提条件。这是25年相比24年最大的行业利好。在此基础上，创新药等细分的结构性方向才有可能有较好的持续性表现。冬天再长，总会过去；春天再晚，迟早会来；我相信，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜；虽然现在，医药卑微如同尘埃，我却还是奢望，在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光。光亮的时候，期待大家还在这里，给我机会，弥补之前的伤痛，回报大家的等待。众人见我如草木，我待众人如青山。谢谢！
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年第3季度报告
在9月下旬市场大涨之前，市场基本延续单边下跌行情，成交量萎缩，赚钱效应弱，在惨淡的市场环境下，我们整体上操作很少，但仍坚定看好以创新药为代表的院内医疗方向。 随着9月底市场大涨，成交量显著放大，行情转为火热。我们认为市场有反转的预期，前提是成交量稳定在万亿以上，则足以支持主线板块持续上涨。我们认为主线板块偏成长风格，随后我们逐渐开始布局前期下跌的创新药板块。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年第3季度报告
在9月下旬市场大涨之前，市场基本延续单边下跌行情，成交量萎缩，赚钱效应弱，特别是我们持仓的医药板块和科创板块跌幅最大。在惨淡的市场环境下，我们整体上操作很少，仍坚定看好以创新药为代表的院内医疗方向。 随着9月底市场大涨，成交量显著放大，行情转为火热。我们认为市场有反转的预期，前提是成交量稳定在万亿以上，则足以支持主线板块持续上涨。我们认为主线板块偏成长风格，随后我们主力持仓的创新药板块也可能会企稳，并开启上涨，成为后续医药板块中最有成长性的方向。