王汉博 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内宏观经济呈现弱复苏下的结构分化，可概括为“科技向上、消费向下，外需高增、内需疲软”，其中一季度GDP增速5.0%，二季度经济边际走弱，但行业间分化大，科技和出口大幅受益于AI产业链高速增长。物价方面，通胀水平自25年下半年开始稳步回升，其中CPI较为温和，PPI今年2季度快速回升至3%以上，预计低通胀预期不再。　　2026年上半年，债券市场震荡偏牛行情，10年国债从年初1.9%左右下行至1.70%附近，曲线整体牛陡下行，信用利差明显压缩，主要由基本面和资金面两个维度交替推动，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率，释放宽松信号，叠加权益行情调整，债市止跌回升，随后流动性持续充裕，配置盘与交易盘交替入场，利率持续下行；3月受通胀预期影响，债市出现阶段性回调；3月底后，基本面再次转弱，资金面重新转松，4月DR001一度下行至1.2%，短端利率创下年内新低，带动中长端利率下行，直到6月进入高位震荡。　　展望下半年，宏观经济预计保持平稳，结构性分化特点仍在，内需压力相对较大，政策层面，预计加快落地已有政策，政府债供给3季度会加快，供给压力将阶段性扰动市场，但分化的宏观经济和偏弱的信贷需求仍是中长端债券定价的锚；货币政策方面，在内需偏弱的环境下，货币宽松大概率维持。　　策略方面，在信用债供给结构相对占优的环境下，重视票息策略，逐步提升信用债仓位，关注信用利差和骑乘策略，适度控制信用久期，超长端利率的期限利差保护较好，预计3季度是供给高峰期，之后供给压力缓和，期限利差存在压缩机会，会采用灵活的交易策略。今年以来，可转债的百元溢价率冲高回落走稳，年初转债赚钱效应较好，2季度之后，股票的结构性行情同样映射在转债中，个券表现分化。随着百元溢价率整体回落，部分传统行业转债个券的绝对价格下移，从中期角度来看，该类转债的非对称性优势逐步显现，可以积极的心态逐步增加配置比例，努力提升组合中长期回报。　　权益市场来看，前半年市场的表现体现了这种K型分化特征，AI产业拉动下通信、电子等方向表现强势，而传统顺周期和消费方向表现较弱。　　本组合认为科技产业趋势发展仍然主导当下市场的表现方向。在海内外大模型持续进步带动下，AI算力端的投入持续提升，进而拉动如芯片、光通信、电源、散热等方向的快速增长和技术持续进步，我们希望在此基础上寻找未来成长趋势确定、行业格局较好、龙头公司卡位优势明显的投资方向来构建投资组合。具体操作来看，二季度本组合主要增持了如半导体、光通信、电子器件、机械等相关标的，减持了组合中的新能源、金融、医药等标的，主要考虑到其基本面相对较弱、后续上行空间相对有限。

2026年二季度，A股市场呈现出很强的结构性行情。上证综指上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。表现居前的板块为：电子（申万）上涨90.92%，通信（申万）上涨63.84%，建筑材料（申万）上涨35.20%，表现较差的板块为：石油石化（申万）下跌22.20%，农业（申万）下跌20.19%，钢铁（申万）下跌18.59%。　　回顾2026年二季度，行情可以分为两个阶段。4月初美伊停战和谈，市场风险偏好上升，成长股方向出现一轮普涨，从5月中旬到6月末，市场呈现出极大的分化，只有AI硬件方向呈现上涨，其他行业都被抽血，出现不同程度的下跌，造成这种现象的原因是多重因素造成的。一方面是海外领先大模型的ARR呈现加速上涨的态势，让市场看到模型公司在特定场景实现商业闭环的可能性，同时海外大厂巨额的资本支出导致AI硬件行业出现明显的短缺以及上游材料的涨价，在这种背景下，跟AI相关的行业和公司均出现大幅的上涨，甚至很多二三线的公司已经出现明显的泡沫。另一方面，由于传统消费比较疲弱，传统经济相关的行业和公司出现明显的下跌，很多基本面不错的公司也出现明显的跌幅，市场的结构分化相对比较极端。我们认为当前的分化不会一直持续，我们认可AI会是生产力的巨大变革，AI的投资机会不会只在硬件领域，AI应用的机会更值得期待。报告期内，我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置。虽然短期组合在二季度有些压力，但我们认为下半年市场结构的分化会有所收敛，二季度被错杀的行业会在中报业绩期迎来修复。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然市场依然围绕着AI硬件进行投资，但我们依然更看好人工智能应用的投资机会。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。

本报告期内市场整体大幅上扬，且呈现出科技行业一枝独秀、其他传统行业普遍下跌的局面。从节奏上看，随着四月上旬美国和伊朗围绕战事展开谈判、叠加美国AI叙事在几家大模型厂商ARR亮丽数据带动下再度高涨，整体A股市场也在科技板块的带动下持续大幅单边上扬。从风格表现上看，以创业板和科创板的为代表的AI相关成长股大幅跑赢全市场；与之相对应的是，传统内需板块以及与AI无关的成长类相关题材在流动性挤兑下从五月份开始呈现出单边下跌的局面，科技类在整体A股的成交占比已经接近历史极值。从最终的行业表现上来看，仅有九个行业录得上涨，其中AI硬件相对集中的电子和通信板块单季度表现接近翻倍，建材、机械、化工、有色等板块的部分标的也受益于AI上游材料/设备高景气度有所表现；而内需类板块如食品饮料、美护、农业等则大幅下跌，前期受益于战争涨价的石化、煤炭等也几乎回吐了全部涨幅。　　组合操作层面，组合继续围绕着军工、半导体等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，后续我们将继续寻找未来年份结构性高增长主线进行布局。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　二季度本基金主要增加了AI相关的国产算力、PCB、玻璃面板、光通信等电子和通信行业持仓，减少了医药、消费和电力设备持仓。季度末持仓主要为科技和制造，其中前五大行业分别为电子、机械设备、通信、医药和电力设备。

报告期内，A股市场呈现出显著的结构性分化行情，成长风格大幅跑赢价值风格，科技主题资产涨幅尤为突出。从主要宽基指数来看，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500和中证1000分别上涨18.56%和15.62%，而科技属性更强的创业板指和科创50分别大幅上涨36.35%和75.74%。行业层面，电子行业以超90%的季度涨幅领涨全市场，通信行业涨幅亦超60%，机械设备等制造业板块也录得可观正收益；与此形成鲜明对比的是，医药生物、公用事业、计算机、有色金属等板块出现不同程度的回落，行业间涨跌分化程度极为悬殊。本轮行情的核心驱动力在于AI产业链的加速催化——以AI算力、半导体及智能终端为代表的电子与通信板块，受益于全球AI基础设施投资的持续扩张、海外科技巨头芯片涨价带来的价格传导效应，以及国内AI技术突破带动的基本面预期上修，资金高度集中涌入，推动估值与业绩预期同步重估。港股市场表现明显承压，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数二季度分别下跌7.69%、9.74%和3.82%，走势与A股科技板块形成显著背离。港股下行主要源于结构性错位与流动性的双重约束：一方面，恒生指数中科技硬件类资产占比相对偏低，无法充分受益于本轮AI主题驱动的上行行情；另一方面，人民币持续升值导致南向资金汇兑成本抬升。美股市场在AI主题驱动下整体表现强势，科技板块持续领涨，但季末受科技龙头估值高企及芯片涨价等事件扰动，市场波动明显加剧。　　宏观经济层面，国内二季度经济延续修复态势。工业品价格方面，二季度PPI中枢较一季度显著抬升，企业盈利呈现环比改善，工业部门经营压力有所缓解。出口方面，在外需保持相对稳健的背景下，出口数据延续韧性，为经济基本面提供了有力支撑。从增长动能来看，AI相关基础设施投资与能源领域资本开支的持续扩张成为本季度最重要的增量来源，带动上游原材料及中游设备需求回暖，产业投资的结构性亮点日益清晰。AI产业层面，国内头部大模型企业在二季度完成大规模融资，进一步强化了市场对AI算力需求增长与商业化应用加速落地的预期，AI主题成为贯穿整个二季度国内外市场的核心投资叙事。海外宏观方面，美联储在二季度继续维持政策利率不变，新任主席顺利完成交接后货币政策取向趋于明朗。汇率层面，人民币兑美元在二季度延续升值趋势，但同时美元指数也持续上行。地缘政治方面，霍尔木兹海峡局势的潜在波动为全球能源供应安全增添了不确定性，对大宗商品价格及相关产业链的传导效应值得持续关注。综合来看，国内经济在AI与制造业投资双轮驱动下保持修复动能，但美联储后续的利率政策取向与外部地缘扰动仍是影响市场风险偏好的重要变量。　　组合操作层面，报告期内部分兑现了前期涨幅较大的方向和标的，整体风格维持对成长和科技方向的超配。配置层面，主要增加了对有色、化工、半导体配置力度。基于对中期牛市环境的判断组合整体仍然保持较高仓位运行。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　投资运作上，报告期内本基金增持了以光通信、半导体设备、国产算力为主的硬科技，减持软件、医药、化工、保险、电力设备，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的大类资产配置依次为科技、制造、医药、有色金属。

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持通讯、半导体设备、化工、工程机械，减持有色金属，消费。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费和有色金属。

2026年中国经济开局良好。受益于春节时点错月，1、2月数据同比高增，3月份数据或出现增速回落，1季度经济增速或在5%左右。但对市场而言，当前宏观数据已经不是核心关注点。3月份美伊冲突爆发，对全球经济与市场造成了巨大扰动。市场关注点主要在两个方面：1）油价暴涨之后带来的全球通胀压力，市场开始重新定价联储的降息节奏；2）因霍尔木兹海峡封锁，原油的供给冲击对下游生产活动造成显著扰动，相关行业开工率明显下滑。到目前为止，市场尚不能较为明确评估此次冲突的持续时间，全球经济增长前景呈现高度不确定性。　　26年1季度债市整体窄幅震荡下行，年初10年期国债收益率一度冲高至1.9%，随后缓慢回落至1.8%。随着美伊冲突爆发，市场略有担心通胀压力，10年收益率再度微幅上行。30年国债收益率则震荡上行，30年与10年的期限利差显著走阔。即使因美伊冲突市场风险偏好下行，30年收益率也没有明显下行。本报告期内，产品组合久期变动不大。考虑到信用利差偏低，组合以利率债配置为主。　　26年1季度转债冲高回落，中证转债指数下跌1.14%。转债在增量资金推动下，在1、2月份出现连续上升，但3月份随美伊冲突爆发，大幅下跌7.41%。转债在1季度整体估值偏贵，操作难度较大。本报告期内，产品保持低转债仓位，等待更好的进入时机。　　权益市场在1季度波动性明显放大。在年初市场预期中美经济共振温和复苏，在“金发女郎经济”环境下权益市场通常有较好表现。增量资金快速入市，权益在1、2月份连续上涨，中证800在1、2月份分别上涨4.49%、1.07%。随美伊冲突爆发，市场风险偏好显著下降，甚至开始担心中期全球经济衰退风险。宏观预期从温和复苏到滞涨到衰退的不断切换，导致资本市场快速轮动，投资难度增大。本报告期内，产品坚持均衡配置，优选个股，寻求收益与风险的平衡。

2026年一季度，A股整体呈现前后高低。上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。表现居前的板块为：煤炭（申万）上涨16.83%，化工（申万）上涨15.36%，公用事业（申万）上涨9.21%，表现较差的板块为：非银（申万）下跌14.98%，零售（申万）下跌14.43%，医美（申万）下跌8.93%。　　回顾2026年一季度，市场延续了去年12月的上涨趋势，市场主线主要围绕着涨价线索展开。既有传统行业由于供给出清，市场预期产品价格有望跟随PPI修复的化工行业，也有因为海外AI基础设施持续投入带来的对能源、存储、光纤等行业的挤占式需求。同时，由于国内大厂的模型没有突破性进展，大厂之间为抢夺用户增加补贴力度，导致恒生科技的龙头公司股价表现较差。3月突发的美伊战争持续较久，霍尔木兹海峡持续封锁导致油价维持在高位，市场的风险偏好急剧下降，市场担心持续的高油价会带来全球的经济衰退，A股和港股都跟着全球市场经历了一定程度的调整。我们预计美伊战争难以持续维持，油价短期维持高位，中长期依然会回落。另一方面，中国能源转型较早，新能源占比在持续提升，高油价对国内的影响相对可控，同时也有助于国内新能源产业持续出海。我们依然维持着新能源、AI应用以及半导体等行业的配置，虽然短期港股对组合有一定的拖累，但我们依然看好。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技和以及硬科技为代表的高端制造业有着较好的发展前景。科技方向上，我们看好人工智能应用的落地，模型应用有望在26年迎来拐点，虽然短期市场有所调整，但我们维持了人工智能应用端的配置比例。高端制造方向上，我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，在高油价背景下，我们认为全球能源转型会加快，带动国内锂电行业持续快速增长，锂电产业链有望在26年出现估值和业绩双升的机会；自主安全这块我们认为国内依然具备较大的成长空间，在国际局势持续动荡的背景下，军工和半导体方向会持续有机会。

报告期内市场整体波动较大。一季度开年市场风险偏好高企，场外资金整体买入热情较高，市场成交量出现快速放大迹象；一月中旬以后随着热点主题在监管下的逐步降温，市场整体成交和换手开始出现回落，叠加三月份全球地缘事件对权益持续形成扰动，前期涨幅较大的热门板块集体出现较大幅度调整。从大的宏观格局来看，内需的内生性恢复与外生性发力目前看仍然相对平淡，整体市场的景气度方向仍然较多的集中在以AI为代表的产业趋势上、并有向产业链上游进一步集中的趋势；从流动性格局上看，国内维持相对宽松的货币环境目前看大的前提没有被动摇，但地缘因素引发的油价不可逆抬升极大地迟滞了年内欧美发达经济体的宽松进程，整体的微观环境可能也较年初市场预期有所逊色。因此从大的格局上看，今年市场仍有为，但整体波动率可能相较去年会有所放大、且个股间的分化程度也会有较大程度提升。　　组合操作层面，组合继续围绕着军工、半导体、新能源等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，后续我们将继续寻找未来年份结构性高增长主线进行布局。

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持化工、工程机械，减持有色金属，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的行业配置依次为制造、科技、医药、消费和有色金属。

报告期内，A股市场整体呈现先涨后跌、宽幅震荡格局。开年市场情绪偏暖，日均股票成交额显著放量，交投活跃度创历史新高。进入2月，全球科技股普遍回调，AI软件替代效应引发的担忧压制成长板块表现，A股市场随之承压，但上证4000点区域支撑明显，周期、科技、电力等板块快速轮动，指数维持在4100点附近。3月中旬起，中东地缘政治冲突持续升级，油价快速拉升，叠加美联储议息会议释放偏鹰信号，全球风险偏好急剧收缩，成长板块开始杀估值，上证综指大幅下行至前期震荡中枢下沿，科创板回调幅度更为突出。从宽基指数表现看，主要指数涨跌互现，中证500领涨，上证50与沪深300相对偏弱。行业层面，能源及资源类板块贡献主要涨幅，煤炭、电力、石油石化、有色金属、基础化工等"新旧能化"板块表现居前，受益于AI产业链持续演绎，半导体设备、光模块等科技硬件板块一季度亦有亮眼表现；非银金融、消费等内需板块则跑输市场，为阶段性落后品种。港股市场因强势美元、IPO密集放量抽水及解禁压力等因素承压，整体跑输A股，恒生科技指数自2025年10月高点累计回调幅度明显。美股市场一季度则经历了由高位震荡转向明显调整的过程。风格上，价值股、中小盘股表现优于成长股与大盘股；行业上，能源与必需消费领涨，软件、金融与可选消费领跌，AI算力主题盈利预期虽持续上修，但高油价、强美元与地缘冲突合力压制整体估值扩张。　　宏观经济层面，国内经济一季度总体延续稳步修复态势，开局数据表现出较强韧性。生产端受需求改善与出口拉动共同支撑，工业增加值同比保持较快增长；需求端，基础设施投资靠前发力，固定资产投资增速呈现"止跌回升"特征。出口数据超预期表现，对东盟、欧盟及"一带一路"沿线国家贸易增速明显回升，乘用车出海销量占比持续提升。消费端，政策促进效果初步显现，服务消费表现尚可，但内需总体仍偏弱，供强需弱格局尚未根本改变。价格方面，PPI同比降幅持续收窄，国内"反内卷"政策推动供需结构优化，叠加地缘冲突引发的油价大幅上涨，输入性通胀压力明显加大，通胀中枢呈阶段性回升走势，CPI同比增速也在春节等季节性因素推动下稳步回升。海外方面，美国经济一季度总体保持韧性，实际GDP增速预估仍在3%左右，制造业PMI温和扩张，但劳动力市场局部走软，2月非农就业意外转负，消费者信心跌至阶段性低点；通胀压力因油价骤升而显著加剧，市场将全年通胀预期上调至3%，美联储降息窗口明显收窄，3月议息会议维持利率不变并释放偏鹰信号，内部官员在利率路径上罕见出现分歧。地缘政治方面，中东局势成为一季度全球资本市场最重要的外生扰动变量：美以对伊朗实施军事打击引发伊朗空袭报复，霍尔木兹海峡航运受阻推动布伦特原油价格阶段性上涨至每桶112美元附近，加剧了全球滞胀担忧，并成为3月下旬权益市场普遍调整的直接导火索。国内政策层面，财政政策保持积极取向，赤字率按4%左右安排；货币政策继续保持适度宽松，支持扩内需、科技创新与中小微企业等重点领域。整体来看，国内政策环境维持积极支撑，"十五五"规划开局为科技创新、新兴产业及内需扩张明确了中长期政策方向。　　组合操作层面，报告期内部分兑现了前期涨幅较大的方向和标的，整体风格从大幅超配成长往更均衡的方向做了一些调整。配置层面主要增加了对能源板块的配置力度，基于对中期牛市环境的判断组合整体仍然保持较高仓位运行。