蔡向阳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济增长表现出较强的韧性，新质生产力相关的高端制造与数字经济市场持续活跃。A股市场受流动性改善和企业盈利预期修复的驱动，主要指数震荡上行，市场情绪显著回暖，整体表现优于海外，特别是泛AI、新能源、半导体、有色金属等景气行业都表现出较好的赚钱效应。本基金重点投资于顺应产业发展趋势、有较好的商业模式和差异化的竞争优势、有良好组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾四季度，组合重点投资于人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向，特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI医药等各方向，进行了较多的持仓布局。其次，围绕能源技术的变革和创新，组合投资了动力电池、智能汽车零部件、储能、风电等行业的优质公司。此外，组合还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。四季度组合重点围绕高景气的AI算力、AI电力、半导体等方向进行了持仓调整。

2025年第4季度，A股市场延续了去年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃。海外宏观经济方面，美国经济失业率小幅攀升，继9月美联储降息25BP后，美联储在10月、12月又分别降息25BP，全年累计降息75BP，自2024年9月开启降息周期以来已经累计降息175BP，宽松的货币环境催生了全球的权益资产和商品资产牛市，美股标普500指数4季度继续上涨2.4%，南华有色金属指数上涨13.4%。国内宏观经济4季度相对稳定，新兴产业蓬勃向上，传统产业在地产销售疲弱、国补效应退坡等因素的影响下，基本面表现一般；在科技创新方面，AI算力相关板块的收入利润快速增长，中国创新药企继续兑现海外授权，但因为授权金额与上半年相比规模较小，没有出现大额授权。从风格来看，2025年4季度先是10月、11月红利风格跑赢，随后12月成长板块跑赢，整体上延续了2025年全年成长显著跑赢红利的趋势。从行业板块看，涨幅居前的包括人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块、有色金属板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的包括与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及房地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，短期基金业绩的表现弱于以投资科技为主或者投资出口链为主的基金。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好预期。

2025年第4季度，A股市场延续了去年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃。海外宏观经济方面，美国经济失业率小幅攀升，继9月美联储降息25BP后，美联储在10月、12月又分别降息25BP，全年累计降息75BP，自2024年9月开启降息周期以来已经累计降息175BP，宽松的货币环境催生了全球的权益资产和商品资产牛市，美股标普500指数4季度继续上涨2.4%，南华有色金属指数上涨13.4%。国内宏观经济4季度相对稳定，新兴产业蓬勃向上，传统产业在地产销售疲弱、国补效应退坡等因素的影响下，基本面表现一般；在科技创新方面，AI算力相关板块的收入利润快速增长，中国创新药企继续兑现海外授权，但因为授权金额与上半年相比规模较小，没有出现大额授权。从风格来看，2025年4季度先是10月、11月红利风格跑赢，随后12月成长板块跑赢，整体上延续了2025年全年成长显著跑赢红利的趋势。从行业板块看，涨幅居前的包括人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块、有色金属板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的包括与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及房地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，短期基金业绩的表现弱于以投资科技为主或者投资出口链为主的基金。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好预期。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，市场板块的表现出现一定分化，部分前期热门板块出现一定幅度回落，石油石化、国防军工、有色金属等表现相对居前，而房地产、医药、计算机行业表现相对落后。本基金整体按照成长投资框架进行配置，组合希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2025年第四季度我们重点配置方向如下：（1）保持能源以及相关服务的相关产业配置，根据行业和公司风险收益情况进行调整；（2）保持消费行业配置，进行动态调整；（3）对科技创新行业进行动态调整。

2025年四季度，中美经贸关系边际缓和，美元如期逐步降息，美元指数震荡走弱，外部压力减弱。国内经济在财政支出提速、专项债额度扩容及“十五五”规划预期引导下有所企稳，出口韧性仍然较强，内需消费相对较弱。在全球货币相对宽松的背景下，铜铝等大宗商品价格整体上涨，在国内反内卷政策影响下，硅、锂等能源材料价格也出现明显反弹，国内通胀水平企稳回升。2025年四季度，股票市场在三季度快速上行之后高位震荡，美元走弱带动大宗商品价格走强，能源、有色、钢铁、化工等表现较好，此外商业航天、AI电力需求等跨行业主题表现较为突出，而国内房价下行、消费补贴退坡导致房地产、汽车家电压力较大，美容、食品饮料等内需相关行业出现下跌。本基金投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司。报告期内，本基金增加了金融、能源、公用事业等行业的配置比例，降低了汽车、交运及地产链的配置比例。

2025年四季度，A股与港股整体均以震荡整理为主，板块表现各自分化。A股方面，受益于国内较好的流动性支持，板块上呈现结构性特征，商业航天、有色、通信设备等赛道表现相对突出，资金向大盘蓝筹与高分红资产集中，全季成交保持较高的活跃度；港股方面，恒生指数四季度呈现震荡下行后小幅修复的态势，恒生科技指数全程波动较为显著，板块表现也有明显分化，黄金、能源等周期股受益商品价格走强领涨，科技与消费板块相对承压。目前市场普遍乐观，期待“春季躁动”行情，我们想提示的是，要高度关注中、美博弈的潜在波动，国内有效需求的疲弱也不能视而不见，“前途光明，道路曲折”，信心要坚定，但策略要灵活。基金运作方面，报告期内，本基金整体仓位维持较高水平。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

本季度组合净值回撤较多，而同期主要大盘指数基本平稳，跑输大盘的主要原因在于我们持仓的部分消费股在四季度受国内消费整体不景气及个别海外市场扰动的影响较大。但我们对之前的投资策略依然很有信心，认为当前的持仓是有较好的安全边际的。四季度我们虽然也有一些个股仓位调整，但是重仓的公司相比三季度没有明显变化。从行业来看，当前我们在消费、金融和中游制造业上仍然保持了相对较高的权重。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，市场板块的表现出现一定分化，部分前期热门板块出现一定幅度回落，石油石化、国防军工、有色金属等表现相对居前，而房地产、医药、计算机行业表现相对落后。本基金整体按照成长投资框架进行配置，组合希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2025年第四季度我们重点配置方向如下：（1）保持能源以及相关服务的相关产业配置，根据行业和公司风险收益情况进行调整；（2）保持消费行业配置，进行动态调整；（3）对科技创新行业进行动态调整。

2025年第四季度，受制于美元流动性的边际收紧，全球资产波动加大。国内货币与财政政策基本稳健，投资起色不大。市场震荡显著，成长或红利单一风格都很难有显著的收益优势。本基金延续了前期的配置方向，保持稳健成长风格，侧重布局估值具备吸引力且具备成长空间的个股。报告期内，本基金一方面继续看好并投资AI产业链基础设施，另一方面，在中国创新药授权金额屡创新高的大背景下，我们相信上游的CXO链条将持续兑现业绩。

2025年四季度，市场整体维持震荡，各大宽基指数季度收官时略涨。行业板块方面，商业航天、北美缺电、有色金属等板块表现突出，光通信等AI领域延续强势，而创新药、传统消费、地产等方向表现较差。中央经济工作会议提出2026年的首要任务是提振内需消费，因此旅游、免税等板块也有阶段性表现。报告期内，针对AI产业是否存在泡沫，市场进行了一波讨论。我们也及时审视了在AI产业趋势方向上的持仓情况，对部分阶段性涨幅过大的标的，如透支27年盈利预期的标的做了减持，增持了部分受益于AI驱动的战略金属涨价标的。我们维持了新能源整车公司的配置，因为四季度已经在实质性政策退坡，明年一季度反而有可能超预期。此外，我们还增持了部分自由现金流角度下性价比极高的方向，如船舶制造相关标的。部分高股息标的在明显上涨后性价比阶段性减弱，我们对此进行了替换。我们持续跟踪经济的内生恢复程度，增加了低位的内需服务消费的配置比例。

四季度，经济总体运行在合理区间，但结构性压力仍在，内需的恢复较为缓慢，房地产市场明显承压。海外方面，鉴于就业数据较差，通胀压力仍然可控，美联储年内三度降息，同时，市场对下一任美联储主席的人选保持密切关注。市场方面，在三季度全面上涨之后，主要宽基指数四季度呈现震荡走势，科技板块高位波动，小微盘股票和主题投资表现较为活跃；港股方面，恒生科技回调幅度较大。组合方面，我们对科技创新和企业出海等中长期结构性成长机会保持关注，同时，也对AI基础设施投资的过高预期保持警惕。四季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，黄金股作为长久期资产价值被低估，值得重视；二是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；三是处于创新前沿的互联网和受益于自主可控的半导体设备；四是锂电行业中的优质龙头。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.4%，市场在逐步修复二季度调整的预期。三季度，个股的表现和分化尤为明显，以人工智能为代表的通信和相关行业个股表现非常突出。通信、电子、有色行业在三季度表现相对突出，同时电力新能源行业也出现了一定的反弹，但金融、交通运输行业在三季度表现相对较弱。本基金整体按照成长投资框架进行配置，组合希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。报告期内我们重点配置方向如下: （1）保持能源以及相关服务的相关产业配置，根据行业和公司风险收益情况进行调整；（2）保持消费行业配置，进行动态调整；（3）保持科技创新等行业的配置，并进行动态调整。