吴坚 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，降低可转债仓位，严格防范信用风险。报告期内股票仓位有所提升，以科技、周期、金融行业优质公司为主。

本基金主要持仓结构在2025年保持稳定，在四季度经过深入研究和慎重思考，依据产业和市场重要变化，对持仓结构进行了微调，按投资方向划分主要持仓依旧相对集中在AI端侧硬件、基础设施和在不同领域具有较大应用空间的新材料领域。　　AI产业发展至今，万众瞩目，与日俱新，但距离形成完整可持续的商业闭环仍有距离，其中，端侧硬件市场亟待放量。目前的AI产业链由上游材料/器件-AI芯片/存储芯片-AIDC数据中心-云服务公司-大模型公司-AI应用公司-部分C端消费者/部分B端商业客户组成。整个产业链的投资主要依靠大模型和AI应用公司向少数C端消费者和部分B端客户收取API调用费和技术服务费用来覆盖，但随着资本开支越来越大，这些收入未来可能还不足以支撑产业链形成可持续的正向盈利循环。因此，AI产业的持续健康发展还需要将模型能力融入硬件销售给数十亿计的全球消费者和企事业客户，才能形成更完整的可持续的商业闭环。这也是当下产业链发展偏弱的症结，所以端侧AI硬件可能是产业链走出泡沫论的重要一环。在这一环节中，拥有广大C端/B端用户基础的苹果、三星、华为等跨国公司、特斯拉、宇树、智元等机器人公司以及其他AI硬件企业将承担更加重要的角色。同时，市场也必然会逐步看到Openai、字节、阿里、腾讯等软件领先的互联网龙头去争抢AI硬件入口的动作和趋势。在此过程中，深度融合先进模型能力的众多端侧AI硬件（包括但不限于AI手机、AIPC、AI眼镜/耳机、智能汽车、人形机器人、AI宠物、脑机接口、卫星通信设备、3D打印设备等）的爆发将是未来几年非常重要的产业趋势，而处于这个供应链中的优质企业有望迎来加速成长机遇，且可以看到其中多个标的具有深度覆盖同时对接多个下游具有高成长潜力的新需求的平台型能力。　　在其他方向中，电力能源产业、商业航天产业、具有成长性的周期品公司也是我们长期重点关注的领域，其中部分标的也和前述AI硬件方向有所重叠，周期品方向会更加注重周期位置的选择和风险控制。　　在具体的投资策略以外，本基金的投资框架更倾向于在调整中寻找机会，最佳买点往往出现在市场共识最低的阶段。结合我们在科技成长、周期以及消费方向上的长期积累和研究能力，相信这种投资框架、思维方式可以帮助产品取得长期可持续的良好收益。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。报告期内股票投资维持中高仓位，以科技、周期行业优质公司为主。

2025年四季度，宏观经济动能延续回落。出口继续维持较强韧性，但内需偏弱的特征没有根本改变，制造业、基建和房地产投资跌幅均同比扩大，社零增速有所下行，伴随政府债券发行高峰过去，社融增速见顶回落。PMI低位震荡，但12月超预期上行至荣枯线以上，受益于反内卷和商品市场上涨，CPI、PPI初步筑底，上行弹性仍待观察。货币政策方面，央行公开市场持续增量续作，同时重启国债买卖，资金利率向政策利率收敛，流动性环境更加稳定。　　　　债券市场方面，四季度曲线继续陡峭化。10月贸易摩擦再起、股市宽幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，收益率曲线修复下行后步入窄幅震荡。11月中旬以来，基金销售费用新规预期反复、债基赎回增加，收益率震荡上行。12月以来，重要会议落地，政策面未超预期，但市场抢跑交易超长债供需失衡和再通胀叙事，30Y国债大幅上行接近2.3%，期限利差明显走阔。信用债表现更加稳健，信用利差先压缩后反弹，整体维持低位震荡。　　　　股票市场方面，四季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异，申万有色金属板块4季度上涨16%，通信、国防军工涨幅都超过10%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均大幅下跌。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金四季度在减持部分算力产业链标的的同时，从周期角度以及风险收益角度考虑，增持了部分化工及锂电产业链上游标的。

2025年四季度，从国内的情况来看，国内宏观经济延续稳中向好的复苏态势。从海外的情况来看，美国经济降速，美联储启动年内第三次降息，美元指数重回弱势，黄金、白银等金属价格持续走高，地缘政治冲突仍然频仍。　　2025年四季度，国内A股市场整体呈现震荡走势，市场短期博弈加剧，科技成长板块有所回落，有色金属、化工行业表现强势，太空算力、商业航天等主题板块表现活跃。报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。报告期内，从申万分类行业指数的表现来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业指数涨幅居前，医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业指数跌幅居前。　　报告期内，国寿安保智慧生活基金延续了之前的配置思路，仍然以电子、电力设备、机械制造、化工及化工新材料、汽车零配件等行业作为行业配置的主要方向，在风格特征上保持了以科技制造为主的配置特征。报告期内，本基金主要对权益持仓进行了适度优化，增持了部分具有深度价值的优质公司。

2025年四季度A股市场整体呈震荡向上走势，多数板块取得正收益。有色金属板块在金银铜铝等商品涨价驱动下涨幅较大，通信、军工等科技板块也取得较好收益，地产、食品饮料等板块下跌较多。　　　　本期基金持仓发生一定调整，目前基金持仓主要集中在AI和碳酸锂等领域。AI方面，保持对竞争格局确定的龙头公司的配置。碳酸锂方面，碳酸锂在储能需求带动下迎来新一轮涨价周期，看好板块弹性，后续将加大对该板块的配置权重。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。本基金为目标ETF的联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎以及目标ETF相对指数的偏离。成分股停复牌、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

2025年四季度，债券市场方面，债券中长端利率曲线在市场风险偏好提升、资产配置行为出现较大变化的影响下出现上行，超长利率品种收益率上行较多，中短端利率、信用品种收益率则相对平稳。　　　　权益市场方面，2025年四季度A股在经历之前较大幅度上涨后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50指数分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异。申万有色金属板块4季度上涨16%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均出现明显调整。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内仓位略有下降，主要降低了部分算力产业链标的仓位，同时从行业景气度以及公司在产业链中的地位以及基本面情况出发，增持了部分储能产业链的公司。从周期角度以及风险收益性价比的角度，增持了部分化工及锂电产业链上游标的。

2025年四季度，宏观经济动能延续回落。出口继续维持较强韧性，但内需偏弱的特征没有根本改变，制造业、基建和房地产投资跌幅均同比扩大，社零增速有所下行，伴随政府债券发行高峰过去，社融增速见顶回落。PMI低位震荡，但12月超预期上行至荣枯线以上，受益于反内卷和商品市场上涨，CPI、PPI初步筑底，上行弹性仍待观察。货币政策方面，央行公开市场持续增量续作，同时重启国债买卖，资金利率向政策利率收敛，流动性环境更加稳定。　　　　债券市场方面，四季度曲线继续陡峭化。10月贸易摩擦再起、股市宽幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，收益率曲线修复下行后步入窄幅震荡。11月中旬以来，基金销售费用新规预期反复、债基赎回增加，收益率震荡上行。12月以来，重要会议落地，政策面未超预期，但市场抢跑交易超长债供需失衡和再通胀叙事，30Y国债大幅上行接近2.3%，期限利差明显走阔。信用债表现更加稳健，信用利差先压缩后反弹，整体维持低位震荡。　　　　股票市场方面，四季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异，申万有色金属板块4季度上涨16%，通信、国防军工涨幅都超过10%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均大幅下跌。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金四季度仍然维持较高的股票仓位，主要减持了部分算力产业链部分标的，同时，从行业景气度、公司在产业链中的地位以及基本面情况出发，增持了部分储能产业链的公司。从周期角度以及部分公司风险收益角度考虑，增持了部分化工及锂电产业链上游标的。

2025年4季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异。申万有色金属板块4季度上涨16%，通信、国防军工涨幅都超过10%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均大幅下跌。　　本基金4季度基于产业和市场变化对持仓结构进行了调整，主要减持了算力产业链中部分标的，同时，根据产业实际变化和进展，从行业景气度、公司在产业链中的地位，以及基本面情况出发，增持了部分储能产业链的公司。

2025年四季度A股市场整体呈震荡向上走势，多数板块取得正收益。有色金属板块在金银铜铝等商品涨价驱动下涨幅较大，通信、军工等科技板块也取得较好收益，地产、食品饮料等板块下跌较多。　　　　本期基金持仓主要集中在AI和有色金属领域，加仓了碳酸锂、电解铝等行业，维持了电子、通信行业的配置，减仓了汽车行业。AI方面，持仓向竞争格局确定的龙头公司集中。有色金属方面，碳酸锂板块在储能需求带动下迎来新一轮涨价周期，看好板块弹性；电解铝板块铝价持续上行，相关标的低估值高股息，攻守兼备。

2025年4季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡和分化的特征，在申万一级行业分类中，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅超过10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒跌幅超过5%。　　本基金4季度继续聚焦成长和AI方向投资，基于产业和市场变化对持仓结构进行了调整,减少了AI应用持仓，增加了海外AI算力持仓。展望后市，本基金会紧跟科技产业变化调整投资，择机建仓港股，并且多关注风险。