郑昱 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
江信一年定开(003390)003390.jj江信一年定期开放债券型证券投资基金2026年第二季度报告 
2026年第二季度，权益市场经历了“先急速下杀、后震荡修复”的剧烈波动过程，与我们在一季度末提出的“路径曲折超出预想”的判断高度吻合。4月上旬，受美伊冲突持续发酵、全球供应链扰动加剧以及国内部分行业监管政策再传风声等因素共振，市场风险偏好骤然下降，上证指数从一季度末的阶段性高位快速回调，最大跌幅一度超过8%。可转债市场同步承压，中证转债指数在4月中旬跌至年内低点。面对市场恐慌性抛售，本组合严格执行了一季度末制定的“规避波动、等待不确定性消散”策略，在4月初即大幅降低仓位至中性偏低水平，有效规避了主跌浪的净值损失。但是凡事皆有代价，后续局势仍旧反复，但是权益市场逐渐对其脱敏，反而超预期上涨，避免了回撤，但也遇上踏空。展望第三季度，市场不存在行业高低切，AI产业链映射的是社会努力发展新的生产力，进而为社会发展提供新的帮助。如果AI无法为自身或者其他行业提供新的显著生产力提升，那么历史循环就会开始，从发展问题变成分配问题。市场逻辑将彻底被改变。
江信聚福(000583)000583.jj江信聚福定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第二季度报告
2026年第二季度，权益市场经历了“先急速下杀、后震荡修复”的剧烈波动过程，与我们在一季度末提出的“路径曲折超出预想”的判断高度吻合。4月上旬，受美伊冲突持续发酵、全球供应链扰动加剧以及国内部分行业监管政策再传风声等因素共振，市场风险偏好骤然下降，上证指数从一季度末的阶段性高位快速回调，最大跌幅一度超过8%。可转债市场同步承压，中证转债指数在4月中旬跌至年内低点。面对市场恐慌性抛售，本组合严格执行了一季度末制定的“规避波动、等待不确定性消散”策略，在4月初即大幅降低仓位至中性偏低水平，有效规避了主跌浪的净值损失。但是凡事皆有代价，后续局势仍旧反复，但是权益市场逐渐对其脱敏，反而超预期上涨，避免了回撤，但也遇上踏空。展望第三季度，市场不存在行业高低切，AI产业链映射的是社会努力发展新的生产力，进而为社会发展提供新的帮助。如果AI无法为自身或者其他行业提供新的显著生产力提升，那么历史循环就会开始，从发展问题变成分配问题。市场逻辑将彻底被改变。
江信汇福(002448)002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年第二季度，债券市场呈现“震荡偏弱、曲线陡峭化加剧”的运行特征，与我们在一季度末的判断基本吻合。4月上旬，受3月经济“开门红”数据超预期、原油价格高位运行带来的输入性通胀担忧升温影响，10年期国债收益率一度上行至1.88%。4月中旬，央行宣布定向降准并下调支农支小再贷款利率，释放结构性宽松信号，收益率快速回落至1.80%附近。但进入5月，地缘政治局势骤然紧张——中东冲突进一步升级引发全球避险情绪，同时国内信贷投放持续高增，专项债发行节奏加快，供给压力叠加通胀预期反复，长端利率再次震荡回升。6月，随着美联储释放鸽派信号、国内权益市场阶段性调整引发避险资金流入债市，收益率小幅回落，季末10年期国债收于1.84%附近，较季初上行约2BP。展望三季度，经济复苏的可持续性仍需观察，央行适度宽松的货币政策取向大概率延续，资金面大幅收紧的风险有限，但短端收益率已处于历史极低分位，下行空间收窄，组合将保持稳健操作，密切跟踪政策信号与流动性边际变化。
江信同福(001675)001675.jj江信同福灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，中国经济呈现出“外需扩张、内需乏力”的分化态势。二季度出口表现持续超预期，核心增长动力来自于AI产业链的强劲扩张。而内需方面消费和投资表现不及预期，内需修复节奏明显放缓；6月CPI回落至1.0%且环比转负、PPI虽同比高增但环比已现回落，呈现“上游热、下游冷”的态势。二季度房地产市场投资加速下行，市场信心修复仍需时间。货币政策方面，央行继续坚持稳健基调，保持流动性整体合理充裕。二季度专项债发行节奏放缓，预计三季度财政支出力度有望回升。运作分析：二季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。根据市场特征，适度增加大市值权重因子。本季度，继续保持中高仓位运作。
江信聚福(000583)000583.jj江信聚福定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年第一季度，产品的投资策略保持以可转债为主要方向，伴随开年权益市场显著上涨，获得不错的收益，符合上一季度对于含权资产在波动中曲折向上的基本判断。随着指数多次新高，市场估值显著抬升，叠加外部地缘政治局势恶化，市场风险偏好显著降低。全年来看，上升的方向判断不断，路径的曲折程度可能超出原先预想。所以在第一季度中执行了通过仓位调整获取超额收益的方针，在波谲云诡的外部环境下，规避波动，等待不确定性消散再提高仓位入场。如果择时频率太高，自然而然就会导致择时胜率低。但是当各个条件都逐渐清晰时，也要勇于决策，降低择时频率是提高择时胜率的关键方法。投资中是免不了预测的，但是预测的成功率同样取决于时间，随机性会随着时间推移而形成一个微笑曲线，即短期与长期的预测精度都很低，但是中期的可能性是能够通过贝叶斯推理而逐渐提高其概率的确定性。结合这两个观点，接下来的第二季度，将会观察世界变化，逐步调整概率判断，确定投资交易方案，准备好各种情况的应对。
江信一年定开(003390)003390.jj江信一年定期开放债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年第一季度，产品的投资策略保持以可转债为主要方向，伴随开年权益市场显著上涨，获得不错的收益，符合上一季度对于含权资产在波动中曲折向上的基本判断。随着指数多次新高，市场估值显著抬升，叠加外部地缘政治局势恶化，市场风险偏好显著降低。全年来看，上升的方向判断不断，路径的曲折程度可能超出原先预想。所以在第一季度中执行了通过仓位调整获取超额收益的方针，在波谲云诡的外部环境下，规避波动，等待不确定性消散再提高仓位入场。如果择时频率太高，自然而然就会导致择时胜率低。但是当各个条件都逐渐清晰时，也要勇于决策，降低择时频率是提高择时胜率的关键方法。投资中是免不了预测的，但是预测的成功率同样取决于时间，随机性会随着时间推移而形成一个微笑曲线，即短期与长期的预测精度都很低，但是中期的可能性是能够通过贝叶斯推理而逐渐提高其概率的确定性。结合这两个观点，接下来的第二季度，将会观察世界变化，逐步调整概率判断，确定投资交易方案，准备好各种情况的应对。
江信同福(001675)001675.jj江信同福灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，中国经济呈现出“外需韧性强劲、内需修复缓慢”的整体态势，在结构性分化的格局下实现了较为稳健的开局。1-2月中国货物贸易进出口总额累计同比增长21.0%，出口表现强劲不仅拉动了工业生产，也支撑了装备制造业和高技术制造业的快速增长。受超长春节假期效应及“以旧换新”政策影响，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费增速温和回升，但居民消费能力和信心的修复仍需要时间。一季度中国房地产市场延续深度调整态势，1-2月全国固定资产投资累计同比增长1.8%，其中基础设施建设投资同比增长11.4%，房地产开发投资同比下降11.1%，成为主要拖累项，不过其降幅已较2025年有所收窄。2026年一季度，货币政策方面，央行通过大额MLF净投放和灵活开展逆回购操作维持了流动性合理充裕，市场利率全线下行，有效降低了实体经济融资成本。财政政策前置发力，地方政府专项债券发行节奏加快。货币与财政政策的协同发力，共同为内需修复提供支撑。运作分析：一季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。本季度，继续保持高仓位运作。
江信汇福(002448)002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债券市场走势先抑后扬，整体维持区间震荡格局，结构分化特征进一步凸显。开年伊始，权益市场走出跨年连涨行情，风险偏好升温叠加债基赎回传言，债市交投情绪承压，10年期国债收益率一度快速上冲至1.90%附近的高点。1月中旬起，权益市场降温措施出台，央行结构性降息落地，收益率逐步修复下行至1.78%的季度低点。春节后至季末，逆风因素逐步累积——美伊军事冲突推升油价、国内经济“开门红”数据表现不俗，输入性通胀预期不断升温，长端国债表现再度承压，季末10年期国债收益率回升至1.82%附近。全季度来看，收益率曲线呈现鲜明的“短强长弱”格局，期限利差显著走扩。资金面方面，整体均衡偏松。展望第二季度，债券市场多空因素交织。一方面，经济数据连续回暖、信贷投放节奏前置、通胀预期回升等因素对长端形成制约；另一方面，央行延续适度宽松基调，资金面充裕为短端提供了坚实支撑，短端收益率大幅上行的基础并不牢固。在基本面修复与政策预期博弈的格局下，债市尚未出现清晰的趋势性方向，利率走势仍以区间震荡为主，资本利得空间有限。
江信聚福(000583)000583.jj江信聚福定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
从9月份开始，产品的主要投资方向调整为可转债，投资方向主要着眼于资源、化工、能源等偏上游的领域。由于各行业轮动速度快，高科技行业估值水平不稳定，因此在不确定的世界里寻找确定性，对于个体的判断容错率小，对于大趋势的判断反而准确率更高一些。在地缘政治发生深刻变化的过程中，各资源国对于自身资源的管控会进一步提升，各工业国对于资源的争夺也会越发激烈，这是资源价格上涨的原动力。而能源、化工等中游行业也会受益于下游需求提升，虽然不确定哪一个下游企业最终取胜，但是卖铲人的收益确定性更高。因此在这些基本判断被世界变化证伪之前，产品的投资策略仍将遵循以上的原则。
2026年中国经济预计将呈现“温和复苏、结构优化”特征，实际GDP增速预计完成5%左右的目标，重要的是CPI与PPI逐步摆脱通缩压力，名义增长动能边际改善。政策层面延续“积极财政+适度宽松货币”组合，货币政策仍有降息空间，但是时机不确定性高，流动性环境保持充裕。债券市场受基本面回暖与政策宽松对冲影响，利率中枢难有趋势性上行，但是受到通胀的影响，期限利差大概率陡峭化。政策面展望：货币政策从总量趋向于结构，重点倾向于目标行业与通胀回升，避免大水漫灌。财政政策持续保驾护航，对经济的影响力与日俱增，十五五的开局之年，对“稳增长、防风险”的政策组合充满信心。2026年中国经济预计将呈现“温和复苏、结构优化”特征，实际GDP增速预计完成5%左右的目标，重要的是CPI与PPI逐步摆脱通缩压力，名义增长动能边际改善。政策层面延续“积极财政+适度宽松货币”组合，货币政策仍有降息空间，但是时机不确定性高，流动性环境保持充裕。权益市场在估值水平得到修复之后，后续市场可能将更多关注于业绩与业绩想象空间，因此行业与个股的波动可能增加，但是指数方面“慢牛”可期。政策面展望：货币政策从总量趋向于结构，重点倾向于目标行业与通胀回升，避免大水漫灌。财政政策持续保驾护航，对经济的影响力与日俱增，十五五的开局之年，对“稳增长、防风险”的政策组合充满信心。对于权益类的资产，需要注意的是，定价权可能正在转移，要顺势而为，有勇气接纳波动存在，观察决定性资金的流转，是2026年潜在超额收益的来源。
江信一年定开(003390)003390.jj江信一年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度末，产品的投资策略仍旧以可转债为主要方向，因此净值波动率较高。四季度中权益类资产区间波动的特征显著，由于牛市预期较强，因此下跌幅度有限，在120日均线有支撑。与此同时，由于大部分上涨来源于估值，因此在市场本身的波动率也显著提高。原有的投资主线继续保持，资源还当下世界的主要矛盾，因此受益于资源价格上涨、能源价格上涨、通胀情况改善这三个方向的标的，将成为主要投资目标。由于市场波动显著提升，因此仓位调整也会成为接下来获取超额收益的重要方式，涨速比涨幅更值得关注。对于2026年第一季度，含权资产在波动中曲折向上，还是不变的判断。
江信汇福(002448)002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年的第四季度中，债券市场的走势很挣扎，受制于权益市场的情绪压制与各项宏观政策预期，市场参与者对于后续经济前景与通胀预期都有显著改善，因此不利于债券走势。由于目前经济各项指标处于稳步爬升阶段，社会经济结构尚未完成转型，因此短端债券收益率大幅上行的可能性也很低，尤其是在市场资金利率仍旧保持较低的情况下。长端债券收益率利空因素较多，可能会使得利率曲线变得陡峭，但是从整体上看，这是对于过去平坦的利率曲线的修正。展望第四季度，基本观点不变，债券仍旧缺乏趋势性机会，票息重新成为胜负手。
江信同福(001675)001675.jj江信同福灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，当季同比增长预计为4.6%，较三季度的4.8%小幅回落0.2个百分点，全年GDP增速预计为5.0%，经济运行总体保持在合理区间。受以旧换新政策补贴力度减小、耐用品消费透支及居民预期偏弱影响，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落。房地产投资延续负增长，四季度降幅预计较三季度的-13.9%进一步扩大，政策端持续发力，通过多地优化限购政策、专项债加速投放支持城中村改造与保障性住房建设等方式为市场提供支撑。出口韧性超预期，工业生产稳中有升，高技术制造业成为工业增长的核心引擎。2025年四季度货币政策延续宽松态势，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。财政政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额以确保2026年资金接续。运作分析：四季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓分散保证组合的安全性。本季度，继续保持高仓位运作。