赵波 - 基金投资策略和运作

四季度，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，利率曲线继续陡峭化。货币政策方面，央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈。货币政策“适度宽松”基调贯穿全年，央行在严格控制资金价格的同时对资金数量的供给相对慷慨，但总量政策的使用则始终较为审慎。供需格局方面，超长利率债供给自2024年来明显放量，在2025年四季度终引发市场普遍性担忧，其定价体系开始重构，30Y国债一度逼近2.30%高位。与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债行情好于利率债。　　来到12月，政治局会议、中央经济工作会议先后为来年政策定调，提出发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。货币政策维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量；财政在发挥积极作用和维持可持续性的同时，需兼顾民生消费、基建投入与债务风险可控三大任务。年末最后一天，贯穿整个季度的公募基金销售费率新规扰动终于落地，其条款相比征求意见稿对债市相对友好。整体来看，2026年国内经济稳中求进，政策发力积极有为，超长债供需问题值得关注，债券市场需在震荡中寻找机会，票息策略或仍相对占优。　　报告期内，纯债方面，坚持票息策略为主；权益方面，继续配置红利低波股票和稳健风格的可转债，并适当通过交易增强收益。

25年四季度A股市场主要指数涨跌互现，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%；从行业板块表现来看，石油石化、国防军工、有色等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内略跑输比较基准。　　截至2025年四季度末，长城久鑫基金重点配置在机器人板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等行业上下游企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年，我们预计行业发展会出现较多催化，会进入量产落地加速阶段。本基金会聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

2025年四季度，A股市场整体横盘震荡，军工、通信以及周期行业表现亮眼，涨幅居前；医药、传媒、计算机等行业表现较差。四季度，长城改革红利基金重点配置了软件、人工智能应用、国产算力、半导体设备与材料等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。　　当前，经济有压力，也有韧性，在关税反制和九三阅兵中展现出的中国力量已不容小觑。在产业界，AI大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek年初横空出世后，我们也在其它领域见证了很多的“DeepSeek时刻”，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦在有技术含量的成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2025年四季度，A股市场延续较为强势的表现，上证指数上涨2.75%，市场继续维持结构性行情，科技成长方向表现持续亮眼。本基金按照合同约定，坚持布局于符合国家未来战略发展方向的科技创新企业，基金主要集中配置人形机器人、智能驾驶、AI等相关领域。四季度机器人行业的产业进展持续推进：1）海外方面：随着北美客户最新一代产品量产时间点临近，核心供应商的确定性在逐步提升；2）为应对潜在的关税冲击，核心供应商陆续进行海外产能的布局；3）国内方面：国家大力支持机器人产业链，行业新兴公司有望在资本市场上市；4）工信部人形机器人与具身智能标准化委员会成立，推动行业标准引领作用，加强高质量标准供给，推动人形机器人与具身智能技术成熟化和应用落地。在中国经济未来转型中，科技领域将扮演重要角色，后续更加注重对于优质个股的挖掘和配置，力争为持有人获得长期超额收益。

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT、储能产业链等方向。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，有目前比较景气的人工智能、储能（锂电产业链）、有色和化工等板块，也有从周期角度可能存在投资机会的传统行业，如白酒、军工、光伏等，也有层出不穷的新兴产业，例如商业航天、核聚变、国内算力链、AI应用，机器人、脑机接口等。本产品当前更看好确定性强的科技成长方向，后续也会积极跟踪研究智能制造板块和其它行业在智能制造转型过程中投资机会，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高，尤其是对科技板块和有色板块。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。

四季度全市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。　　行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，市值上有小幅度暴露，组合较好的控制了在权重行业上的偏离度，电子、医药、新能源贡献较大，市值因子也有一定的收益贡献，组合总体兼顾对于基准指数的贝塔跟踪，季度内稳健战胜业绩基准。

三季度市场延续较为强势的表现，上证指数上涨13%，中美关税进一步延期，提升市场风险偏好，海外和国内AI产业取得进一步进展刺激相关板块取得较为不错的表现。　　本基金主要配置智能化、人形机器人、汽车等方向，三季度随着三代人形机器人的更新和进展持续发酵，相关产业链公司迎来较好的发展机遇，国内无论是从世界人工智能大会展示，还是机器人垂类应用发展均可看出国内相关公司也在不断迭代。在中国经济未来转型中，科技领域将扮演重要角色，后续更加注重对于优质个股的挖掘和配置，力争为持有人获得长期超额收益。

三季度的权益市场表现较好，但总体结构分化较大。创业板、科创板等成长性指数的表现显著优于上证50、沪深300等传统价值宽基指数。分行业看，以科技为代表的TMT、电新等表现强势，银行、交运等防御性行业表现较弱。风格分析显示，风险因子贝塔、成长等风格显著跑赢，红利与价值类显著跑输市场；A股宽度投资效用较弱，市场资金流向主要聚焦在少数行业与主题上。　　　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，组合在市值上贡献为负，但在贝塔方向暴露带来了正贡献，总体兼顾对于基准指数的贝塔跟踪，季度内稳健战胜业绩基准。

报告期内，随着增量资金进入，市场出现主升浪，尤其是科技板块大幅度上涨。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块，三季度有所加仓。第二是受益于储能和海风高景气的新能源板块。第三是医药板块，受益于海外BD不断落地，估值有望继续重估。

25年三季度A股市场主要指数均实现较大幅度上涨，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%；从行业板块表现来看，通信、电子、有色金属等板块涨幅居前，仅有银行块下跌。长城久鑫基金在本报告期内跑赢比较基准。　　截至2025年三季度末，长城久鑫基金重点配置在机器人板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商，这些企业分布在汽车、机械设备、电力设备、电子等行业。　　如前几个季度的报告所述，我们认为2025年是人形机器人行业的发展“元年”，行业发展方兴未艾，政策端、产业端、资本端实现共振，展望25年四季度及26年，我们预计行业有望实现量的大幅度增长，机器人有望更加灵活和智能，并在工业和生活的某些场景中实现落地。本基金依然会聚焦该行业，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

三季度以来，美国通胀整体温和且就业市场数据疲软推动美联储如期降息25个基点，降息交易驱动全球风险资产走牛。美联储降息及“去美元”交易背景下，黄金、白银等贵金属价格屡创新。国内经济整体运行平稳，抢出口效应边际减弱，国内有效需求不足的问题仍然存在，后续需关注促消费以及“反内卷”政策的持续推进。国内权益市场牛市格局确立，市场围绕科技、军工等主线轮动上涨后高位震荡。债券市场方面，由于三季度商品、权益市场表现强劲，机构风险偏好提升，叠加基金费率新规引发市场对于债基负债端不稳的担忧，中长期国债收益率震荡上行，但资金面整体维持宽松，利率曲线陡峭化；信用债跟随利率债调整，长期限信用债信用利差走扩明显，信用债收益率曲线陡峭化。　　报告期内，纯债方面，积极通过久期策略增强收益；权益方面，继续配置红利低波股票和稳健风格的可转债，并适当通过交易增强收益。