赵波 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

2026年二季度，A股科技股大幅上涨，AI产业链几近一枝独秀。二季度，长城改革红利基金重点配置了国产算力、半导体设备与材料、人工智能应用、基础软件、存储等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展趋势，在各自领域拥有技术优势，长期来看仍具备成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。当前，中国经济有压力，也有韧性，在错综复杂的国际形势下彰显出的大国底气愈发坚实。在产业界，大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI Agent的落地值得期待；国产前沿模型接连发布，不断推高开源模型的能力上限；与此同时，国产半导体等关键领域的突破仍在持续。长期来看，科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦优质成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

宏观经济方面，海外经济K型分化，国内经济韧性依旧。美国的通胀自美伊冲突以来居高不下，市场逐步交易美联储年内加息。国内二季度经济基本面相对平稳，全球制造业景气度上升与AI产业链蓬勃发展驱动出口超预期，但也面临有效需求不足的挑战，基建与房地产持续拖累固定资产投资表现，原油价格飙升进一步冲击内需。权益市场方面，AI产业链一枝独秀，双创表现优异，而小微盘受流动性冲击较大，红利板块吸引力相对下降。债券市场方面，利率债在资金宽松下呈牛陡格局，而信用债在票息资产稀缺背景下整体走牛。二季度以来，基本面修复较缓叠加资金维持低位，驱动长债走出一波行情，但季末资金收敛制约收益率下行空间。信用债方面，化债政策持续推进，而城投债供给收缩加剧供需矛盾，配置需求强劲驱动信用利差压缩至历史低位，但信用评级调整对部分主体带来一定影响。报告期内，纯债方面，坚持票息策略为主基础上，增加了利率债的波段交易；权益方面，适当控制了股票和转债的总仓位，方向上关注更有成长性的行业和个股。

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城久鑫基金重点配置在以机器人为代表的先进制造板块，持仓集中该板块的核心零部件企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。展望26年三季度，行业发展有望进一步加速，应用于各类场景的具身智能产品预计会陆续落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

二季度市场分化巨大，结构性行情带动大盘指数上行，但全A等权下跌明显。资金在局部抱团明显，以电子、通信为主的AI产业链相关板块资金大量流入，显著跑赢了其他绝大多数行业。另一个角度，市场风格维度下小盘、价值、红利、低波类长期有效因子表现很差，与半导体代表的成长动量呈显著的K型走势分化，在资金的强势推动下，热门个股的交易集中度也创下了历史新高。但全市场的体感并不好，多数个股经历了一个季度的震荡下跌，A股的宽度效应非常差，这严重影响了量化宽度的选股因子表现。报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，市值上有小幅度暴露，组合较好的控制了在权重行业上的偏离度，跟踪误差控制符合预期；行业选股上主要是电子与通信行业超额收益表现不佳，核心原因是这些行业内个股表现极度分化，“缩圈”现象对应了三倍标准差之外的历史情况，严重影响阿尔法因子表现。总体组合报告期内未能战胜业绩基准。

回顾2026年二季度，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨5.11%，创业板指数上涨29.33%，A股市场结构分化明显，市场科技成长方向表现持续亮眼，涨幅最大的一级行业包括：电子、通信、建材、机械化工，涨幅最小的行业包括商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业。　　本基金按照合同约定，坚持布局于符合国家未来战略发展方向的科技创新企业，基金主要集中配置AI及相关上下游产业链、人形机器人等相关领域。　　二季度经济表现较为平稳，国内处于流动性宽松，对国内经济有望形成支撑，同时利好权益市场表现。当前全球持续在AI领域加大投资力度，大模型企业的ARR也在持续增长，AI相关领域景气度仍然较高，预计光模块、PCB、液冷等相关公司业绩仍将有较好表现。从选股角度，仍将以基本面成长性作为选股的重要标准，成长性与估值匹配度较高的标的进行组合配置。机器人领域2026年是海外量产元年，具身智能是AI在制造业的最大应用，国内也有望迎来不同场景的落地。我们将在结构性行情中积极把握投资机会，积极挖掘AI大主题下细分领域的投资机会，力求在全球流动性改善和产业催化共振的背景下，捕捉成长股的投资机遇。

2季度A股市场呈现极端分化的结构性行情：科技主线（尤其是半导体、AI算力产业链）强势上涨。本基金2季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、储能（锂电）产业链等方向，在期初随着市场对“中东地缘冲突”事件的逐渐脱敏，持仓中的锂电储能方向也逐步调整为AI算力。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。我们也持续跟踪研究了金融科技、新能源、TMT、化工有色、医药、消费等领域的投资机会。　　随着人工智能领域相关板块的行情持续上涨，大家对科技板块的关注度也越来越高，我们也将紧密跟踪AI产业的景气度持续性以及潜在的拐点情况。我们将以公司业绩的兑现度为锚，综合考虑公司的估值、股价对未来预期的定价情况等多种因素，努力做好对投资的风险收益评估。目前科技相关板块，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们始终需要高度警惕的风险。本产品未来会积极跟踪研究智能制造板块和其它行业在智能制造转型过程中投资机会，会根据市场动态情况进行投资策略的持续优化。

26年一季度A股市场主要指数均下跌，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%；从行业板块表现来看，煤炭、石油石化、电力及公共事业等板块涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2026年一季度末，长城久鑫基金依然重点配置在机器人等先进制造板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等行业上下游企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年二季度，北美机器人头部企业有望发布新的机器人产品，国内龙头机器人企业有望登录资本市场，国内外行业进展不断，行业量产进一步加速落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

1-2月，美国通胀温和降温，但下届美联储主席被视为鹰派，美债收益率先上后下；由于投资者对AI资本开支的担忧加剧，美股整体走弱。3月以来，地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻，原油价格大幅上行，叠加2月美国就业数据走弱，滞涨预期升温，美股下跌加速，美元指数明显走强，美债收益率上行。国内经济开局表现较好，3月制造业PMI重回扩张区间，年后权益市场冲高震荡，之后在地缘黑天鹅影响下有所回调。债券市场方面，受股债跷跷板效应影响，年初中长期利率债急跌后缓慢修复，地缘冲突爆发后通胀预期明显抬升，中长期利率债震荡回调，但资金面整体维持宽松，利率曲线陡峭化明显；信用债市场风景独好，持续演绎资产荒逻辑，信用利差与信用债收益率均下行至历史低位。　　报告期内，纯债方面，坚持票息策略为主；权益方面，基于中长期视角，适当调整了股票和转债的仓位中枢。

报告期内，受到美伊战争的影响，市场先大涨后大幅度回撤。本基金围绕产业趋势以及国际宏观事件变化，积极把握投资机会。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）被战争事件错杀的部分有色金属子版块；3）受益于供给侧改革的化工板块；4）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块。

一季度市场先扬后抑，年初市场强预期下资金持续流入，随后大盘指数进入调整周期。结构上看，石油石化、煤炭等能源属性行业表现较强，非银行金融等表现相对较差。风格上看，小盘、高贝塔、价值等因子表现较好，中证500、中证1000表现好于沪深300。　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，市值上有小幅度暴露，组合较好的控制了在权重行业上的偏离度，跟踪误差控制符合预期；结果上看，风险因子市值与贝塔略微正向贡献，但成分股内的个股选择难度依然很大，因子表现在指数成分内较弱，基金小幅跑输业绩基准。

2026年一季度，A股市场先扬后抑，春节前资源周期与科技成长一度双轮领涨，3月受地缘冲突影响市场快速回调，全季度整体仍由能源资源类周期股领跑。一季度，长城改革红利基金重点配置了人工智能应用、国产算力、半导体设备与材料、AI电力基建、国产软件、量子计算等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。　　当前，中国经济有压力，也有韧性，在错综复杂的国际形势下彰显出的大国底气愈发坚实。在产业界，AI大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，年初以来的“龙虾”热以开源智能体破圈，全场景应用落地值得期待；继DeepSeek之后，年初多款国产顶尖模型接连发布，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦优质成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。