余斌 - 基金投资策略和运作

二季度制造业PMI连续三个月处于扩张区间，展现出经济稳健向上的动能。在外部市场强劲拓展动能的坚实支撑下，我国出口表现亮眼，同时国内超大规模市场正处于结构优化与蓄力阶段，蕴含着深厚的消费与投资升级潜能。产业升级进程中，AI产业链实现高景气扩张，不仅带动电子、半导体等相关行业利润高增，更在资本市场上引领科技板块大幅领涨，推动市场整体上行。展望下半年，随着财政政策逐步发力、宏观资金面维持相对宽松，以及全球经济基本面边际改善，中国经济持续复苏的态势有望进一步巩固。  季度维度来看，信息技术板块主要受AI板块高景气驱动。算力基建受海内外大厂资本开支高增驱动，业绩兑现度较高，基本面坚实；AI应用端仍处商业化探索期，估值波动较大，但正伴随模型迭代加速向垂直场景与端侧创新渗透。核心投资逻辑已由估值驱动转向业绩与产品落地：短期聚焦算力链高增长的确定性，精选光模块、先进封装等供应链关键卡位；中长期则布局商业化路径清晰、具备高粘性的现象级AI应用及核心壁垒深厚的各细分龙头。

本基金跟踪的标的指数为中证国防指数，中证国防指数从沪深市场选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作为指数样本，以反映国防产业上市公司证券的整体表现。  2026年二季度，中证国防指数下跌2.71%，同期上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，显著跑输大盘。二季度，国防军工板块延续震荡下行的态势，从上市公司一季报的情况来看，行业基本面仍然较为疲弱，叠加科技AI强势带来的资金层面的虹吸效应。  我们预计三季度行业有望迎来积极的变化：一是商业航天在7月份有望迎来新一轮可回收火箭的发射；二是“十五五”规划有望在三季度逐步明朗，并开始跟工业部门沟通，从而为板块带来基本盘的支撑；三是国产商用发动机计划在三季度、四季度初挂真机测试，重新点燃市场对国产大飞机的关注。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在二季度迎来了一定的修复和反弹。券商代表的是市场的beta，大盘指数的涨跌与券商板块高度相关。二季度市场开始企稳回升，其中以半导体为代表的科技板块指数点位突破历史新高，上证指数的点位也重新回到4000点以上。该轮上涨的主要驱动因素有两个，一是美伊冲突紧张局势的缓解，二是全球AI需求带动科技产业基本面的回暖，同时也有重要科技个股IPO上市支撑。聚焦到券商板块自身，一方面长期的下跌导致券商估值到了历史低位，而筹码也在下跌过程中逐步出清。同时，二季度由于权益市场回暖，双创项目跟投贡献等多重因素，券商尤其是头部券商业绩表现亮眼，所以走了估值修复的行情。  而保险板块在2026年二季度的表现较差，主要源于相比券商板块，保险板块虽然二季度业绩弹性更大，但市场对其业绩持续性有担忧，同时从资金流向看，资金仍在不断减持保险个股，在筹码上形成了压力。

回顾2026年二季度，A股表现较好，上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。行业涨跌分化较大，电子、通信和建材等板块领涨，上涨的主线是人工智能和半导体。农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料等板块跌幅较大。二季度美伊冲突缓解，市场的风险偏好回升，而国内的消费和投资承压，市场的关注点集中在科技成长板块。 　　人工智能方向的催化剂不断。Anthropic和OpenAI等AI巨头的ARR快速增长，市场预期未来人工智能基础设施的资本开支将实现快速增长，英伟达的新一代GPU对MLCC和PCB板材的要求更高，催生了新一轮的硬件景气。智谱等国产大模型也取得了长足的进步，智谱最新模型的编程能力可比肩国际巨头。国内的基础设施建设火爆，国产芯片以及半导体设备的需求旺盛。　　出口仍然保持较强的韧性。人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从货物出口转向技术和服务出海。由于中国出口快速增长，后续需要关注欧美对中国贸易政策的变化。　　尽管传统部门的经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股连续多年下跌导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　二季度本基金重仓了红利方向，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备核心竞争力的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的盈利能力，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金风格行业配置均衡，在报告期取得了较好的投资回报。在投资管理方面，本基金积极融入ESG投资实践方法，为我们识别和刻画风险提供了更全面的视角。量化投资与ESG互相结合能够使得我们更好地控制个股特异性风险。

本基金跟踪的标的指数为中证酒指数，中证酒指数是从沪深市场中选取涉及白酒、啤酒、葡萄酒酿造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映酒类相关上市公司证券的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  本轮调整期，白酒行业呈现出缩量竞争、挤压增长、极致分化的特征。从供需两端来看，在酒企持续出清的背景下，行业渠道动能有所恢复。但需求端受宏观经济及政策环境压制，呈现出消费集中、大节较旺但淡季更淡的特点。从企业自身经营来看，酒企之间出清节奏不一，龙头企业恢复节奏快于行业。我们判断，下半年报表压力在低基数的基础上有望实现转正，但是实现业绩弹性增长，仍受需求端制约。当前分红筑底、红利属性凸显，白酒板块具备中长期配置价值。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，优化持仓债券组合性价比。展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。　　A股市场则呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300成长指数上涨23.78%，沪深价值指数下跌6.87%，风格因素成为权益策略的核心归因。本基金权益投资策略力争实现稳健投资回报，投资风格更偏向价值风格，因此整体组合在报告期内因权益资产表现出现一定波动。本基金权益资产投资在个股和行业层面充分分散，选股思路与组合管理长期投资目标始终保持一致。当前权益组合整体估值水平处于较低水平，考虑到多数个股仍然具有很强的内生增长能力和自由现金流创造能力，我们对权益投资部分未来表现仍然保持积极乐观。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系刻画风格收益和阿尔法收益。

本基金跟踪的标的指数为中证环保产业指数。中证环保产业指数选取100只业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映环保产业上市公司证券的整体表现。  2026年二季度，中证环保指数小幅下跌0.12%，同期上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，大幅跑输大盘。2026年二季度新能源行业整体淡季不淡，板块结构性分化明显，海外出口成为核心增长引擎。光伏进入海外交付旺季，组件出口保持高增，产能过剩压制产品价格，行业利润向上游设备与逆变器环节集中。储能为本季度最强赛道，国内大储、工商业储能项目集中开工，叠加海外户储与AI算力备电新增需求，订单饱满，行业供需格局持续收紧。风电招标稳步推进，海上大兆瓦机型落地提速。资金层面，市场聚焦业绩兑现标的，上游资源价格企稳缓和了行业成本压力，但海外贸易壁垒加剧、行业产能过剩仍是主要风险，龙头依靠全球化产能与订单优势进一步拉开差距。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证800地产指数，主要投资中证800指数样本中地产行业公司证券。报告期内，上证指数涨幅5.20%，沪深300指数涨幅11.90%，深证成指涨幅20.24%，申万一级行业表现分化，仅有电子、通信等个别AI相关板块领涨，80%的行业逆势下跌，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售领跌。本基金业绩跑输主要宽基指数。房地产行业当前仍处于底部修复阶段，但边际改善迹象显现。二手房价格跌幅持续收窄，部分核心城市房价二阶导转正。开发投资、新开工等指标仍承压，期房库存不足制约竣工改善。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金在报告期内超额收益显著受损，与模型总结的长期定价规律在短期失效存在显著关联。我们基于基本面量化投资框架和严格风格约束的组合管理方法论具有内在的逻辑自洽性，相信能够在未来一段时间能够逐步收复超额收益损失。

本基金跟踪的标的指数为中证空天一体军工指数。中证空天一体军工指数从沪深市场中选取主营业务与空天一体战略高度相关的上市公司或相关细分领域的龙头上市公司证券作为指数样本，包括但不限于飞行器、动力及控制系统、预警系统、武器装备系统、C4ISR系统、军工数字化、军用航空航天材料以及其他与空天一体战略相关的技术，以反映沪深市场空天一体战略相关的上市公司证券的整体表现。  2026年二季度，空天军工指数下跌2.62%，同期上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，显著跑输大盘。二季度，国防军工板块延续震荡下行的态势，从上市公司一季报的情况来看，行业基本面仍然较为疲弱，叠加科技AI强势带来的资金层面的虹吸效应。  我们预计三季度行业有望迎来积极的变化：一是商业航天在7月份有望迎来新一轮可回收火箭的发射；二是“十五五”规划有望在三季度逐步明朗，并开始跟工业部门沟通，从而为板块带来基本盘的支撑；三是国产商用发动机计划在三季度、四季度初挂真机测试，重新点燃市场对国产大飞机的关注。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。