吴华 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI算力、机器人、商业航天、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为2026年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年二季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，二季度随着产业的逐渐明朗，出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）除了科技相关的领域，其他所有领域的机会都不是很大。　　投资操作方面：2026年二季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资。

第一，科技相关行业经历了2025年全年的大幅上涨仍具备下列三类投资机会：（1）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司未来2-3年订单能见度显著提升。（2）手机、汽车、智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，消费电子端侧产品将开启又一轮创新周期，无论是折叠机、耳机还是未来的眼镜都值得期待，短期受到存储价格上涨扰动，消费电子产品成本挑战较大，销量也出现了下修，对应板块股价表现也较差，后续随着存储价格上涨速度减缓，行业有望迎来反转的投资机会。（3）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会,关注竞争格局仍然稳固的行业龙头。　　第二，传统周期制造业具备较好的投资机会。目前霍尔木兹海峡正在缓慢恢复通行，随着油价的下跌，全球经济的衰退的担忧在减少，传统周期行业有望迎来估值修复。化工行业处于下行尾声，叠加“反内卷”与能耗/碳排约束持续推进，国内化工行业资本开支增速持续减缓。化工龙头企业份额与盈利中枢都具备上行空间。其他周期行业中，铜、造纸、生猪养殖及部分建材细分行业同样值得关注。　　本产品聚焦于把握科技行业的投资机会，并适当配置周期行业龙头公司，通过行业分散，个股相对集中获取超额收益，并且力争控制回撤。

本基金依据基金合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司，坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。目前基金配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。个股选择方面，持仓集中在制药、机械、汽零、化工等领域的优秀制造业公司，其下游需求受益于AI需求拉动、药物迭代升级、海外新兴消费等需求的扩张，同时公司自身在技术、产能、渠道等方面具备一定壁垒，期待未来随着需求扩张，这些优秀的中国公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会为基金带来更具性价比的加仓机会。

2026年上半年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI算力、机器人、商业航天、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为2026年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年二季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，二季度随着产业的逐渐明朗，出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）除了科技相关的领域，其他所有领域的机会都不是很大。　　投资操作方面：2026年二季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力的配置，围绕着光通信、PCB等领域展开投资。

整体消费环境来看，2026年1-5月我国社零总额20.6万亿，同比增长1.4%，较2026年1季度的2.4%增速有所下降。整体消费环境仍然处于复苏周期，但目前来看，整体复苏的速度仍然偏低，大部分消费细分行业呈现出“以价换量”的趋势。相对表现亮眼的有汽车、家用电器、体育娱乐用品、通讯器材类等细分行业，消费内部结构增速分化也比较严重。而且今年2季度以来，全国雨水整体偏多，也影响了部分可选消费的需求。　　本基金一直坚守契约合同约定操作，投资消费服务细分行业里的优质公司。仓位水平上，本基金持续保持合理的仓位水平，不做过多的仓位调整。行业配置上，仍然看好我国消费服务相关行业和公司的确定性机会，但子行业集中度上将保持相对均衡，能够在获得确定性收益的同时避免宏观或者政策层面不确定性对组合造成的冲击。个股配置上，尽量回避估值较高的个股，在业绩增速和估值中尽量做到平衡。同时把部分确定性较强个股做了一定程度集中，增加组合收益弹性。同时，随着中长期国债收益率的趋势性下降，高股息资产尤其是消费中的高股息资产的配置价值在相对提升，本基金保持了一些消费中优质高股息标的的配置。并且，虽然美国十年期和两年期国债收益率有所回升，但我们仍然判断美国地产链等行业的需求仍然明显低于中枢合理水平；虽然整体出口贸易环境叠加高油价等因素面临关税等不确定性，但是匹配当前的估值水平和未来1年的盈利预期，部分公司仍然具有较好配置价值。　　本基金持有消费服务相关优质公司，同时努力寻找在市场波动中错误定价的机会，并且在消费类资产中寻找阶段性成长类机会，努力在获得超额收益的同时控制组合的整体回撤。

2026年二季度，权益市场呈现较为极端的分化行情，AI需求拉动的算力板块表现突出，显著好于其他板块表现；市场对非AI的科技板块整体预期相对悲观。　　阶段性来看，旺盛的算力需求带来上游相关元器件短缺和通胀，间接推高了各类消费电子产品的成本和价格，对下游需求形成抑制，造成相关板块股价承压。但拉长周期来看，当前元器件超高的盈利水平大概率会吸引资本进入并进行投资，伴随未来投入产能逐渐释放，上游器件价格预计将逐步回归正常水平，终端产品利润率终将得到修复。此外，受消费需求低迷影响，市场对整体C端消费持悲观态度，但部分国内外优质品牌公司仍在持续迭代产品、开拓品类，有希望重新构筑自身的成长曲线。　　本基金在二季度末做了较大的调整，主要聚焦在上述的拐点性投资机会进行布局，相关公司当前市场关注度较低，但板块估值处于历史偏低分位，中长期具备配置价值。

本基金依据基合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司。一季度对持仓进行了调整，目前产品配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。相信在相当长时间的维度下，会有一批优秀的中国上市公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会成为基金更具性价比的加仓机会。个股选择方面，本基金坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮，AIGC有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了AI的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT引领。AI拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域；　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

2026年一季度，权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在一季度末做了较大的调整，主要针对组合内部的机器人主题的持仓做了减持，增持了一部分跌幅较大的基础设施类的行业、必须消费等，对于新能源和电力设备行业也做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，行业配置更为均衡。投资策略上保持行业集中、个股集中的配置策略，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

整体消费环境来看，2026年1-2月我国社零总额8.6万亿，同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%增速有所提升。整体消费环境进入复苏周期，但目前来看，整体复苏的速度仍然偏低，大部分消费细分行业呈现出“以价换量”的趋势。相对表现亮眼的有汽车、家用电器、体育娱乐用品、通讯器材类等细分行业，消费内部结构增速分化也比较严重。　　本基金一直坚守基金合同约定操作，投资消费服务细分行业里的优质公司。仓位水平上，本基金持续保持合理的仓位水平，不做过多的仓位调整。行业配置上，仍然看好我国消费服务相关行业和公司的确定性机会，但子行业集中度上将保持相对均衡，能够在获得确定性收益的同时避免宏观或者政策层面不确定性对组合造成的冲击。个股配置上，尽量回避估值较高的个股，在业绩增速和估值中尽量做到平衡。同时把部分确定性较强个股做了一定程度集中，增加组合收益弹性。同时，随着中长期国债收益率的趋势性下降，高股息资产尤其是消费中的高股息资产的配置价值在相对提升，本基金保持了一些消费中优质高股息标的的配置。并且，美国重新恢复降息，会提升美国地产链等利率敏感性行业的需求，虽然整体出口贸易环境叠加高油价等因素面临关税等不确定性，但是匹配当前的估值水平和未来1年的盈利预期，部分公司仍然具有较好配置价值。　　本基金持有消费服务相关优质公司，同时努力寻找在市场波动中错误定价的机会，并且在消费类资产中寻找阶段性成长类机会，努力在获得超额收益的同时控制组合的整体回撤。

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮，AIGC有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了AI的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT引领。AI拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域；　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

第一，传统周期制造业具备较好的投资机会。化工行业处于下行尾声，叠加“反内卷”与能耗/碳排约束持续推进，国内化工行业资本开支增速持续减缓，近期中东局势变化加速全行业去产能，且可能进一步加速海外化工产能退出进度，2026年化工行业有望迎来供需逆转、龙头企业份额与估值都具备上行空间。以铝铜为代表的有色行业供给相比化工更加刚性，需求受AI投资等下游拉动持续增长，近期中东变化同样对供给形成了进一步的冲击，高油价带来的衰退预期稳定后，行业景气将延续。其他周期行业中，造纸，生猪养殖，部分建材细分行业同样值得关注。　　第二，新兴市场经济增长具备趋势性：（1）全球供应链正在从效率优先转向安全与多元化，推动了制造业产能向部分新兴市场转移。（2）全球能源转型对铜、锂、镍等金属的需求激增，能源金属价格持续上涨，资源型国家迎来良好的发展时机。 随着人均收入提升，新兴市场庞大的人口基数正在转化为巨大的消费市场，展现出巨大的发展潜力，在新兴市场有业务布局的公司有望持续受益。　　第三，科技相关行业经历了25年全年的大幅上涨仍具备下列三类投资机会：（1）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司未来2-3年订单能见度显著提升。（2）手机，汽车，智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，将开启又一轮创新周期，无论是折叠机，耳机还是未来的眼镜都值得期待，短期受到存储价格上涨扰动板块表现较差，后续价格上涨速度减缓，行业有望迎来反转的投资机会。（3）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会,关注竞争格局仍然稳固的行业龙头。　　本基金在操作中，重点投资电子，化工，新能源，机械等行业。选股层面，坚持自下而上，力争选择出具备长期增长前景的细分行业龙头企业，通过适当的行业分散进行回撤控制。