李东骞 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2026年第2季度报告 
二季度中证军工指数先扬后抑，指数震荡并小幅收跌。指数内部军工电子部分标的受AI催化表现亮眼，其余细分方向表现乏善可陈。展望未来，军工行业基本面向好的预期并未改变，内需筑底改善，商业航天、燃气轮机、外贸等细分板块维持景气。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。二季度组合相对基准偏离较小且取得一定正超额。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2026年第2季度报告
二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。由于一季度的伊朗冲突大幅增加了市场的波动和不确定性，因此，本产品整体保持较低的风险偏好，在反弹中逐步降低了波动标的，增配了一些有显著债性保护的可转债标的，增配了银行等低波动标的，同时降低整体风险敞口。
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度中证军工指数波动较大，呈现出较大弹性，军工内部商业航天、燃气轮机、军贸等细分方向交替演绎。展望未来，军工行业基本面向好的预期并未改变，内需筑底改善，商业航天、燃气轮机、外贸等细分板块或将维持景气。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。一季度组合相对业绩比较基准偏离较小且取得一定正超额。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。可转债一季度跟随股票经历了较大的波动，整体估值和溢价仍然处于历史较高水平，但只要股票市场能够保持稳定，预计可转债仍然具备较好的结构性机会。由于一季度国际形势巨变，使得国内市场的风险偏好受影响较大，我们整体上仍然保持合理的转债仓位，以估值相对较低、更稳定的标的为基础配置，并适当增加灵活的主题配置来增强收益。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年全年保持策略稳定，通过管理整体组合的风险暴露来控制波动和回撤，并通过结构性调整增强收益。全年仓位在合理范围内动态调整，在个券上进行灵活配置，上半年以高胜率的银行转债为主，由于上半年转债市场表现强劲，尽管获得了正收益，但是相对收益仍有提升空间。当银行转债取得较好的涨幅后，组合进行了减持并配置了其他方向的结构性转债，包括有色、化工、消费，使得整体组合保持稳定的基础上也获得了较好的收益。后续我们将延续2025年的策略，整体保持稳健，以寻找结构性机会为主增强收益。
2026年宏观经济预计将面临一定的挑战。外需方面，出口在2025年基数上延续高增长有一定难度，有利的是中美贸易冲突缓和预计将持续到2026年底，相关不确定性显著降低；房地产对经济的拖累随着权重下降逐步减弱，但出现大幅改善需要进一步的政策驱动；2026年主要看内需政策，如果出现较好的政策驱动叠加价格企稳回升，对总量经济会产生较好的正面贡献。整体来看宏观经济有望继续保持稳定的态势。 预计低利率、高流动性和政策呵护仍然是2026年的基调，在这个基础上，证券市场或保持稳定，机会和风险都偏中性，主要关注结构性的机会或者大的政策变量，在维持整体指数稳健的基础上，新技术、新方向投资、主题性投资、政策驱动投资可能仍然占据主要地位。转债经历了近2年的大涨，整体估值都处于历史较高水平，但趋势有望继续向好。
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2025年年度报告
2025年军工板块存在多轮催化且涨幅较大，主要催化因素有：上半年部分军工上游企业订单和业绩改善、印巴空战中国装备表现亮眼提升军备出口预期、九三阅兵引发市场对新型武器装备列装的关注以及年底国内商业航天产业进程推进等。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。2025年全年组合略微跑输业绩比较基准，组合跟踪误差有所缩小。
展望未来，军工行业基本面好转的预期并未改变，内需改善、外贸增长的逻辑也有望逐步兑现。此外，商业航天、燃气轮机、国产大飞机等先进制造方向也有望带来业绩增量。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度，国内外形势仍然处于复杂多变的环境下，国内仍然延续“强预期，弱现实”的交易结构，传统经济领域延续弱现实的交易，科技在各种强力支持下保持持续上升。基于对政策未来的落地节奏和估值等多重因素的考量，我们认为目前的环境下成长方向胜率不高，赔率不划算，传统经济领域目前还在寻底的过程中，目前没有看到微观改善的迹象。所以在策略上观点中性，采用了较为灵活的配置模式，在三季度减持了部分短期涨幅过高的品种，增配了一些涨幅相对滞后的品种，在维持合理仓位和整体风险水平的基础上，通过高切低的结构配置去获取合理回报。
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场告别了上半年的震荡态势，开始稳步上涨。各行业间表现分化明显，国防军工表现一般，只有5%左右的涨幅，在所有申万一级行业中收益率处于偏下水平。三季度军工板块表现一般的原因主要是半年报数据不佳，上半年板块整体营收和归母净利润同比增速均为负值，加上上半年军工涨幅排名靠前和九三阅兵后部分资金选择兑现造成板块阶段性承压。随着订单在财务报表中开始体现，板块整体利润增速有望显著改善。报告期内本基金持仓保持稳定，跟踪误差保持在较低水平，略微跑输业绩比较基准。
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股市场呈现区间震荡，上证指数在年初和4月初经历了两次快速大幅下跌，但都强劲修复。各行业间的表现分化明显，国防军工表现强势，涨幅在所有申万一级行业中排名靠前，主要是在二季度受上市公司订单和业绩明显改善以及印巴空战中国装备表现亮眼的催化。报告期内本基金以减少跟踪误差为目标进行了一定的调仓，期间跟踪误差处在合理水平，但未跑赢业绩比较基准。
下半年随着美国关税政策的落地，市场将认识到中美之间中短期不存在脱钩的可能性，A股市场整体有望震荡走高。在全球不稳定因素增加和各大国军费屡创新高的背景下，军工行业是在经济下行压力加大时期少数能维持相对稳定增长的行业，我们对其中长期基本面坚定看好。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
本产品延续一季度的风格，保持合理风险敞口的情况下去获取稳定回报，不追求相对收益和高波动，在银行转债持续上涨后进行了逐步减仓，增持了一些龙头企业的转债。
2025年上半年，经济展现了较强的韧性，出口保持稳定，消费稳步增长，生产端展现较好的发展，使得整体经济保持较好的增速。政策端继续保持灵活调节发力，资本市场保持较低利率水平和充裕流动性，使得整体证券市场稳定发展。各行业继续走结构转型的路线，各种新技术不断涌现，活跃了资本市场。传统行业逐步见底，呈现了底部企稳的特征。展望后市，股票市场或将进入一个区间震荡阶段，在经济确定企稳回升之前比较难看到系统性的上涨，机会主要在不同的结构里。可转债市场会更有韧性，具备合理的配置价值。
前海开源中证军工指数(000596)000596.jj前海开源中证军工指数型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度A股市场在年初经历快速下跌后企稳反弹，各行业间的表现分化明显。按申万一级行业来看，国防军工一季度涨幅为负，在所有行业中排中等偏下的位置，我们认为重点上市公司2024年年报预期不佳是主要原因。2025年我国军费预算增速为7.2%，与去年持平，保持了稳定增长态势，在全球不稳定因素增加和各大国军费屡创新高的背景下，军工行业是在经济下行压力加大时期少数能维持稳定增长的行业，我们对其中长期基本面坚定看好。2025年是十四五最后一年，近两年被延期的订单有望显著释放，行业的基本面和市场表现均有望迎来拐点。报告期内本基金进行了一定的调仓，以减少跟踪误差为目标，但未能跑赢业绩比较基准。
前海开源可转债债券(000536)000536.jj前海开源可转债债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度股票和债券市场都在强预期、弱现实的状态下呈现震荡走势，展望二季度，我们或将面临更加难以预测的外部环境，更加灵活的政策措施，更加复杂的市场形势。本产品以稳健为主基调，采取较为稳健的策略，延续2024年以银行转债打底的思路，2025年一季度继续配置大量的银行转债，以期获得合理的稳健回报，再通过寻找结构性机会，来做一些弹性增强，整体的仓位控制在合理水平，稳健回报比高波动更具有性价比。