潘明 - 基金投资策略和运作

二季度宏观总量数据出口保持高增，内需中投资与消费增速均出现同比下滑。价格数据中，CPI相对平稳，PPI受中东局势影响提前实现同比转正。流动性指标保持相对宽松，但边际上宽松未增强。宏观格局总体呈现出口强、内需弱的局面，行业层面北美算力供应链持续高景气，而汽车家电等消费板块内销下滑，外销增长，与宏观数据互相验证。二级市场总体上与行业景气趋势一致，AI算力产业链一支独秀，而景气承压的消费与投资相关板块则出现较大回撤。本产品权益部分二季度业绩承压。本产品会继续坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，但在二者的平衡中，将更加注重业绩表现与景气持续性。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。中信TMT指数大幅跑赢沪深300。 申万一级电子和通信行业大涨，尤其电子上涨近91%，符合电子行业今年前五个月对工业企业利润增长的超额贡献。TMT内部分化剧烈，传媒行业二季度下跌近15%。二季度表现突出的科技主题包括存储、覆铜板及其上游、光模块、光纤和半导体设备。  报告期内本基金增配量测设备、化学机械抛光设备、测试设备和测试探针龙头企业，减持封装设备和半导体材料龙头。  AI大发展的趋势中，AI资本开支最终体现在半导体资本开支，AI的瓶颈正往半导体设备转移。中国半导体设备之前的出海逻辑不强，但韩国的存储产业的大发展将给中国半导体设备出海带来良机。半导体设备行业有望迎来出海和国产替代的双击，这是本基金将持续聚焦半导体设备的核心原因。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。报告期间万得机器人指数和申万一级电新指数分别上涨8.7%和0.5%，均跑输沪深300。机器人板块个股极度分化，减速器龙头和视觉龙头等涨幅居前，而整机机器人/执行器供应商标的承压。细分板块看，谐波/丝杠偏强，但是其他所有细分零部件领域都较弱。  报告期内本基金整体减仓同时增持转型机器人核心零部件的汽车座椅龙头、转型丝杠的液压传动龙头和转型减速器的汽车齿轮龙头，减持灵巧手电机、机器人传感器和港股机器人本体龙头等。  展望三季度，宇树科技IPO持续推进，将成为A股人形机器人第一股。特斯拉Optimus V3亮相，技术代际升级，产能爬坡加速，预计8-9月发布并启动量产。这是三季度最受关注的催化事件。配置方向上，结合量产确定性与基本面弹性，本基金主要关注减速器、丝杠、执行器、灵巧手等最重要的细分方向。

二季度，本基金延续了一贯的投资策略。一方面，集中持有市场关注度低的板块，另一方面，寻找一些具有中短期动量的投资机会。  展望未来，市场资金集中流向一个板块的趋势是不可持续的，被市场持续忽视的板块未来蕴含的投资回报率是持续上升的。因此，本基金将继续以往一贯的稳健投资策略，坚守低估值蓝筹板块，争取把握未来可能的上涨机会。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。中信TMT指数大幅跑赢沪深300。 申万一级通信和电子行业大涨，其中通信上涨近64%，符合科技产业今年前五个月对工业企业利润增长的超额贡献。TMT内部分化剧烈，传媒行业二季度下跌近15%。二季度表现突出的科技主题包括存储、覆铜板及其上游、光模块、光纤和半导体设备。  本基金在二季度大幅跑赢沪深300和中信TMT指数。报告期间本基金增配有望出海的国内光模块龙头、业绩拐点有望出现的光器件龙头、磷化铟以及光纤龙头等，减持CPO产业链。  AI大发展的趋势中，光通信是中国有强大优势的产业之一。除了坚守业绩持续稳定上行的光模块，本基金将继续关注光通信产业链中的“霍尔木兹海峡”，也就是这个高景气行业中容易被忽视的关键上游瓶颈环节。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。中信TMT指数大幅跑赢沪深300。 申万一级电子和通信行业大涨，尤其电子上涨近91%，符合电子行业今年前五个月对工业企业利润增长的超额贡献。TMT内部分化剧烈，传媒行业二季度下跌近15%。二季度表现突出的科技主题包括存储、覆铜板及其上游、光模块、光纤和半导体设备。  报告期内本基金增配PCB（电路板）设备、覆铜板、电子布和特种布、铜箔和粉料等，减持光模块和光芯片。  AI大发展的趋势中，PCB是中国有强大优势的产业之一。由于新的模块、层数增加和材料升级等原因，PCB的价值量在未来的AI硬件链条中将持续增长，这也是本基金在未来一段时间内聚焦这一方向的核心原因。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。中信TMT指数大幅跑赢沪深300。申万一级电子和通信行业大涨，尤其电子上涨近91%，符合电子行业今年前五个月对工业企业利润增长的超额贡献。TMT内部分化剧烈，传媒行业二季度下跌近15%。二季度表现突出的科技主题包括存储、覆铜板及其上游、光模块、光纤和半导体设备。  报告期内本基金增配车载存储芯片龙头、存储模组龙头、存储载板龙头和与存储密切相关的半导体零部件龙头等，减持光模块和光芯片。  AI大发展的趋势中，存储已成为整个产业链中的“霍尔木兹海峡”。虽然全球存储的产业霸主在韩国，但国内对长鑫的上市充满期待。国内存储原厂龙头的上市将对国内存储产业链的加速发展带来良好的催化，这也是本基金未来一段时间坚持聚焦存储的核心原因。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%，中信TMT指数小幅跑赢沪深300，仅下跌2.23%。科技赛道内部有所分化，通信一枝独秀，上涨5.95%，其他三大行业包括电子、传媒和计算机都有下跌，其中计算机下跌7.61%。具体来看，AI应用、存储、PCB和光电共封等主题轮番表现，但持续性都一般。  报告期内本基金主要增持PCB探针、覆铜板材料、通用服务器PCB龙头；减持光模块白马。  市场从交易“All in AI”到交易“AI in All”，尤其是Agentic人工智能应用的大爆发。 词元从“对话消耗”到“任务消耗”：之前用户不提问，就不消耗词元；现在Agent为了完成任务，持续消耗词元。在AI替代人的历史大趋势中，服务AI的行业和企业将处于有利地位；反之，服务人的行业和企业将处于弱势地位。本基金将逐步聚焦服务AI的PCB（覆铜板）产业链。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%。一季度机器人板块表现较弱，申万机器人指数下跌约15%，大幅跑输大盘。 板块从年初围绕特斯拉V3、CES展、春晚机器人表演和国产本体机器人IPO等事件的高预期交易，逐步切换到3月份对量产节奏、订单兑现和估值消化的再定价阶段。从交易量看，板块成交金额在全部A股交易金额的占比不断下降，已处于25年来的低位区间。  报告期内本基金主要增持一些特斯拉机器人产业链新挖掘标的，减持了机器人Tier 1龙头和锂电池龙头。  市场认为机器人大脑的发展仍具备较大不确定性。特斯拉第三代机器人在硬件设计上已经比较成熟，但如果大脑没有推进的话，市场对于硬件下单节奏不好把握。从配置来看，特斯拉链相对更抗跌，国产整机链弹性更大一些但回撤也更深。市场对机器人将依然先交易“确定性”，再等待“技术变化”的兑现。特斯拉呈现缩圈特征，市场不断强化对确定性公司的关注，不再泛化炒作机器人。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%，中信TMT指数小幅跑赢沪深300，仅下跌2.23%。科技赛道内部有所分化，通信一枝独秀，上涨5.95%，其他三大行业包括电子、传媒和计算机都有下跌，其中计算机下跌7.61%。具体来看，AI应用、存储、PCB和光电共封等主题轮番表现，但持续性都一般。  报告期内本基金主要增持光纤、光芯片、全光交换和光电共封龙头；减持液冷和PCB白马。  市场从交易“All in AI”到交易“AI in All”，尤其是Agentic人工智能应用的大爆发。 词元从“对话消耗”到“任务消耗”：之前用户不提问，就不消耗词元；现在Agent为了完成任务，持续消耗词元。在AI替代人的历史大趋势中，服务AI的行业和企业将处于有利地位；反之，服务人的行业和企业将处于弱势地位。本基金将逐步聚焦服务AI的光模块、光芯片、全光交换和光电共封等产业链。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%，中信TMT指数小幅跑赢沪深300，仅下跌2.23%。科技赛道内部有所分化，通信一枝独秀，上涨5.95%，其他三大行业包括电子、传媒和计算机都有下跌，其中计算机下跌7.61%。具体来看，AI应用、存储、PCB和光电共封等主题轮番表现，但持续性都一般。  报告期内本基金主要增持半导体设备零部件和半导体材料等龙头；减持英伟达卡产业链和国产AI芯片白马。  市场从交易“All in AI”到交易“AI in All”，尤其是Agentic人工智能应用的大爆发。 词元从“对话消耗”到“任务消耗”：之前用户不提问，就不消耗词元；现在Agent为了完成任务，持续消耗词元。在AI替代人的历史大趋势中，服务AI的行业和企业将处于有利地位；反之，服务人的行业和企业将处于弱势地位。存储代工厂的上市节奏对半导体设备行情带来短期情绪波动，但本基金将持续聚焦服务AI的半导体设备产业链。

今年一季度，市场波动性有所加大，结构性分化愈发明显。面对市场最新的变化以及不确定性，我们在去年底配置的基础上，降低了受不确定性影响较大的持仓配置，继续布局有望在下一轮行情中有望表现突出的行业。从业绩表现来看，前期市场炒作的方向以及受不确定性正面影响的板块表现较为突出。我们对此将保持耐心，在积极布局的同时，加大对市场新方向的关注度，通过长期配置和短期阶段操作两种手段，积极把握未来的市场机会。