黄兴亮 - 基金投资策略和运作

国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、有色、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

本基金结合机器学习模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的风险偏离，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。三季度A股市场呈现机构行情特征，光模块、人工智能、半导体设备等科技板块股票和稀土相关股票大涨，市场偏好强成长、高波动、高beta风格，在机构持仓较多的沪深300、中证500指数成分股内表现尤为突出。大小盘风格上，市场表现出明显的非线性特征，处在中间的中证500指数显著优于市值更大的沪深300指数，和市值较小的中证1000、中证2000指数。产品三季度表现较弱。不过截至三季度末时，很多热门板块股票估值已经很高，股价也开始高位震荡，展望后市，目前来看，市场风险偏好仍有发生变化的可能。

2025年第三季度A股市场趋势上行，万得全A上涨19.5%，主要指数普遍涨幅较大，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.3%，中证1000上涨19.2%，国证2000上涨17.2%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.0%。涨幅靠前的行业包括通信、电子、电力设备、有色金属等，成长板块占优；涨幅靠后的行业包括银行、交通运输、石油石化、公用事业，红利板块弹性小。市场资金面较为充裕，基本面逻辑亮点纷呈。科技板块人工智能算力业绩强劲增长，应用领域如火如荼；制造板块机器人产业链进展积极，围绕技术升级、成本降低、场景探索展开；周期板块供给端受益于反内卷政策，期待需求端改善。四季度重点关注“十五五”规划新方向。本基金仓位维持稳定，三季度配置以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、TMT、机器人等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金持股变化不大，主要减持了部分短期涨幅较大的个股，相应地增持了基本面良好但短期相对弱势的公司。截止三季度末，基金持仓风格偏新兴成长。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金主要减持了经营压力较大的射频芯片公司，相应地增持了股价在低位的应用软件公司。截止三季度末，基金持仓风格偏创新成长。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗，小草，藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，包括AI算力和新能源等板块。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　港股市场交投活跃，三季度的日均成交金额创下历史新高。美国经济呈现出增长放缓但韧性仍在，三季度美联储的降息25个基点，加上AI热潮不断，股市在科技股的强劲表现下屡创新高。　　基金持股变化不大，主要减持了部分短期涨幅较大的个股，相应地增持了基本面良好但短期相对弱势的公司。截止三季度末，基金持仓保持成长风格。　　截至本报告期末万家全球成长一年持有期混合(QDII)A的基金份额净值为0.9766元，本报告期基金份额净值增长率为39.93%，同期业绩比较基准收益率为11.70%；截至本报告期末万家全球成长一年持有期混合(QDII)C的基金份额净值为0.9533元，本报告期基金份额净值增长率为39.72%，同期业绩比较基准收益率为11.70%。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金持股变化不大，主要减持了部分短期涨幅较大的个股，相应地增持了基本面良好但短期相对弱势的公司。截止三季度末，基金持仓风格偏成长。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金主要减持了医疗器械公司，相应地增持了AI相关的科技股和部分创新药公司。截止三季度末，基金持仓保持创业板风格。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控、泛出海的科技股和创新药四个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

本基金结合机器学习模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的风险偏离，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。2025年上半年A股小市值风格尤为突出，万得小市值400指数（月度调仓）区间涨幅38.12%，中证2000和中证1000指数分别涨15.3%和6.7%；红利和价值类策略表现较弱，中证红利指数跌3.1%，沪深300指数基本持平。行业上，上半年涨的最好的行业是有色金属(18.1%), 银行(13.1) 和国防军工(13.0%), 表现最差的是煤炭(-12.3%)，食品饮料(-7.3%)和房地产(-6.9%)。从期权市场期权价格隐含的机构投资者对主流宽基指数未来波动率的预期来看，除了4月7日，外贸政策引起市场短暂波动外，上半年主流宽基指数的隐含波动率都处于下行、低位震荡的格局。产品目前的整体风格偏价值，上半年受科技成长股的冲击较大，随着市场的降温，下半年表现可期，本产品将谨慎控制各个市场风险敞口暴露，力争在多变的市场中获取超额收益。