黄立图 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年第4季度，A股市场延续了去年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃。海外宏观经济方面，美国经济失业率小幅攀升，继9月美联储降息25BP后，美联储在10月、12月又分别降息25BP，全年累计降息75BP，自2024年9月开启降息周期以来已经累计降息175BP，宽松的货币环境催生了全球的权益资产和商品资产牛市，美股标普500指数4季度继续上涨2.4%，南华有色金属指数上涨13.4%。国内宏观经济4季度相对稳定，新兴产业蓬勃向上，传统产业在地产销售疲弱、国补效应退坡等因素的影响下，基本面表现一般；在科技创新方面，AI算力相关板块的收入利润快速增长，中国创新药企继续兑现海外授权，但因为授权金额与上半年相比规模较小，没有出现大额授权。从风格来看，2025年4季度先是10月、11月红利风格跑赢，随后12月成长板块跑赢，整体上延续了2025年全年成长显著跑赢红利的趋势。从行业板块看，涨幅居前的包括人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块、有色金属板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的包括与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及房地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，短期基金业绩的表现弱于以投资科技为主或者投资出口链为主的基金。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好预期。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2025年第四季度报告
2025年第4季度，A股市场延续了去年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃。海外宏观经济方面，美国经济失业率小幅攀升，继9月美联储降息25BP后，美联储在10月、12月又分别降息25BP，全年累计降息75BP，自2024年9月开启降息周期以来已经累计降息175BP，宽松的货币环境催生了全球的权益资产和商品资产牛市，美股标普500指数4季度继续上涨2.4%，南华有色金属指数上涨13.4%。国内宏观经济4季度相对稳定，新兴产业蓬勃向上，传统产业在地产销售疲弱、国补效应退坡等因素的影响下，基本面表现一般；在科技创新方面，AI算力相关板块的收入利润快速增长，中国创新药企继续兑现海外授权，但因为授权金额与上半年相比规模较小，没有出现大额授权。从风格来看，2025年4季度先是10月、11月红利风格跑赢，随后12月成长板块跑赢，整体上延续了2025年全年成长显著跑赢红利的趋势。从行业板块看，涨幅居前的包括人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块、有色金属板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的包括与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及房地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，短期基金业绩的表现弱于以投资科技为主或者投资出口链为主的基金。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好预期。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第3季度，海外方面，美国特朗普政府采取的加征关税政策，暂时尚未看到对美国经济的明显不利影响，9月美联储降息25BP符合市场预期，美股3季度持续上涨，不断创出历史新高。国内方面，2025年3季度延续了2024年1季度以来的温和复苏态势；在科技创新方面，AI的进步带动了AI应用、AI算力相关板块的收入利润快速增长；在中国创新药板块，今年以来中国创新药企业对外授权的爆发，以及在国内创新药政策支持下，创新药行业的收入呈现复苏态势；3季度A股市场延续了今年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃，从风格来看，2025年3季度延续了科创热、红利冷的整体特征；从行业板块看，涨幅居前的是人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的是与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第3季度，海外方面，美国特朗普政府采取的加征关税政策，暂时尚未看到对美国经济的明显不利影响，9月美联储降息25BP符合市场预期，美股3季度持续上涨，不断创出历史新高。国内方面，2025年3季度延续了2024年1季度以来的温和复苏态势；在科技创新方面，AI的进步带动了AI应用、AI算力相关板块的收入利润快速增长；在中国创新药板块，今年以来中国创新药企业对外授权的爆发，以及在国内创新药政策支持下，创新药行业的收入呈现复苏态势；3季度A股市场延续了今年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃，从风格来看，2025年3季度延续了科创热、红利冷的整体特征；从行业板块看，涨幅居前的是人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的是与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场景气度较高，上证指数上涨2.76%，wind全A上涨10.86%。从风格表现看，表现较好的主要是科创相关指数和中小盘股，代表性指数北证50上半年上涨39.45%，中证2000上半年上涨15.24%，科创综指上半年上涨9.93%；表现较差的主要是过去2022-2024年表现好的红利相关板块，上半年中证红利指数下跌1.84%，沪深300指数上涨2.75%，显著跑输全市场。从行业表现看，上半年表现好的是医药生物中的创新药板块，化学制药（申万）上半年上涨20.09%，有色金属上半年上涨18.12%，银行（申万）上半年上涨13.10% 成为价值板块唯一的亮点，国防军工上半年上涨12.99%；上半年表现较差的行业是内需中的传统行业：煤炭（申万）下跌12.29%，食品饮料（申万）下跌7.33%,房地产（申万）下跌7.99%。从2025年上半年的行情走势看，延续了2024年4季度以来市场对经济复苏比较乐观的判断，同时中国经济中有亮点的板块在股市中表现较好：AI、创新药、新消费等，显示出中国经济向高质量发展的结构转型正在取得进展，科技创新、新消费、高端制造正成为中国经济的鲜明底色，我们对这一趋势持长期乐观看法。对于中国经济的传统板块，随着科技创新赋能产业升级，相关板块的基本面和股价都在经历长期调整，我们也相信在里面能够大浪淘沙，挖掘到好的价值标的。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了医药医疗、消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期优势的优质公司，我们相信投资于好公司是穿越周期获得长期较好投资回报的基石。
展望2025年下半年及以后更长时间框架，国内消费需求开始显现出改善的良好势头，虽然动能并不算很充足，但我们仍然相信，在高质量发展的指引下，我们对中国经济长期转型升级成功仍然抱有坚定的信心。具体而言，对于科技创新和绿色发展驱动的中国经济增长，将带来人工智能、机器人、生物医药、新能源等新兴领域的投资机会；中国经济的稳健增长及老龄化社会的逐步来临，将带来医疗和养老服务、物业服务等服务领域，以及更广泛消费领域的投资机会；在以房地产和银行、建筑建材等为代表的传统板块经过长达3年的深度调整后，我们认为行业调整已经进入后半场，竞争格局的出清和改善有望迎来曙光，对于剩者为王的优质企业，我们认为长期也有较好投资机会。本基金的投资未来仍将坚持落实到有中长期竞争优势的好公司上，力图以长期价值穿越短期经济不确定性和短期市场涨跌迷雾。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场景气度较高，上证指数上涨2.76%，wind全A上涨10.86%。从风格表现看，表现较好的主要是科创相关指数和中小盘股，代表性指数北证50上半年上涨39.45%，中证2000上半年上涨15.24%，科创综指上半年上涨9.93%；表现较差的主要是过去2022-2024年表现好的红利相关板块，上半年中证红利指数下跌1.84%，沪深300指数上涨2.75%，显著跑输全市场。从行业表现看，上半年表现好的是医药生物中的创新药板块，化学制药（申万）上半年上涨20.09%，有色金属上半年上涨18.12%，银行（申万）上半年上涨13.10% 成为价值板块唯一的亮点，国防军工上半年上涨12.99%；上半年表现较差的行业是内需中的传统行业：煤炭（申万）下跌12.29%，食品饮料（申万）下跌7.33%,房地产（申万）下跌7.99%。从2025年上半年的行情走势看，延续了2024年4季度以来市场对经济复苏比较乐观的判断，同时中国经济中有亮点的板块在股市中表现较好：AI、创新药、新消费等，显示出中国经济向高质量发展的结构转型正在取得进展，科技创新、新消费、高端制造正成为中国经济的鲜明底色，我们对这一趋势持长期乐观看法。对于中国经济的传统板块，随着科技创新赋能产业升级，相关板块的基本面和股价都在经历长期调整，我们也相信在里面能够大浪淘沙，挖掘到好的价值标的。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了医药医疗、消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期优势的优质公司，我们相信投资于好公司是穿越周期获得长期较好投资回报的基石。
展望2025年下半年及以后更长时间框架，国内消费需求开始显现出改善的良好势头，虽然动能并不算很充足，但我们仍然相信，在高质量发展的指引下，我们对中国经济长期转型升级成功仍然抱有坚定的信心。具体而言，对于科技创新和绿色发展驱动的中国经济增长，将带来人工智能、机器人、生物医药、新能源等新兴领域的投资机会；中国经济的稳健增长及老龄化社会的逐步来临，将带来医疗和养老服务、物业服务等服务领域，以及更广泛消费领域的投资机会；在以房地产和银行、建筑建材等为代表的传统板块经过长达3年的深度调整后，我们认为行业调整已经进入后半场，竞争格局的出清和改善有望迎来曙光，对于剩者为王的优质企业，我们认为长期也有较好投资机会。本基金的投资未来仍将坚持落实到有中长期竞争优势的好公司上，力图以长期价值穿越短期经济不确定性和短期市场涨跌迷雾。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第1季度，A股市场延续了2024年4季度以来的活跃态势。海外宏观经济方面，美国特朗普政府上台后，采取普遍的加征关税政策，使得全球经济面临的不确定性显著上升，美国经济先导指标出现颓势，美股指数2025年1季度显著调整，标普500指数1季度下跌5%左右。国内宏观经济方面，延续了2024年4季度以来的温和复苏态势，消费和投资部分领域开始出现亮点，同时中国产业竞争优势持续提升带来的出口增长韧性仍然存在；在科技创新方面，1季度中国在AI、人形机器人、创新药等方面都传来科技进步喜讯；1季度上证指数微跌0.48%， wind全A指数上涨1.90%。从风格来看，2025年1季度呈现科创热、红利冷的整体特征，中证红利指数下跌3.11%，科创综指上涨6.45%。从行业板块看，涨幅居前的有：人工智能相关的deepseek指数、IDC指数、云计算指数、AI算力指数等；机器人相关的人形机器人指数。跌幅居前的行业是与传统价值股相关的大基建、煤炭、白酒等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第1季度，A股市场延续了2024年4季度以来的活跃态势。海外宏观经济方面，美国特朗普政府上台后，采取普遍的加征关税政策，使得全球经济面临的不确定性显著上升，美国经济先导指标出现颓势，美股指数2025年1季度显著调整，标普500指数1季度下跌5%左右。国内宏观经济方面，延续了2024年4季度以来的温和复苏态势，消费和投资部分领域开始出现亮点，同时中国产业竞争优势持续提升带来的出口增长韧性仍然存在；在科技创新方面，1季度中国在AI、人形机器人、创新药等方面都传来科技进步喜讯；1季度上证指数微跌0.48%， wind全A指数上涨1.90%。从风格来看，2025年1季度呈现科创热、红利冷的整体特征，中证红利指数下跌3.11%，科创综指上涨6.45%。从行业板块看，涨幅居前的有：人工智能相关的deepseek指数、IDC指数、云计算指数、AI算力指数等；机器人相关的人形机器人指数。跌幅居前的行业是与传统价值股相关的大基建、煤炭、白酒等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2024年年度报告
2024年全年A股市场先抑后扬，全年wind全A指数上涨10.0%，以科技创新为代表的科创50指数上涨16.1%，以红利为代表的中证红利指数上涨12.3%。市场成交额达254.42万亿元，同比增长20.2%，9月后在政策驱动下交易活跃度显著提升。2024年行业分化明显，银行（+34.39%）、非银金融（+30.17%）、通信（+34.07%）涨幅居前，医药生物（-14.33%）承压；AI、低空经济、机器人等主题贯穿全年。2024年9月后中国经济在政策发力下逐步修复，全年呈“前高、中低、后扬”走势。GDP超130万亿元，增速5.0%，稳居全球第二大经济体地位。 2024年中国经济亮点纷呈。在科技领域，人工智能与量子技术突破，商业航天与低空经济出现重大进展，人形机器人开始产业化；在实体经济领域，新能源汽车年产量突破1300万辆，出口量超600万辆，制造业技术改造投资增长8%，国家级绿色工厂达6430家，产值占比提升至20%，精特新企业超14万家，制造业单项冠军企业1557家，形成梯次创新体系；新能源汽车、锂电池、光伏产品出口增长显著，机电产品出口占比近60%，集成电路出口增长18.7%。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药医疗、地科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高，具有长期优势的优质公司。但回过头看，其中大部分板块与宏观经济的相关性比较强，组合表现与宏观经济走势预期有较高相关性。
在高质量发展的指引下，2025年开年伊始，中国经济喜讯不断，2024年GDP圆满实现5.0%的年初增长目标，Deepseek、人形机器人等领域科技创新取得重大突破，中国的科技创新能力和综合国力被全球重新认识。我们对中国经济转型升级成功抱有坚定的信心。具体而言，对于科技创新和绿色发展驱动的中国经济增长，将带来人工智能、机器人、生物医药、新能源等新兴领域的投资机会；中国经济的稳健增长及老龄化社会的逐步来临，将带来医疗和养老服务、物业服务等服务领域，以及更广泛消费领域的投资机会；在以房地产产业链等为代表的传统板块经过过去3年多的深度调整后，我们认为行业调整已经进入尾声阶段，竞争格局的出清和改善有望迎来曙光，对于剩者为王的优质企业，我们认为长期也有较好的投资机会。本基金的投资仍将坚持落实到有中长期竞争优势的好公司上，力图以长期价值穿越短期经济不确定性和短期市场涨跌迷雾。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2024年年度报告
2024年全年A股市场先抑后扬，全年wind全A指数上涨10.0%，以科技创新为代表的科创50指数上涨16.1%，以红利为代表的中证红利指数上涨12.3%。市场成交额达254.42万亿元，同比增长20.2%，9月后在政策驱动下交易活跃度显著提升。2024年行业分化明显，银行（+34.39%）、非银金融（+30.17%）、通信（+34.07%）涨幅居前，医药生物（-14.33%）承压；AI、低空经济、机器人等主题贯穿全年。2024年9月后中国经济在政策发力下逐步修复，全年呈“前高、中低、后扬”走势。GDP超130万亿元，增速5.0%，稳居全球第二大经济体地位。 2024年中国经济亮点纷呈。在科技领域，人工智能与量子技术突破，商业航天与低空经济出现重大进展，人形机器人开始产业化；在实体经济领域，新能源汽车年产量突破1300万辆，出口量超600万辆，制造业技术改造投资增长8%，国家级绿色工厂达6430家，产值占比提升至20%，精特新企业超14万家，制造业单项冠军企业1557家，形成梯次创新体系；新能源汽车、锂电池、光伏产品出口增长显著，机电产品出口占比近60%，集成电路出口增长18.7%。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药医疗、地科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高，具有长期优势的优质公司。但回过头看，其中大部分板块与宏观经济的相关性比较强，组合表现与宏观经济走势预期有较高相关性。
在高质量发展的指引下，2025年开年伊始，中国经济喜讯不断，2024年GDP圆满实现5.0%的年初增长目标，Deepseek、人形机器人等领域科技创新取得重大突破，中国的科技创新能力和综合国力被全球重新认识。我们对中国经济转型升级成功抱有坚定的信心。具体而言，对于科技创新和绿色发展驱动的中国经济增长，将带来人工智能、机器人、生物医药、新能源等新兴领域的投资机会；中国经济的稳健增长及老龄化社会的逐步来临，将带来医疗和养老服务、物业服务等服务领域，以及更广泛消费领域的投资机会；在以房地产产业链等为代表的传统板块经过过去3年多的深度调整后，我们认为行业调整已经进入尾声阶段，竞争格局的出清和改善有望迎来曙光，对于剩者为王的优质企业，我们认为长期也有较好的投资机会。本基金的投资仍将坚持落实到有中长期竞争优势的好公司上，力图以长期价值穿越短期经济不确定性和短期市场涨跌迷雾。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏回报混合002001.jj华夏回报证券投资基金2024年第三季度报告
2024年第三季度，A股市场经历了先调整、再回升的转折，7、8月宏观经济指标表现一般，市场对3季度和未来短期的企业盈利担忧增加，市场持续向下调整，截止到9月18日，第三季度wind全A指数下跌7.94%，9月19日开始随着一系列刺激政策出台，市场快速回升，wind全A涨幅超过10%。从行业板块看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机涨幅居前；石油石化、公用事业、煤炭等行业跌幅靠前。主要原因是随着刺激政策出台，受益于刺激政策的资本市场相关板块以及房地产产业链涨幅较大，而今年以来涨幅较好的高股息板块进入调整。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。
华夏回报二号混合002021.jj华夏回报二号证券投资基金2024年第三季度报告
2024年第三季度，A股市场经历了先调整、再回升的转折，7、8月宏观经济指标表现一般，市场对3季度和未来短期的企业盈利担忧增加，市场持续向下调整，截止到9月18日，第三季度wind全A指数下跌7.94%，9月19日开始随着一系列刺激政策出台，市场快速回升，wind全A涨幅超过10%。从行业板块看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机涨幅居前；石油石化、公用事业、煤炭等行业跌幅靠前。主要原因是随着刺激政策出台，受益于刺激政策的资本市场相关板块以及房地产产业链涨幅较大，而今年以来涨幅较好的高股息板块进入调整。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。