王超 - 基金投资策略和运作

固收方面，上半年收益率曲线陡峭化下移，信用利差低位小幅收窄。一季度债市收益率宽幅震荡，4-5月表现出一定趋势行情，6月进入震荡运行，波动区间收窄。一季度资金价格维持低位，是债券市场运行最具确定性的因素，中短端和信用债表现强势，信用利差压缩至低位水平。基本面修复表现出较强韧性，通胀、工业增加值、出口、社零均边际改善，居民贷款偏弱背景下企业信贷相对较强。3月美伊冲突带动原油价格上涨，输入型通胀担忧有所升温，基本面结构性亮点频现叠加通胀隐忧下长债收益率有所调整。4-5月经济金融数据逐步转弱，基本面预期有所下修，债市收益率向下空间有所打开。央行公开市场操作逐步回收剩余流动性，但由于银行间资金供求自发宽松，资金量价体感仍相对充裕，基本面和资金面驱动下债券收益率有所下行，超长债表现存在一定滞涨。6月央行持续引导隔夜利率围绕政策利率运行，资金价格有所抬升，债市收益率回吐部分涨幅后进入震荡行情。上半年基本面修复节奏有所放缓，一季度经济金融数据温和修复，通胀、工业增加值、出口、社零均边际改善，居民贷款偏弱背景下企业信贷相对较强；二季度基建地产社零等传统门类降幅走阔，高端制造和科技对经济形成支撑，K型分化特征加剧，市场对于基本面修复的预期逐步转弱。资金面则从量价宽松向合理充裕回归，二季度央行对资金面的调控更加精准，隔夜利率从前期的低位水平有所抬升，资金面预期边际收敛。基本面修复放缓和流动性合理充裕的环境下，债市运行整体相对顺风。组合纯债部分以利率债波动操作为主，通过交易所活跃品种波段交易增厚收益，久期中枢有所提升。权益方面，上半年科技产业趋势加速演进，组合在二季度提高了权益仓位的进攻性，增配科技板块，降低顺周期品种仓位，行业个券集中度提高，通过仓位和择券控制回撤，获得了一定的超额回报。

2026年上半年，国内经济仍处于转型过程中，传统经济底部运行，人工智能蓬勃发展。海外人工智能对经济增长、就业等已形成显著拉动，但美伊冲突对油价形成大幅扰动，通胀担忧上升。在此环境下，债券市场一季度无明显行情，二季度开始收益率进入下行趋势，上半年总体表现偏强。股票市场指数层面，无明显行情，波动性明显加大，符合慢牛特征。但结构分化巨大，AI科技表现强势大幅上涨，消费地产等顺周期方向则大幅下跌。可转债市场受高估值影响，相较正股呈现高波动、低收益特征。结构上，与股票类似，上半年高价的科技类转债表现占优，中低价表现偏弱。　　本基金上半年继续复制双低等权指数，该指数与万得的双低等权指数不同，按内部标准筛选出来。但受市场结构影响，上半年高价转债表现显著好于低价转债。持有科技正股和高价的科技转债的转债基金表现占优。本基金持有中低价转债为主，转债估值有所压缩，对应正股整体科技含量也偏低，导致绝对收益和相对收益均较弱。

2026年上半年，银行间债券市场整体呈现震荡慢牛、曲线牛陡、资产荒主导的运行特征，宽松流动性、内需修复偏弱、通胀温和三大核心因素构成行情底层支撑。上半年10年期国债收益率由年初1.86%回落至6月末 1.73%，利率债长短端走势显著分化，短端收益确定性更强；信用债在配置资金持续涌入下收益率中枢整体下移，信用利差大幅收窄后维持低位震荡，全市场交易与配置需求交替主导市场节奏，整体可划分为一季度震荡磨底、二季度深度走牛两个阶段。　　一季度利率债受权益市场波动、地缘冲突、资金面季节性扰动影响，走出先上后下、季末小幅回调的震荡行情。1月初权益市场走强引发债市短期调整，10年期国债收益率一度冲高至1.90%上方；随后央行维持流动性合理充裕叠加结构性政策呵护，叠加地缘风险升温带来避险买盘，长端收益率快速回落至1.78%低位。进入3月，海外地缘冲突推升油价，输入性通胀预期抬头压制长端做多情绪，10年期国债收益率回升至1.82%收官。本季度最大特征为收益率曲线陡峭化，资金集中配置1-5年中短端品种，短端收益率持续下行，30年期超长端收益率小幅上行，期限利差明显走扩，银行配置盘成为中短端利率债核心增持力量。一季度信用债行情紧跟利率债下行，信用利差普遍收窄。在理财资金回流、摊余债基配置需求释放下，高等级中期票据、城投债、银行二级资本债迎来压利差行情，3年期AA级品种信用利差单季度收窄超12BP。　　二季度债市多头行情进一步演绎，整体分为4月加速下行、5月小幅反弹、6月高位震荡三个阶段。4月银行间资金淤积、政府债供给节奏偏缓，资产荒逻辑强化带动长端收益率快速下探；5月经济数据验证内需修复不及预期，信贷投放偏弱进一步夯实债市基本面支撑，10年期国债收益率触及年内低点1.71%；6 月资金面边际收敛、部分交易盘止盈离场叠加理财阶段性赎回扰动，收益率小幅反弹至1.73%企稳。期限结构上，中短端收益率下行空间收窄后，保险等长线资金转向30年期超长端国债做久期博弈，超长端成为二季度后半段交易主线，牛陡曲线形态进一步固化。二季度信用债延续强势行情，收益率中枢再度下移，信用利差压缩至近年历史低分位。高等级AA+及以上中短票、银行永续债、二级资本债表现突出，5年期AAA二级资本债收益率年内下行超33BP，3年期AAA中票信用利差收窄至33BP。

2026年上半年，银行间债券市场整体呈现震荡慢牛、曲线牛陡、资产荒主导的运行特征，宽松流动性、内需修复偏弱、通胀温和三大核心因素构成行情底层支撑。上半年10年期国债收益率由年初1.86%回落至6月末 1.73%，利率债长短端走势显著分化，短端收益确定性更强；信用债在配置资金持续涌入下收益率中枢整体下移，信用利差大幅收窄后维持低位震荡，全市场交易与配置需求交替主导市场节奏，整体可划分为一季度震荡磨底、二季度深度走牛两个阶段。　　一季度利率债受权益市场波动、地缘冲突、资金面季节性扰动影响，走出先上后下、季末小幅回调的震荡行情。1月初权益市场走强引发债市短期调整，10年期国债收益率一度冲高至1.90%上方；随后央行维持流动性合理充裕叠加结构性政策呵护，叠加地缘风险升温带来避险买盘，长端收益率快速回落至1.78%低位。进入3月，海外地缘冲突推升油价，输入性通胀预期抬头压制长端做多情绪，10年期国债收益率回升至1.82%收官。本季度最大特征为收益率曲线陡峭化，资金集中配置1-5年中短端品种，短端收益率持续下行，30年期超长端收益率小幅上行，期限利差明显走扩，银行配置盘成为中短端利率债核心增持力量。一季度信用债行情紧跟利率债下行，信用利差普遍收窄。在理财资金回流、摊余债基配置需求释放下，高等级中期票据、城投债、银行二级资本债迎来压利差行情，3年期AA级品种信用利差单季度收窄超12BP。　　二季度债市多头行情进一步演绎，整体分为4月加速下行、5月小幅反弹、6月高位震荡三个阶段。4月银行间资金淤积、政府债供给节奏偏缓，资产荒逻辑强化带动长端收益率快速下探；5月经济数据验证内需修复不及预期，信贷投放偏弱进一步夯实债市基本面支撑，10年期国债收益率触及年内低点1.71%；6月资金面边际收敛、部分交易盘止盈离场叠加理财阶段性赎回扰动，收益率小幅反弹至1.73%企稳。期限结构上，中短端收益率下行空间收窄后，保险等长线资金转向30年期超长端国债做久期博弈，超长端成为二季度后半段交易主线，牛陡曲线形态进一步固化。二季度信用债延续强势行情，收益率中枢再度下移，信用利差压缩至近年历史低分位。高等级AA+及以上中短票、银行永续债、二级资本债表现突出，5年期AAA二级资本债收益率年内下行超33BP，3年期AAA中票信用利差收窄至33BP。

2026年上半年银行间资金面维持宽松平稳态势，为债市持续走强奠定坚实基础。上半年银行间7天质押式回购利率持续运行在1.55%下方，波动幅度持续收窄，且利率中枢不断下移； 3月回落至1.50%，5月进一步跌破1.40%。依托宽松的资金面，上半年债券收益率整体持续下行，市场做多情绪贯穿始终。行情结构化特征明显：上半年前期利率债长短期限走势分化，中短端收益率大幅下行、超长端收益率逆势反弹；后期市场结构趋于统一，利率债各期限品种收益率全线走低，收益率曲线由结构性分化转为同步下移。同时，信用债全程表现优于利率债，中低等级信用债超额收益持续显现。　　（一）利率债：结构分化转向曲线平移，超长压力逐步消解　　上半年利率债整体收益率中枢下移，全期限国债收益率年内普遍下行，仅上半年初期超长端品种短暂走弱，整体呈现“短端持续强势、长端由弱转强”的运行特征，市场整体性持续改善。　　期限维度来看，中短端利率债全年表现最为稳健、下行幅度突出。1年期国债收益率从年初1.33%回落至6月末1.12%，上半年累计下行21BP；3年期国债收益率由年初1.47%降至6月末1.29%，累计下行18BP。中长端利率债震荡下行趋势明确，5年期国债收益率由年初高点1.67%下行23BP至1.44%；10年期国债收益率整体震荡偏稳步下行，从年初1.85%左右回落至6月末1.73%，累计下行12BP。　　超长端利率债呈现明显的阶段性反转走势，上半年初期30年期国债走出独立反弹行情，收益率从2.27%上行至2.35%，但后续彻底扭转走势、持续下行，半年末回落至2.24%，超长端利率前期承压格局完全缓解。　　（二）信用债：等级分化特征显著，中低等级品种超额收益突出　　上半年信用债整体表现持续优于利率债，低等级信用债行情弹性显著高于高等级品种。　　3年期AAA级中票收益率从年初1.88%持续回落至6月末1.62%，累计下行26BP，在宽松资金面支撑下稳步修复，走势平稳无大幅波动。中低等级信用债方面，3年期AA级中票收益率由年初2.15%降至6月末1.77%，上半年累计下行38BP，表现明显好于高等级信用债。　　总体而言，上半年宽松的资金面是债市走强的基础核心支撑。去年下半年及年初债券市场经过持续调整后，整体利率估值性价比显著提升，叠加市场资金面持续宽松平稳，持续提振债券配置需求；此外，年初1-2月保险保费收入实现高增长，保险机构长久期配置需求集中释放，有效拉动中长期信用债配置力度，推动市场利率初步下行，奠定上半年债市走强基调。　　上半年后期，市场核心驱动逻辑完成切换，结构性供需矛盾成为主导行情的核心因素。本阶段债市走势显著领先宏观基本面，在4-5月社融、经济等核心宏观数据落地前，市场已提前启动下行行情，后续宏观数据公布对市场边际影响大幅弱化。实体部门融资需求持续回落，市场优质资产供给稀缺，叠加银行自营、理财等主流金融机构债券配置需求持续攀升，推升了债券价格。　　本组合1月中下旬后逐渐增加了中长信用债的配置，并在季度内围绕利率曲线凸点做了部分的换券操作，3月中旬降低了组合久期。后续跟随市场变化与申购赎回情况灵活调整了组合的久期与仓位结构。

债券市场方面，上半年，国债收益率曲线震荡下行，中长端下行较大，超长端小幅下行，收益率曲线走陡。具体来看，一月，央行买入国债规模不及预期，叠加权益市场强势，债市开始调整，随后市场在银行等配置型机构的带动下，情绪修复，央行也明确表示降息降准还有一定空间，形成了远期宽松预期，利率逐步回落；二月，春节来临，资金跨节配置需求增强，同时央行公布买债量明显增加，债市整体走出偏强震荡的修复行情，节后上海出台楼市新规，同时两会临近，市场多头情绪有所减弱；三月，受伊朗局势变动影响，市场避险情绪升温，同时原油价格飙升，一方面，市场对通胀担忧逐步提升，国内公布的通胀数据和进出口数据均超市场预期，利空债市，长端上行明显，另一方面，股市跌幅较大，风险偏好一定程度上利好债市，叠加资金面宽松，短端收益率下行；四月，美伊冲突逐步缓和，银行资金融出规模持续处于历史高位，流动性保持充裕，超长债发行落地，实体融资需求不足，票据利率持续走低，叠加存款高增，市场延续资产荒主线，债市也由短端逐步向长端走强，政治局会议未提及降息降准，符合市场预期，短期总量进一步宽松可能性较小；五月，资金面由宽松逐步收敛，央行连续回笼流动性，但四月经济数据不及预期，社融信贷数据较弱，出口数据结构性超预期，经济整体仍呈现弱复苏特征，债市整体保持强势，但波动加大，短端小幅上行，中长端延续下行态势；六月，央行流动性操作由回笼转向投放，市场资金利率中枢由高位逐步回落，月底历史首次开展隔夜逆回购操作，现券市场主要矛盾聚焦于资金面，同时公布的6月PMI数据小幅回升，重返扩张区间，超市场预期，债市进入震荡调整阶段。整体来看，上半年影响债市的主要因素包括通胀预期、资金面、货币政策、经济数据等。　　本组合在上半年保持信用债持仓，对长久期利率债波段操作，净资产久期整体维持中性偏低水平。

2026年上半年债券市场收益率整体震荡下行。具体来看，一季度利率表现分化：短端受流动性宽松支撑收益率持续下行，长端则受供给压力、通胀预期和风险偏好扰动影响收益率呈现震荡或上行态势。1月，10年期国债收益率在风险偏好抬升和债基赎回传言压制下上行，并于1月7日触及季度高点1.9%，随后在结构性降息落地和权益降温带动下回落；2月，在配置盘需求和资金宽松支持下，收益率趋势下行并突破1.8%关口；3月，多空因素交织，10年期国债收益率围绕1.8%窄幅震荡，30年期超长债一度上冲至2.3%以上，但中短端表现相对稳健。信用债一季度收益率整体下行。二季度债市收益率呈现下行格局。4月，在资金面宽松主导下收益率曲线整体下移，10年期国债收益率一度降至1.74%以下，但下半月受超长期特别国债发行和PMI表现良好影响，机构止盈情绪升温；5月初，买断式逆回购净回笼和特别国债集中发行使债市短暂承压，随后在数据偏弱确认和MLF超额投放推动下，收益率再度下行，10年期国债收益率降至1.71%附近；6月，债市低位震荡，10年期国债收益率主要在1.70%—1.75%区间运行，上中旬受流动性收敛扰动走弱，下旬在央行续作逆回购及流动性支持信号释放后重新走强。信用债二季度在“资产荒”和理财扩张支撑下继续跟随利率债上涨，长久期品种表现更强，信用利差压缩至历史低位。　　本组合整体久期中枢有所抬升，一季度久期在中性到中性偏低水平，二季度整体久期抬升至中性偏高水平。分步买入了长利率以及骑乘收益和风险收益比均较高的信用，在信用部位适当拉长久期，如10年内银行二级资本债、TLAC债等，参与压利差行情。同时，在4月考虑到杠杆套息空间足，增加组合杠杆，在6月资金利率上行后，短端资产性价比下降，进行了降杠杆以及“卖短买长”调结构的操作，从而提高仓位效率。此外，本组合为一级债基，转债投资以稳健、低价策略为主，并通过转股方式持有一定数量长期看好的股票。纵观整个上半年，中证转债指数在今年一月份创新高后，是震荡下行的状态，但转股溢价率水平始终处于历史高位，而与此同时，更多的高价、股性更强的品种展现出了较强的锐度，科技硬件品种的关注度始终处于高位。因此行情也体现出了很强的结构分化特征，与股票市场的结构分化情况有类似之处。稳健、低价策略往往以传统行业为主，结合上半年的市场风格来看，处于相对逆风期。2026年上半年以来本组合在转债投资上以相对谨慎的态度参与，尤其是在当下整体均价较高的情况下，符合本产品投资思路的标的不多，因此在策略上也是以区间交易思路为主，多做低吸，尽量控制好总仓位，为后续市场风格再平衡做准备。但随着近期股票市场的调整，低价转债中出现了一些符合本产品投资思路的品种，本产品的仓位也将适时做出提升。

2026年上半年国内经济呈现"前高后低、内外分化"的走势。开年经济环比明显提升，一季度实际GDP同比增长5.0%，但二季度增长动能明显回落，GDP增速降低至4.3%，反映在政策前置透支与内需修复偏弱的共同作用下，经济增长动能不足。从结构上看，外需仍是国内经济增长最大动能，产业竞争力增强及外部需求扩张支撑上半年出口高位运行，6月份出口增速27%，较5月份19.3%进一步提升，其中以高技术产品出口增速提升尤为明显，有力支撑了上半年经济，与之对应的生产端保持高景气，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，制造业PMI生产指数多数月份稳定在51以上的扩张区间。但与此同时，国内需求持续疲弱的局面尚未转变，上半年社会消费品零售总额累计同比仅增长1.3%，其中既有高基数及补贴效应退坡影响，又显示了消费复苏动能不足的问题，固定资产投资由一季度正增长降至6月份的-5.7%，其中房地产开发投资累计同比跌幅6月继续扩大至-18%，制造业、基建投资亦有不同程度下滑，投资动能明显转弱。价格层面出现积极变化，CPI温和上涨，上半年维持在1%附近的增速，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%。而PPI则显著改善，由年初1月的-1.4%持续回升，5月转正至3.9%，6月进一步升至4.1%，价格由通缩转向温和修复，一方面是去年偏低的基数效应，另一方面受海外油价及大宗商品上行的输入性因素推动。　　债券市场整体走势震荡偏强，走势好于市场年初预期。央行在一季度持续加大长期限资金供给，买断式逆回购及MLF均有所加量，在实体信贷需求疲弱背景下，资金继续维持偏宽松局面，债券收益率曲线整体下移。10年期国债收益率由年初约1.9%的水平震荡下行，4月上旬至5月下旬在资金面"超宽松"环境下债券由短及长持续走强，10年期国债一度触及1.70%附近关键点位，6月随资金面边际收敛窄幅震荡，短端存单在开年后跟随资金宽松逐步下行至1.43%附近位置，随后在央行加强短端资金调控力度后收益率略有回升。组合在上半年继续以高等级信用债为主要持仓品种，期间通过长期限利率债参与波段交易，在收益率下行时期适度止盈了部分信用品种，期末组合杠杆水平略有下降。

2026年上半年银行间资金面维持宽松平稳态势，为债市持续走强奠定坚实基础。上半年银行间7天质押式回购利率持续运行在1.55%下方，波动幅度持续收窄，且利率中枢不断下移； 3月回落至1.50%，5月进一步跌破1.40%。依托宽松的资金面，上半年债券收益率整体持续下行，市场做多情绪贯穿始终。行情结构化特征明显：上半年前期利率债长短期限走势分化，中短端收益率大幅下行、超长端收益率逆势反弹；后期市场结构趋于统一，利率债各期限品种收益率全线走低，收益率曲线由结构性分化转为同步下移。同时，信用债全程表现优于利率债，中低等级信用债超额收益持续显现。　　（一）利率债：结构分化转向曲线平移，超长压力逐步消解　　上半年利率债整体收益率中枢下移，全期限国债收益率年内普遍下行，仅上半年初期超长端品种短暂走弱，整体呈现“短端持续强势、长端由弱转强”的运行特征，市场整体性持续改善。　　期限维度来看，中短端利率债全年表现最为稳健、下行幅度突出。1年期国债收益率从年初1.33%回落至6月末1.12%，上半年累计下行21BP；3年期国债收益率由年初1.47%降至6月末1.29%，累计下行18BP。中长端利率债震荡下行趋势明确，5年期国债收益率由年初高点1.67%下行23BP至1.44%；10年期国债收益率整体震荡偏稳步下行，从年初1.85%左右回落至6月末1.73%，累计下行12BP。　　超长端利率债呈现明显的阶段性反转走势，上半年初期30年期国债走出独立反弹行情，收益率从2.27%上行至2.35%，但后续彻底扭转走势、持续下行，半年末回落至2.24%，超长端利率前期承压格局完全缓解。　　（二）信用债：等级分化特征显著，中低等级品种超额收益突出　　上半年信用债整体表现持续优于利率债，低等级信用债行情弹性显著高于高等级品种。　　3年期AAA级中票收益率从年初1.88%持续回落至6月末1.62%，累计下行26BP，在宽松资金面支撑下稳步修复，走势平稳无大幅波动。中低等级信用债方面，3年期AA级中票收益率由年初2.15%降至6月末1.77%，上半年累计下行38BP，表现明显好于高等级信用债。　　总体而言，上半年宽松的资金面是债市走强的基础核心支撑。去年下半年及年初债券市场经过持续调整后，整体利率估值性价比显著提升，叠加市场资金面持续宽松平稳，持续提振债券配置需求；此外，年初1-2月保险保费收入实现高增长，保险机构长久期配置需求集中释放，有效拉动中长期信用债配置力度，推动市场利率初步下行，奠定上半年债市走强基调。　　上半年后期，市场核心驱动逻辑完成切换，结构性供需矛盾成为主导行情的核心因素。本阶段债市走势显著领先宏观基本面，在4-5月社融、经济等核心宏观数据落地前，市场已提前启动下行行情，后续宏观数据公布对市场边际影响大幅弱化。实体部门融资需求持续回落，市场优质资产供给稀缺，叠加银行自营、理财等主流金融机构债券配置需求持续攀升，推升了债券价格。　　本组合在1月份整体利率相对高位水平时大幅提升了配债力度，在2-3月适度降低了配债节奏；后续保持了整体仓位的稳定，并适度根据银行间与交易所的资金利率差异调整了正回购结构。

本基金在2026年上半年的运作中，始终坚持行业比较的视角，侧重于挑选景气度与估值水平相匹配的资产进行配置。年初采用相对均衡的持仓结构，覆盖有色化工、科技及内需相关板块；进入二季度后，基于对内需走弱的判断，显著加大了对算力产业链（如PCB材料、半导体设备、被动元器件等）的配置，并增配了银行等红利型资产，同时减持了周期、造纸等内需依赖度较高的消费类标的。　　从市场环境看，上半年整体呈震荡上行格局，但内部分化明显，大致可划分为两个阶段：第一阶段从年初至5月中旬，春季躁动行情下，有色化工、AI算力链及部分服务消费板块超额收益突出，主流指数稳步走强；第二阶段自5月中旬起，国内“供强需弱”特征再度显现，叠加美伊在中东的军事冲突，市场分化急剧加剧，科技板块与非科技板块的涨跌幅差距迅速拉大，而与内需经济紧密相关的消费等板块跌幅更为显著。在此背景下，本基金及时调整行业配置，并持续看好AI需求的长期韧性，灵活应对市场的风格变化。　　2026年上半年银行间资金面维持宽松平稳态势，为债市持续走强奠定坚实基础。上半年银行间7天质押式回购利率持续运行在1.55%下方，波动幅度持续收窄，且利率中枢不断下移； 3月回落至1.50%，5月进一步跌破1.40%。依托宽松的资金面，上半年债券收益率整体持续下行，市场做多情绪贯穿始终。行情结构化特征明显：上半年前期利率债长短期限走势分化，中短端收益率大幅下行、超长端收益率逆势反弹；后期市场结构趋于统一，利率债各期限品种收益率全线走低，收益率曲线由结构性分化转为同步下移。同时，信用债全程表现优于利率债，中低等级信用债超额收益持续显现。　　（一）利率债：结构分化转向曲线平移，超长压力逐步消解　　上半年利率债整体收益率中枢下移，全期限国债收益率年内普遍下行，仅上半年初期超长端品种短暂走弱，整体呈现“短端持续强势、长端由弱转强”的运行特征，市场整体性持续改善。　　期限维度来看，中短端利率债全年表现最为稳健、下行幅度突出。1年期国债收益率从年初1.33%回落至6月末1.12%，上半年累计下行21BP；3年期国债收益率由年初1.47%降至6月末1.29%，累计下行18BP。中长端利率债震荡下行趋势明确，5年期国债收益率由年初高点1.67%下行23BP至1.44%；10年期国债收益率整体震荡偏稳步下行，从年初1.85%左右回落至6月末1.73%，累计下行12BP。　　超长端利率债呈现明显的阶段性反转走势，上半年初期30年期国债走出独立反弹行情，收益率从2.27%上行至2.35%，但后续彻底扭转走势、持续下行，半年末回落至2.24%，超长端利率前期承压格局完全缓解。　　（二）信用债：等级分化特征显著，中低等级品种超额收益突出　　上半年信用债整体表现持续优于利率债，低等级信用债行情弹性显著高于高等级品种。　　3年期AAA级中票收益率从年初1.88%持续回落至6月末1.62%，累计下行26BP，在宽松资金面支撑下稳步修复，走势平稳无大幅波动。中低等级信用债方面，3年期AA级中票收益率由年初2.15%降至6月末1.77%，上半年累计下行38BP，表现明显好于高等级信用债。　　总体而言，上半年宽松的资金面是债市走强的基础核心支撑。去年下半年及年初债券市场经过持续调整后，整体利率估值性价比显著提升，叠加市场资金面持续宽松平稳，持续提振债券配置需求；此外，年初1-2月保险保费收入实现高增长，保险机构长久期配置需求集中释放，有效拉动中长期信用债配置力度，推动市场利率初步下行，奠定上半年债市走强基调。　　上半年后期，市场核心驱动逻辑完成切换，结构性供需矛盾成为主导行情的核心因素。本阶段债市走势显著领先宏观基本面，在4-5月社融、经济等核心宏观数据落地前，市场已提前启动下行行情，后续宏观数据公布对市场边际影响大幅弱化。实体部门融资需求持续回落，市场优质资产供给稀缺，叠加银行自营、理财等主流金融机构债券配置需求持续攀升，推升了债券价格。　　本组合保持了整体仓位的稳定，随着规模提升，增加了短期限二永债和中长期限利率债的配置，并跟随市场变化灵活调整了组合的久期与仓位结构。

债券市场在上半年都呈现出强势特征，市场虽然有所波动但是走出了上涨的趋势。中短端利率债和信用债表现尤为亮眼，长端和超长端利率债收益率也有较为明显的下行。上半年债市走出牛市的主要原因在于经济基本面边际承压的大背景下，央行货币政策维持了相对宽松的格局，对债市走牛起到个根本性的支撑作用。另一方面是在于以银行理财为代表的的非银机构负债端在二季度持续净流入，对债券需求，尤其是偏中短端信用债的需求较为旺盛，导致了信用利差的持续压缩以及期限利差的明显走阔。本基金基于对基本面和资金面的综合研判，在上半年策略选择上以信用债作为打底配置品种，利率债作为交易性仓位，兼顾票息收益和交易性资本利得的获取。信用策略上主要投向高等级信用债品种，规避了资质偏弱的品种，利率策略上主要以长端或超长端利率债为主，仓位占比较低，买卖较为灵活，通过把握交易性机会，兼顾了收益获取和回撤控制。

债券市场在上半年都呈现出强势特征，市场虽然有所波动但是走出了上涨的趋势。中短端利率债和信用债表现尤为亮眼，长端和超长端利率债收益率也有较为明显的下行。上半年债市走出牛市的主要原因在于经济基本面边际承压的大背景下，央行货币政策维持了相对宽松的格局，对债市走牛起到个根本性的支撑作用。另一方面是在于以银行理财为代表的的非银机构负债端在二季度持续净流入，对债券需求，尤其是偏中短端信用债的需求较为旺盛，导致了信用利差的持续压缩以及期限利差的明显走阔。本基金基于对基本面和资金面的综合研判，在上半年策略选择上以信用债作为打底配置品种，利率债作为交易性仓位，兼顾票息收益和交易性资本利得的获取。信用策略上主要投向高等级信用债品种，规避了资质偏弱的品种，利率策略上主要以长端或超长端利率债为主，仓位占比较低，买卖较为灵活，通过把握交易性机会，兼顾了收益获取和回撤控制。