戴斌 - 基金投资策略和运作

2025年4季度A股市场呈现出窄幅区间震荡格局，其中上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%（数据来源：wind）。我们认为，经过2/3季度市场上涨，4季度A股市场处于震荡蓄势态势，为新一年春季行情做准备。　　4季度本基金保持较高仓位运行，在AI算力调整相对较低位时适当增加了配置。4季度，本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。　　展望2026年，我们认为2026年A股市场行情可能类似2025年，有望呈现出比较明显的结构性行情，并且1季度春季行情值得期待。12月份中央经济工作会议表示2026年要提振消费，多举措促进投资止跌回稳，稳定房地产。2026年A股上市公司净利润增速可能继续回升。与此同时，2025年4季度A股市场调整相对比较充分，市场风险偏好有所提升，场外资金入市意愿增强。我们判断，2026年1季度春季行情可能已经启动，2026年A股市场有望在新的平台上继续震荡上行。从市场风格看，2026年A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。　　我们判断，科技依然有望是2026年重要投资关注主线之一。从PC互联网以及移动互联网经验看，在科技创新大周期中，科技行情持续时间可能是5年乃至10年。这一轮主要由AI驱动的科技行情2023年至今持续时间才3年左右，因此从经验上看，2026年AI驱动的科技行情表现依然有望值得期待。另外，从AI产业发展趋势看，AI产业发展重点有望从过去算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现出快速增长态势。因此我们判断，AI投资主线可能要逐步关注AI应用的投资机会，未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。此外，2026年我们还是相对比较看好AI算力投资机会，包括光模块、PCB、存力、电力以及液冷等方向，即2026年AI算力投资机会可能扩散。　　2026年本基金将继续拥抱AI，关注AI等领域投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

回顾2025年的中国权益类资产行情，跌宕起伏。只看年末的结果，投资者全年的投资回报率似乎是不错的：以沪深300和上证综指为代表的宽基指数实现了15-20%的收益率；代表成长性资产的创业板和科创板指数实现了45-50%的收益率；万得偏股混合型基金指数实现了33%的收益率。（数据来源：Wind） 　　今年投资的难点在于，全年来看，几个重要事件的冲击，使得市场波动较大，且全年贡献收益较丰厚的投资机会聚焦在有色、通信等几个有限的方向，偏价值风格的方向表现相对较弱。　　具体来看，年初，春节前，投资者可能还比较犹豫，上证指数开年的前两个交易日分别下跌2.66%和1.57%，到1月中旬累计下跌近6%。转机来自春节的DeepSeek时刻，节后市场对于中国权益类资产进行了一轮较为猛烈的重估。接着，剧本又迎来反转，4月7日美国的全球对等关税导致市场大幅波动，当日上证指数下跌7.34%，随后一个阶段，一些优质的、业务涉及海外的公司股价持续承压。然后，在关税谈判几个月的拉扯中，情况逐渐明朗，这其中，股价波荡较大。市场系统性机会出现在7-9月，尤其是受益AI产业趋势的海外算力方向，表现较为亮眼。进入10月后，市场整体进入休整阶段，较为缺乏有持续性的主线，在几个方向间轮动。　　事后总结来看，2025年全年的胜负手大致有两个，一个是受益于AI产业趋势的海外算力，另一个是有色。依靠我们团队在海外算力方向的扎实研究和紧密跟踪以及客观研判，我们在5月估值和股价位置比较低的时候，对该方向进行了大幅加仓。这基本奠定了我们全年收益的基本盘，使我们全年相对于基准，以及在均衡型风格基金中跑出了较为可观的超额收益。有色方面，年内我们以贵金属为抓手，进行长期布局。　　今年除了把握了海外算力和贵金属的投资机会外，我们在创新药上面也实现了较为可观的盈利。虽然创新药指数，以及大部分标的，全年来看波动较大，不少标的回吐了大部分之前的涨幅，但我们基于对个股ALPHA的把握， 年内取得了较为不错的收益表现。　　具体到四季度的操作，我们降低了两个方向的暴露程度，同时增加了对两个方向的关注度：　　1.适度降低消费电子行业配置力度：主要考量是，短期存储涨价或使行业短期较为承压；　　2.适度降低智驾行业配置力度：主要考量是，相关产业链内卷程度较高，且有国补退坡等因素的短期扰动；　　3.适度增加对北美AIDC发电、电源的关注度：主要考量是，在GB系列机柜大规模出货后，北美电力缺口矛盾或可能增大，且国内相关企业已确定性进入北美相关产业链，或有望在2026年开始兑现盈利；　　4.适度增加对锂电产业链的关注度：主要考量是，经过3-4年产业链供需矛盾的市场化调整，产业链有望触底进入一轮新的向上周期阶段。　　整体来讲，我们对2026年的中国权益类资产看法较为积极，尤其是对其中有望受益于全球科技创新的产业方向，尤为关注。我们希望力争通过努力，在新的一年，继续给我们的持有人带来较好的持有体验，感谢大家。

回顾2025年四季度行情，市场整体处于震荡趋势，国内来看，市场以商业航天为主的主题性行情表现较好，机器人、固态电池等新兴产业也逐步启动，在海外逐步开启降息周期，市场整体风险较小，同时黄金、铜、铝等有色金属也处于景气周期，相关板块的表现也同样较好。从月度行情来看，10-11月市场整体震荡，12月开始随着指数逐步调整结束，部分板块开始有所轮动，低位板块相对收益更加明显。　　但值得关注的是虽然市场整体估值处在历史相对中位区域，但部分板块及个股的估值也回到了历史较高水平，预计其可能有消化估值的压力，如果后续随着货币及财政政策的逐步加码带动经济企稳，市场也有望走出基本面兑现的投资机会。　　同时，随着十四五的结束及十五五规划的逐步开启，预计新一轮产业政策可能也会有所启动，随着人工智能革命在加速演进，国内预计可能也会同步加速人工智能的产业建设，国产算力，自主可控等可能会是产业政策关注的重点，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时，储能需求持续向好，随着AIDC建设的加速，光储协同需求的提高，锂电产业链也逐步走出产能过剩的阴霾，且随着AI产业规模的扩大，产业链如存储等部分环节也出现供给紧缺的现象，产业链价格上涨也有可能是明年值得关注的重点。同时随着财政政策的发力以及全球逐步进入降息周期，这样的宏观环境对市场或更加友好。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素的不确定性可能逐步减弱，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、半导体、机器人、储能、存储等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利有望逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。

2025年4季度A股市场呈现出窄幅区间震荡格局，其中上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%（数据来源：wind）。我们认为，经过2/3季度市场上涨，4季度A股市场处于震荡蓄势态势，为新一年春季行情做准备。　　4季度本基金保持较高仓位运行，在AI算力调整相对较低位时适当增加了配置。4季度，本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。　　展望2026年，我们认为2026年A股市场行情可能类似2025年，有望呈现出比较明显的结构性行情，并且1季度春季行情或值得期待。12月份中央经济工作会议表示2026年要提振消费，多举措促进投资止跌回稳，稳定房地产。2026年A股上市公司净利润增速可能继续回升。与此同时，2025年4季度A股市场调整相对比较充分，市场风险偏好有所提升，场外资金入市意愿增强。我们判断，2026年1季度春季行情可能已经启动，2026年A股市场有望在新的平台上继续震荡上行。从市场风格看，2026年A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。　　我们判断，科技依然有望是2026年重要投资关注主线之一。从PC互联网以及移动互联网经验看，在科技创新大周期中，科技行情持续时间可能是5年乃至10年。这一轮主要由AI驱动的科技行情2023年至今持续时间才3年左右，因此从经验上看，2026年AI驱动的科技行情表现依然有望值得期待。另外，从AI产业发展趋势看，AI产业发展重点有望从过去算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现出快速增长态势。因此我们判断，AI投资主线可能要逐步关注AI应用的投资机会，未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。此外，2026年我们还是相对比较看好AI算力投资机会，包括光模块、PCB、存力、电力以及液冷等方向，即2026年AI算力投资机会可能扩散。　　2026年本基金将继续拥抱AI，关注AI等领域投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

四季度，国民经济稳中有进，更加积极有为的宏观政策持续显效，货物进出口增长加快，就业物价总体稳定，高质量发展扎实推进。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业面临困难。　　政策方面，美联储进一步降息，国内货币政策保持适度宽松，资金价格略有回升，收益率曲线明显陡峭化。财政政策继续促进内需和支持科技创新，但政策边际效能减弱，财政压力增加。　　市场方面，流动性充裕，风险偏好回升，以科技为代表的成长股快速上涨，并拉动相关资源品和周期板块，港股和红利风格持续调整。长期国债收益率显著上行，人民币对美元汇率升值。整体看，A股估值水平得到修复，未来或需要业绩配合。　　本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。

回顾2025年三季度行情，市场投资机会比较明显，全球同步开启一轮上涨行情，国内来看，海外算力、创新药、国产算力等成长板块轮番上涨，机器人、固态电池等新兴产业也逐步启动，在海外逐步开启降息周期，成长板块的相对收益较为显著，同时黄金、铜、稀土等有色金属也处于景气周期，相关板块的表现也同样较好。从月度行情来看，6-8月市场整体向上，9月开始随着指数短期涨幅较大，部分板块开始有所轮动，低位板块相对收益更加明显。　　但值得关注的是短期市场受益于利好政策的刺激出现大幅上涨，虽然市场整体估值处在历史相对底部区域，但部分板块及个股的估值也回到了历史中枢水平，预计其可能有消化估值的压力，如果后续随着货币及财政政策的逐步加码带动经济企稳，市场也有望走出基本面兑现的投资机会。　　同时，随着十四五的结束及十五五规划的逐步开启，预计新一轮产业政策也可能会有所启动，随着人工智能革命在加速演进，国内预计也可能会同步加速人工智能的产业建设，国产算力，自主可控等可能会是产业政策关注的重点，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，同时随着财政政策的发力以及全球逐步进入降息周期，这样的宏观环境对市场或更加友好。　　2025年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素的不确定性可能逐步减弱，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、半导体、机器人、智能网联汽车等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。

三季度，经济运行平稳，高质量发展不断推进，但国内市场供强需弱，外部不确定因素增加。政策方面，美联储启动降息，国内货币政策适度宽松，以我为主，资金价格略有回升，收益率曲线快速陡峭化。财政政策对冲内需下行的必要性提升，但财政收入继续负增长，赤字压力加大。市场方面，风险偏好回升，拉动以科技为代表的成长股快速上涨，港股在外资增量资金推动下跟随上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率显著上行，人民币对美元汇率震荡。整体看，投资者风险偏好回升，A股估值水平得到修复。　　本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。

回顾2025年第三季度，经过4月份关税事件的冲击后，中国权益类资产在三季度表现较好。根据万得终端数据，三季度中，沪深300指数上涨17.9%，代表成长类资产的创业板指数上涨50.4%。可以说，在三季度布局中国权益类资产的大部分投资者，收成大概率是不错的。　　实际上，通过我们的梳理研究，我们倾向于认为，中国权益类资产本轮的上行行情或主要受益于三个大级别周期的共振驱动，因此，从幅度和时间维度来讲，或许会超过不少投资者的预期。这三个大级别周期分别是：1.国运周期；2.全球科技创新周期；3.中国资产周期。　　　　基于对中国权益类资产本轮上行周期的理解，报告期内我们维持组合重仓运行。在此基础之上，通过对风格大周期的研究，我们倾向于认为未来1-2年仍可能为成长风格占优，因此，作为均衡型风格的组合而言，报告期内我们选择将大部分仓位布局在成长方向上面。　　每一轮股票市场上行周期都有相对应的主线。我们认为市场本轮有两条核心主线：AI和创新药。因此，在成长型方向上面，报告期内我们聚焦于这两个细分的成长方向进行重点布局。　　我们组合的净值在三季度从之前4月份事件冲击中慢慢回升，有一个相对较好的表现。这主要是由于，在关税冲击很多方向的股价大跌后，我们团队内部对于长期比较看好的方向进行了审慎、紧密的跟踪研究，基于此，报告期内我们在股价相对较底部的位置，较大力度加仓了海外算力产业链的核心标的，因此，我们的组合在随后海外算力较大幅度上涨中，较为受益。能够实现上述情况，得益于我们整个团队能够在事件冲击后，客观冷静且务实的投研态度，我们会努力将这一点在未来的组合管理工作中延续下去。　　经历过去近三年的算力基础设施高速建设之后，我们倾向于认为，向后展望，我们可以更加积极地关注AI应用侧的落地。AI应用我们可以将其分成软应用和硬应用。软应用目前一些较好的标的可能主要在港股市场，例如一些互联网平台公司。我们认为，在国内而言，可能更多的机会也存在于硬应用上面，其中，“中军”是AI手机，“弹性”是AI眼镜，同时还有智能驾驶等，中国在这些产业中，有全球非常完整的产业链配套体系，有望较为充分受益于产业趋势的起势。上述硬应用的方向也是当前我们核心积极关注的、觉得在未来一年或许有望继续有所表现的方向。　　除了AI，创新药也是我们积极关注的产业方向，尤其是其中的优秀龙头公司。我们倾向于认为，中国创新药产业崛起的势头越来越明显。且，我们认为，其中部分龙头公司经过几个月的休整，目前处于一个相对较合理的状态位置。　　我们将秉持初心如磐，奋楫笃行，深入严谨做好研究，以积极开放的心态争取在各个方面提升自己，在今年剩下的时间好好努力，争取给大家提供更良好的持有体验。　　非常感谢各位基金持有人的长期陪伴！我们会继续努力，争取为大家创造长期可持续的回报。

3季度A股市场呈现出单边上行强势走势，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%（数据来源：wind）。从行业表现看，通信、电子、电力设备和有色表现相对较强，而金融、消费和红利资产表现相对较弱。也即在市场风险偏好提升背景下，3季度成长风格要强于价值风格。　　由于我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，因此3季度本基金依然保持高仓位运行。与此同时，行业配置上本基金继续积极拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。3季度本基金抓住了海外算力主升浪投资机会，并且从8月中下旬逐步增加端侧AI产业链相关配置，也取得较好投资效果。3季度，由于本基金抓住科技主线投资机会，基金净值也取得较好表现。　　虽然9月份以来，A股市场出现较大幅度波动，但我们认为A股市场仍然有望震荡上行。由于当前我国宏观经济处在低利率背景下，经过3季度调整以高股息资产为代表的价值股或将对投资者显示出吸引力，从而或有望成为A股市场的“稳定器”。而成长方向如：科技、创新药和新消费等有望具有比较大发展空间。展望4季度及后续，我们判断A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。　　由于这一轮全球科技创新动力主要是AI，所以未来A股市场科技核心主线可能也是AI，拥抱AI围绕AI寻找投资机会。2023年以来AI表现较强方向是AI算力，我们判断4季度AI算力可能还有继续表现的机会。经过近3年AI产业发展，我们认为，AI主线可能要逐步关注AI应用，未来AI产业更多机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。　　（1）我们判断，2025年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，2025年我国汽车智能化产业可能从过去0-1培育期进入到1-N成长期，未来几年我国汽车智能化产业渗透率有望快速提升，未来两年汽车智能驾驶行业投资或有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。另外，汽车智能化产业链相关公司远期还有AI人形机器人期权等。（2）AI硬件，包括AI手机和AR眼镜等，经过近几年AI硬件产业技术积累，我们认为AI硬件产业有可能在2026年继续有所表现，当前估值处在历史相对较低位，交易拥挤度不算高，中长期投资价值有望比较显著。　　基于上述研判，本基金4季度将继续关注AI科技等领域的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

3季度A股市场呈现出单边上行强势走势，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%（数据来源：wind）。从行业表现看，通信、电子、电力设备和有色表现相对较强，而金融、消费和红利资产表现相对较弱。也即在市场风险偏好提升背景下，3季度成长风格要强于价值风格。　　由于我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，因此3季度本基金依然保持高仓位运行。与此同时，行业配置上本基金继续积极拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。3季度本基金抓住了海外算力主升浪投资机会，并且从8月中下旬逐步增加端侧AI产业链相关配置，也取得较好投资效果。3季度，由于本基金抓住科技主线投资机会，基金净值也取得较好表现。　　虽然9月份以来，A股市场出现较大幅度波动，但我们认为A股市场仍然有望震荡上行。由于当前我国宏观经济处在低利率背景下，经过3季度调整以高股息资产为代表的价值股或将对投资者显示出吸引力，从而或有望成为A股市场的“稳定器”。而成长方向如：科技、创新药和新消费等有望具有比较大发展空间。展望4季度及后续，我们判断A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。　　由于这一轮全球科技创新动力主要是AI，所以未来A股市场科技核心主线可能也是AI，拥抱AI围绕AI寻找投资机会。2023年以来AI表现较强方向是AI算力，我们判断4季度AI算力可能还有继续表现的机会。经过近3年AI产业发展，我们认为，AI主线可能要逐步关注AI应用，未来AI产业更多机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。　　（1）我们判断，2025年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，2025年我国汽车智能化产业可能从过去0-1培育期进入到1-N成长期，未来几年我国汽车智能化产业渗透率有望快速提升，未来两年汽车智能驾驶行业投资或有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。另外，汽车智能化产业链相关公司远期还有AI人形机器人期权等。（2）AI硬件，包括AI手机和AR眼镜等，经过近几年AI硬件产业技术积累，我们认为AI硬件产业有可能在2026年继续有所表现，当前估值处在历史相对较低位，交易拥挤度不算高，中长期投资价值有望比较显著。　　基于上述研判，本基金4季度将继续关注AI科技等领域的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

2025年上半年的A股，波澜起伏，年初的两周延续了2024年末的调整势头，沪深300下跌近7%，这不由让投资者回忆起市场2024年初较为剧烈的调整行情，但市场随后就逐步企稳，尤其在春节期间DeepSeek，以及后续宇树机器人等的催化之下，在节后，A股和港股均走出了一段较为流畅的上涨行情，一直持续至3月中旬。上述算是行情上半年第一个波折阶段。　　第二个波折阶段来自于4月3日美国宣布对全球征收不同程度的对等关税，A、H市场均反映较为剧烈，但市场在短期事件冲击后，很快V型修复，这算是行情上半年第二个波折阶段。　　从上面的粗略复盘可见，今年上半年的权益投资面临的挑战是不小的，这期间，对于投资者投资理念框架提出了比较大的考验，对心性定力也是比较大的磨炼。　　风格角度来看，我们从去年四季度就倾向于认为，市场可能会从过去三年价值风格占优的情况逐渐转至成长占优，自那时起至今的市场演绎，验证了我们的判断。我们倾向于认为，这种成长更占优的风格，或许会在未来2年左右时间内有一定持续性。从历史经验来看，风格的判断对于中期2-3年维度的组合构建非常关键，这是我们做中期战略性决策中需要重点考虑的因素。　　在成长风格占优的情况下，市场的演绎情形大体也可以分成两类：基于产业趋势能够兑现业绩的成长风格、主题投资风格。对于我们而言，从市场实际情况看，去年9.24行情后，一直到今年3月中旬，市场以主题投资风格为主，但4月中旬以来，市场再次切换至能够兑现的产业趋势成长风格上来。　　在今年上半年如上所述的市场背景下，我们持续打磨投资框架，不断深入跟踪研究具备中长期成长性的产业趋势，组合在成长方向和稳健类资产方向之间做了一定动态调整，在成长方向内部也做了一定的动态优化。　　上半年中，我们几个主要的决策如下：　　1.贵金属和创新药：这两个方向是我们跟踪研究了很长时间、比较熟悉、中长期相对比较看好的方向，过去较长时间重仓布局在其中。今年上半年，这两个方向吸引了大量市场关注，逐渐成为投资者共识，股价表现也十分亮眼。基于对企业的估值定价，以及对市场情绪的理解，我们在这两个方向上做了适度灵活的调整，以力争提升组合中长期波动调整后的投资回报；　　2.成长方向vs.稳健类资产：基于对未来市场环境不确定性提升的判断，报告期内我们适度提升了稳健类资产的比重，我们期待这部分配置一方面给我们中长期提供相对较低风险波动的中等回报；另一方面，有可能应对成长资产受到短期极端冲击非理性调整显著低估的情形；　　3.成长资产内部：我们相对比较看好AI大产业趋势下的细分方向投资机会，例如，海外算力、智驾、果链等。我们基于不同环节产业的变化节奏，以及其中核心企业业绩兑现和估值定价的情况，在细分方向里面做适度的动态调整。尽量使得组合里面，有一些方向当前有所表现，其他方向可能未来会有所表现，这样有望更有利于提升基金持有人的持有体验。　　我们在上半年进一步在实战中完善了投资框架方法论，其中尤为重要的是，我们迭代并形成了突发事件冲击的组合应对方案框架，相信在这个不确定性显著提升的市场中，面对未来或有的外部冲击，我们力争更游刃有余地应对，努力将组合调整地更加理性、优化。　　非常感谢我们的长期投资者，给予我们足够的耐心，陪伴我们成长。我们会，秉持初心如磐，奋楫笃行，深入严谨做好研究，以积极开放的心态去拓展能力圈、掌握新技能，在今年的下半程好好努力，争取给大家提供更良好的持有体验。

除了4月初由于美国政府推出的“对等关税”政策引发全球主要权益市场包括A股市场出现剧烈波动之外，今年上半年A股市场整体呈现出窄幅区间震荡格局，并存在结构性机会。从行业表现来看，上半年以银行为代表的红利资产以及以机器人、创新药和新消费等为代表的成长方向表现相对较好，即2025年上半年A股市场“红利+成长”哑铃策略仍然比较有效。　　今年初本基金以AI算力、汽车智能化以及AI硬件三大方向配置为主，尽管经历了4月上旬市场冲击，但本基金上半年仍然取得较好表现。4月初，美国政府推出的“对等关税”政策引发了全球主要权益市场剧烈波动，包括A股和美股市场。4月7日纳斯达克最低跌破15000点，年初以来最大跌幅超过25%（数据来源：Wind）。从历史经验看，美股指数跌幅达到30%左右通常出现在美国经济衰退的背景下；然而，当时美国经济尚未显现明确的衰退迹象。因此，我们判断美股市场或已接近阶段性底部，而A股市场亦有望同步企稳。基于此研判，本基金在4月上旬仍维持较高股票仓位配置，并且围绕AI寻找投资机会。进入4月中下旬后，随着A股市场筑底回升，本基金净值也见底回升。