戴斌 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴新产业精选股票(580008)580008.jj东吴新产业精选股票型证券投资基金2026年第二季度报告 
2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。 具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点，基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。 1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球AI产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。 2.AI硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与AI相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。 3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱，因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。 4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，报告期内我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。 5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。
东吴配置优化混合(582003)582003.jj东吴配置优化灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
二季度，受国际环境变化和国内结构调整压力等影响，国内部分经济指标出现增速减缓，但经济运行总体平稳，动能向新、结构向优的特征明显。前五个月货物进出口总额同比高速增长，规上工业增加值同比增长较高，就业稳定，CPI同比温和上涨，人民币汇率稳中有升。 政策方面，更加积极有位的宏观政策持续发力，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降。与其他主要经济体相比，我国政策空间充足，调控手段灵活，有利于经济平稳健康发展。 市场方面，流动性充裕，风险偏好上升。投资机会可能主要集中于科技相关产业链，红利和周期等板块持续调整。长期国债收益率区间震荡，收益率曲线更加陡峭。 本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期有望具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。
东吴新趋势价值线混合(001322)001322.jj东吴新趋势价值线灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年2季度，A股市场呈现出见底回升趋势，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%，科创综指上涨55.71%（数据来源：wind）。2季度以成长方向为代表的创业板和科创板表现相对更为强势，特别是跟AI产业链相关的电子、通信等行业涨幅居前。在外围环境不确定背景下，A股市场选择以确定性来应对不确定性，而AI产业链产业发展趋势在当时看来是相对比较确定的方向。 2季度本基金配置方向相对集中在AI产业链方向，包括：AI算力产业链、存储以及AI应用等。由于2季度碳酸锂期货价格呈现比较大波动，所以本基金适当降低汽车电动化配置比例。与此同时，本基金适当加大了国产算力产业链的配置，包括存储、晶圆制造以及AI芯片设计等。整体来看，2季度本基金运行相对平稳，基金净值也取得较快反弹。 展望3季度乃至下半年，我们对A股市场行情相对积极乐观。我们认为，2026年A股上市公司盈利增速见底回升趋势有望相对比较明确。随着A股赚钱效应的体现，下半年A股市场流动性也有望逐步向好。从策略角度看，2季度市场通常会“决断”选择有产业趋势有基本面的行业作为全年投资关注主线。我们认为，科技特别是AI产业链仍然有望成为下半年A股市场重要投资关注主线之一。 虽然2023年至今科技股行情持续有3年半，并且近期科技股股价也出现较大幅度波动，但是无论是从pc互联网和移动互联网科技股行情持续时间经验看，还是当前AI产业发展阶段看，我们认为这一轮由AI驱动的科技股行情持续时间有可能会超市场预期。与此同时，从历史经验看，科技股行情拐点或可关注以下两个指标：（1）科技股盈利拐点；（2）估值明显泡沫化。对于科技股投资方向，当前我们仍然比较关注AI算力产业链投资机会，包括：光模块、PCB、AI服务器以及国产算力产业链等。与此同时我们也关注AI应用的投资机会，等待AI应用盈利拐点出现。 我们对下半年A股市场行情仍然相对积极乐观，下半年本基金将继续拥抱AI，围绕AI寻找投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴移动互联混合(001323)001323.jj东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
26年2季度，A股市场呈现出见底回升趋势，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%，科创综指上涨55.71%（数据来源：wind）。2季度以成长方向为代表的创业板和科创板表现相对更为强势，特别是跟AI产业链相关的电子、通信等行业涨幅居前。在外围环境不确定背景下，A股市场选择以确定性来应对不确定性，而AI产业链产业发展趋势在当时看来是相对比较确定的方向。 2季度本基金配置方向相对集中在AI产业链方向，包括：AI算力产业链、存储以及AI应用等。由于2季度碳酸锂期货价格呈现比较大波动，所以本基金适当降低汽车电动化配置比例。与此同时，本基金适当加大了国产算力产业链的配置，包括存储、晶圆制造以及AI芯片设计等。整体来看，2季度本基金运行相对平稳，基金净值也取得较快反弹。 展望3季度乃至下半年，我们对A股市场行情相对积极乐观。我们认为，2026年A股上市公司盈利增速见底回升趋势有望相对比较明确。随着A股赚钱效应的体现，下半年A股市场流动性也有望逐步向好。从策略角度看，2季度市场通常会“决断”选择有产业趋势有基本面的行业作为全年投资关注主线。我们认为，科技特别是AI产业链仍然有望成为下半年A股市场重要投资关注主线之一。 虽然2023年至今科技股行情持续有3年半，并且近期科技股股价也出现较大幅度波动，但是无论是从pc互联网和移动互联网科技股行情持续时间经验看，还是当前AI产业发展阶段看，我们认为这一轮由AI驱动的科技股行情持续时间有可能会超市场预期。与此同时，从历史经验看，科技股行情拐点或可关注以下两个指标：（1）科技股盈利拐点；（2）估值明显泡沫化。对于科技股投资方向，当前我们仍然比较关注AI算力产业链投资机会，包括：光模块、PCB、AI服务器以及国产算力产业链等。与此同时我们也关注AI应用的投资机会，等待AI应用盈利拐点出现。 我们对下半年A股市场行情仍然相对积极乐观，下半年本基金将继续拥抱AI，围绕AI寻找投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴双动力混合(580002)580002.jj东吴价值成长双动力混合型证券投资基金2026年第二季度报告
回顾2026年二季度行情，在中东局势相对可控之后，市场开启震荡上行，科技板块表现突出，大类行业来看，电子、通信板块涨幅明显。年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时随着全球AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片、电子布/CCL等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨逐步扩散，企业盈利也加速向好，景气趋势较为明显，同时产业链各环节也在开启新一轮产能扩张，也在逐步拉动上游设备材料的需求。 2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI产业链、存储半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE持续抬升，行业盈利逐步稳定向上的行业及公司，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的标的进行配置。
东吴新产业精选股票(580008)580008.jj东吴新产业精选股票型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。 结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎： 1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场 2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好 3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益 回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。 过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作： 1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上； 2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节； 3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在前期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些； 4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。 向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。 经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们对市场还是比较有信心的。 十分感谢各位投资者对我们的信任！
东吴配置优化混合(582003)582003.jj东吴配置优化灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
年初至今，外部风险特别是地缘政治冲突外溢风险上升，但在更加积极有为的宏观政策推动下，国内需求改善，出口强劲，新动能加快成长，共同拉动国民经济实现良好开局。物价和就业总体稳定，CPI同比较去年四季度回升，失业率同比持平。 政策方面，地缘事件延缓美联储降息节奏，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降，收益率曲线呈陡峭化，财政政策继续保持对投资和消费的托底。 市场方面，流动性较充裕，但风险偏好下降，能源和资源品板块领涨，科技板块先扬后抑，港股和红利风格持续调整。长期国债收益率区间震荡，人民币对美元汇率升值。 本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。
东吴双动力混合(580002)580002.jj东吴价值成长双动力混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年一季度行情，市场虽处于震荡阶段，但各个板块的波动较大，1月市场整体较好，周期与成长轮流上涨，各类主题也层出不穷，但2月以来，随着海外降息预期的变化以及外部局势的影响，以贵金属为代表的涨价板块开始回调，3月随着外部局势的加剧导致市场对通胀及衰退的担忧愈发加剧，全球科技板块都迎来较为明显的调整。 年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时随着AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨也有可能是今年值得关注的重点。同时随着光储协同需求的提高，锂电产业链也逐步走出产能过剩的阴霾，景气度也在逐步提高。目前来看，货币及财政环节还是对市场相对较为友好，部分周期板块可能也会受益于这样的宏观环境。 2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在有望具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、存储、储能、半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利有望逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。
东吴新趋势价值线混合(001322)001322.jj东吴新趋势价值线灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A 股市场呈现先扬后抑走势。1-2月市场震荡上行，展现向好格局；但3月以来，受中东地缘政治冲突升级影响，市场风险偏好快速回落，上证指数自月初近4200点的高位持续调整，曾一度跌破3800点，最大跌幅近10%（数据来源:wind）。本次市场回调的核心驱动，与2025年4月“对等关税”事件的冲击逻辑比较相似：外部事件推升市场对全球经济“类滞胀”的担忧，引发风险资产的估值收缩。从历史经验来看，当市场出现 “类滞胀” 担忧时，核心指数通常会出现阶段性调整。中东地缘冲突是否会导致全球经济陷入滞胀或者衰退可能还需要进一步观察。 今年初本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。由于一季度存储价格上涨幅度超预期以及汽车内销相对较弱，所以本基金适当降低端侧AI和汽车智能化配置比例。与此同时，3月中东地缘冲突引发全球能源安全的广泛担忧，我们认为这或将进一步加速全球能源转型进程，各国为降低对化石能源的依赖，有望加大新能源领域的投入，今年新能源车与储能需求或超市场预期。基于此，本基金在3月份增配了汽车电动化产业链，重点布局锂电材料环节。整体来看，本基金一季度运行相对平稳。 从策略角度看，以往2季度市场通常会“决断”选择有产业趋势有基本面的行业作为全年投资关注主线，当前我们也相对比较看好AI和新能源的投资机会。从历史经验看，科技行情通常会根据自身产业逻辑演绎，短期冲击或不会改变整体行情走势。当前AI可能仍然是科技较强主线，其中海外算力未来两年乃至更长时间维度具备较高需求的可能性或比较大，且当前海外算力龙头估值优势较为明显，因此海外算力产业链仍是本基金比较关注的方向。 从产业发展节奏来看，2026年或有望成为 AI 应用落地爆发的元年。当前我们比较关注以下有望具备明确产业趋势的AI应用方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人，以及积极拥抱AI转型的互联网企业等。尽管一季度由于各种原因，上述AI应用板块在二级市场表现平淡，但从产业趋势来看，相关方向或已逐步进入产业成长期，且当前部分板块估值处于历史相对较低位，有望具备较高的成长价值。 当前我们也相对比较关注新能源中动力电池产业链相关投资机会，动力电池产业链核心公司的业绩拐点基本于2025年四季度确认，2026年相关公司业绩或有望进入快速增长通道。当前板块估值处于历史相对较低分位，同时中东地缘冲突进一步强化了全球能源转型的中长期叙事，各国能源安全需求或将持续支撑新能源车与储能的长期需求。因此我们对新能源汽车电动化产业链的中长期表现也较为乐观。 当前我们对A股市场行情仍然相对积极乐观，2026年本基金将继续拥抱AI，关注AI投资机会，同时也关注新能源的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴移动互联混合(001323)001323.jj东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场呈现先扬后抑走势。1-2月市场震荡上行，展现向好格局；但3月以来，受中东地缘政治冲突升级影响，市场风险偏好快速回落，上证指数自月初近4200点的高位持续调整，曾一度跌破3800点，最大跌幅近10%（数据来源:wind）。本次市场回调的核心驱动，与2025年4月“对等关税”事件的冲击逻辑比较相似：外部事件推升市场对全球经济“类滞胀”的担忧，引发风险资产的估值收缩。从历史经验来看，当市场出现“类滞胀”担忧时，核心指数通常会出现阶段性调整。中东地缘冲突是否会导致全球经济陷入滞胀或者衰退可能还需要进一步观察。 今年初本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。由于一季度存储价格上涨幅度超预期以及汽车内销相对较弱，所以报告期内本基金适当降低端侧AI和汽车智能化配置比例。与此同时，3月中东地缘冲突引发全球能源安全的广泛担忧，我们判断这或将进一步加速全球能源转型进程，各国为降低对化石能源的依赖，有望加大新能源领域的投入，今年新能源车与储能需求或超市场预期。基于此，本基金在3月份增配了汽车电动化产业链，重点布局锂电材料环节。整体来看，本基金一季度运行相对平稳。 从策略角度看，以往2季度市场通常会“决断”选择有产业趋势有基本面的行业作为全年投资关注主线，当前我们相对比较看好AI和新能源的投资机会。从历史经验看，科技行情通常会根据自身产业逻辑演绎，短期冲击或不会改变整体行情走势。当前AI可能仍然是科技较强主线，其中海外算力未来两年乃至更长时间维度具备较高需求的可能性或比较大，且当前海外算力龙头估值优势相对较为明显，因此海外算力产业链仍是本基金比较关注的方向。 从产业发展节奏来看，2026年或有望成为AI应用落地爆发的元年。当前我们比较关注以下有望具备明确产业趋势的AI应用方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人，以及积极拥抱AI转型的互联网企业等。尽管一季度由于各种原因，上述AI应用板块在二级市场表现平淡，但从产业趋势来看，相关方向或已逐步进入产业成长期，且当前部分板块估值处于历史相对较低位，有望具备较高的成长价值。 当前我们也比较关注新能源中动力电池产业链投资机会，动力电池产业链核心公司的业绩拐点基本于2025年四季度确认，2026年相关公司业绩或有望进入快速增长通道。当前板块估值处于历史相对较低分位，同时中东地缘冲突进一步强化了全球能源转型的中长期叙事，各国能源安全需求或将持续支撑新能源车与储能的长期需求。因此我们对新能源汽车电动化产业链的中长期表现也较为乐观。 当前我们对A股市场行情仍然相对积极乐观，2026年本基金将继续拥抱AI，关注AI投资机会，同时也关注新能源的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴移动互联混合(001323)001323.jj东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场虽然经历了4月初“对等关税”的影响，但是A股市场仍然走出震荡上行的趋势，其中上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨18.41%、17.66%和49.57%（数据来源：wind），并且2025年公募基金权益类产品整体也取得比较好的业绩。从行业表现看，有色、通信、电子、机械设备和电力设备涨幅居前，而食品饮料、煤炭等行业表现相对落后，2025年结构性投资机会特征比较明显。 2025年初本基金以AI算力、汽车智能化以及端侧AI三大方向配置为主，尽管经历了4月初“对等关税”的影响，但本基金在4月份坚持拿住海外算力链，同时在5月份继续加大海外算力配置比例，并且分享到海外算力主升浪大行情。2025年本基金净值取得比较好的增长。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济韧性较强，下半年经济边际走弱。具体看，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比增长5.4%；二季度受中美关税短期扰动、地产复苏乏力影响，GDP增速小幅放缓至 5.2%；三季度开始，在地产景气再度回落、“反内卷”收缩效应等影响下，GDP增速降至4.8%；四季度消费、投资进一步走弱、且呈现加速下滑迹象，四季度GDP增速进一步降至4.5%，全年GDP增速5%（数据来源：wind）。结构看，2025年供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2026年我国宏观经济，预计出口韧性有望仍强；政策有望继续加码、内需温和修复；全年GDP目标可能在4.5%-5%之间。具体看：1）消费方面，在以旧换新政策接续、扩就业、促增收等举措下，2026年消费有望保持温和回升态势；2）出口方面，中美经贸关系阶段性缓和下，我国对美出口可能趋于稳定，“一带一路”建设和“新三样（电动车、锂电和光伏）”等产品优势或将继续推动我国对新兴市场出口高增，2026年出口仍有望实现较高增速；3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：出口韧性、企业盈利回升、设备更新政策有望有利于制造业投资逐步企稳回升，“反内卷”政策带来行业竞争格局改善后，企业也有望扩张资本开支；当前地产景气仍处下行通道，但房地产政策有望进一步放松，或推动地产止跌回稳；基建作为逆周期调节的关键抓手，有望进一步发力托底经济，中央也在计划新一批重大项目，预计基建投资增速有望温和反弹。此外，低基数、消费温和修复和“反内卷”措施下，2026年物价大概率趋于回升。 宏观政策方面，政策基调或将延续偏积极、偏扩张，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”，包括促消费、稳地产、拉基建、强产业。财政方面，2026年预计或也仍然偏积极、偏扩张，广义赤字规模可能和2025年相当，投向上，或将把“投资于人”摆在更加突出的位置，发力重点进一步向民生、消费等领域倾斜。货币方面，2026年宽松有望还是大方向，结构性货币政策工具也有望降价扩容，配合“五篇大文章”，支持经济结构转型和高质量发展。 展望2026年A股市场，我们认为2026年A股市场行情可能类似2025年，有望呈现出比较明显的结构性投资机会。原因主要有：一、2026年A股上市公司净利润增速可能继续回升；二、市场风险偏好或有所提升，场外资金入市意愿有望增强。从市场风格看，2026年A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。 我们认为，科技依然有望是2026年重要投资关注主线之一。从PC互联网以及移动互联网经验看，在科技创新大周期中，科技行情持续时间可能是5年乃至10年。这一轮主要由AI驱动的科技行情2023年至今持续时间才3年左右，因此从经验上看，2026年AI驱动的科技行情表现依然有望值得期待。另外，从AI产业发展趋势看，AI产业发展重点有望从过去算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现出快速增长态势。因此我们认为，AI投资主线可能要逐步关注AI应用的投资机会，未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。此外，2026年我们还是相对比较看好AI算力投资机会，包括光模块、PCB、存力、电力以及液冷等方向，即2026年AI算力投资机会可能扩散。 2026年本基金将继续拥抱AI，关注AI等领域投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。
东吴双动力混合(580002)580002.jj东吴价值成长双动力混合型证券投资基金2025年年度报告
宏观经济层面，2025年整体我国经济韧性较强，下半年经济边际有所走弱。具体看，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比增5.4%；二季度受中美关税短期扰动、地产复苏乏力影响，GDP增速小幅放缓至 5.2%；三季度开始，在地产景气再度回落、“反内卷”收缩效应等影响下，GDP增速降至4.8%；四季度消费、投资进一步走弱、导致GDP增速进一步降至4.5%，全年GDP整体增速仍维持在5%（数据来源：wind）。结构看，2025年供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2026年，预计出口韧性或仍强；政策有望继续加码、内需温和修复；预计GDP增速可能前高后低，全年GDP目标可能在4.5%-5%之间。具体看：1）消费方面，在以旧换新政策接续、扩就业、促增收等举措下，2026年消费有望保持温和回升态势；2）出口方面，中美经贸关系阶段性缓和下，我国对美出口可能趋于稳定，“一带一路”建设和“新三样（电动车、锂电和光伏）”等产品优势或将继续推动我国对新兴市场出口高增，2026年出口仍有望实现较高增速，；3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：出口韧性、企业盈利回升、设备更新政策有利于制造业投资逐步企稳回升，“反内卷”政策带来行业竞争格局改善后，企业也有望扩张资本开支；地产景气仍处下行通道，但下跌较快时期可能已过去，房地产政策有望进一步放松，或推动地产止跌回稳，2026年地产投资跌幅可能小幅收窄；基建作为逆周期调节的关键抓手，有望进一步发力托底经济，中央也在计划新一批重大项目，预计基建投资增速可能温和反弹。此外，低基数、消费温和修复和“反内卷”措施下，2026年物价大概率趋于回升。 宏观政策方面，预计政策基调或将延续偏积极、偏扩张，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”，包括促消费、稳地产、拉基建、强产业。财政方面，2026年预计可能仍然偏积极、偏扩张，广义赤字规模和2025年相当，预计政策或将把“投资于人”摆在更加突出的位置，发力重点可能进一步向民生、消费等领域倾斜。货币方面，预计2026年宽松可能还是大方向，结构性货币政策工具也有望降价扩容，配合“五篇大文章”，支持经济结构转型和高质量发展。
回顾2025年行情，市场整体处于上行行情，但季度来看各个板块轮动较为明显，一季度市场主要在人型机器人及国产算力等方向，但随着二季度关税冲突的加剧，市场经历了较大幅度的调整，随着海外AI需求的持续高景气，相关的海外算力板块迎来较大幅度的上涨，同时国内创新药也在持续突破带动板块也有较大幅度的回报，同时随着指数的逐步上涨，半导体板块也有一轮较为明显的收益，但是人型机器人则经历较长时间的调整，四季度开始，随着存储价格的逐步上行以及全球AIDC建设缺口的加剧，存储、储能及电力设备逐步被市场所关注，另一方面，黄金以及铜在全年都表现较好，随着全球降息周期开启以及财政政策的持续，有色金属仍是较为受益的方向。 同时，随着十四五的结束及十五五规划的逐步开启，预计新一轮产业政策可能也会有所启动，随着人工智能革命在加速演进，国内预计可能也会同步加速人工智能的产业建设，国产算力，自主可控等可能会是产业政策关注的重点，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时，储能需求持续向好，随着AIDC建设的加速，光储协同需求的提高，锂电产业链也有望逐步走出产能过剩的阴霾，且随着AI产业规模的扩大，产业链如存储等部分环节也出现供给紧缺的现象，产业链价格上涨也有可能是明年值得关注的重点。同时随着财政政策的发力以及全球逐步进入降息周期，无论是有色还是化工等周期板块可能都会受益于这样的宏观环境。 2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素的不确定性可能逐步减弱，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、存储、储能、半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。