吴渭 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。组合管理方面，2026年二季度我们重点配置三大投资方向：人工智能、自主创新和周期半导体。我们根据下游驱动力，将半导体行业划分为人工智能驱动的算力半导体、自主创新驱动的半导体设备材料、宏观经济驱动的周期类半导体、新能源和军工需求驱动的功率及特种半导体等四大细分行业。展望2026年三季度，我们继续看好人工智能驱动的算力芯片，半导体国产化所需的关键工艺、关键设备、关键材料，周期类半导体中我们重点关注功率半导体、电源管理芯片和MCU微控制器芯片的涨价趋势。我们预计2026年国内半导体先进制程产能扩张可能进入加速阶段，中国存储芯片公司有望进入新的产能扩张周期，我们维持对中国半导体行业的积极看法。2026年三季度我们将继续超配半导体自主创新关键工艺、关键设备、关键材料环节，超配人工智能国产算力芯片，我们对人工智能需求驱动的功率半导体、电源管理芯片行业观点由中性转为积极。我们持续关注中国半导体自主创新进展和人工智能大模型技术演进，有效把握半导体行业潜在的投资机遇。

报告期内，市场在宏观预期、海外政策扰动和产业景气分化中持续震荡。面对较为复杂的市场环境，我们坚持在控制组合波动的前提下，围绕长期产业趋势明确、中期业绩兑现置信度较高的方向进行配置，并持续优化持仓结构。我们认为，当前较为重要的产业线索仍然来自人工智能带来的技术革命和产业链重构。从全球范围看，AI产业正在从模型能力竞赛进入应用落地和基础设施扩容并重的新阶段。海外大型科技公司围绕AI的资本开支仍在较高水平运行，算力、网络、存储、电力、散热、连接等基础设施环节持续受益；与此同时，智能Agent、多模态、端侧智能等新技术方向不断演进，推动AI从“对话式工具”走向“行动式助手”，也带动推理算力和Token消耗持续增长。过往季报中我们也提到，智能Agent的实用性和扩展性正在拓宽，Token消耗增长进一步促进上游AI基础设施和算力芯片等环节景气上行。在组合配置上，我们重点关注三类AI相关资产。第一类是“通胀链”资产。随着AI需求从训练端扩展至推理端，全球产业链中部分稀缺环节开始体现出较强的供需张力和价格弹性。包括高端算力芯片、存储、先进封装、光通信、液冷、电源、铜连接、数据中心配套设备等方向，在需求持续扩张、供给扩产存在周期约束的背景下，有望形成阶段性的价格上行和盈利修复机会。我们认为，AI产业链部分环节可能面临受益程度分化，真正值得重视的是具备稀缺产能、技术壁垒和客户粘性的环节。第二类是新技术资产。AI的发展并不是线性外推，而是持续由新技术路线推动产业边界扩张。大模型推理、Agent、端侧AI、机器人、自动驾驶、AI与工业场景结合等方向，正在从主题预期逐步走向产品验证。与此同时，算力侧也在发生变化，先进封装、HBM、光互连、CPO、液冷、边缘计算、国产算力芯片等方向，既是技术升级的体现，也是未来产业链价值重新分配的重要来源。我们会持续跟踪不同技术路线在性能、成本、可靠性和商业化节奏上的变化，寻找能够从技术迭代中真正获得订单和利润的公司。第三类是放量环节资产。我们更重视从“产业趋势”到“财务兑现”的过程。AI投资机会最终要落到订单、收入、利润和现金流上。未来一段时间，我们将重点关注数据中心建设、云服务订单、AI服务器、光模块、存储、半导体设备、PCB、连接器、电源、散热以及具备明确客户导入和产能爬坡的细分环节。尤其在国内市场，AI算力基建和半导体设备国产替代正在进入订单和业绩逐步落地阶段，这类方向有望成为组合中重要的中期配置线索。我们关注到，AI相关资产在阶段性上涨后，估值和业绩兑现节奏等都会成为影响股价波动的重要因素。因此，我们不会简单按照主题热度进行配置，而会更加重视企业在产业链中的真实位置、产品竞争力、盈利弹性和估值性价比。对于短期涨幅较大、预期反映较充分的标的，我们将保持审慎；对于产业趋势清晰、竞争格局较好、估值仍有吸引力、业绩有望持续兑现的公司，我们会积极把握中长期配置机会。展望后市，我们认为AI仍是未来数年最重要的科技产业主线之一。其意义不仅在于单一行业景气上行，更在于它正在重塑全球计算架构、软件形态、硬件供应链和生产效率。真正深刻的产业变革往往需要经历较长的演进过程，我们将继续坚持估值与成长相结合，对企业基本面和长期竞争力进行严格评判，在波动中寻找结构性机会，力争通过积极主动的投资管理，为持有人创造长期稳健的回报。

报告期内，市场在宏观预期、海外政策扰动和产业景气分化中持续震荡。面对较为复杂的市场环境，我们坚持在控制组合波动的前提下，围绕长期产业趋势明确、中期业绩兑现置信度较高的方向进行配置，并持续优化持仓结构。我们认为，当前较为重要的产业线索仍然来自人工智能带来的技术革命和产业链重构。从全球范围看，AI产业正在从模型能力竞赛进入应用落地和基础设施扩容并重的新阶段。海外大型科技公司围绕AI的资本开支仍在较高水平运行，算力、网络、存储、电力、散热、连接等基础设施环节持续受益；与此同时，智能Agent、多模态、端侧智能等新技术方向不断演进，推动AI从“对话式工具”走向“行动式助手”，也带动推理算力和Token消耗持续增长。过往季报中我们也提到，智能Agent的实用性和扩展性正在拓宽，Token消耗增长进一步促进上游AI基础设施和算力芯片等环节景气上行。在组合配置上，我们重点关注三类AI相关资产。第一类是“通胀链”资产。随着AI需求从训练端扩展至推理端，全球产业链中部分稀缺环节开始体现出较强的供需张力和价格弹性。包括高端算力芯片、存储、先进封装、光通信、液冷、电源、铜连接、数据中心配套设备等方向，在需求持续扩张、供给扩产存在周期约束的背景下，有望形成阶段性的价格上行和盈利修复机会。我们认为，AI产业链部分环节可能面临受益程度分化，真正值得重视的是具备稀缺产能、技术壁垒和客户粘性的环节。第二类是新技术资产。AI的发展并不是线性外推，而是持续由新技术路线推动产业边界扩张。大模型推理、Agent、端侧AI、机器人、自动驾驶、AI与工业场景结合等方向，正在从主题预期逐步走向产品验证。与此同时，算力侧也在发生变化，先进封装、HBM、光互连、CPO、液冷、边缘计算、国产算力芯片等方向，既是技术升级的体现，也是未来产业链价值重新分配的重要来源。我们会持续跟踪不同技术路线在性能、成本、可靠性和商业化节奏上的变化，寻找能够从技术迭代中真正获得订单和利润的公司。第三类是放量环节资产。我们更重视从“产业趋势”到“财务兑现”的过程。AI投资机会最终要落到订单、收入、利润和现金流上。未来一段时间，我们将重点关注数据中心建设、云服务订单、AI服务器、光模块、存储、半导体设备、PCB、连接器、电源、散热以及具备明确客户导入和产能爬坡的细分环节。尤其在国内市场，AI算力基建和半导体设备国产替代正在进入订单和业绩逐步落地阶段，这类方向有望成为组合中重要的中期配置线索。我们关注到，AI相关资产在阶段性上涨后，估值和业绩兑现节奏等都会成为影响股价波动的重要因素。因此，我们不会简单按照主题热度进行配置，而会更加重视企业在产业链中的真实位置、产品竞争力、盈利弹性和估值性价比。对于短期涨幅较大、预期反映较充分的标的，我们将保持审慎；对于产业趋势清晰、竞争格局较好、估值仍有吸引力、业绩有望持续兑现的公司，我们会积极把握中长期配置机会。展望后市，我们认为AI仍是未来数年最重要的科技产业主线之一。其意义不仅在于单一行业景气上行，更在于它正在重塑全球计算架构、软件形态、硬件供应链和生产效率。真正深刻的产业变革往往需要经历较长的演进过程，我们将继续坚持估值与成长相结合，对企业基本面和长期竞争力进行严格评判，在波动中寻找结构性机会，力争通过积极主动的投资管理，为持有人创造长期稳健的回报。

市场回顾：权益方面，经历一季度末美伊地缘冲突扰动后，2026年二季度A股企稳回升，风险偏好显著修复，市场核心矛盾由一季度末的"地缘避险"重新切换回"流动性驱动+AI产业趋势"，成长风格演绎极致行情。区间内，表征成长风格的美股费城半导体指数与创业板指分别上涨88%、36%，而代表价值风格的中证红利下跌12.3%。分行业看，市场赚钱主线围绕AI产业链展开，从AI设备扩散到上游材料，消费型红利板块景气受制于内需疲软表现垫底。债券方面，二季度债券市场整体偏强运行，短债表现整体好于长债，6月初10年期国债收益率一度下探至约1.70%的年内阶段低点。组合操作方面：权益方面，在4月美伊冲突缓解后，管理人将组合做了几点调整：一是在组合风险预算逐步修复后，顺势提升了组合权益仓位；二是资产配置层面，基于AH溢价处于历史低位的现状，组合大幅减仓了港股，更加聚焦A股。三是结构层面，组合大幅增配了景气成长方向里的AI材料与设备板块，同时兑现了通胀敏感型的有色板块收益。债券方面，操作较少，二季度债券部分为组合贡献了一定绝对收益。展望后市：随着美伊冲突缓解，海外地缘政治对A股的扰动将减少，A股定价将更加反映基本面与产业景气趋势。根据我们对宏观敏感型资产的分类（高盈利质量型、低波红利型、景气成长型和小盘），2026年三季度组合将延续侧重景气成长资产的同时，也兼顾低波红利资产与小微盘的超跌机会。理由有二：第一、从产业周期位置看，目前AI产业链尚处于量价齐升的过热期，该阶段中游AI设备和上游材料均将直接受益，部分细分AI产业链ROE已经或者即将突破2021年上轮景气周期高点。参考06-07年周期股投资经验，即使后续AI产业周期从量价齐升向量跌价升切换，AI设备板块投资逻辑将受损，但涨价链的AI上游材料依然受益。第二、从成长相对价值风格修复的程度看，目前国证成长相对国证价值滚动750个交易日涨幅剪刀差仅在过去10年均值附近，这意味着拉长时间周期看，24年9月以来景气成长相对价值风格占优的行情都仅至中场。不过，对于力争控回撤的本固收+组合而言，管理人也注意到了目前景气成长风格面临短期交易拥挤，带来波动加剧的问题。组合将通过灵活的仓位管理，侧重景气成长型资产的同时，适当择机均衡配置来降低组合波动率，争取为投资人提供更好的体验。固收方面，组合将保持相对灵活的久期策略，以绝对收益为导向，尽力为增厚组合业绩回报做贡献。

回顾二季度行情，国内权益市场分化显著，科技硬件相关领域表现强势，非科技行业则不同程度下跌。管理人认为市场的割裂主要是由经济基本面和流动性预期所致，具体而言：一方面，全球主要经济体目前均呈K型分化的格局，以AI为代表的科技领域投资热情高涨，相关产业创新活跃，而非AI的经济领域在油价冲击和需求不足的双重压力下增长乏力。另一方面，伊朗冲突对全球流动性预期造成扰动，美联储表现偏鹰，流动性的边际收紧对传统领域的影响大于科技领域。本基金在二季度保持较高权益仓位，配置结构上聚焦科技硬件领域，尤其以海外链持仓为重。展望三季度，管理人判断经济将延续上半年以来的趋势，流动性预期有望在油价回落后得到改善，利率对传统行业的压制亦将有所缓解，届时市场演绎有望更加均衡。本基金未来一段时间将维持较高权益仓位，持仓结构将适度均衡，计划对传统行业的超跌个股进行一定配置；同时，AI领域国产链相关产业的增长斜率会在下半年明显提升，管理人亦计划对该领域进行增配。

报告期内，宏观经济保持稳定增长。出口对于经济的拉动依然有重要贡献，人工智能产业链和有涨价能力的上游原材料继续维持高增速；家电、汽车等行业“以旧换新”政策的刺激效应在逐步减弱，居民消费意愿不强，社零数据相对疲软；随着美伊冲突的缓和和海峡的开放，油价从高位进入下行通道，对全球经济的不利影响有所改善。货币政策保持相对宽松。中证500指数报告期内上涨18.56%，从市场风格来看，成长板块尤其是人工智能产业链有较好的表现，从行业来看，建筑材料、电子、通信、机械设备、基础化工等行业板块涨幅较大，农林牧渔、食品饮料、钢铁、社会服务、汽车等行业板块表现较差。关于本基金的运作，报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位总体维持在85%左右的水平，在人工智能、半导体设备等方向配置较多，跑赢基准。

二季度A股市场震荡上行，但结构分化显著，受人工智能产业快速发展带动，电子、通信以及其它一些AI细分行业表现优异，而部分传统周期、消费板块持续走弱，行业表现差距明显。本基金保持较高仓位，重点配置高景气度的AI产业链，包括半导体及其上游材料设备，光通信等。当前随着国内外AI硬件的创新和突破，以及AI应用的不断推出和深化，产业趋势仍然强劲。国内受益于相关产业链配套的完善和技术成本优势，持续分享产业发展的红利。从中长期看AI产业链还是成长较快、业绩兑现度较高的板块。另外，红利、周期、消费等板块处于历史相对底部位置，其中存在部分业绩稳健的优质公司，估值具备一定吸引力，本基金自下而上进行挖掘和适当配置。

二季度伊朗局势缓和，市场风险偏好提升，科技板块较为活跃；宏观经济呈现一定的K型分化，科技和出口相关产业维持较高景气度，消费和地产链等内需相关板块偏弱，映射到二级市场上体现为较强的一九效应；二季度在AI算力的高景气驱动下，电子通信板块涨幅较大，内需及红利板块表现较弱。展望下半年，市场主线或仍将围绕高景气线索。

二季度市场呈现比较明显的两极分化。人工智能相关板块在强劲的基本面边际变化下表现突出，其他大部分板块受到宏观波动加大的影响出现明显的回撤，特别是霍尔木兹海峡封锁导致的供应链风险加剧了这一分化。本基金适度增加了一些科技行业的配置，由于估值体系、交易体系的不匹配，尽管科技板块表现优异，但鉴于其估值已处于历史极高分位，且交易拥挤度较高，我们坚持纪律，未盲目追高，而是继续深耕传统行业中被错杀的低估值机会。本基金二季度增配的板块主要是地产链和头部券商。地产经历了几年周期下行之后，当前出现了经典的周期投资的买入机会：行业处于底部位置，市场的持仓和预期都非常低，同时基本面的前瞻性指标逐步走出筑底的局面，一线城市的二手房成交量放大的同时挂牌量开始下降，租金和房价出现结构性企稳，部分房子租售比已经有吸引力。在今年还有能力持续拿地的公司都具备了超越周期的能力，一旦库存减值带来的业绩压力消化完毕后，公司经营性利润对应的合理估值计算赔率也比较高，是布局的机会。产业链的公司也经过了比较彻底的供给侧出清，当前的估值都是基于现在的需求水平，也是不错的长期布局位置。头部券商的估值和业绩出现明显分化，企业利润创出历史新高的同时估值落到了过去十年后10%分位的水平。市场怀疑高景气的持续性，但是忽略了券商盈利模式的变化。证券公司基本都完成了向重资产方向的转型，摆脱了过去靠天吃饭的业务特点，经营的波动性下降，稳定性大大增加，海外业务提供了新的增长点。虽然年度之间还可能有波动，但是长期看头部券商的业绩将随着资产规模的持续增长和盈利能力的稳定实现持续的向上增长。

报告期内，市场在宏观预期、海外政策扰动和产业景气分化中持续震荡。面对较为复杂的市场环境，我们坚持在控制组合波动的前提下，围绕长期产业趋势明确、中期业绩兑现置信度较高的方向进行配置，并持续优化持仓结构。我们认为，当前较为重要的产业线索仍然来自人工智能带来的技术革命和产业链重构。从全球范围看，AI产业正在从模型能力竞赛进入应用落地和基础设施扩容并重的新阶段。海外大型科技公司围绕AI的资本开支仍在较高水平运行，算力、网络、存储、电力、散热、连接等基础设施环节持续受益；与此同时，智能Agent、多模态、端侧智能等新技术方向不断演进，推动AI从“对话式工具”走向“行动式助手”，也带动推理算力和Token消耗持续增长。过往季报中我们也提到，智能Agent的实用性和扩展性正在拓宽，Token消耗增长进一步促进上游AI基础设施和算力芯片等环节景气上行。在组合配置上，我们重点关注三类AI相关资产。第一类是“通胀链”资产。随着AI需求从训练端扩展至推理端，全球产业链中部分稀缺环节开始体现出较强的供需张力和价格弹性。包括高端算力芯片、存储、先进封装、光通信、液冷、电源、铜连接、数据中心配套设备等方向，在需求持续扩张、供给扩产存在周期约束的背景下，有望形成阶段性的价格上行和盈利修复机会。我们认为，AI产业链部分环节可能面临受益程度分化，真正值得重视的是具备稀缺产能、技术壁垒和客户粘性的环节。第二类是新技术资产。AI的发展并不是线性外推，而是持续由新技术路线推动产业边界扩张。大模型推理、Agent、端侧AI、机器人、自动驾驶、AI与工业场景结合等方向，正在从主题预期逐步走向产品验证。与此同时，算力侧也在发生变化，先进封装、HBM、光互连、CPO、液冷、边缘计算、国产算力芯片等方向，既是技术升级的体现，也是未来产业链价值重新分配的重要来源。我们会持续跟踪不同技术路线在性能、成本、可靠性和商业化节奏上的变化，寻找能够从技术迭代中真正获得订单和利润的公司。第三类是放量环节资产。我们更重视从“产业趋势”到“财务兑现”的过程。AI投资机会最终要落到订单、收入、利润和现金流上。未来一段时间，我们将重点关注数据中心建设、云服务订单、AI服务器、光模块、存储、半导体设备、PCB、连接器、电源、散热以及具备明确客户导入和产能爬坡的细分环节。尤其在国内市场，AI算力基建和半导体设备国产替代正在进入订单和业绩逐步落地阶段，这类方向有望成为组合中重要的中期配置线索。我们关注到，AI相关资产在阶段性上涨后，估值和业绩兑现节奏等都会成为影响股价波动的重要因素。因此，我们不会简单按照主题热度进行配置，而会更加重视企业在产业链中的真实位置、产品竞争力、盈利弹性和估值性价比。对于短期涨幅较大、预期反映较充分的标的，我们将保持审慎；对于产业趋势清晰、竞争格局较好、估值仍有吸引力、业绩有望持续兑现的公司，我们会积极把握中长期配置机会。展望后市，我们认为AI仍是未来数年最重要的科技产业主线之一。其意义不仅在于单一行业景气上行，更在于它正在重塑全球计算架构、软件形态、硬件供应链和生产效率。真正深刻的产业变革往往需要经历较长的演进过程，我们将继续坚持估值与成长相结合，对企业基本面和长期竞争力进行严格评判，在波动中寻找结构性机会，力争通过积极主动的投资管理，为持有人创造长期稳健的回报。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。