王海华 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场整体呈现区间震荡格局，结构分化依旧较为明显。具体来看，单四季度，万得全A上涨0.97%，其中，沪深300指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌0.23%、1.39%和0.73%。分行业来看，涨幅居前的是有色金属、石油石化和通信，分别上涨16.2%、15.3%和13.6%；而跌幅居前的是医药生物、房地产和美容护理，分别下跌9.3%、8.9%和8.8%。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平。持仓结构上，仍然是以景气度向好的业绩增长与估值匹配的成长股为主，并根据行业景气度和估值水平的变化，动态调整组合。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；资源品重估和科技创新带动的结构性机会。

四季度万得全A上涨0.97%，其中，上证50上涨1.41%，科创50下跌10.10%，市场风格有所均衡，分行业来看，涨幅居前的有色、石油石化、通信，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%；跌幅居前的医药生物、房地产、美容护理，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。　　本基金仓位保持稳定，基于市场风格转换、个股的基本面变化，调整了部分持仓。尽管受到市场风格影响，医药板块整体在四季度有所回调，但创新药的产业趋势仍在，行业整体也已经走出周期底部，细分行业渐次复苏，研发外包、医疗服务、医疗耗材、医疗设备等细分行业中，也开始呈现自下而上的个股机会。随着“十五五”规划落地、宏观经济的改善、医改政策的稳定，医药板块整体估值的修复值得期待，脑机接口、银发经济、养老服务、生物制造等新兴方向有望接力创新药行情。从长期持有的角度来看，在医药行业内部精选个股优于赛道配置，我们继续看好内需相关的银发经济、政策鼓励的创新药械产业链。

上证指数在2025年四季度上涨了2.22%，深成指上涨了0.46%，四季度军工，石油石化和有色跑赢市场，美容护理，医药生物和房地产行业跑输市场。　　操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，目前持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。我们认为大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。

四季度万得全A上涨0.97%，其中，上证50上涨1.41%，科创50下跌10.10%，市场风格有所均衡，分行业来看，涨幅居前的有色、石油石化、通信，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%；跌幅居前的医药生物、房地产、美容护理，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。　　本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例。医药板块在四季度有所回调，一方面前期创新药及其产业链涨幅较大，短期资金有兑现的诉求；另一方面，年底市场风格趋向于防守，高分红低估值的板块阶段收益，对医药也形成一些抽水效应。医药行业基本面在三季度迎来向上的拐点，各个细分龙头在这一轮产业出清后，体现出盈利质量的提升，无论是毛利率还是现金流，三季度都有改善迹象，但市场并未充分定价，投资者还是希望在年报中确认复苏趋势。展望2026年，人工智能应用端百花齐放，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域涌现出一批创新创业公司，“十五五”规划进一步聚焦未来产业，AI医疗、脑机接口、生物制造有望接力创新药行情。本基金相应调整部分持仓，聚焦AI应用、脑机接口、创新药产业链方向，从中寻找优质个股的投资机会。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；资源品重估和科技创新带动的结构性机会。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。

2025年四季度，市场整体呈现区间震荡格局，结构分化依旧较为明显。具体来看，单四季度，万得全A上涨0.97%，其中，沪深300指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌0.23%、1.39%和0.73%。分行业来看，涨幅居前的是有色金属、石油石化和通信，分别上涨16.2%、15.3%和13.6%；而跌幅居前的是医药生物、房地产和美容护理，分别下跌9.3%、8.9%和8.8%。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平。持仓结构上，仍然是以景气度向好的业绩增长与估值匹配的成长股为主，并根据行业景气度和估值水平的变化，动态调整组合。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；AI元年，我们重视AI技术在硬件创新和软件创新上的突破带来的产业链投资机会；能源创新，具身智能等技术创新0-1的机会。

三季度万得全A上涨19.46%，其中，上证50上涨10.21%，科创50上涨49.02%，成长风格依然显著占优，分行业来看，涨幅居前的通信、电子、电力设备，分别上涨48.65%、47.59%、44.67%；仅银行收跌10.19%。　　本基金仓位保持稳定，维持生物医药的配置比例。医药板块在三季度延续分化走势，创新药依然是投资主线，同时，上游研发外包和科研服务也显著受益于客户的现金流改善，叠加美联储降息落地，海外业务为主的研发外包公司也迎来了预期修复行情。其他细分行业的基本面在二季度触底，三季度都有望迎来周期拐点，部分龙头个股开始跟随大盘反弹。展望四季度，人工智能应用端百花齐放，AI+药物研发、AI+健康管理、AI+医学诊断、AI+数字医生等医药相关领域涌现出一批创新创业公司。本基金相应调整部分持仓，继续聚焦AI应用和创新药方向，从中寻找优质个股的投资机会。

三季度万得全A上涨19.46%，其中，上证50上涨10.21%，科创50上涨49.02%，成长风格依然显著占优，分行业来看，涨幅居前的通信、电子、电力设备，分别上涨48.65%、47.59%、44.67%；仅银行收跌10.19%。　　本基金仓位保持稳定，基于市场风格转换、个股的基本面变化，调整了部分持仓。从三季度开始，医药行业整体已经走出周期底部，细分行业渐次复苏。创新药的大额对外授权还在持续催化，但个股的分化加大，资金聚焦技术平台型的龙头药企。在研发外包、上游科研服务、医疗耗材等其他细分行业中，也开始呈现自下而上的个股机会。随着宏观经济的改善、集采政策的稳定，叠加外部环境的不确定性下降，医药板块整体估值的修复值得期待。从长期持有的角度来看，在医药行业内部精选个股优于赛道配置，四季度我们继续看好内需相关的银发经济、政策鼓励的创新药械产业链。

上证指数在2025年三季度上涨了12.73%，深成指上涨了21.43%，三季度电子，电力设备和有色跑赢市场，银行，石油石化和美容护理行业回撤跑输市场。　　操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，目前持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。我们认为大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。