支兆华 - 基金投资策略和运作

二季度，随着地缘缓和、油价回落，以及产业上国际顶尖大模型公司年化收入的超预期上涨，相关科技成长产业全面上升。指数层面，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.4%。行业层面，涨幅居前的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备等，跌幅居前的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等。行业间的表现分化加剧，背后有产业的真实进步，也有新时代背景下的重新定价。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。随着一系列关键卡脖子环节的突破，中国制造的竞争力在供应链安全基础上，越来越多的公司在产品力上逐步走向领先，相关产业的价值链正在发生重构。内需作为经济活动的重要环节，部分领域经营压力最大的时候已经过去。上游资源品领域，关键品种的重要性仍然确定。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司。我们对精力投入持乐观态度。

2026年第二季度，市场呈现了较大的分化行情。以AI为代表的科技行业整体表现极好，其上下游各板块，如芯片、光模块、PCB、半导体设备等轮番上涨，带动科创板指数和创业板指数出现较大幅度上涨。但与此对应的是，其他的传统行业，如消费、周期等板块，则出现一定幅度的下跌。 　　在本季度，本产品有一定的AI相关标的的持仓，产品净值有一定幅度的上涨。

2026年第一季度，我国经济整体上保持平稳，其中，以人工智能产业链为代表的新兴产业表现较好，新能源汽车等产业保持了稳步发展。部分传统行业，如消费、房地产则表现相对稳定。从A股市场上看，各市场指数表现也相对平稳。但是，在本季度，受到美伊冲突等外部因素影响，部分行业指数表现了较大的波动。其中，煤炭、航运等行业，受益于冲突导致的能源价格上升，本季度表现较好。贵金属行业，虽然在本季度初期出现大幅上涨，但后受到美国通胀压力上升而降息预期减弱的影响，出现了较大幅度回落。通信行业，则受益于中国和美国同时继续加大人工智能投资的影响，本季度仍然表现较好。 　　在本季度，本产品净值受到持仓结构的影响，在季度中期出现了一定幅度波动。

一季度，受美伊局势等地缘冲突影响，原油等供应链受到巨大冲击，股票市场也出现大幅波动。产业趋势上，以人工智能为代表的新兴产业仍然在快速发展，相关行业景气度持续。指数层面，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。行业层面，涨幅居前的行业有煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备、通信等，跌幅居前的行业有家用电器、汽车、农林牧渔、国防军工、传媒和社会服务等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。从供应链安全角度出发，中国制造的竞争力在全球还在凸显。而消费作为经济活动的重要环节，我们看到在部分领域压力最大的时候已经过去。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司。我们对精力投入持乐观态度。

2025年，我国实施了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，其主要目的在于保证宏观经济能够保持一定的增速，同时能够起到促进产业升级和经济结构调整，扩大内需和改善民生的作用。从结果看，2025年，我国的宏观经济实现了既定的经济增长目标。投资、消费和出口均出现稳定增长。其中，出口同比增长6.1%，贸易顺差达8.51万亿元，对经济增长形成有力支撑。 　　2025年，我国继续实行科技创新和产业升级的国家战略，新质生产力得到继续发展。新能源汽车的技术和产销量均继续保持全球领先，人工智能芯片和人型机器人等产业也展现出了极强的全球竞争力。 　　从美国经济看，人工智能产业仍然是美国最为重要的投资方向。特别是美国的各大行业巨头投资巨大，这带动了对人工智能芯片以及其上下游产业链的需求大幅上升。美国人工智能相关的上市公司的盈利能力和股价均表现较好，这也带动了我国人工智能相关的上市公司的盈利能力出现大幅上升，股价也出现大幅增长。 　　受国内外政治和经济因素的影响，我国的A股市场在2025年整体表现较好。通信、电子、电力设备新能源等板块表现相对较好。同时，受全球通胀的影响，贵金属中的黄金表现较好，白银由于同时具备工业品属性和抗通胀属性，表现也相对较好。铜和铝板块，受全球需求上升和供给受限的影响，市场表现也较好。这导致2025年有色金属板块出现较大行情。其他的较为传统的行业，如基建、消费、房地产等行业表现则相对平淡。 　　2025年，本产品适当增加了贵金属和人工智能板块的投资比重，取得了一定收益。

四季度，地缘政治等波动加速上游资源品价格上行，而在政策和产业验证共同作用下商业航天关注度快速提升。四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，涨跌幅居前的行业有有色金属、国防军工、通信、石油石化、基础化工和机械设备等，跌幅居前的行业有房地产、美容护理、食品饮料、医药生物和汽车。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。市场短期对消费和需求不乐观观，但我们内需的大市场和高效率的头部企业这些基本盘没有变化。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年第三季度，我国经济继续保持了稳健的态势，各项宏观经济指标保持稳定。其中，出口表现较好，说明在当前全球宏观政治环境和经济环境处于不稳定态势的大背景下，我国的工业生产能力仍然具有强大的全球竞争力。从具体行业看，在本季度，人工智能相关领域仍然是全球宏观经济领域重要的投资热点，中国和美国的相关公司都给予了非常乐观的预期，并映射到我国的资本市场，使人工智能相关上市公司在本季度表现较好。同时，在本季度，新能源、贵金属等行业也表现较好。 　　在本季度，本产品净值出现一定幅度涨幅。

2025年上半年，我国的GDP增长率为5.3%。其中，出口在贸易战有所反复的大背景下，仍然保持了一定程度的增长。消费也保持5%的增速，固定资产投资继续扩大。我国的宏观经济整体呈现平稳增长的态势，也说明了我国经济强大的韧性和内在增长潜力。　　从全球经济看，美国仍然致力于利用关税工具以达到资金回流和制造业回流的目的。但我国进行了有效的反制，从而有效降低了贸易战对我国出口的影响。从美国内部看，其上半年的通胀数据虽然略有下降，但仍然高于目标值，使得美联储一直没有进行降息的操作。但未来美国的就业数据大概率会影响美国的利率政策。这将对美国的经济和全球的资金流动产生一定的影响。　　2025年上半年，尽管受美国发起的贸易战的影响，我国的权益市场有所波动，但随着我国实施了有效的的反制措施，我国的经济保持了稳定，权益市场的信心也随之迅速恢复，呈现了持续上涨的态势。从行业上看，人工智能相关板块、医药、有色、国防军工、通信、计算机等板块表现较好。　　2025年上半年，本产品适当调整了持仓结构，净值有所增长。

上半年，市场的机会呈现多样性和高波动性，既有来自产业突破的如科技、医药等，也有资产确定性提升的如金融、资源品等。而细分需求爆发的如新消费，业绩提升的同时也享受了一定的估值提升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等，跌幅居前的行业有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售、交通运输、建筑材料等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。今年以来的行情演绎快，对细分产业前瞻性判断和大类资产比较同样重要。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。

一季度，随着人工智能和机器人等新技术的里程碑突破，相关产业快速发展，也给相关公司带来了机遇和挑战。大国竞争的外部形势还在延续，市场也围绕着产业政策、关税政策等进行一定博弈。一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁、家用电器、社会服务等，跌幅居前的行业有煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、非银金融等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，对部分新技术相关及底层资产定价低估的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年第一季度，我国的经济保持较为平稳的态势。整体而言，传统的行业，如地产、基建等传统周期行业仍然存在一定的压力，消费行业逐渐企稳。而代表新质生产力的人工智能、人形机器人等科技行业则吸引了极大的关注度，资本市场相对于这些新兴行业也给与了较高的估值。从长期来看，我国仍然处于新旧动能转换的关键时期，未来高科技行业将仍然是我国经济发展的新的驱动力。从第一季度的权益市场表现看，其走势基本上反映了对于未来我国宏观经济走势的预期，各个行业出现一定幅度分化，新质生产力相关行业表现相对较好。　　在本季度，本产品净值基本保持了稳定。