唐桦 - 基金投资策略和运作

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子为基础，构建多模型预测，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械设备、医药生物、计算机行业，低配银行、非银金融、食品饮料行业。风格方面，我们暴露了较多的小市值、高盈利、高成长的敞口。　　2025年三季度，从基本面看，国内延续结构性景气行情，M2数据持续改善，但内需始终偏弱；海外方面通胀数据温和，就业数据连续三月低于预期，美联储9月17日正式降息。A股市场整体受宏观事件影响减弱继续震荡上行，结构性行情突出，AI相关行业板块继续强势上涨。　　展望四季度，国内经济小幅震荡，但风险不大，主要体现在出口和消费预计缓慢下行，投资在政策发力下有所对冲；中美关税在可预期的范围内很难有大幅度下降，一方面从全球其余国家目前关税的横向对比，另一方面从中美双方的诉求出发，大概率已经反应在市场情绪中。所以宏观环境仍然支撑A股延续震荡上行态势。基本面维度，A股估值处于中偏高位置，盈利增速二季度持平，股债风险溢价处于中位数水平。风格维度，大小盘风格维持大小盘风格均衡判断，价值成长风格看好成长风格。

回顾前三季度，国内经济整体平稳运行，但市场预期也较低，基本面并非市场的核心矛盾。主要是流动性和风险偏好的提升。从组合配置上来看，流动性和风险偏好决定了市场的运行趋势。随着美联储降息的概率逐渐增加，流动性宽松，海外流动性将会持续改善。后面美元和日元会持续走弱，国内流动性也会有所改善。从风险偏好来看，未来一个月，内部将迎来四中重要会议，中美元首有望会晤，上述宏观场景下市场风险偏好有望保持高位。从大类资产配置角度，继续保持均衡配置。适度增加顺周期和消费的仓位，顺周期中建议关注化工，工程机械和有色。成长板块中更看好低估值的新能源储能，国产替代空间大的半导体芯片。

回顾上半年，国内经济整体平稳运行，但市场预期也较低，基本面并非市场的核心矛盾。从组合配置上来看，流动性和风险偏好决定了市场的运行趋势。随着美联储降息的概率逐渐增加，流动性宽松，同时中美贸易战逐渐缓和以及金融行业的定位更为明确，风险偏好稳步回升。目前的市场是围绕新质生产力+自主可控+AI产业趋势的合力驱动，科技成长行情可能值得关注。同时，大宗商品也明显受益于流动性的改善，供给侧受限的周期品可能存在投资机会，有色、化工、钢铁、建材等也会有机会。最后，跟内需相关度不高的新消费最近出现调整，此时也可能具备一定的投资价值。

本基金一直以来的核心投资思路是，从基本面视角出发评估上市公司的内在价值，买入低于内在价值的公司。在未来也将延续这样的基本面投资框架，并且会更加侧重于具有长期成长性的股票选择。同时引入AI模型，构建可追溯、可解释的量化投资策略。利用海量算力增加策略覆盖标的的广度，提升决策频率，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了医药、食品饮料、电子等行业。风格方面，相对于沪深300指数，我们暴露了较多的高成长、小市值敞口。

回顾一季度，2025年中国经济呈现“温和复苏、结构分化”特征：新兴产业与政策驱动领域表现强劲，但房地产与消费仍复苏缓慢。市场估值处于历史低位，经济缓慢回升，但仍需警惕外部关税压力升级与内部通缩风险的交织影响。2025年以来，流动性持续维持宽松，有利于小盘风格的表现。在新质生产力+自主可控+AI产业趋势的合力驱动下，科技成长行情值得关注。而随着逆周期政策的逐步起效，经济基本面边际回升以及现状改善是大概率事件，在经济基本面企稳修复后，市场可能回归大盘价值风格，沿着内需等主线展开。

本基金一直以来的核心投资思路是，从基本面视角出发评估上市公司的内在价值，买入低于内在价值的公司。在未来也将延续这样的基本面投资框架，并且会更加侧重于具有长期成长性的股票选择。同时引入AI模型，构建可追溯、可解释的量化投资策略。利用海量算力增加策略覆盖标的的广度，提升决策频率，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了计算机、食品饮料、汽车等行业。风格方面，相对于沪深300指数，我们暴露了较多的高成长、小市值敞口。　　A股市场Q1整体区间震荡，以结构性行情为主。春节后受到deepseek催化科技股表现较好，题材炒作较热带动市场反弹。进入3月底，题材热度降低，市场再度回调。期间风格反复切换，红利成长、大盘小盘交替表现，符合权益市场“Q1业绩真空期以题材炒作为主”的历史规律。港股市场受“中国资产重估”带动，1月份下旬以来港股估值持续修复，表现突出。924以来，市场情绪边际上大幅修复。对于权益市场当前处于底部阶段的认知，已经在投资人中已经形成了共识，后续权益市场下行风险有限。分歧点在于权益市场何时能够重启上行修复，情绪难免有反复，需要警惕短期过热后的阶段性回调。　　以A股核心指数成分股作为统计样本。目前上市公司净利润增速仍负，ROE均处于历史较低区间。中长期视角来看，A股潜在修复空间显著，当前是长期配置高性价比区间。预期全年A股市场在无强力政策刺激下，总体较为平稳，以结构性机会为主。重点关注：1）产业变革、技术进步带来的新机会，例如AI产业链、机器人；2）政策引导下的细分板块业绩修复，例如受益于内需刺激政策的消费股；3）外资回流，中国资产重估场景下的A股核心资产估值修复。　　整体而言，我们认为A股市场2025年震荡向上，对港股全年回报保持谨慎乐观。密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。如果短期出现估值端的回调，我们觉得会是权益市场较好的参与机会。　　我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，希望更多从“选股”角度给投资人带来增量的收益，从基本面逻辑出发，利用AI的能力，从更宽的投资域寻求更广泛的收益来源，借助数量化模型做好风险管理，力求在长跑中取胜。

回顾2024年，A股整体呈现“W”型走势，背后的核心驱动力在于经济基本面和稳增长政策的此消彼长。年初，流动性冲击和修复下A股走出V型底部，伴随4月稳增长和地产政策的加码迎来回升行情。随后，政策预期开始负向博弈，下半年指数再度大幅下探，直至9月政策开始转向后，A股迎来反击，风险偏好快速回升，带动指数中枢大幅回升。2024年9月以来，政策加码的态度和措施均超出市场预期，中央经济工作会议释放出强烈的推动基本面更快回升的积极信号，紧缩的预期开始逐渐消除。重要信息方面，第一要关注“更加积极的财政政策”，2025年财政赤字和财政支出扩张力度相较今年或将有较大的抬升。第二要关注“稳住楼市股市”，2025年政策或将采取更加有力的措施推动房地产市场回稳，同时显示出政策对资本市场的积极呵护。从基金投资策略和运作来看，9月下旬开始我们也开始积极看多市场，仓位中枢大幅上移，改变了过去三年偏熊市的思维。结构上，我们当时大幅加仓了成长和消费赛道。

本基金过往的核心投资思路是，从基本面视角出发评估上市公司的内在价值，买入低于内在价值的公司。在未来也将延续这样的基本面投资框架，并且会更加侧重于具有长期成长性的股票选择。同时引入AI模型，构建可追溯、可解释的量化投资策略。利用海量算力增加策略覆盖标的的广度，提升决策频率，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了食品饮料、电力设备、医药生物等行业。风格方面，相对于沪深300指数，我们暴露了较多的高成长、小市值敞口。

本基金过往的核心投资思路是，从基本面视角出发评估上市公司的内在价值，买入低于内在价值的公司。在未来也将延续这样的基本面投资框架，并且会更加侧重于成长风格的股票选择。同时，引入AI模型，构建可追溯、可解释的量化投资策略。利用算力增加策略覆盖标的的广度，提升决策频率，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了轻工、交运、机械、化工等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。　　三季度末，中央政策密集出台，政策态度的变化大幅改善了投资者情绪，权益市场迎来了一波快速估值修复。在经历了短期较大波动后，预期后续权益市场会逐步从分母端逻辑切换为分子端，密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。尽管分子端的不确定性及分母端的反复会短期对市场带来一定波动，但在当前权益市场估值分位数仍较低且上市公司整体业绩处于底部的情况下，我们觉得对未来权益市场可以更加积极一些。　　我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，希望更多从“选股”角度给投资人带来增量的收益，从基本面逻辑出发，利用AI的能力，从更宽的投资域寻求更广泛的收益来源，借助数量化模型做好风险管理，力求在长跑中取胜。

由于中央政策已经转向，风险偏好开始大幅提升；美联储有望持续降息，推升国内流动性改善。基本面在持续的财政和货币政策推动下有望企稳。看好市场中长期的前景。结构上，一是有利于工业增加值回升的顺周期板块，包括有色，化工和建材有可能是未来需求端的刺激重点，龙头公司破净具备潜在回购。内需相关度的消费以及科技成长、医药都很看好。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重：1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械、交运、化工、银行、轻工等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。

二季度以来，A股市场经历了先扬后抑。从我的投资框架来看，首先，基本面维度，五一节前微观实时数据显示国内经济开始有弱复苏迹象;但五一后各项微观数据走弱，且延续至今;二季度中央还大幅度放松了地产政策，出台时市场预期非常高，因为力度之大前所未有，但从后续的房地产实际销售情况来看，除了上海地区以外，其他各大城市销售都低于预期。基于此，我们在五月中旬进行了择时减仓，所有组合仓位降低至中性甚至偏低。从结构来看，我们也对组合进行了调整。降低了消费尤其是白酒的配置比重，继续将仓位集中在两端，要么是红利中的上游资源品，要么是高科技成长板块.