王玥 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，在内外部环境更趋复杂严峻、国内经济结构持续深度调整的背景下，经济运行由一季度温和修复转向阶段性走弱，总体呈现外需韧性较强、内需修复放缓、生产结构优化、新动能持续抬升的特征，内生复苏动力仍显不足。工业生产增速较一季度有所回落，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，生产端景气度边际改善。产业结构延续优化态势，高技术制造业保持较快增长，5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速逐月走高，6月高技术制造业PMI进一步升至53.5%，高端制造对工业生产的引领作用持续增强。固定资产投资增速明显弱于一季度，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，增速较一季度回落5.8个百分点。分领域看，制造业投资累计同比下降0.4%，高技术产业投资是为数不多的增长亮点；基建投资增速明显放缓，主因财政资金落地节奏偏慢、新增储备项目接续不足；房地产开发投资累计同比下降16.2%，降幅较一季度进一步扩大，继续成为拖累整体投资的主要因素。外贸领域维持较高景气度，外需对经济的托底作用较为稳固。以美元计价，1-5月出口同比增长15.5%，4月和5月单月出口均保持较快增长，外贸对宏观经济的正向拉动作用持续增强。消费市场修复节奏继续放缓，结构上呈现商品消费走弱、服务消费相对具韧性的分化特征。1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%，增速较一季度持续回落，其中5月当月社零同比下降0.6%，消费复苏面临的压力有所加大。物价方面，工业品价格延续底部修复态势，上游通缩压力持续缓解，1-5月PPI同比降幅较一季度逐步收窄；CPI保持温和回升，居民消费价格总体平稳，市场未出现明显的通胀约束。报告期内，债市整体震荡走强、收益率中枢持续下移。在国内经济修复偏弱、货币政策持续呵护、市场资产荒格局不断深化的背景下，利率曲线整体稳步下移，伴随收益率逐步运行至低位，市场多空博弈加剧，行情波动显著放大，结构性分化特征凸显，整体呈现长久期优于短久期、信用债强于利率债的格局。具体来看，4月实体融资需求持续疲软，银行间内生流动性极度充裕，资产荒逻辑进一步强化，机构集中拉长久期以增厚收益，超长端收益率大幅下行，10 年期国债收益率有效突破1.75%关口，30年期国债收益率逼近2.20%，市场整体做多情绪高涨。5月债市延续震荡偏强走势，中短端品种走势稳健，长端收益率震荡下行，市场波动率持续抬升。尽管当月超长债集中发行、货币政策预期变动对盘面形成阶段性扰动，但偏弱的经济基本面、充裕的银行间流动性，叠加机构旺盛的配置需求，为债市提供坚实支撑，市场整体运行韧性较强。6 月债市波动进一步放大，行情节奏轮动加快，呈现月初偏强、月中承压、下旬修复的特征。月中受资金面边际收敛、理财赎回情绪扰动影响，市场出现阶段性调整；下旬央行加大流动性对冲力度、稳定资金环境，叠加经济弱修复、通胀温和可控的基本面支撑，市场情绪持续回暖，行情震荡修复前期跌幅。全月品种结构性分化延续，中短端品种调整相对更为明显，信用债表现较好于利率债。报告期内，本基金以商金债和利率债为主要配置标的。季度内紧密贴合市场行情变化，主动调整组合结构与整体久期，合理布局各期限资产仓位，持续动态优化组合整体结构，灵活把握波段投资机会，适配二季度利率中枢下移、波动放大的市场格局。

2026年二季度，国内经济运行延续K型分化格局。生产端保持韧性但动能边际放缓，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月的4.1%有所回升，但1-5月累计增速5.4%较一季度的6.3%明显回落。内需方面，投资整体承压明显--1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，其中基建投资增速较一季度显著回落至0.6%，制造业投资由正转负至-0.4%，房地产开发投资降幅进一步扩大至16.2%，商品房销售面积和销售额持续下降。消费恢复偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年底以来首次转负。出口在关税扰动下韧性犹存，5月出口同比增长19.4%，但外部不确定性仍在。通胀方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，输入性通胀压力可控。货币政策维持适度宽松基调，央行操作节奏呈"前松、中收、后放"特征：4月资金面极度宽松，DR001稳定在1.2%-1.3%低位；5月央行买断式逆回购大额净回笼，阶段性回收短期流动性，但通过MLF超额续做投放中长期资金，体现"收短放长"意图；6月陆家嘴论坛上央行宣布创设隔夜逆回购操作工具，将利率走廊区间从[1.2%,1.9%]收窄至[1.15%,1.65%]，并于6月25日MLF加量续做2000亿元、6月29日隔夜逆回购正式落地，释放了明确的流动性呵护信号。报告期内，债券市场整体呈震荡走强态势。4月初超长期特别国债供给担忧一度推升10年期国债收益率至1.81%-1.82%，但中旬起资金面极度宽松叠加"资产荒"逻辑强化，收益率快速修复至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短暂调整，但月中社零转负、社融信贷偏弱等数据强化基本面支撑，叠加MLF恢复加量续做，债市再度走强，10年期国债一度逼近1.70%；6月多头拥挤叠加季末资金收敛，债市转入窄幅震荡，央行创设隔夜逆回购工具并收窄利率走廊至[1.15%,1.65%]后预期趋稳，10年期国债全月在1.70%-1.75%区间反复拉锯。整体来看，利率债方面，政金债表现好于国债，国债各期限下行10BP附近，政金债1-3年期下行约10BP，5-10年期下行约15BP。报告期内，本基金主要配置中短久期利率债，根据基本面、政策面、资金面和情绪面等对组合仓位和久期进行了灵活调整。整体来看，二季度组合较好地把握了利率债市场的行情节奏。

二季度基本面持续修复，结构有一定分化。外需支撑下，出口仍有韧性；内需表现有所反复，修复动能稍弱。通胀数据温和回升，核心CPI保持稳定。受大宗商品波动影响，通胀预期有所抬升。投资方面，制造业投资在设备更新等政策支持下维持较高增速，起到重要压舱石作用；基建投资在财政资金加速落地的支撑下保持平稳；地产领域仍处于去化调整阶段，相关数据表现尚在筑底过程中。金融数据方面，信贷投放总体平稳，社融结构小幅改善，但实体部门的融资需求，特别是居民中长贷仍受抑制。债市方面，资金价格成为影响二季度债券市场的重要变量。二季度货币政策仍保持适度宽松的支持性态度，4月、5月资金持续自发性宽松，资金价格降至年内最低，叠加市场降息预期，债券收益率快速下行；6月资金面出现扰动，叠加出口超预期等因素，债券出现回调；临近季末，央行推出隔夜正逆回购工具，熨平市场短期流动性缺口，体现呵护态度。整体上债券收益率在经历4月快速下行后，5月、6月震荡盘整。整体信用债表现好于利率债。具体来看，1年国债下行9bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.44%，10年国债下行7bp至1.73%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行8bp至1.50%，3年期下行15bp至1.62%，5年期下行14bp至1.75%。1年期AAA存单下行5bp至1.46%本基金严控信用风险，积极利用资金波动，采用套息策略增厚收益，结合市场情况灵活调整产品久期及资产结构，维持适度的杠杆和久期。

2026年第二季度，在内外部环境更趋复杂严峻、国内经济结构持续深度调整的背景下，经济运行由一季度温和修复转向阶段性走弱，总体呈现外需韧性较强、内需修复放缓、生产结构优化、新动能持续抬升的特征，内生复苏动力仍显不足。工业生产增速较一季度有所回落，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，生产端景气度边际改善。产业结构延续优化态势，高技术制造业保持较快增长，5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速逐月走高，6月高技术制造业PMI进一步升至53.5%，高端制造对工业生产的引领作用持续增强。固定资产投资增速明显弱于一季度，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，增速较一季度回落5.8个百分点。分领域看，制造业投资累计同比下降0.4%，高技术产业投资是为数不多的增长亮点；基建投资增速明显放缓，主因财政资金落地节奏偏慢、新增储备项目接续不足；房地产开发投资累计同比下降16.2%，降幅较一季度进一步扩大，继续成为拖累整体投资的主要因素。外贸领域维持较高景气度，外需对经济的托底作用较为稳固。以美元计价，1-5月出口同比增长15.5%，4月和5月单月出口均保持较快增长，外贸对宏观经济的正向拉动作用持续增强。消费市场修复节奏继续放缓，结构上呈现商品消费走弱、服务消费相对具韧性的分化特征。1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%，增速较一季度持续回落，其中5月当月社零同比下降0.6%，消费复苏面临的压力有所加大。物价方面，工业品价格延续底部修复态势，上游通缩压力持续缓解，1-5月PPI同比降幅较一季度逐步收窄；CPI保持温和回升，居民消费价格总体平稳，市场未出现明显的通胀约束。报告期内，债市整体震荡走强、收益率中枢持续下移。在国内经济修复偏弱、货币政策持续呵护、市场资产荒格局不断深化的背景下，利率曲线整体稳步下移，伴随收益率逐步运行至低位，市场多空博弈加剧，行情波动显著放大，结构性分化特征凸显，整体呈现长久期优于短久期、信用债强于利率债的格局。具体来看，4月实体融资需求持续疲软，银行间内生流动性极度充裕，资产荒逻辑进一步强化，机构集中拉长久期以增厚收益，超长端收益率大幅下行，10 年期国债收益率有效突破1.75%关口，30年期国债收益率逼近2.20%，市场整体做多情绪高涨。5月债市延续震荡偏强走势，中短端品种走势稳健，长端收益率震荡下行，市场波动率持续抬升。尽管当月超长债集中发行、货币政策预期变动对盘面形成阶段性扰动，但偏弱的经济基本面、充裕的银行间流动性，叠加机构旺盛的配置需求，为债市提供坚实支撑，市场整体运行韧性较强。6 月债市波动进一步放大，行情节奏轮动加快，呈现月初偏强、月中承压、下旬修复的特征。月中受资金面边际收敛、理财赎回情绪扰动影响，市场出现阶段性调整；下旬央行加大流动性对冲力度、稳定资金环境，叠加经济弱修复、通胀温和可控的基本面支撑，市场情绪持续回暖，行情震荡修复前期跌幅。全月品种结构性分化延续，中短端品种调整相对更为明显，信用债表现较好于利率债。报告期内，债市收益率中枢下移、市场震荡加剧，结构性行情特征显著。本基金坚守稳健配置思路，以中高等级信用债为核心配置标的。运作中紧密跟踪利率、资金面及市场机构动态，结合产品申赎情况灵活调整仓位与久期，持续优化持仓结构，组合杠杆与久期整体呈现先抬升后回落的操作节奏。

本季度运作区间里，我们对组合延续了之前的投资方向，核心主题还是围绕ai的各类分支进行研究投资，主要包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，包括pcb、光通信、设备等；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。在本季度区间窗口期，我们观察到越来越多的环节出现供需缺口扩大、上游供应链环节持续紧张的局面，我们将保持紧密跟踪，寻找其中的机会。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。二季度，在市场波动的过程中，组合持仓的低估值个股出现了较大回撤，在市场波动的过程中，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定、股价位置低位的标的。二季度持仓中，以银行、传媒、建筑、消费、医药等持仓为主。

2026年第二季度，在内外部环境更趋复杂严峻、国内经济结构持续深度调整的背景下，经济运行由一季度温和修复转向阶段性走弱，总体呈现外需韧性较强、内需修复放缓、生产结构优化、新动能持续抬升的特征，内生复苏动力仍显不足。工业生产增速较一季度有所回落，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，生产端景气度边际改善。产业结构延续优化态势，高技术制造业保持较快增长，5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速逐月走高，6月高技术制造业PMI进一步升至53.5%，高端制造对工业生产的引领作用持续增强。固定资产投资增速明显弱于一季度，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，增速较一季度回落5.8个百分点。分领域看，制造业投资累计同比下降0.4%，高技术产业投资是为数不多的增长亮点；基建投资增速明显放缓，主因财政资金落地节奏偏慢、新增储备项目接续不足；房地产开发投资累计同比下降16.2%，降幅较一季度进一步扩大，继续成为拖累整体投资的主要因素。外贸领域维持较高景气度，外需对经济的托底作用较为稳固。以美元计价，1-5月出口同比增长15.5%，4月和5月单月出口均保持较快增长，外贸对宏观经济的正向拉动作用持续增强。消费市场修复节奏继续放缓，结构上呈现商品消费走弱、服务消费相对具韧性的分化特征。1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%，增速较一季度持续回落，其中5月当月社零同比下降0.6%，消费复苏面临的压力有所加大。物价方面，工业品价格延续底部修复态势，上游通缩压力持续缓解，1-5月PPI同比降幅较一季度逐步收窄；CPI保持温和回升，居民消费价格总体平稳，市场未出现明显的通胀约束。报告期内，债市整体震荡走强、收益率中枢持续下移。在国内经济修复偏弱、货币政策持续呵护、市场资产荒格局不断深化的背景下，利率曲线整体稳步下移，伴随收益率逐步运行至低位，市场多空博弈加剧，行情波动显著放大，结构性分化特征凸显，整体呈现长久期优于短久期、信用债强于利率债的格局。具体来看，4月实体融资需求持续疲软，银行间内生流动性极度充裕，资产荒逻辑进一步强化，机构集中拉长久期以增厚收益，超长端收益率大幅下行，10 年期国债收益率有效突破1.75%关口，30年期国债收益率逼近2.20%，市场整体做多情绪高涨。5月债市延续震荡偏强走势，中短端品种走势稳健，长端收益率震荡下行，市场波动率持续抬升。尽管当月超长债集中发行、货币政策预期变动对盘面形成阶段性扰动，但偏弱的经济基本面、充裕的银行间流动性，叠加机构旺盛的配置需求，为债市提供坚实支撑，市场整体运行韧性较强。6 月债市波动进一步放大，行情节奏轮动加快，呈现月初偏强、月中承压、下旬修复的特征。月中受资金面边际收敛、理财赎回情绪扰动影响，市场出现阶段性调整；下旬央行加大流动性对冲力度、稳定资金环境，叠加经济弱修复、通胀温和可控的基本面支撑，市场情绪持续回暖，行情震荡修复前期跌幅。全月品种结构性分化延续，中短端品种调整相对更为明显，信用债表现较好于利率债。本基金坚持稳健投资风格，聚焦中高等级信用品种开展核心配置。基金紧扣市场环境变化，灵活运用杠杆套息与久期调节策略，适配二季度资金面松紧切换、多空博弈加剧的市场特征。同时持续精细化调整持仓结构，优化品种与期限配比，依托稳定的票息收益打底，兼顾组合收益增厚与风险防控，适配市场结构性分化行情，保障组合运作稳健性。

2026年二季度，国内经济数据分化比较明显，总体表现为生产端强于需求端，同时出口也明显强于内需。同时从价格数据看，二季度CPI和PPI同比数据较一季度继续上升。总体看，国内经济处于结构性弱复苏态势。从市场表现看，受流动性宽松和基本面弱复苏影响，债市表现整体较好，整个二季度，中债新综合财富指数整体上涨1.19%。5月份之后，权益市场呈现“指数震荡抬升、结构加大分化”的特征，整个二季度上证指数和沪深300指数分别上涨5.2%和11.9%，另外可转债方面也录得3.7%的小幅上涨。但从市场结构看，市场上涨动能主要集中在科技板块，但个股整体表现不佳。本产品注重权益、可转债以及纯债资产的合理配置，持仓方面增加了部分可转债仓位，权益方面切换了部分仓位到成长板块。二季度市场风格分化显著，且市场阶段性波动也较大，通过结构调整和股债对冲的方式，本组合的净值波动控制在成立以来最大回撤范围之内。

2026年上半年，10年期国债收益率整体呈震荡下行态势，从年初的约1.85%附近下行至6月末的约1.73%，下行幅度约12个基点。短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，1年期国债收益率下行幅度更为明显；长端品种受地方债发行提速、股市阶段性吸金及机构配置行为等因素影响，呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限。期限利差整体走阔，曲线形态趋于陡峭化。从驱动因素看，上半年债市走势主要受以下几方面影响：一是央行货币政策保持宽松基调，通过降准、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，为短端利率提供下行空间；二是经济呈现K型复苏特征，外需强劲但内需偏弱，基本面环境对债市整体友好；三是机构配置需求旺盛，保险、银行等机构在"资产荒"背景下持续增配债券，为债市提供需求支撑；四是地方债和特别国债发行节奏平稳，供给端未对债市形成明显冲击。下半年预计债券市场维持"短端稳定、长端震荡"的格局，整体波动可控。当前10年期国债收益率已处于历史较低水平，进一步下行空间或有限，但若宏观经济复苏不及预期或央行加大宽松力度，收益率仍有下探可能。短端债券受益于资金面维持宽松，仍具配置价值。需关注的是，下半年地方债和特别国债发行可能提速，供给端压力或对长端收益率形成一定支撑。此外，股市若持续活跃，资金从债市向股市转移的趋势可能对债市需求端产生一定影响。总体而言，债市资本利得空间或有限，票息策略仍为较为稳妥的选择。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2026年二季度，中国经济整体平稳运行，一季度实际GDP同比增长5.0%，实现“开门红”，二季度受国际油价阶段性走高、财政支出节奏放缓及内需接力不足等因素影响，增速预计小幅回落至4.7%~4.8%左右。生产端，工业生产维持韧性，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术产业增长13.1%，明显高于制造业总体，6月官方制造业PMI为50.3%，重返扩张区间，新出口订单指数改善较快。需求端，外需继续强劲，1-5月出口同比增长15.5%，但房地产投资降幅扩大，内需整体偏弱。价格方面明显改善，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，受"反内卷"推动的产能治理及有色、AI算力相关行业价格上涨影响，PPI已连续改善。综合来看，中国经济加速新旧动能转换，科技高端制造引领增长，而传统增长支柱仍偏弱，经济延续“科技强、传统弱，外需强、内需弱”的分化特征。市场方面，二季度A股整体震荡上行但结构分化显著，4月以来市场在地缘冲突缓和后迎来强劲反弹，5月份市场风险偏好显著回升，万得微盘股指数和科创50指数表现抢眼并一举创出阶段性新高，6月份市场逐步进入中报业绩预热期，板块内部步入“去伪存真”的分化阶段。二季度，以AI算力、半导体、光模块、PCB、存储为代表的科技成长主线持续活跃，受益于全球数据中心资本开支扩张，盈利预期持续上修，而消费、医药、地产链、红利等传统方向持续承压。同时，也需要关注热门板块的交易拥挤度，关注市场高低切换与结构再平衡的迹象。本基金在二季度依然坚定看好中国经济转型升级的长期前景，未来仍将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重个股盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争为持有人获取较好的长期超额回报。

2026年二季度，债市收益率整体走出了先下行后震荡、季小幅上行的行情。具体来看，4月资金面极度宽松，理财大额申购基金带动交易盘大举加仓，10Y国债收益率从1.81%附近下行至1.76%，信用债收益率全线下行，利差多数收窄。5月中美元首会晤、美伊冲突缓和，经济数据偏弱，债市延续震荡偏强格局，信用债亦表现偏强，中长端二永债亮眼。6月央行强调资金利率向政策利率回归，流动性边际收敛，10Y国债收益率有所反弹，信用利差小幅走阔，而后市场进入震荡博弈。展望三季度，经济新旧动能分化，货币政策维持适度宽松，但资金面难回极度宽松水平。预计政府债发行节奏略有加速，短端隐含过多宽松预期，关注短端超跌反弹和中等期限债券的机会。信用债利差在历史低位区间震荡，压缩空间有限。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平的摆布，提升收益水平。

报告期内，债券收益率整体震荡下行，曲线走平，信用利差收窄。利率债曲线方面，1年国开下行9BP到1.35%，10年国开下行17BP到1.78%，10年国债下行8BP到1.73%，30年国债下行12BP到2.24%；高等级信用债方面，隐含评级AAA品种1年期下行8BP，3年期下行14BP，5年期下行13BP，10年期下行15BP；低等级信用债方面，城投隐含评级AA-品种1年期下行6BP，3年期下行19BP。具体看利率节奏，4月初资金面宽松，海外地缘冲突缓和，市场对通胀的担忧得以缓解，长债与股市同时走强，信用债也受益于资金宽松持续压缩利差。4月中下旬资金依然宽松，配置力量不减，10年国债一度下探至1.73%附近。5月初DR001加权利率稳定于1.2%上方，资金情绪维持均衡偏松，央行减少逆回购投放后，5月中旬DR001上行到1.3%，并且在5月底进一步回升到1.33%上方；经济数据不及预期，长债收益率继续小幅下行，6月初10年国债短暂下破1.70%。但资金利率抬升趋势并未逆转，6月上旬DR001抬升至1.4%上方，直到月底央行加大净投放力度，隔夜逆回购操作放量，DR001才回落至1.35%附近，长端收益率在6月总体转入横盘震荡状态。报告期内，本基金保持稳健风格，配置品种以政策性金融债及中短端信用债为主，择机参与长端利率债的波段交易，根据市场变化不断动态优化持仓结构，合理进行了组合仓位和久期管理。