李道滢 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。行业轮动目前整体持仓偏成长，从资产配置的思路出发，主要在PCB、半导体、新兴材料等方向寻找优质个股布局。未来一个季度，预计战争带来的全球经济影响会逐渐显现，但AI相关的投资仍然能够抵抗宏观经济的疲弱，从AI相关板块寻找超额收益仍然是行业轮动的主要投资思路。

2026年二季度A股整体呈现指数震荡抬升、行情极致分化的结构性特征，市场流动性维持合理宽松，日均成交持续处于高位，资金高度向科技成长赛道集中。宽基指数走势分化明显，上证指数区间震荡企稳，创业板、科创 50 指数持续冲高并创下阶段新高。行业层面也是冰火两重天，算力、半导体等 AI 产业链受益于产业景气成为二季度主线，相关细分行业指数涨幅均超过50%；而食品饮料、商贸零售、地产、银行等内需及传统权重板块受资金虹吸效应压制持续调整，板块收益差距悬殊。产品在二季度权益资产始终保持在较高水平，并逐步增加了科技类标的配置比重。 展望三季度，预计市场整体大概率维持宽幅震荡、风格趋于均衡，行情由科技股拔估值转向业绩验证。高位AI、算力等科技板块或将震荡消化估值，资金逐步向低估值的泛科技类方向如创新药、机器人等方向分流，同时关注持续处于历史低位的消费、顺周期等传统板块。产品在三季度预计将配置重心转移向有业绩支撑的泛科技类方向，同时密切关注后续关于消费、顺周期类方向的相关政策变化。

回顾2026年二季度，国内市场资金面呈现先宽松后逐步回归中性的格局。4月以来内需数据低于预期，信贷投放偏弱，资金利率快速下行，债市利率明显下行。5月后央行通过中长期流动性工具缩量，买断式逆回购等方式回收流动性，但实体融资需求较弱，资金未明显抬升，债牛行情延续，10年国债利率一度下行至1.7%。6月后市场定价资金从超宽松回归中性状态，债市阶段性回调。6月末央行新增隔夜逆回购工具，并配合公开市场投放跨季流动性资金，长端收益率高点回落。整体看，二季度债市仍有弱基本面支撑，但利率低位下资金边际变化，政府债供给和央行操作对交易节奏影响明显加大。权益方面，二季度，国内经济K型分化，一方面科技不断突破新高，另一方面传统红利资产不断失血，结构性行情较为极致。4-5月在地缘局势边际缓和后，A股成长板块景气验证持续强化，科技股修复上行。5月下旬，科技板块开始震荡回调，成长板块波动变大。6月，A股继续延续极致分化特征。传统板块投资价值凸现，但在内需疲弱态势下，没有新增资金形成合力，风格切换难以成型。具体而言，产品操作方面，债券部分以交易性操作为主，目标为获取稳定收益，整体维持中短久期的配置。权益方面，红利资产产生一定拖累，但组合整体回撤可控，同时净值波动率控制能力进一步提高。

价值红利维度，二季度市场整体呈震荡抬升、结构分化态势，市场风格由一季度防御避险逐步转向稳健进攻。高股息、低估值红利板块仍具备防御属性，但超额收益有所收敛，资金布局重心持续优化。稳分红、低波动的价值标的依旧受资金青睐，中小盘价值凭借更高估值修复弹性，整体表现优于大盘价值。“中特估”叠加高股息的策略持续有效，市场摒弃单纯的低估值炒作，聚焦基本面扎实、现金流稳定的优质标的，呈现结构性修复行情。盈利质量层面，二季度板块盈利分化态势持续加剧。硬科技、高端制造、优质周期等高景气赛道，依托行业需求回暖、政策红利加持，盈利韧性充足、业绩兑现亮眼，成为市场核心配置方向。消费、金融等传统板块复苏节奏偏缓，盈利增长承压，资金配置意愿偏弱。整体市场资金偏好持续聚焦业绩确定性高、基本面扎实、盈利质量优异的优质标的，规避无业绩支撑的题材炒作。成长优选方面，二季度成长风格强势回归，结构性行情特征显著。中小盘成长延续强势表现，走势明显跑赢大盘成长，成为成长行情主力。AI算力、高端智造、机器人等高景气成长赛道活跃度居高不下，凭借订单落地、产业升级形成核心行情驱动力。部分高位大盘成长、纯题材科创板块受估值回调、资金调仓影响有所回落，成长赛道内部分化明显，行情全面转向业绩兑现、择优上涨的结构性格局。量价挖掘角度，二季度市场成交中枢稳步抬升，整体流动性优于一季度，市场波动有序放大，结构性二八分化格局凸显。资金抱团特征明显，持续集中流向高景气优势赛道，板块轮动节奏放缓、主线愈发清晰。量价表现分层显著，中小盘成长及细分赛道龙头量价协同性良好，趋势行情明确；大盘权重指数量能收缩、走势偏弱，量价匹配偏弱，结构性行情贯穿整个二季度。我们长期依托价值红利、盈利质量、成长优选、量价挖掘四大维度搭建增强策略体系，在以转型升级的新动力为线索的风格库及卫星池中分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。结合二季度成长主导、业绩为王、结构分化的市场特征，通过动态调整组合风格结构、优化分散配置，兼顾攻守属性，深挖结构性投资机会。

2026年二季度，伊以冲突经历快速升级到缓慢降温，目前市场基本充分定价战争局势，地缘冲突对市场的影响减弱，但战争后遗症带来的经济影响正逐渐显示，需求疲软，通胀加剧；在目前时间点，AI产业链的基本面在海外资本开支带动下仍然是相对较强的，人工智能板块是目前确定性较高、订单能见度较高的板块，进而带动半导体、被动元器件、新材料等方向的景气。二季度研究精选主要围绕国产半导体、新材料、AI产业链等环节展开布局，三季度预计仍然会将重心放在AI相关的硬科技板块，挖掘优质个股，力争获取超额收益。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，研究精选拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

回顾2026年一季度，全球金融市场在高波动和再通胀的阴影下行进。中东地缘冲突急剧升级，成为2026年的黑天鹅事件。能源供应链的扰动加大全球央行加息概率，风险资产和避险资产在滞胀担忧中剧烈震荡。国内方面，一季度经济基本实现了开门红。一方面财政发力靠前，另一方面外围地缘冲突引发油价飙升，带来经济和通胀数据的快速上行。债市长端收益率下行难以获得逻辑支撑，而短端因资金宽松，收益率进一步下行。因此一季度我们对债市的观点相对谨慎，组合配置上以短久期债券为主。权益方面，考虑到全球资本市场波动加大，组合整体以防御和控制回撤为主，在控制仓位的同时，在结构上也进行了调整。具体而言，组合从2月开始逐步超配估值底部的板块，重视个股的估值吸引力及公司盈利能力，通过降低组合策略之间相关性，来控制组合回撤提升卡玛比和夏普比，及组合整体的胜率。一季度，在跌宕起伏的国际政治环境中，组合在择时和择行业方面都做出了较好的防御和应对。

价值红利维度，一季度市场整体处于震荡整理态势，高股息、低估值的红利板块展现出较强防御性，成为市场资金的避风港。其中，稳分红、低波动的相关板块表现突出，中小盘价值板块走势优于大盘价值，“中特估”与高股息策略相结合，成为市场防御布局的核心选择，获得资金持续关注。盈利质量层面，不同板块呈现分化态势。周期板块与硬科技领域凭借行业自身景气度支撑，盈利表现具备较强韧性，部分赛道因需求提升，业绩表现亮眼；而消费、金融板块受多重因素影响，盈利端面临一定压力，市场资金更倾向于布局现金流稳定、盈利确定性较强的优质标的。成长优选方面，市场风格分化态势显著，中小盘成长板块表现强势，明显跑赢大盘成长板块。高景气成长赛道维持活跃态势，成为成长股行情的核心驱动力；反观大盘成长及部分科创板块，受市场情绪及资金流向影响出现回调，成长行情呈现鲜明的结构性特征。量价挖掘角度，一季度市场成交维持一定活跃度，随着季度推进，市场波动有所加大，二八分化格局较为明显。资金呈现集中布局特征，重点流向优势赛道，板块轮动节奏较快。从量价配合来看，小盘指数表现更具优势，量价协同性较好，而大盘指数则呈现量能收缩、价格调整的格局。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，在以转型升级的新动力为线索的风格库及卫星池中分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2026年一季度A股市场受国际局势影响，整体呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。在美伊战争爆发前，市场整体趋势向好，1月份中证500涨幅达12.12%，市场整体交易活跃，成长股表现较好。但是随着美伊战争爆发，能源价格高企，市场出现剧烈波动，尤其是在美伊战争陷入僵持，霍尔木兹海峡迟迟未能打开的背景下，国内以及国际市场均出现较大幅度的震荡。出于谨慎稳健的原则，产品在一季度权益资产仓位保持在中等偏上水平，并未加满权益仓位。在持仓结构上，考虑到国际局势走势的不可预测性，产品重点布局偏向内需的行业龙头标的。展望2026年二季度，宏观环境与政策导向将为市场提供多重保障，整体上市场具有明显的支撑。政策开始发力并向基本面传导，同时伴随着业绩兑现带来的估值消化以及一季度末整体的调整，更多的标的进入到胜率较高的价值区间。因此，在二季度产品仍以内需龙头为主要配置方向，同时重点关注国际局势变化，我们预计在二季度美伊战争或将迎来一段重要的缓和期，导致全球风险偏好回升，届时我们会迅速积极的调整配置方向。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现；研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值；同时，我们会积极寻找免疫地缘冲突的板块进行配置，力求将战争的扰动影响降低。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，行业轮动拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2025年是宏观环境复杂多变、市场结构分化加剧的一年。全球经济复苏进程不均衡，国内经济处于弱复苏向稳增长过渡的关键阶段，政策导向与行业景气度切换成为影响市场走势的核心变量。2025年初，我们通过对宏观经济数据、政策导向及全球流动性环境的综合研判，明确了全年 “弱复苏、强政策、重结构” 的核心判断。从经济基本面来看，2025年国内GDP增速同比增长5.0%，圆满实现了年初的增长目标。从流动性环境来看，2025 年6月起进入美联储降息预期发酵阶段，全球流动性宽松预期升温，为国内货币政策调整提供了更大空间。国内央行始终维持流动性合理充裕，全年MLF操作规模净投放超1万亿元，LPR 利率下调10个基点，为实体经济复苏与资本市场稳定提供了有力支撑。但与此同时，信用扩张节奏偏缓，企业融资需求尚未完全回暖，这也决定了市场难以出现全面普涨行情，更多呈现 “核心赛道领涨、板块分化加剧” 的结构性特征。2025 年我们的行业配置核心思路是围绕 “政策导向+景气度变化” 进行动态优化，不固守单一领域，而是在不同阶段选择性价比最高的赛道构建组合，实现价值与成长的平衡。在个股选择上，我们始终坚持价值投资理念，严格遵循 “估值+业绩+政策”三维筛选标准，使用数量化工具进行系统性筛选，聚焦基本面扎实、盈利能力稳定、现金流健康、具备长期投资价值的核心资产。从结果来看，在回撤较小的情况下，基本实现了全年的投资目标。

2025年A股整体呈现结构性活跃行情，市场风险偏好稳步提升，从价值、盈利质量、成长、量价四个维度均展现出鲜明特征。价值维度：低估值板块迎来阶段性修复，高股息与防御性资产受到资金青睐，价值重估逻辑持续演绎，市场估值体系更趋合理，大盘整体运行稳健，定价效率有所提升。盈利质量：行业盈利结构持续优化，龙头企业盈利韧性凸显，经营质量与现金流状况改善，行业内部分化加剧，具备核心竞争力与稳定回报能力的公司更受认可。成长维度：成长风格整体占优，科技前沿、高端制造、创新医药等高景气赛道表现突出，产业升级与技术突破成为核心驱动力，成长板块活跃度与弹性显著领先。量价维度：市场交投保持活跃，场内资金与场外增量资金共同参与，板块轮动节奏有序，指数震荡上行，结构性机会贯穿全年，市场情绪与交易热度维持在较高水平。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。