郑伟 - 基金投资策略和运作

一、科技板块科技板块在经历了3月份大幅回调之后，二季度重拾涨势，算力、存储产业链大幅反弹并创下新高，而以元器件、PCB上游为代表的上游涨价链则成为二季度表现最突出的板块，短时间创造了历史上少有的涨幅。本基金季度初持仓功率、模拟、存储芯片较多，但是考虑到功率、模拟芯片行业基本面还处于相对左侧的位置，反弹时可能相对弱势，因此我们做了一定的调整，切换到了国产算力板块，从而季度前期获得了较好的表现；但接下来由于市场转向涨价链，本基金布局相对较少，同时由于持有的消费电子板块表现相对弱势，导致基金的净值表现一般；后期随着全球存储需求持续超预期，以及晶圆代工产能日趋紧张，半导体设备板块深度收益，本基金在此进行了较多的布局，因此也较为受益。展望三季度，随着AI算力产业链持续上涨，对2027年的预期逐渐打满，而再往后的增长需要足够的AI营收和融资支持，不确定性在增大，因此需要更加谨慎的去处理未来的投资，权衡好风险收益比。我们持续关注受益于国产化率提升和全球扩产的半导体设备板块，不断挖掘里面有充分赔率的标的，同时开始关注处于相对低位的数字芯片、MCU、软件等细分领域的投资机会，以及类似于玻璃基板等的技术创新的机会。组合管理方面，我们会持续关注持仓标的潜在回调风险，努力做回撤管理。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。二、医药板块二季度，医药指数呈现先修复、后震荡的态势，4-5月受益BD重磅交易、政策利好走出一轮反弹；6 月受 AI 赛道资金分流、中报业绩预期分歧、北向阶段性减仓拖累，板块走弱。基本面仍在持续改善，上半年国产创新药出海规模达997亿美元，二季度单季度交易规模接近600亿美元；上半年166家医药公司回购累计超过133亿元，多家龙头企业均开展大额回购，显示对基本面信心；CXO订单持续改善，GLP1多肽、ADC外包需求爆发，临床CRO、CDMO等业务均实现较快增长，龙头公司在手订单快速增长。我们长期看好创新药+CXO的组合方向，上半年在该方向重点布局，并取得了相对行业指数的超额收益。下半年，我们持续看好创新药+CXO的表现，医保目录调整、国内创新药临床数据在ESMO、ASH等大会披露，有望看到BD的新进展。我们将持续挖掘具有行业领先研发能力、管线具有国际竞争力的创新药企业；挖掘CXO产业链的优质标的。风险在于BD不达预期、科技持续吸引资金、国内外政策风险等。

2026年以极不平凡的局面开场：AI产业快速发展形成了巨大的单一需求，形成全球范围内最明确的高景气方向；全球地缘环境在2025年的基础上变得更加不安，全球协作减少，效率降低，成本上行；传统产业面临需求不足，消费动力持续疲弱的问题。基本面的K型分化对应着行业表现更大级别的K型分化。尽管上半年全A和沪深300均获得了约7%的正收益，但全A等权指数收益率为-1.2%，沪深所有股票的涨幅中位数约为-14%，港股通股票平均下跌9%，中位数下跌约18%。31个一级行业中，电子行业上涨超过80%，而表现最差的商贸零售行业则下跌近30%。在每一轮牛熊中，估值都是景气度的放大器，本轮科技牛和消费熊也不会成为例外。长期来看，价值回归的底层逻辑是在基本面景气度的再平衡过程中，估值的也会实现再平衡。本产品力图在分化的市场中通过均衡配置实现稳健成长，避免在单一赛道过度暴露的风险。我们选择在高景气度的科技和超跌的消费板块之间进行动态优化。我们认同科技引领社会发展的共识，AI是目前全球稀缺的高确定性成长赛道。因此我们积极配置科技行业，重点放在预期和估值相对合理，基本面可信度、可验证度较高的半导体行业。随着科技板块的预期、估值和交易拥挤度的持续提升至历史偏高水平，我们也非常关注潜在的基本面和交易风险，因此在仓位上选择保持相对均衡的配置。当前时点，我们认为国产算力相关的风险收益比更好，并尝试从更具性价比的半导体设备、端侧、软件等领域发现新的可能性。尽管市场对消费板块仍处于极度悲观之中，特别是伊朗局势动荡时，市场对大消费的展望更加谨慎。但考虑足够低的估值水平和交易拥挤度，我们仍旧保留了部分消费仓位。特别是在3月油价大幅上涨之后，航空股大幅下跌至疫情以来低位，我们认为市场对燃油成本冲击航空业的交易已经足够充分，选择在一季度末进行了较大幅度加仓，并在二季度继续超额持仓航空股。目前油价已经从高位回落，但因为对需求的担忧，航空的仓位对二季度净值仍有拖累，但我们相信其投资价值将很快伴随需求的回暖和成本的进一步回落而得到体现。

第二季度，A股整体呈现震荡修复、极致分化格局，宽基指数同步回升，但行情高度集中于硬科技板块，传统板块持续走弱。整体而言，二季度A股是产业景气主导的结构性慢牛，流动性与政策提供支撑，但板块估值、盈利分化持续拉大。市场定价逻辑彻底转向业绩验证，无基本面支撑的题材持续被资金抛弃，算力、半导体等高端制造板块凭借长期产业红利持续占据行情核心，传统板块估值修复仍缺乏持续催化，极致分化的市场格局贯穿整个二季度。 第二季度，组合整体相对均衡，主要对海外算力作了一定减持，增持半导体设备、国产算力等方向，对新能源、汽车零部件也作了少量增持。展望未来，我们仍然相对关注AI产业的发展，将继续在海外算力、国产自主可控、人形机器人、商业航天等领域寻找机会，同时对资源、医药生物等板块保持适当关注。

二季度，硬科技整体行情依然围绕海外算力、半导体设备、国产算力、上游涨价品种等几个细分方向，轮动节奏和涨速加快，且行情向二三线公司发散。同时，海外地缘政治事件及宏观预期变化扰动风险、流动性、宏观需求预期，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，随着宏观及外围不确定性逐步落地，以及科技行业结构性高景气度的加持，风险偏好和交易拥挤度提升，股价对未来业绩预期更为乐观，估值水位提升，同时股价波动也加大。 期间，本组合主要投资了海外算力、半导体设备材料、国产算力等方向的核心龙头及二线弹性标的，并基于业绩和估值性价比，选择性参与存储、光纤等涨价通胀品种。 目前科技板块部分核心热点方向估值合理略高，反映市场对整体产业趋势和景气度较为乐观，同时短期股价涨速较快、发散面较广，客观上存在需要业绩兑现来逐步消化预期，并确认产业趋势；叠加外围股市影响和巨头IPO等资金面因素影响，市场波动较大，交易拥挤度有待去化，全市场估值性价比有待再平衡；临近半年报阶段，供应链成本、汇兑等对板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 我们认为，中期维度科技产业趋势仍然乐观，景气度比较优势仍然显著，将继续关注海外算力、国产算力、自主可控等主线方向的结构性机会；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及二三季度财报表现的梳理，将继续关注技术创新、自主可控等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

2026年2季度，A股市场极致分化，以AI产业链、半导体为代表的新兴行业大幅上行价值和蓝筹类资产持续新低，消费、能源、有色等相关类资产和制造板块显著回调。 宏观层面，2026年2季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，增长强度相对1季度有所走缓，继续面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。局部方向持续发生积极变化并延续这自1季度以来的向上趋势，例如价格指数PPI、CPI持续回暖，出口继续高增，地产二手房交易量价双改善，企业拿地积极性有所提升，平均房价继续保持降幅收窄甚至上行趋势。 市场估值层面，以传统行业，市盈率分位数回落至五年后10%分位数，定价风险较年初大幅释放，和宏观经济关联度较高的资产，风险释放更为彻底。而电子、通信、机械、建材等行业估值提升至历史前5%分位数。 二季度，本基金聚焦深度价值风格资产，但与市场上涨方向背离较大，因此仓位上做了进一步下调，目的在于控制组合的整体风险和回撤。结构上，增持了部分估值极低、业绩增长持续的成长类资产，如工程机械等，此外增加了基本面表现良好但估值低位的非银等，未来存在见底回升预期的困境反转类资产继续保持一定持仓，但该类资产控制持仓比例，其长尾风险在组合中暴露有限，另外继续减持了部分周期品。 本产品继续聚焦于价值方向，严格遵守本基金合同所聚焦的低估值、高股息、困境反转类投资方向，进行行业比较和个股精选，并做了充分的储备。未来半年到一年周期，我们重点关注宏观经济见底回升和企业盈利拐点明确的方向以及受益于PPI转正、CPI持续上行的产业链条，积极寻找盈利底部反转驱动、估值保护充足、投资赔率较高的资产，以期获得较好回报。

二季度，硬科技整体行情依然围绕海外算力、半导体设备、国产算力、上游涨价品种等几个细分方向，轮动节奏和涨速加快，且行情向二三线公司发散。同时，海外地缘政治事件及宏观预期变化扰动风险、流动性、宏观需求预期，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，随着宏观及外围不确定性逐步落地，以及科技行业结构性高景气度的加持，风险偏好和交易拥挤度提升，股价对未来业绩预期更为乐观，估值水位提升，同时股价波动也加大。 期间，本组合主要投资了海外算力、半导体设备材料、国产算力等方向的核心龙头及二线弹性标的，并基于业绩和估值性价比，选择性参与存储、光纤等涨价通胀品种。 目前科技板块部分核心热点方向估值合理略高，反映市场对整体产业趋势和景气度较为乐观，同时短期股价涨速较快、发散面较广，客观上存在需要业绩兑现来逐步消化预期，并确认产业趋势；叠加外围股市影响和巨头IPO等资金面因素影响，市场波动较大，交易拥挤度有待去化，全市场估值性价比有待再平衡；临近半年报阶段，供应链成本、汇兑等对板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 我们认为，中期维度科技产业趋势仍然乐观，景气度比较优势仍然显著，将继续关注海外算力、国产算力、自主可控等主线方向的结构性机会；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及二三季度财报表现的梳理，将继续关注技术创新、自主可控等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

第二季度，A股整体呈现震荡修复、极致分化格局，宽基指数同步回升，但行情高度集中于硬科技板块，传统板块持续走弱。整体而言，二季度A股是产业景气主导的结构性慢牛，流动性与政策提供底部支撑，但板块估值、盈利分化持续拉大。市场定价逻辑彻底转向业绩验证，无基本面支撑的题材持续被资金抛弃，算力、半导体等高端制造行业凭借长期产业红利持续占据行情核心，传统板块估值修复仍缺乏持续催化，极致分化的市场格局贯穿整个二季度。 第二季度，组合整体相对均衡，主要对海外算力作了一定减持，增持半导体设备、国产算力等方向，对新能源、汽车零部件也作了少量增持。 展望未来，我们仍然相对关注AI产业的发展，将继续在海外算力、国产自主可控、人形机器人、商业航天等领域寻找机会，同时对资源、医药生物等板块保持适当关注。

一季度以来市场出现先高后低的走势，前期延续了年前的强势，然而随着三月美以伊战争的爆发，市场风险偏好迅速下降，对全球滞胀担忧浮现，股票出现大幅回调，本基金也承受了较大的压力。科技板块开年延续2025年的强势，在海外存储巨头超预期业绩的带动下，存储板块大幅上涨，同时带来了整个半导体行业标的的强势，由于本基金在半导体行业布局较为充分，因此在前两个月取得了不错的收益；进入三月份，战争爆发导致市场风险偏好快速下降，加上对半导体供应链安全的担忧，而部分标的本身处于周期刚启动的状态，基本面偏左侧位置，短期内在业绩端体现不足，因此回调较大。医药板块今年年初在创新药、AI、脑机、小核酸等热点带动下，出现一波明显上涨。2月份以来，由于监管层打击杠杆融资，以及美联储加息延后，出现调整。3月初，战争爆发，市场风险偏好下行，医药跟随大盘继续下跌。总体一季度医药指数小幅下跌，但仍跑赢万得全A。鉴于此，我们在一季度重点布局了创新药、CXO以及脑机等板块，并根据市场波动及时调整持仓。展望二季度，我们认为即使在战争背景下，科技行业韧性依旧，AI的资本开支主要来自以云厂商为代表的科技巨头，其在资本开支主要受技术周期的驱动，与宏观经济的相关性较小，依然是增长最为确定的板块；而供应链方面，半导体的核心价值来自于知识产权，生产所用的原材料量少而价高，一般是全球供应链保障中有最高优先级，并且一旦确定供应链转移，就会很快有充分的供应，历史上都有过预演；此外，中国在当前混乱的国际形势中保持了独特的稳定性，有利于产业链竞争优势的进一步加强，因此我们依然看好局势缓和后科技行业的表现。投资的具体方向来说，投资依然主要围绕AI和半导体。国产算力经过相对较长时间的回调和估值消化，目前相对处于一个风险收益比更加合适的位置，加上产业链超预期的信息持续出现，本基金加大了这一方向的配置；存储板块依然值得挖掘，虽然涨价预期在逐渐降温，但出货量持续大幅增长的趋势不会改变，后期我们会更加关注量的提升带来的机会；此外，我们对底部的市场关注度相对较低的模拟、功率等环节依然保持积极关注，并且对基本面出现积极变化的公司依然保持配置，期待后续周期上行超预期的机会。医药方面，行业即将迎来多个重磅学术会议，4月中下旬召开的AACR（美国癌症研究协会年会）会议，5月底6月初召开的ASCO（美国临床肿瘤学会年会）会议，6月份召开的EHA（欧洲血液学协会）多家公司的产品将读出数据，市场关注度较高的包括IO2.0、ADC、口服GLP1等方向。创新药BD仍然强劲，今年一季度，中国创新药对外 BD 交易总金额已突破 600 亿美元，交易数量达 53 项，首付款超 33 亿美元，创下历史同期新高。CXO订单保持较快增长，4月初Orforglipron（口服GLP1）已经获批上市，预计国内相关产业链订单将有大幅增长。综合来看，我们仍看好全年创新药及其产业链的投资机会。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

2026年以极不平凡的局面开场，全球地缘环境在2025年的基础上变得更加动荡，对A股市场和投资决策产生了深刻的影响，整个市场沉浸在宏大叙事交易之中。一季度，主要他的投资机会继续呈现极化特征：AI带动下科技产业表现依旧强劲，3月虽因伊朗局势问题出现短期快速回撤，但修复速度也很快，整个一季度仍旧保持领先；能源、化工、有色则成为地缘冲突的直接受益者，今年以来表现亮眼；最受伤的仍旧是消费，在经历5年下跌之后，仍在继续探底。我们认同科技引领社会发展的共识，AI是目前全球稀缺的高确定性成长赛道。因此我们积极配置科技行业，重点放在预期和估值相对合理，基本面可信度、可验证度较高的半导体行业。当前时点，我们认为随着海外算力链的预期和估值持续提升，国产算力相关的风险收益比更好，未来我们会更关注国产算力的新机会。我们对地缘环境的不确定性高度警惕，我们在风电和储能方面做了及时的跟进，在市场波动的过程中通过配置储能对冲了波动。尽管市场对消费板块预期仍偏悲观，特别是伊朗局势动荡时，市场对大消费的展望更加谨慎。但考虑足够低的估值水平和交易拥挤度，我们仍旧保留了部分消费仓位。特别是在3月油价大幅上涨之后，航空股大幅下跌至疫情以来低位，市场对燃油成本冲击航空业的交易已经足够充分。在看好政策支持服务消费大发展的逻辑下，我们大幅加仓了航空股。当前服务消费处于政策环境和真实需求向上，但市场预期低位徘徊的优势位，我们将持续关注新的投资机会。

2026年第一季度，A股整体呈现冲高回落、震荡分化走势，核心指数小幅收跌，市场风格极致分化，周期与红利板块领涨，成长与权重相对承压，行情基本划分为1月冲高、2月震荡、3月调整三个阶段。后续市场走势将更依赖经济数据验证、政策落地效果与流动性环境，以及中东局势走势，盈利确定性与估值合理性将成为主导资金流向的关键因素。 第一季度，组合整体较为均衡，主要增持了海外算力、半导体设备、国产算力等方向，对新能源、汽车零部件作了一定减持。展望未来，我们相对关注国内外算力、半导体设备材料、AI应用、电力设备、人形机器人、商业航天等领域，同时对固态电池、可控核聚变、资源等板块保持关注。

一季度的市场，硬科技整体行情依然围绕AI、国产化2个大类主线方向，但结构进一步分化，轮动节奏明显更快。具备相对较强通胀属性的板块（如存储、光纤、上游材料等）、下游扩产强相关的细分板块（如专用设备材料等）以及新技术变化板块（如CPO、OCS、3D打印等）表现更强。 同时，外围政治事件及宏观预期变化对风险、流动性、宏观需求预期带来扰动，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，结构性高景气度的加持使得市场对阶段性业绩预期表现有一定脱敏，对风偏变化及产业边际更新更加敏感。 期间，本组合主要配置了海外算力、半导体设备材料、国产算力等板块，并基于业绩和估值性价比，聚焦于龙头的配置。同时，为应对整体市场不确定性，也增加配置了如面板、运营商等类防御板块，降低整体组合的风险敞口。目前外围政治事件对风偏的影响逐步消化，但通胀对后续终端需求、能源结构变化、政企后续投资节奏及力度等方面的影响仍存在不确定性，且或可能存在未被充分定价的情况；结合一季报阶段，汇兑对核心板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 从另一方面看，市场整体的回调也使得核心主线的优质公司开始体现出更高的性价比。同时，硬科技产业在技术迭代创新、商业化变现、自主可控等方面仍在加速推进，中长周期产业趋势仍在，本组合将继续关注硬科技领域，对于后续中期机会维持乐观。 随着外围扰动逐步消化、通胀影响的预期落地，板块在年内存在风偏、估值修复空间；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及一二季度财报表现的梳理，将围继续关注海内外AI、自主可控、技术创新等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

2026年第一季度，A股整体呈现冲高回落、震荡分化走势，核心指数小幅收跌，市场风格较为分化，周期与红利板块领涨，成长与权重相对承压，行情基本划分为1月冲高、2月震荡、3月调整三个阶段。后续市场走势将更依赖经济数据验证、政策落地效果与流动性环境，以及中东局势走势，盈利确定性与估值合理性将成为主导资金流向的关键因素。 第一季度，组合整体较为均衡，主要增持了海外算力、半导体设备、国产算力等领域，对新能源、汽车零部件作了一定减持。展望未来，我们相对看好国内外算力、半导体设备材料、AI应用、电力设备、人形机器人、商业航天等领域，同时对固态电池、可控核聚变、资源等板块保持关注。