李湘杰 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，宏观政策层面保持前期的积极取向，中美贸易摩擦持续向趋缓的方向发展，港股市场在基本面和估值层面均有支撑。在连续3个季度上涨后，4季度震荡盘整，2025全年维度则录得约30%的收益率。行业层面，4季度能源、原材料、金融等板块表现较强，泛消费、泛科技类板块略有回调，整体市场风格偏向价值。站在当前时点看，港股市场估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续伴随中国经济不断企稳回升，港股市场在盈利和估值层面均仍有向上空间。我们在4季度较好的把握了原材料、金融板块的机会，后续将持续加强对泛科技、创新药等板块的研究跟踪，力争更好地为投资人把握2026全年维度港股市场的机会。

2025 年四季度宏观经济结构分化仍存。需求端，年末消费旺季叠加以旧换新政策持续，耐用品消费阶段性提振，服务消费随假期回暖，但内需偏弱底色未改。投资端，制造业靠新质生产力保持韧性，基建年末冲刺改善，房地产延续筑底。生产端装备与高技术制造强势，新质生产力产业落地加快，高耗能行业弱势。股市方面，四季度 A 股呈 “先震荡下行、后企稳反弹”N 形走势，风格转向成长与价值均衡，新质生产力、出口链及耐用品消费突出，地产、传统金融低迷。未来依托消费刺激与新质生产力政策增强内需，重点聚焦业绩兑现，警惕高位风险，可关注科技龙头、消费顺周期等板块。　　本基金作为主动量化型基金，报告期内，本基金主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股。

2025年第四季度全球AI股市场呈现“高景气延续与结构性分化并存”的核心特征，美股AI股作为全球风向标，在流动性宽松与产业落地共振下维持上行态势，但经历前三季度大幅上涨后，估值消化压力显现，板块内部分化加剧。从市场表现看，美股AI核心赛道（算力、算法、应用）相关标的四季度平均涨幅约8.5%，跑赢标普500指数同期4.2%的涨幅，但显著低于前三季度25%以上的累计涨幅。市场对AI股的预期已从“概念炒作”转向“盈利兑现”，头部企业凭借业绩支撑持续领跑，而缺乏基本面的中小盘AI标的则陷入震荡调整，整体进入“精选个股”的理性阶段。今年在7大科技公司，股价由于基本面的差异，表现产生比较大的分化，赢家及输家开始显现。四季度AI股的走势核心受制于全球流动性宽松、AI产业落地进程及机构资金配置三大核心因素。政策与流动性层面，美联储已进入降息周期，四季度市场预期后续将进一步扩大降息幅度，全球流动性充裕格局为高成长属性的AI股提供估值支撑，纳斯达克100指数中AI权重股获得资金持续流入。产业驱动层面，AI行业已从基础设施建设阶段逐步转向应用落地深化期，上游算力领域资本开支持续增加，形成“闭环投资”格局，下游教育、游戏、军工等场景的AI应用加速落地，市场对爆款产品的预期不断强化。头部企业如英伟达、微软等凭借稳定的盈利增长验证了AI商业化潜力，进一步巩固了市场信心。资金流向方面，机构投资者呈现“向头部集中”的特征，纷纷增持具备核心技术壁垒与盈利确定性的AI龙头，规避估值过高的中小盘标的，导致板块分化加剧。由于MEGA 7 股票股价表现因为基本面及AI趋势发展，产生较大的差异。我们降低受到负面影响的个股，增持正面效益的个股。并增持半导体，光通信及存储器个股。截至2025年12月31日，华夏全球科技先锋混合（QDII）A基金份额净值为2.1476元，本报告期份额净值增长率为1.47%；华夏全球科技先锋混合（QDII）C基金份额净值为2.1318元，本报告期份额净值增长率为1.28%，同期业绩比较基准增长率为-3.91%。

2025年4季度，市场进入宽幅震荡阶段，中美关税冲突曲折展开，12月中下旬风险偏好重新抬升，市场恢复上行趋势。10月中下旬，中美再度进入关税交锋，随后快速回归至和谈轨道，国内市场波动加剧。12月，国内各类政策会议密集召开，对明年经济进行了积极定调，市场风险偏好开始逐步抬升，展开了新一轮上行趋势。从主要指数表现看，四季度上证指数、深证成指、创业板指分别上涨了2.2%左右、0.0%左右、-1.1%左右。在报告期内，我们继续增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、半导体方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。同时我们增加了部分化工公司的持仓，看好此类公司周期底部的反转潜力。报告期内，我们减持了部分国产替代方向的持仓，我们仍看好国产替代方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025 年四季度宏观经济结构分化仍存。需求端，年末消费旺季叠加以旧换新政策持续，耐用品消费阶段性提振，服务消费随假期回暖，但内需偏弱底色未改。投资端，制造业靠新质生产力保持韧性，基建年末冲刺改善，房地产延续筑底。生产端装备与高技术制造强势，新质生产力产业落地加快，高耗能行业弱势。股市方面，四季度 A 股呈 “先震荡下行、后企稳反弹”N 形走势，风格转向成长与价值均衡，新质生产力、出口链及耐用品消费突出，地产、传统金融低迷。未来依托消费刺激与新质生产力政策增强内需，重点聚焦业绩兑现，警惕高位风险，可关注科技龙头、消费顺周期等板块。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

报告期内，基金整体面临着美国货币政策虽有不确定性但宽松预期与软着陆预期不断兑现和中国经济基本企稳的宏观局面，以此宏观局面为背景，我们在4季度相对维持了中国资产的适当配置，并抬升了美股资产的beta暴露情况，目前美股科技股在标准配置略偏高的水平。我们认为，短期来看，美国国内政策从不确定性逐步走向较为明确的货币财政双宽松局面。但是与以往的经济事件相比，本次宏观事件的预判性相对更为波折，它不是由于经济本身原因导致的全球衰退的确定性结果，而是由较强个人色彩的原因引发的对未来经济形势的干扰。比如，在未来的1个季度，我们可能观察到美国最高法院对IEEPA法案判决结果，美国财政预算法案是否能顺利通过还是继续利用延期拨付法案延长财政拨付，以及联储的未来人选，这些都是非确定性的风险。因此，组合只能根据一系列政策的博弈结果和通胀数据等后验做调整，我们认为，当前状态下，除了正在走向巨大革新的AI科技股外，组合配置上超配了美国货币财政双宽松下受益的可选消费、金融等板块，同时我们看好美国工业股逻辑在OBBB法案通过基础上随着美国国内资本开支的加大而带来的利润提升机会，我们认为这是未来多年的长远机会，因此保持对工业股中这类优质资产的配置。截至2025年12月31日，本基金份额净值为1.3406元，本报告期份额净值增长率为-0.83%，同期业绩比较基准增长率以美元计为3.03%（不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.3518元，本报告期份额净值增长率为9.34%，同期业绩比较基准增长率以美元计为7.29%（不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。报告期内，基金整体面临着美国国内政策的虽有不确定性但是宽松预期与软着陆预期不断兑现和中国经济呈现企稳迹象的宏观局面，在此宏观局面下，我们在三季度维持了中国资产的相对配置力度，并略微抬升了美股资产的beta暴露情况，目前美股科技股在标准配置略偏高的水平。我们认为，短期来看，美国国内政策从不确定性逐步走向较为明确将是未来3个月时间内最大的事件。但是与以往的经济事件相比，本次宏观事件的预判性相对较为困难，它不是如同08年一样由于经济本身原因导致的全球衰退的确定性结果，而是由较为个人偏好的原因引发的对未来经济形势的负面预期与干扰。因此，本次危机组合只能根据关税等一系列政策的博弈结果和通胀数据等后做调整，我们认为，当前状态下，除了正在走向巨大革新的AI科技股外，组合配置上超配beta控制较为合理的金融板块、公用事业等防御性行业去等待宏观数据的进一步明确仍然是比较好的选择，同时我们看好美国工业股逻辑在OBBB法案通过基础上随着美国国内资本开支的加大而带来的利润提升机会，我们认为这是未来多年的长远机会，因此保持对工业股中这类优质资产。

2025年三季度中国宏观经济呈结构分化态势，需求端消费增速放缓，以旧换新政策效应减弱，投资持续承压，仅局部地区外资保持增长。生产端制造业景气度有所回升，装备与高技术制造领域表现较好，高耗能行业仍显弱势，房地产市场延续筑底态势。政策层面央行通过工具维持流动性宽松，外部美联储启动降息，全球流动性环境趋于宽松，但经济放缓风险仍存。​股票市场方面，A股整体震荡上行，7-8月受科技主线推动上涨较快，9月因估值因素进入震荡调整；风格上成长类标的占优，科技相关领域表现突出，传统金融、能源及部分消费板块相对低迷。​未来有望通过补贴与消费刺激政策支撑消费回暖，财政发力推动基建投资改善；科技板块仍具发展韧性，需关注估值合理性；经济修复节奏偏缓、房地产调整缓慢及地缘摩擦等因素可能对行情形成制约，可重点关注科技领域龙头及低估值周期类标的。​　　本基金作为主动量化型基金，报告期内，本基金主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股。

截至2025年9月30日，华夏全球科技先锋混合（QDII）A基金份额净值为2.1165元，本报告期份额净值增长率为11.11%；华夏全球科技先锋混合（QDII）C基金份额净值为2.1048元，本报告期份额净值增长率为10.95%，同期业绩比较基准增长率为22.12%。7 月美联储会议纪要释放 “谨慎降息” 信号后，市场对 9 月降息的概率预期一度升至 84%，杰克逊霍尔年会上鲍威尔的 “鸽派” 表态进一步提振风险偏好。AI 仍是股市核心引擎，预计 2026 年 AI 资本支出增 33%，叠加美股回购超 9500 亿美元、股息近 7000 亿美元的股东回报支撑。第三季美国股票市场延续强劲走势，在AI科技股的带动及市场降息预期下持续创新高。企业回购行为与盈利韧性形成正向循环。标普 500 成份股二季度超预期盈利比例达 72%，其中科技板块超预期比例更是高达 81%，盈利改善为回购提供资金支撑，而回购又通过减少流通股数量推升每股收益，形成 “盈利 - 回购 - 估值” 的修复链条。即将开启的财报季与利率政策走向，将成为短期走势关键变量。特朗普政策将主导今年的美股走势及市场波动性。从政策角度看，未来需持续关注减税、削减政府部门、关税及贸易战、驱逐移民、压降油价等政策出台及落地的实际情况。而且特朗普政策间常相互矛盾，有利于经济增长，但可能持续推升通胀，带来的不确定性较高，我们将继续保持跟踪。我们中长期继续看好美国经济韧性及AI科技大趋势的成长机会。2025年，我们投资方面重点关注三个方面：特朗普的政策举措、美联储的降息节奏以及AI市场的实际变化。特朗普政策总体对美国经济会有较好的带动提升，而通胀压力较大，同时也会带来更高的宏观不确定性；美联储方面，降息步伐是否进一步暂缓需要结合美国各项经济数据进行密切关注。2025年我们仍将继续聚焦AI相关的大方向投资。AI 技术商业化验证加速缓解了市场对 “泡沫化” 的担忧，爱普拉维凭借 AI 广告引擎实现收入连续三个季度超预期增长，季度涨幅达 14.3%；Meta 则通过 AI 驱动的广告精准投放系统，单季广告收入同比提升 18%，支撑股价在科技股普跌中保持相对稳定。我们集中投资了美国最优秀的7大科技公司，包含英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊、脸书META及特斯拉及两大AI核心科技股：博通及台积电，取得了不错的投资业绩。

2025年三季度中国宏观经济呈结构分化态势，需求端消费增速放缓，以旧换新政策效应减弱，投资持续承压，仅局部地区外资保持增长。生产端制造业景气度有所回升，装备与高技术制造领域表现较好，高耗能行业仍显弱势，房地产市场延续筑底态势。政策层面央行通过工具维持流动性宽松，外部美联储启动降息，全球流动性环境趋于宽松，但经济放缓风险仍存。​股票市场方面，A股整体震荡上行，7-8月受科技主线推动上涨较快，9月因估值因素进入震荡调整；风格上成长类标的占优，科技相关领域表现突出，传统金融、能源及部分消费板块相对低迷。​未来有望通过补贴与消费刺激政策支撑消费回暖，财政发力推动基建投资改善；科技板块仍具发展韧性，需关注估值合理性；经济修复节奏偏缓、房地产调整缓慢及地缘摩擦等因素可能对行情形成制约，可重点关注科技领域龙头及低估值周期类标的。​　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年3季度，中国经济延续 “稳中有进” 的基调，宏观政策维持前期积极导向，中美谈判稳步推进。产业层面，AI大模型及应用、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。港股走势稳步向上。美国开启降息周期，美元弱势，黄金走强。分行业来看，原材料、医疗保健、可选消费表现最强，以阿里巴巴为代表的科技行业领先企业获得市场重估，大幅上涨。而电讯、公用事业、金融等传统高股息板块表现相对落后。基金投资方面，我们减配传统高股息电信、银行等板块，增配泛科技、原材料等板块。

2025年3季度中，7月，在人民币升值、海外降息预期升温、稳定币监管预期落地、地缘冲突缓和等多重利好推动下，上证指数放量突破关键压力位。同时中央城市工作会议召开带动地产政策预期升温；“反内卷”相关政策持续推进等消息进一步推动市场上行。8月，美国通胀数据低于预期，降息预期升温，在批准英伟达的H20芯片销往国内等事件催化下，科技板块加速上涨并持续至季度末。报告期内，我们大幅增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、算力方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。报告期内，我们减持了军工可控核聚变等方向的持仓，我们仍看好军工方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，决定予以减仓。