于倩倩 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，经济动能有所放缓，外需表现较为强韧，内需则呈现明显滑落。具体来看，一方面，固定资产投资增速大幅下降并转负，房地产累计投资增速跌幅明显走扩，基建、制造业投资累计增速大幅下降，消费增速表现也较为疲弱；另一方面，外贸数据表现连续超预期，AI产业趋势提速构成主要支撑，出口价格开始改善，整体环比动能表现偏强。此外，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢仍明显抬升，PPI单月同比转正且涨幅快速走扩。　　货币政策延续适度宽松，但以收长放短来纠偏过度宽松。央行表态来看，Q1货币政策报告中表示经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，货币政策方向继续保持适度宽松，新增‘密切关注海外主要央行货币政策变化’。从央行操作来看，2季度未进行降准降息操作，公开市场操作方面收长放短，短期逆回购操作充分满足交易商需求，6月底设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具15BP，买断式逆回购连续3个月缩量，分别净投放-4000亿元、-10000亿元、-3000亿元，MLF操作先缩后放，分别净投放-2000亿元、1000亿元、2000亿元，MLF边际中标利率先降后升。与之相对应，美联储内部明显转鹰，年内降息概率大降，开始讨论加息条件。　　资金利率中枢先降后升、整体仍在低位，短端资产收益率跟随资金回落后小幅反弹。商业银行到期存款留存率较好，结售汇增加也带来额外流动性，信贷需求则持续超预期低迷，整体存贷差仍高于季节性，资金陷入超预期自发式宽松，DR利率一度回落至资金走廊的下限水平，随着央行持续收长放短，6月份之后DR利率才回到政策利率附近。具体来看，2季度R001月均利率在1.3%-1.43%之间，较1季度月均1.39%-1.41%水平整体回落，2季度R007月均利率在1.4%-1.46%之间，较1季度月均1.5%-1.55%水平明显回落；与之相对应，国股存单利率从1.5%出头水平进一步回落至1.4%出头水平，6月随着DR利率回升， 国股存单利率重新回到1.5%附近。　　本基金作为一年定开型债券基金，本轮封闭期对应的建仓期是在4月中旬之前。3月中旬进入本轮封闭期后，考虑到资金宽松趋势较为明确，组合进行了快速建仓工作，重点配置了与封闭期时间相匹配的商金债、利率债和同业存单，4月中旬之前整体债券配比已实现目标水平，短期内再配置压力不大，组合杠杆水平保持在40%以内。总体来看，本基金充分依托封闭特性，及时把握资金波动带来的配置机会，实现了组合风险与收益的大体平衡。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，期间根据市场情况灵活调整组合久期，并且在二季度末保持了一定的杠杆水平。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金延续稳健配置思路，以国股大行同业存单作为核心底仓。在资金面相对宽松、利率曲线震荡下行的背景下，组合紧密跟踪市场情绪与资金利率边际变化，灵活运用杠杆套息策略增强收益，同时择机参与波段交易，力求在确保组合安全边际的前提下，实现流动性与收益性的有效平衡，持续为持有人创造稳健回报。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，本报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，密切跟踪市场动态，相比季度初适度降低了组合的杠杆水平。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金延续以国股大行同业存单为主的配置思路，紧密跟踪市场及资金利率变化，灵活调整组合结构与杠杆水平。面对资金面宽松、存单利率快速下行的市场环境，组合保持积极久期水平，并灵活开展波段操作以增厚收益。在严控信用风险与流动性风险的前提下，努力为持有人创造稳健的投资回报。

回顾2026年1季度，经济基本面数据整体表现好于预期。内需来看，房地产累计投资增速跌幅明显收窄，一线城市新政后出现小阳春迹象，基建投资增速呈现大幅上涨，或与跨年项目进度结转有关，制造业投资增速小幅回升，部分中游高端制造数据表现相对亮眼，消费增速仍在低位运行，节日和补贴效应退却后表现相对平淡。外需来看，进出口增速表现均明显超出预期，晚春带来的季节性效应扰动或是主要因素。此外，油价和大宗商品受地缘冲击影响出现剧烈波动，短期输入性通胀情绪有所升温。　　货币政策延续流动性呵护态度。从央行表态来看，年初表述‘降准降息仍有一定空间’，3月中旬表述‘综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕’，3月底货币政策例会，表述‘主要经济体通胀走势和货币政策调整存在不确定性，国内面临供强需弱、外部冲击，继续实施适度宽松的货币政策’。从央行操作来看，年初进行了结构性降息后，没有进一步的降准降息操作，1-3月央行分别净投放MLF 7000亿元、3000亿元、500亿元，买断式逆回购分别净投放3000亿元、6000亿元、-3000亿元，阶段净回笼主要源于银行提报需求不足，3个月买断式、6个月买断式、1年MLF边际中标利率均下降了5BP。与之相对应，美联储方面双向讨论以及加息的可能性开始被提及。　　资金利率中枢保持稳定，短端资产收益率震荡下行。商业银行到期存款留存率较好，存贷差水平高于季节性，叠加央行稳定投放中长期资金，充分对冲了政府债发行增加、北交所打新频率上升以及春节、季末等时点扰动，整体资金利率中枢虽未进一步回落，但也保持稳定。具体来看，1季度R001月均利率在1.39%-1.41%之间，与去年4季度月均1.36%-1.43%水平基本相当，1季度R007月均利率在1.5%-1.55%之间，与去年4季度月均1.5%-1.57%水平基本相当；与之相对应，同业存单净供给大幅下降，同业自律升级明朗后，资金中枢回落预期明显升温，短端资产交易表现拥挤，收益率出现明显回落，年初1年国股存单利率在1.65%附近短暂震荡，至3月底已向下突破至1.5%出头水平。　　本基金作为一年定开型债券基金，3月上旬结束上一轮封闭期，3月中旬进入新一轮封闭期。上一轮封闭期内，组合债券资产陆续到期完毕，再配置操作主要以短期逆回购为主；进入开放期之后，组合资产保持现金状态；进入新一轮封闭期后，考虑到央行呵护态度稳定、短端交易情绪较好，组合进行了快速建仓工作，重点配置了与封闭期时间相匹配的商金债和利率债，并跟随建仓进度适当配置了一定比例的逆回购资产，以增厚组合收益，组合杠杆水平保持在40%以内。总体来看，本基金充分依托封闭特性，及时把握资金波动带来的配置机会，实现了组合风险与收益的大体平衡。

2025年国内经济整体保持稳中有进的发展态势，顺利实现全年5%的增长目标。工业生产保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。需求端方面，全年固定资产投资同比下降，其中房地产投资表现疲弱且拖累较大。全年社会消费品零售总额保持平稳增长，受消费补贴带来的基数影响呈现前高后低走势，其中服务零售表现较好。进出口方面，尽管二季度面临关税冲击，但在贸易协定达成后外部不确定性下降，全年出口展现出较强韧性。物价水平总体偏弱，CPI维持较低增速，PPI受供需失衡及关税冲击影响全年同比依然为负。　　货币政策总体维持稳健偏宽松态势，流动性整体保持充裕。央行年内下调了存款准备金率0.5个百分点，并调降公开市场逆回购利率、1年期及5年期LPR利率10bp，以提振实体经济融资需求。此外，央行在四季度重启公开市场国债买卖操作并实现连续净投放，综合运用多种工具管理日常流动性。 　　全年债券市场收益率整体呈震荡上行走势，各期限品种收益率上行幅度普遍在20-30bp不等。一季度，由于春节后科技叙事提振风险偏好及央行收紧资金，债市收益率震荡上行。4月初因关税政策变化及避险情绪驱动，债市收益率快速大幅下行，随后转为窄幅震荡 。三季度，在“反内卷”政策带动及权益市场大涨的背景下，股债跷跷板效应显现，债券收益率大幅上行。进入四季度，受公募费率新规预期、银行及券商行为变化，以及年底对2026年超长债供给压力的担忧等多重因素冲击，市场情绪偏谨慎，收益率重回弱势 。　　报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，同时根据市场环境及组合规模变化，灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10BP；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10BP、10BP；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。　　报告期内，本基金延续稳健运作思路，继续以国有大型银行、全国性股份制银行和大型城市商业银行同业存单为配置重点，并进一步压降了信用债的持仓比例。同时，组合积极把握市场资金面的变化节奏，灵活调整组合久期，并在杠杆策略上更加积极主动，以增强收益，整体获得了较好的投资回报。

回顾2025年，经济增速表现前高后低，1季度实现开门红，2季度因关税冲击走弱，但仍然高于全年目标，下半年稳增长诉求下降，转向关注“反内卷”等结构性问题，整体增速进一步下滑，4个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体来看，一方面，出口韧性表现较强，关税冲击造成的影响低于预期，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期；另一方面，全年地产销售高开低走，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资增速在下半年因稳增长诉求下降而小幅转负，制造业投资与消费仅保持小幅正增长。　　货币政策节奏从年初纠偏转入超常规呵护。1季度，稳汇率与防空转权重明显上升，1月上旬央行宣布停止购买国债，此后在公开市场持续净回笼时间明显超预期，政策利率与存款准备金率都没有出现调降；2季度，关税战冲击之下央行明显加大了逆周期调节力度，除了中下旬在公开市场加大逆回购投放，5月双降超出市场预期， 6月上旬增加了一次买断式逆回购操作，MLF连续4个月维持超量续作节奏，且中标利率中枢显著回落；下半年，货币政策进入观察期，更侧重前期政策的推进和落实，没有进一步降准或者降息，但长期资金投放较为充裕，上旬、中旬、下旬都有长期资金的投放窗口；此外，央行于10月底重启国债买卖操作，但整体净买入规模低于预期。　　资金利率中枢跟随政策节奏先升后降，短端资产收益率冲高后快速回落。1季度，政策纠偏态度下，资金波动容忍度明显增加，同期银行流动性指标在同业纳入自律之后快速恶化，叠加低利率环境下存款搬家，银行存贷差压力空前加大，整体资金利率中枢明显回升，并带动同业存单利率出现超预期调整；2季度，随着央行持续加大呵护力度，银行存贷差、息差压力明显缓解，银行间流动性保持充裕，资金利率中枢显著回落，同业存单利率也呈现快速下行；下半年，信贷需求疲弱，央行持续稳定增加长期流动性投放，资金利率中枢在低位保持稳定，短端资产收益率呈现窄幅波动。具体来看，R001月均利率逐季下降，4季度R001月均利率在1.36%-1.43%之间，较1季度月均1.86%-2.08%显著回落，资金利率与政策利率利差也显著收窄；与之相对应，1年国股存单利率年初低点在1.6%以内，春节前后冲高至2%-2.1%，3月中旬之后重新回落至1.9%以内，4月关税冲击之后回落至1.75%附近震荡，5月双降之后进一步回落至1.65%附近，下半年基本在1.6%-1.7%之间窄幅震荡。　　本基金作为一年定开型债券基金，1月中旬结束上一轮封闭期，3月中旬进入新一轮封闭期。上一轮封闭期内，组合债券资产陆续到期完毕，再配置操作主要以短期逆回购为主；进入开放期之后，组合资产保持现金状态；进入新一轮封闭期后，考虑到短端资产调整幅度已相对充分，组合进行了快速建仓工作，重点配置了与封闭期相匹配的商金债、利率债与同业存款；进入2季度之后，组合再配置压力不大，仅少量增配了部分商金债，并在资金波动时点择机增配了部分逆回购资产，以增厚组合静态收益；进入下半年之后，投资范围内债券相对资金的套息空间不大，组合仅跟随到期节奏进行补配，以满足合规要求，组合杠杆水平始终保持在40%以内。总体来看，本基金充分依托封闭特性，及时把握资金波动带来的配置机会，实现了组合风险与收益的大体平衡。

2025年三季度国内经济整体保持稳中有进的态势。具体来看，1-8月固定资产投资累计同比增速较二季度有所放缓，其中制造业投资、基建投资增速均有所回落，地产投资降幅有所走扩。但是工业生产保持韧性，其中高技术制造业表现亮眼。消费方面，7月下旬第三批国补资金下达，但受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓。　　货币政策方面，2025年三季度央行货币政策延续适度宽松，强调落实落细已有政策，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，公开市场14天逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。三季度银行间市场流动性整体保持充裕，银行间市场资金利率中枢水平较二季度有所下降。　　债券市场方面，三季度股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行。具体来看，7月“反内卷”政策推进，市场交易通胀回升预期，部分重点商品期货价格涨幅明显，债券市场收益率上行；进入8月，权益市场延续上涨，股债跷跷板效应下债市延续调整；9月权益市场波动有所加大，市场对央行重启国债买卖操作预期有所升温，但公募基金销售费用征求意见稿对债市交易情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。总体来看，三季度末各期限利率债收益率较二季度末均有所上行，10年国债与1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，报告期内根据市场情况和组合规模的变化灵活调整组合久期和杠杆水平。

回顾2025年3季度，经济数据趋于走弱，但基本面信心仍较稳定。具体来看，关税谈判期延后，出口增速仍保持相对韧性，内需数据则呈现不同程度走弱，房地产投资增速跌幅进一步扩大，制造业PMI指数持续位于50荣枯线下方，制造业投资、基建投资以及消费增速均出现回落；与此同时，反内卷政策大力推进，对于价格预期产生正面影响，风险偏好得到持续提振。　　货币政策延续呵护态度，长期资金投放较为充裕。一方面，相较于2季度，货币政策进入观察期，更侧重前期政策的推进和落实，3季度没有进行进一步降准或者降息操作，符合市场预期；另一方面，3季度处于发债高峰期，且关税谈判窗口延长，央行保持了充足的流动性投放，上旬、中旬、下旬都有长期资金的投放窗口，其中7-9月MLF分别净投放1000亿元、3000亿元、3000亿元，8-9月买断式逆回购分别净投放3000亿元。此外，央行仍未重启国债买卖操作，但对于预期波动保持高度关注，如一级发债情绪变化、公募基金赎回费改革等等，都及时做出相应的平抑动作。　　资金利率中枢在低位保持稳定，短端资产收益率呈现窄幅波动。内需走弱，实体资金需求并不旺盛，央行增加长期流动性投放的情况下，传统税期、发债高峰期、月末季末等关键时点波动均有所抑制，整体资金利率中枢进一步回落至低位后保持稳定。具体来看，3季度R001月均利率在1.4%-1.45%之间，较2季度月均1.48%-1.71%水平继续回落，资金利率与政策利率利差更加收窄；与之相对应，1年国股存单利率基本在1.6%-1.7%之间窄幅震荡，9月底跨年存款存单价格基本回到6月上旬附近水平。　　本基金作为一年定开型债券基金，封闭期内组合结构保持稳定。考虑到前期已实现充分建仓，组合再配置压力整体不大，随着资金中枢利率走低，投资范围内债券相对资金的套息空间不大，组合仅跟随到期节奏进行补配，以满足合规要求，组合杠杆水平始终保持在40%以内。总体来看，本基金充分依托封闭特性，及时把握资金波动带来的配置机会，实现了组合风险与收益的大体平衡。

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金以国有大行及股份制银行同业存单为主要配置方向。运作上紧密跟踪市场预期，审慎管理组合久期与杠杆水平，积极应对市场波动。在严控流动性风险与回撤的前提下，为投资者创造了稳健的投资回报。