李博涵 - 基金投资策略和运作

四季度，10年期美债收益率较三季度小幅上涨2BP，收于4.18%，美元指数反弹0.46%至98.27，纳斯达克100指数收于25249.85，较三季度小幅上涨2.31%。通胀的持续回落以及失业率的上升使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率1.07%，波动率1.04%，业绩比较基准收益率1.17%，波动率1.14%。本报告期本基金C净值增长率0.99%，波动率1.04%，业绩比较基准收益率1.17%，波动率1.14%。本报告期本基金D净值增长率0.98%，波动率1.04%，业绩比较基准收益率1.17%，波动率1.14%。

四季度十年期英国国债收益率较三季度下行22BP，收于4.47%，英镑兑美元小幅反弹0.22%至1.348，富时100指数上涨6.21%，收于9931.38点。在通胀好转和货币政策趋于宽松的环境下，预计富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史均值水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率4.82%，波动率0.61%，业绩比较基准收益率4.67%，波动率0.65%。本报告期本基金C净值增长率4.72%，波动率0.61%，业绩比较基准收益率4.67%，波动率0.65%。本报告期本基金D净值增长率4.72%，波动率0.61%，业绩比较基准收益率4.67%，波动率0.65%。

2025年4季度，MSCI新兴市场指数上涨4.3%，特别是与科技密切相关的东亚市场表现尤佳。MSCI韩国市场四季度上涨27%，成为全球表现最好的市场之一。全年来看，尽管受到各种市场噪音的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数2025年累计上涨幅度已经达到30%，成为全球市场表现较好的地区。本基金4季度也保持了对海外科技龙头特别是美国、韩国、中国台湾等半导体龙头的配置，基金也利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。　　从全球股票市场来看，AI仍然是市场的主要叙事，也是推动海外科技股上行的主要力量。2025年底，全球两大AI巨头几乎同时完成了主力模型的代际更新，正式宣告AI进入“GPT-5/Gemini 3 时代”。12月，Nemotron 3发布，极大地降低了企业构建自动化AI员工（如AI销售、AI客服经理）的门槛。2025年四季度已经可以看到AI的发展趋势从简单的AI助手开始向AI员工演进。对于企业来说，AI不再只是帮助写邮件草稿，而是可以逐步自主完成供应链审批流程等复杂工作。Cursor 和 Claude Code 等AI编程工具也已成为软件开发者的标配。OpenAI Atlas 的发布和 Google Gemini 的深度系统整合，模糊了“浏览器”、“操作系统”和“搜索引擎”的界限。对于各个行业来说，AI 正在走出“聊天框”，开始逐步向能够自主工作的AI智能体进化。　　AI科技的发展带动半导体产业链甚至上游大宗商品价格进入上行周期。特别是存储受AI影响出现了供不应求、报价飞涨的局面。在可见的2026年一季度，上述情况预计仍将持续。随着市场对2026年主要科技企业业绩预期的持续提升，市场情绪可能持续，同时我们也关注到投资者出现较大分化，尤其是对AI泡沫和AI巨大资本开支的担忧令市场出现一定幅度的振荡。另外全球地缘政治，贸易纷争仍然对市场带来一定压力。在当前全球市场持续上涨的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率8.18%，波动率1.84%，业绩比较基准收益率2.81%，波动率0.95%。本报告期本基金C净值增长率7.98%，波动率1.84%，业绩比较基准收益率2.81%，波动率0.95%。

2025年3季度，AI带动全球股指大幅上行。纳斯达克指数上涨 11%，MSCI新兴市场指数上涨10%。尽管受到贸易战的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数今年累计上涨幅度已经达到25%，成为全球市场表现表现较好的地区。　　海外科技股上行，仍是推动市场上行的主要力量。AI 需求的爆发成为海外股指上行的核心驱动力，根据OpenAI公布的ChatGPT使用数据，其API的调用量达到每分钟60亿个Token，周活跃用户已达到8亿。芯片迭代和算法优化降低了单位算力成本，加速了LLM性能提升，尤其是reasoning model和agent model的进展，使得大模型在应用端的落地速度明显加快，进而带来AI应用爆发。近期OpenAI，xAI等机构公布巨额芯片订单，以及Sora2.0模型和FSD V14版本的问世大幅提升了市场对后续算力基建规模的预期。　　展望4季度，随着美联储9月重启降息，预计市场又将在降息幅度和节奏上反复博弈。受特朗普政策影响，美联储目前面临着美国就业下行与通胀顽固的相互掣肘。地缘政治风险仍然较高，贸易战对国际供应链体系将带来持续影响，全球宏观的不确定性仍然较大。在当前全球市场持续上涨的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率13.60%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。本报告期本基金C净值增长率13.49%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。

三季度，10年期美债收益率较二季度下跌8BP，收于4.16%，美元指数小幅反弹1.09%至97.82，纳斯达克100指数收于24679.99，较二季度大幅上涨8.82%。关税政策的不确定性将给美国通胀以及全球经济带来压力，使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率7.51%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金C净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金D净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。

三季度十年期英国国债收益率较二季度上行25BP，收于4.69%，英镑兑美元下跌2.11%至1.344，富时100指数上涨6.73%，收于9350.43点。在通胀好转和货币政策趋于宽松的环境下，预计富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史较低水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率4.03%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。本报告期本基金C净值增长率3.92%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。本报告期本基金D净值增长率3.92%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。

本基金跟踪的标的指数为富时100指数，基金业绩比较基准为：人民币计价的富时100指数收益率×95%+银行活期存款税后收益率×5%。报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。　　报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

1季度新兴市场有所回调，波动较大。面对贸易紧张局势升温，新兴市场股票在第一季度仍跑赢了发达市场。新兴市场复苏好于预期，鉴于新兴市场经济状况健康而通胀水平较低，仍然预计新兴市场资产价格将逐步上涨。 其中俄罗斯GDP1.5%，工业PMI52；巴西预期GDP2.5%，工业PMI急弾至53.2；印度GDP7.2%，工业PMI降至52.1；中国GDP预期6.6%，工业PMI51.5，全国一般公共预算收入同比增长13.6%。2季度新兴市场有较大幅度回调，美元升值，贸易战是市场动荡的主要原因。新兴市场主要国家经济状况比较正常，但由于美联储加息，美元升值，造成一些新兴市场国家货币贬值，资金外流，对新兴市场形成了较大压力。美国挑起的贸易战，特别是对中国的贸易战引发了全球市场的关注和担忧。

本基金跟踪的标的指数为纳斯达克100指数，基金业绩比较基准为：人民币计价的纳斯达克100指数收益率×95%+银行活期存款税后收益率×5%。报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。　　报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　2025年一季度，英国通胀小幅回升，制造业景气度连续下滑，服务业景气度还维持韧性，在2月的货币政策会议上，英国央行宣布将基准利率从4.75%下调至4.5%，这是2025年首次降息，市场预期年内还有3次左右降息。一季度十年期英国国债收益率较去年年末上行14BP，收于4.65%，英镑兑美元上涨3.22%至1.292，富时100指数上涨5.01%，收于8582.81点。英国3月制造业PMI为44.9，高于预期和前值44.6，处在荣枯线之下；3月服务业PMI为52.5，低于预期值和前值53.2，但仍处于荣枯线之上。总体而言，英国经济景气度仍表现出一定的韧性，但边际有走弱迹象。英国2月CPI同比上涨2.8%，好于预期值和前值3.0%；2月核心CPI同比上升3.5%，好于1月的3.7%，也好于预期值3.6%。总的来看，一季度英国通胀数据略有抬头，但通胀压力总体仍较去年明显缓解。　　在通胀好转和货币政策趋于宽松的环境下，预计富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史低位水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。　　本报告期本基金A净值增长率8.40%，波动率0.68%，业绩比较基准收益率7.42%，波动率0.70%。本报告期本基金C净值增长率8.29%，波动率0.68%，业绩比较基准收益率7.42%，波动率0.70%。本报告期本基金D净值增长率2.46%，波动率0.56%，业绩比较基准收益率1.49%，波动率0.57%。

报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　2025年一季度，美国经济增速放缓，制造业景气度再度进入收缩状态，服务业景气度虽在扩张区间但也已放缓。加之，受美国政府全面加征关税的预期影响，通胀预期快速上升，居民消费意愿下降，市场在“滞”与“胀”中摇摆。10年期美债收益率较去年年末下行35BP，收于4.23%，美元指数下跌3.95%至104.19，纳斯达克100指数较去年年末下跌8.25%，收于19278.45。美国2月CPI同比2.8%，预期2.9%，前值3.0%；3月CPI季调环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%。2月核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；2月核心CPI季调环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。最新公布的美国3月ISM制造业PMI指数录得49，低于预期值49.5，也低于前值50.3，数据上看，美国ISM制造业PMI又下降至荣枯线以下。3月ISM服务业PMI指数录得50.8,但均低于预期值52.9和前值53.5。最新公布的美国3月新增非农就业人数22.8万人，高于预期值的14万人。美国3月失业率较前值4.1%小幅上升至4.2%。3月的议息会议美联储按兵不动，好坏参半的经济数据意味着美联储需要更多的时间窗口来观察数据，利率路径维持不变，2025年还有2次左右的降息。　　关税政策的不确定将给美国通胀以及全球经济带来压力，使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　本报告期本基金A净值增长率-8.81%，波动率1.41%，业绩比较基准收益率-7.95%，波动率1.41%。本报告期本基金C净值增长率-8.88%，波动率1.41%，业绩比较基准收益率-7.95%，波动率1.41%。本报告期本基金D净值增长率-11.88%，波动率1.50%，业绩比较基准收益率-11.81%，波动率1.48%。

2025年一季度，随着DeepSeek等国产大模型渗透率的快速提升，AI 技术在医疗、金融、教育、交通等传统行业加速落地，持续提升用户体验，进一步推动AI 在大众市场的普及。另一方面，伴随着算法和芯片架构不断迭代优化，单位算力成本快速下降，使得海外市场对于未来短期算力供求关系产生一定担忧。此外，国际政治的不稳定性和贸易限制政策也对国际供应链体系及海外股票市场带来了较大影响。　　展望二季度，海外宏观方面的不确定性大幅增加，特别是特朗普政府新关税政策的出台，进一步加剧宏观市场的不确定性。在此背景下，美联储降息预期的不确定性也大幅增加。我们认为未来资本市场可能面临更大的不确定性，而“投资伟大的公司”变得尤为重要，尤其是那些科技创新能力全球领先的公司，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命将是未来全球市场投资的主旋律，随着中国在AI模型领域的快速崛起，AI应用落地的速度可能加快，AI推理模型和AI代理人模型可能成为2025年AI革命的重要里程碑。投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价不可避免地大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率-16.27%，波动率2.26%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.86%。本报告期本基金C净值增长率-16.43%，波动率2.27%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.86%。