李博涵 - 基金投资策略和运作

受中东地缘局势影响，2026年二季度十年期英国国债收益率较一季度下行12BP，收于4.74%，英镑兑美元小幅上涨0.26%至1.326，富时100指数震荡上行至10497.12点，上涨3.15%。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，压制全球经济增长，预计将给富时100指数带来压力。另一方面，富时100指数中能源板块占比较高，高油价有利于该板块的盈利，对指数带来支撑。富时100指数估值处于历史较低水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率1.73%，波动率0.88%，业绩比较基准收益率1.91%，波动率0.90%。本报告期本基金C净值增长率1.63%，波动率0.88%，业绩比较基准收益率1.91%，波动率0.90%。本报告期本基金D净值增长率1.63%，波动率0.88%，业绩比较基准收益率1.91%，波动率0.90%。

2026年二季度，新兴市场大幅上涨。MSCI新兴市场指数二季度大涨23%。一季度时曾导致市场大幅波动的地缘政治因素在二季度趋于淡化，AI及海外科技股重新成为推动市场大幅上行的主要力量。以SK海力士、三星电子等半导体公司为代表的MSCI韩国指数二季度上涨68%，成为全球市场表现最好的市场之一。企业盈利与资本开支继续向AI基础设施集中，供需缺口带动了亚太和美股AI半导体硬件产业行情继续延伸，市场行情也开始从算力、存储、光模块等向产业链上游设备公司蔓延。基于对AI产业链的深入研究，本基金在本季度继续持有海外AI科技龙头、半导体龙头，并利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。　　AI需求的变化是决定AI科技股走势的深层核心变量。2026年以来，Token用量及下游云厂资本开支等核心指标仍然保持较高的增速水平，北美四大云厂2026年Capex合计指引已经超过7000亿美元，同比增长约70%。2027年增速预期也在40%以上，且增量大部分继续投向AI数据中心基础设施，需求侧并未出现边际放缓。　　结构上，AI推理需求逐步成为产业主导，供需紧张正向更多环节蔓延。此前市场常用“训练集群扩张”解释AI景气，但到26年二季度，越来越多数据表明，需求重心已经从一次性、脉冲式的训练建设，转向高频、长期在线的推理调用与Agentic AI负载。　　同时，供给端仍然处于较为紧张状态，AI相关需求带来的产能占用也促使供给紧张从GPU/HBM、DRAM、NAND等向CPU、模拟芯片、MLCC和电源等更多环节延伸。芯片制程，封装，存储产能，高端设备等供给增长瓶颈可能延续到2027年。短期的供需失衡导致AI算力租赁价格维持较高水平，存储及各类元器件短期上涨较快。　　值得注意的是，泡沫担忧总是与业绩增长如影相随。AI科技股的估值与仓位双高情况下，股票走势也分化明显。虽然AI基础设施相关公司对于本季度标普500盈利增长的贡献预计接近六成，但二季度期间AI相关股票回报离散度也创ChatGPT问世以来新高、市场交易波动显著加大。当前市场的聚焦点是AI数据中心产业链公司股价的上涨，是否已经充分反映了基本面的乐观现状，这也是6月SOX指数出现大幅波动的原因。另外全球AI主要云厂高速增长的CAPEX也引发了投资人对科技公司现金流的高度担忧，尽管云厂的营业收入和盈利持续增长，但其股价却不涨反跌。市场的分化非常明显，近期股价频繁出现“业绩好、股价调”的技术性回撤，显示海外市场在“高集中度、预期饱和”下的脆弱性。　　展望三季度，在当前科技股市场集中度大幅提高，全球市场大幅波动的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。同时，我们也认为产业趋势仍然是决定股价中长期走势的决定性因素，AI革命的产业浪潮仍然远未结束，AI基础设施公司的业绩预计仍将保持较长时间的增长。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为长期来看，AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免各种嘈杂因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率74.56%，波动率3.59%，业绩比较基准收益率21.85%，波动率1.82%。本报告期本基金C净值增长率74.42%，波动率3.59%，业绩比较基准收益率21.85%，波动率1.82%。

受中东地缘局势影响，2026年二季度10年期美债收益率较一季度上涨14BP，收于4.44%，美元指数上涨1.31%至101.19，纳斯达克100指数收于30276.35，较一季度大幅上涨27.53%。随着中东地缘冲突的平息，国际原油价格已经大幅回落，但仍高于战前。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，预计将给纳斯达克100指数带来压力。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率23.66%，波动率1.44%，业绩比较基准收益率24.16%，波动率1.47%。本报告期本基金C净值增长率23.57%，波动率1.44%，业绩比较基准收益率24.16%，波动率1.47%。本报告期本基金D净值增长率23.57%，波动率1.44%，业绩比较基准收益率24.16%，波动率1.47%。

2026年一季度，受中东地缘政治影响，全球金融市场经历了大幅波动，其中MSCI新兴市场指数从1、2月大幅上涨16%到3月底微跌-0.5%。虽然宏观因素的不确定性对市场和投资者造成了扰动，但AI仍是推动海外科技股上行的主要力量。在AI科技的强势推动下，全球存储等行业需求出现持续增长，部分产品出现了供不应求、价格大幅上涨的局面。受此带动，MSCI韩国指数一季度依然上涨超过15%，带动整体市场企稳。鉴于对AI革命的坚定信心，本基金在本季度内稳定持有海外AI科技龙头、半导体龙头，并利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。　　一季度，OpenClaw和Claude Code为代表的AI智能体执行框架迅速走红，带动大模型B端和C端付费用户和Token使用量快速增长，同时带动AI在各行业加速渗透，在软件开发、传媒、金融、物流、新药研发实际等应用领域呈现爆发式增长。尽管AI智能体短期仍然面临安全、隐私等挑战，但其所带来的革命浪潮已势不可挡。预计在未来2-3年AI将深刻改变各个传统行业的产业格局，同时AI所带动的基础设施建设也将继续支撑全球经济高速增长。　　展望二季度，我们认为AI基础设施公司仍然会产生较好的投资机会。AI计算的本质是“计算、通信、存储”能力的不断提升，新的摩尔定律正在产生，AI GPU和ASIC芯片scale up and scale out使得计算效率大幅提升，AI模型的迭代升级速度进一步提高。　　当前全球市场最大的风险来自中东冲突，石油价格短期上涨带来通胀预期攀升，美联储降息预期下降。我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为长期看，AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率14.22%，波动率1.93%，业绩比较基准收益率-1.31%，波动率1.53%。本报告期本基金C净值增长率14.13%，波动率1.93%，业绩比较基准收益率-1.31%，波动率1.53%。

受中东地缘局势影响，2026年一季度10年期美债收益率较2025年年末上涨12BP，收于4.30%，美元指数上涨1.64%至99.88，纳斯达克100指数收于23740.19，较去年年末大幅下跌5.98%。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，预计将给纳斯达克100指数带来压力。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率-7.67%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。本报告期本基金C净值增长率-7.74%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。本报告期本基金D净值增长率-7.74%，波动率1.15%，业绩比较基准收益率-7.06%，波动率1.15%。

受中东地缘局势影响，2026年一季度十年期英国国债收益率较2025年年末上行40BP，收于4.86%，英镑兑美元下跌1.84%至1.323，富时100指数大幅上涨后回调至10176.45点，最终上涨2.47%。如果原油价格处于高位且持续时间足够长，全球将面临通胀上行以及货币政策不得不趋紧的环境，压制全球经济增长，预计将给富时100指数带来压力。另一方面，富时100指数中能源板块占比较高，高油价有利于该板块的盈利，对指数带来支撑。富时100指数估值处于历史较低水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率0.43%，波动率0.86%，业绩比较基准收益率-0.92%，波动率0.93%。本报告期本基金C净值增长率0.34%，波动率0.86%，业绩比较基准收益率-0.92%，波动率0.93%。本报告期本基金D净值增长率0.34%，波动率0.86%，业绩比较基准收益率-0.92%，波动率0.93%。

本基金跟踪的标的指数为富时100指数，基金业绩比较基准为：人民币计价的富时100指数收益率×95%+银行活期存款税后收益率×5%。报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申 赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

2025年，从全球股票市场来看，AI仍然是市场的主要叙事，也是推动海外科技股上行的主要力量。尽管受到各种市场噪音的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数2025年累计上涨幅度达到30%。其中韩国等为代表的亚太地区股指表现尤佳，MSCI韩国指数全年上涨达到97%，对市场整体涨幅贡献较大。鉴于对AI革命的坚定信心，本基金在2025年稳定持有海外AI科技龙头、半导体龙头，并利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。　　2025年，AI性能上取得了显著进步。全球AI巨头几乎同时完成了主力模型的代际更新，海外主要模型发布包括GPT-5、Gemini 3、Claude 4.5等在推理、多模态处理和代理能力上显著跃升。AI在各行业加速渗透，在软件开发、传媒、金融、物流、新药研发等应用领域呈现爆发式增长。对于各个行业来说，AI 正在走出“聊天框”，开始逐步向能够自主工作的AI智能体进化。而AI科技的发展也带动了半导体产业链甚至上游大宗商品价格进入上行周期。特别是存储受AI影响出现了供不应求、报价飞涨的局面，AI所带动的基础设施建设也支撑了全球经济高速增长。总体而言，2025年AI实现了从“好奇心”到“不可否认”的转变。　　从资本市场角度看，虽然AI市场热度不减，但过去一年内部呈现高度结构化行情。传统软件应用公司的护城河大幅降低，代码编写能力在IT行业中的价值量迅速下降，这些公司的估值可能出现持续性下降。本次AI革命是AI大模型的革命，它将颠覆传统软件应用行业，没有AI模型开发能力的公司将失去行业主导地位，不采用AI的公司将被社会淘汰。

报告期内，根据基金合同规定，采取了对指数的抽样复制策略，较好控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。报告期内，基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。

三季度十年期英国国债收益率较二季度上行25BP，收于4.69%，英镑兑美元下跌2.11%至1.344，富时100指数上涨6.73%，收于9350.43点。在通胀好转和货币政策趋于宽松的环境下，预计富时100指数震荡走强。富时100指数估值处于历史较低水平，相比全球其它主要股指具备估值优势。富时100指数成分股中全球跨国公司占比较高，公司收入大部分来自于英国境外，该指数表现与全球经济增长相关，与中国股市相关性较低，投资者可以积极配置。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率4.03%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。本报告期本基金C净值增长率3.92%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。本报告期本基金D净值增长率3.92%，波动率0.50%，业绩比较基准收益率3.52%，波动率0.51%。

三季度，10年期美债收益率较二季度下跌8BP，收于4.16%，美元指数小幅反弹1.09%至97.82，纳斯达克100指数收于24679.99，较二季度大幅上涨8.82%。关税政策的不确定性将给美国通胀以及全球经济带来压力，使得美联储货币政策有持续降息空间，但也意味着未来美国经济衰退的可能增大，美国市场投资者的风险偏好会受到不利影响，纳斯达克100指数的盈利将受到考验。另一方面，随着新一代人工智能技术的突破并向应用端扩散，以纳斯达克100指数为代表的科技股或将迎来中长期慢牛行情。　　报告期内，管理人较好地控制了基金年化跟踪误差和日均跟踪偏离度。基金总规模较为稳定，部分交易日基金出现了较大比例的申赎，单日大比例的申赎会对持仓结构造成一定影响，从而放大基金的跟踪偏离度和跟踪误差。管理人通过对组合的适当调整，尽力降低了这些不利影响。　　本报告期本基金A净值增长率7.51%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金C净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。本报告期本基金D净值增长率7.43%，波动率0.65%，业绩比较基准收益率7.61%，波动率0.67%。

2025年3季度，AI带动全球股指大幅上行。纳斯达克指数上涨 11%，MSCI新兴市场指数上涨10%。尽管受到贸易战的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数今年累计上涨幅度已经达到25%，成为全球市场表现表现较好的地区。　　海外科技股上行，仍是推动市场上行的主要力量。AI 需求的爆发成为海外股指上行的核心驱动力，根据OpenAI公布的ChatGPT使用数据，其API的调用量达到每分钟60亿个Token，周活跃用户已达到8亿。芯片迭代和算法优化降低了单位算力成本，加速了LLM性能提升，尤其是reasoning model和agent model的进展，使得大模型在应用端的落地速度明显加快，进而带来AI应用爆发。近期OpenAI，xAI等机构公布巨额芯片订单，以及Sora2.0模型和FSD V14版本的问世大幅提升了市场对后续算力基建规模的预期。　　展望4季度，随着美联储9月重启降息，预计市场又将在降息幅度和节奏上反复博弈。受特朗普政策影响，美联储目前面临着美国就业下行与通胀顽固的相互掣肘。地缘政治风险仍然较高，贸易战对国际供应链体系将带来持续影响，全球宏观的不确定性仍然较大。在当前全球市场持续上涨的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率13.60%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。本报告期本基金C净值增长率13.49%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。