王磊 - 基金投资策略和运作

四季度整体仓位变化不大，权益持仓增配了电力设备出海方向。债券方面，组合久期中性偏低。

本季度，市场的资产配置仍在延续上个季度的方向，但政策和监管的影响使得股债市场在本期波动都不大。从2025年12月召开的中央经济工作会议看，2026年的财政政策为“保持必要规模”，这符合我国近些年政策制定的整体思路，即长短兼顾，也即政策重心回归到长期问题上。市场也基于淡化宏观增长预期作出了相应的投资选择。 　　组合在绝对价值股、资源品和低位中小市值个股之间动态调整；债券久期中性。

2025年第四季度，我国的经济整体表现平稳。其中，以人工智能和新能源汽车为代表的新质生产力仍然表现较好，是经济增长的新推动力。但在本季度，权益市场则整体呈现波动态势，没有延续前期的上涨势头。从行业上看，有色、商业航天、通信和基础化工等板块表现较好，其他板块则表现一般。在本季度，本产品采取了均衡的投资策略，产品净值略有下跌。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

2025年第四季度，我国的经济整体表现平稳。其中，以人工智能和新能源汽车为代表的新质生产力仍然表现较好，是经济增长的新推动力。但在本季度，权益市场则整体呈现波动态势，没有延续前期的上涨势头。从行业上看，有色、商业航天、通信和基础化工等板块表现较好，其他板块则表现一般。在本季度，本产品采取了均衡的投资策略，产品净值略有下跌。

权益市场在四季度呈现震荡态势，各大权益指数涨跌幅不大。10月初由于外部不确定性升温，叠加三季度市场上涨迅速，风险偏好走弱，市场所有回调，而后由于三季报落地、中美贸易谈判持续推进等因素，市场情绪边际修复，转为震荡抬升。11月中旬以后，市场转入多空拉锯状态，题材轮动明显，创新药、新消费和半导体等前期强势方向回落，有色行业在涨价逻辑下表现突出。12月中央经济工作会议定调积极，持续加大科技投入，促进消费，市场信心在政策支持下缓慢恢复，市场再度缓慢走高。转债市场跟随权益市场，同样呈现波动态势。 　　截至四季度末，转债估值较去年同期大幅提升，且当前转债整体剩余期限逐步变短，期权价值被压缩，部分公司在转债达到强赎标准后立刻强赎，压制转债整体估值，转债系统性上涨存在一定压力，因此更看重择券机会，部分高价不强赎转债仍持续受益于权益市场。 　　展望2026年，关注中美政策共振，叠加低利率环境配合，或带来配置资金持续流入，使得权益市场仍有投资机会。2026年是“十五五”开局之年，从历史来看，国内财政货币政策通常积极，将带来新的增长点。美国中期选举临近，共和党宽松动力强，因此中美经济政策共振可能性提升。当前国内利率水平处于历史低位，低利率环境推动机构以及个人的配置资金持续流入权益市场。此外，中央汇金作为资本市场的“稳定器”，为权益市场的平稳运行提供良好保障。因此，权益市场仍有投资机会。 　　在结构方面，关注科技、出口、资源三条主线。首先，从政策面来看，科技是重中之重，“十五五”规划建议指出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、高端材料、生物制造的核心技术突破，财政政策大概率定向配合，带动产业链盈利提升。其次，从基本面来看，更关注出口链机会，中国制造在贸易摩擦前仍展现了优势，海外再工业化和产业布局也同样需要中国制造，因此出口景气有望维持。部分商品受益于美国货币宽松，提前抢跑，关注原油、能源金属、农产品等仍处于低位的商品相关投资机会，海外再通胀主线有望贯穿全年。 　　产品运作方面，本基金依然关注主线机会，把握其他有产业逻辑的板块机会。在转债方面，择券大于仓位，关注高价不强赎个券受益于权益市场景气的机会。

2025年第四季度，我国的经济整体表现平稳。其中，以人工智能和新能源汽车为代表的新质生产力仍然表现较好，是经济增长的新推动力。但在本季度，权益市场则整体呈现波动态势，没有延续前期的上涨势头。从行业上看，有色、商业航天、通信和基础化工等板块表现较好，其他板块则表现一般。在本季度，本产品采取了均衡的投资策略，产品净值略有下跌。

2025年第四季度，我国的经济整体表现平稳。其中，以人工智能和新能源汽车为代表的新质生产力仍然表现较好，是经济增长的主要的新的推动力。但在本季度，权益市场则整体呈现波动态势，没有延续前期的上涨势头。从行业上看，有色、商业航天、通信和基础化工等板块表现较好，其他板块则表现一般。在本季度，本产品采取了均衡的投资策略，产品净值略有下跌。

四季度市场表现较好，本基金仍然重点在资源品等领域进行配置，总体变化不大。

本季度，市场的资产配置仍在延续上个季度的方向，但政策和监管的影响使得股债市场在本期波动都不大。从2025年12月召开的中央经济工作会议看，2026年的财政政策为“保持必要规模”，这符合我国近些年政策制定的整体思路，即长短兼顾，也即政策重心回归到长期问题上。市场也基于淡化宏观增长预期作出了相应的投资选择。 　　组合在绝对价值股、资源品和低位中小市值个股之间动态调整；债券久期中性。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　虽然本季度市场高度分化的风格对本基金并不友好，我们依然保持风格稳定，以均值回归的理念进行投资。大多数时间内，组合操作思路和上季度类似，总体保持防御态势，并在市场出现明显回调时进行加仓。季末在观察到资金进场后提高了仓位，买入回调较为充分的股票，布局来年行情。 　　本季度基金A类份额净值上涨1.10%，涨幅略高于沪深300、中证500、中证1000指数，低于中证2000指数。