翟彦垒 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度 A 股市场在经历了一季度末地缘冲突冲击后呈现先抑后扬、极致分化的上行走势，得益于国内适度宽松的政策托底、新质生产力相关产业的持续落地，以及外部地缘风险的边际缓和，市场在4月后逐步修复并呈现结构性行情。本季度市场整体呈现 “K 型分化” 特征，科技成长板块一枝独秀，而传统消费、金融地产等板块普遍承压。　　　　在板块结构上，AI 硬科技产业链成为绝对主线。成长板块内部，电子、通信、半导体设备等细分领域受 AI 产业资本开支扩张、国产替代加速驱动，全季度涨幅超 40%，大幅领跑全市场，成为拉动A股指数的核心动力；成长板块内部亦呈现明显的结构性轮动，资金精准流向业绩落地、技术突破的上游细分环节，对缺乏业绩支撑的纯概念标的逐步规避。红利与价值板块方面，受消费复苏不及预期、地产行业持续承压影响，食品饮料、银行、非银金融、房地产等板块普遍出现下跌，仅高股息、业绩确定性强的地方性银行、公用事业板块展现出一定的抗跌性，成为市场震荡中的防御性选择。此外，本季度市场成交金额维持在 3 万亿左右的高位，但交易集中度显著提升，“一九行情” 特征凸显，多数个股难以跑赢指数，需警惕板块极致分化后出现的风格再均衡带来的短期波动风险。　　　　2026年二季度，美伊协议落地后中东风险骤降，布伦特原油大幅回落至75美元/桶附近，“战争溢价”消散推动全球风险偏好强势修复。A股资金从防御性资产大规模撤出，涌入高弹性成长板块，半导体指数暴涨108.43%，科创50飙升75.74%，红利板块在风格切换中阶段性承压。中证红利指数季度回调12.32%，红利低波、红利增长指数跌幅均超12%，国企红利相关指数也普遍回落约8%。但内部分化显著——红利质量指数逆势微涨1.29%，显示具备真实业绩支撑、自由现金流稳健的质量型红利抗波动能力突出。市场并非否定红利资产本身，而是加速向优质标的收敛。回调之后，配置价值明显回升。季末中证红利股息率5.48%，与1.73%的10年期国债收益率利差重新走阔至370个基点以上，类债吸引力重返历史高位。对险资、年金等长线资金而言，经历短期消化后的红利资产已重回高性价比的中长期配置区间。展望下半年，红利板块有望迎来结构性修复：受商品周期波动敏感的能源类红利仍需时间消化油价下移的影响，而银行、交运、公用事业等稳定类红利，凭借可预测的现金流与持续强化的分红政策，预计率先企稳回暖。选股层面，盈利确定性高、自由现金流率高、将分红承诺写入公司章程或未来有明确每股分红增长指引的公司，是当前红利板块中确定性更强的配置方向。

本报告期内，因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置半导体设备、国产芯片、高端材料、商业航天等方向， 6月下旬减仓部分国产芯片和高端材料，继续增加商业航天配置。　　展望下半年，本人相对看好商业航天、半导体设备及高端材料等方向。AI带动很多相关方向供不应求，存储、mlcc等方向均需要持续扩产，韩国三星、海力士也发布大规模扩产计划，全球半导体设备及材料供不应求，看好国产设备及材料的替代机会。7月预计为商业航天可回收火箭重点发射验证的时间，本人认为经过此前可回收发射经验积累，此次可回收成功概率较大，行业需求有望逐步打开。

2026年二季度国内宏观经济呈现“总量平稳、内需偏弱、结构分化”特征，上游强于中下游、出口强劲外需强于内需，消费数据低于预期。　　股票市场逐步切换至科创成长主导的行情；电子和通讯行业表现亮眼，AI硬件、半导体、国产算力、高端装备、出口链等细分按行业主线成为市场交易热点，科创板50和创业板成分指数创历史新高。　　红利代表的能源、石化、煤炭、银行等高股息品种普遍下跌，内需弱修复下的纯消费、汽车、家电与房地产链相关的建材表现疲软。　　2026年二季度，成长价值基金的价值成长原则调整组合策略遇到一定程度的挑战，红利、现金流以及盈利的组合管理策略在科技创新风投等强预期策略面前，组合相对收益落后于市场平均相对收益水平，虽然组合在低波动的前提下，取得一定的收益，但是组合含科量低于市场热点交易的平均水平，尤其是小盘和成长配置低于价值和大盘配置水平。　　未来成长价值基金在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，增加盈利预期尤其是短期盈利加速和盈利快速大幅上修品种在组合中的配置水平，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。

2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年上半年我国经济整体呈现温和复苏态势，GDP增长预计在4.5%-4.7%，全年经济走势呈U型。预计2026年全年GDP增长4.5%-5.0%，外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业和公司进行了结构优化调整，本基金二季度持仓仍然主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，和一季度末持仓行业变化不大。鉴于二季度市场表现极端分化，以电子、通信为代表的少数几个行业大幅上涨，剩余的20多个行业持续下跌，本人对基金产品持有行业进行了结构优化，适当增加了10%的金融行业配置，以增强基金产品的防御属性。　　　　本基金产品的运作思路主要表现在以下两个方面：　　　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前持仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。另外，二季度新增加的金融行业公司，银行、保险估值仅6-7倍，证券估值11倍左右，上述低估值公司均为我们的投资组合提供了足够的安全边际。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE高达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们组合目前持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。　　最后，从表面上看，二季度本基金产品净值下跌9%，会让很多投资者内心煎熬。从深层次看，本着“安全边际”+“好公司/好生意”的核心投资原则，我们持有的好公司更便宜，意味着本基金产品现在性价比相较于一季度末更高，未来大概率会给投资者带来良好的投资回报。

二季度，AI引领着科技股行情曲折往上。在这其中，我们观察到资金正有条不紊地沿着“算力-传输-应用”的链条进行布局。如果说上游硬件的确定性已是明牌，那么中下游环节的商业闭环正在静默中构建，正处于蓄势待发的阶段。　　站在三季度的起点，虽然外部不确定性依然存在，但我们对AI与人型机器人所引领的新一轮技术革命充满信心。正如历史上的工业革命与互联网浪潮，技术的洪流终将冲刷出新的经济地貌。短期的市场恐慌，往往是长期投资者的朋友。我们将继续聚焦于代表未来十年的核心科技资产，深入挖掘AI及机器人领域的优质企业，力求在时代的浪潮中，为您的信任交出一份满意的答卷。

一季度A股市场因中东地区影响，科技股产生了较大的波动。AI板块呈现明显的结构性分化。资金围绕“算力-传输-应用”传导路径进行布局，上游硬件确定性较高，但中下游的传输、应用的商业模式和业绩也在潜移默化的逐渐实现和释放，处于星星之火可以燎原的态势。　　展望二季度，虽然外部形势不明朗，但AI+机器人康波周期发展趋势越来越明朗，因外部不确定事件引起的恐慌回调反而是在这次人类康波大趋势中好的投资时机。 人类历史经历了数次科技革命，包括蒸气工业革命、电气化革命、PC互联网革命、移动互联网革命等。历史表明，滚滚浪潮不可抵挡。 　　坚定看好下一代引领经济未来二十年的核心科技产业，正如过去的移动互联网二十年给我们带来的天翻地覆的变化。深入研究投资AI+人型机器人两个重点领域，选取核心收益标的进行重点配置，争取为基民做出较大贡献，回报信任。

2026年一季度，全球地缘政治急剧动荡，全球资本市场随之大幅波动，贵金属盛极而落，美以伊军事冲突，原油短期飙升，高位波动。美联储短期停止降息，全球资本市场预期从降息迅速切换到滞涨和衰退。香港市场互联网大平台公司之间的外卖竞争，导致市场投资者对未来预期降低，香港相关指数表现明显低于预期。　　国内资本市场在全球资本、地缘剧烈动荡的氛围下，保持比较强的韧性，一季度价值特征股票明显整体表现好于其他成长类型的特征股票，尤其是石油石化，基础化工等和原油相关的公司表现十分活跃，三桶油等上游资源品公司基本股票价格恢复到历史高位。　　2026年一季度，成长价值基金继续根据价值成长原则调整组合，根据市场变化，不断调整红利、现金流以及盈利预期尤其是盈利加速等价值成长特征在组合中的比重，组合在控制回撤的前提下，取得一定的正收益，未来在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结。2月逐步聚焦国产大飞机、柴油发电、国产算力板块。3月应对战争带来的影响，减仓算力板块，增加军贸和新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保持低仓位。基金经理仍看好大飞机产业链的国产替代机遇，认为今年是国产大飞机启动的元年，后续产业进展将快速推进，利好不断兑现。基金经理认为军贸、新能源板块长逻辑在逐步变好，短期战争防御需求及长期地缘不确定性增加都将带来军贸需求，中国军贸或将迎来机遇期，其中基金经理认为在新战争模式下导弹、无人机与反无装备有望成为后续各国重点配置方向；战争也有望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。对国产算力维持乐观，中国AI发展如火如荼，国产算力持续快速突破，进入需求快速释放期，中国成本优势也有利于未来算力出海。

行情回顾　　2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年一季度我国经济有望实现开门红，预计全年GDP增长4.5%-5.0%。外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　　　运作分析　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业进行了结构优化调整，本基金目前持仓主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，优化思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着不能给投资者亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前换仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。金融和能源持仓公司的估值要更低一些。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着不能给投资者亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。

2026年一季度在宏观弱复苏与中东地缘冲突背景下，红利板块逆势走强。宏观方面，10年期国债收益率降至1.82%，与红利指数4.69%的股息率形成显著利差。政策端，《上市公司治理准则》落地实施，鼓励增加分红频次，对具备条件而未分红的企业要求充分披露原因。中观结构上，银行、煤炭、交运三大板块超40%个股破净，指数PB分别为0.67、1.74、1.38。自3月初开始，在伊朗与美以对峙升级、霍尔木兹海峡油运大幅受阻的背景下，布伦特原油一度突破110美元，煤炭受益于替代能源预期而获得资金大幅涌入。红利避险属性先抑后扬，央企红利50全收益、中证红利全收益、红利低波100全收益分别上涨6.38%、4.39%和2.35%。　　长盛量化红利基金2026年一季度以稳定的仓位运行，根据策略积极调整组合的行业与风格，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。

2025年A股市场展现科技股表现突出，消费股弱中变好的现象。科技股以业绩带估值，从基本面上拉动指数上涨，其长期产业趋势逐渐明朗、坚实；消费股则凭借估值优势和复苏预期，迎来了阶段性的修复行情。经济新马车头带动的新一轮经济起飞的形势逐渐明朗。　　运作方面，坚持从AI+机器人的科技方向出发，立足中国科技升级的大背景，以个股基本面资质为主要选择条件，重点配置科技产业的细分龙头个股。

2025年全年A股市场整体走出了逐步向上的行情，成长风格贯穿全年，而红利板块作为对成长风格的拥挤交易的备选间歇发挥对冲作用。在成长风格内部各个行业的轮动较为明显。其中上半年以创新药和机器人指数领涨为代表，尤其是春节前后由于 DeepSeek 大模型的新版本以及新一代人形机器人的发布和出圈，引发了市场对于科技成长类企业的热切关注和积极展望。二季度初期关税冲击后股市迅速修复并连续温和上涨，得益于政策的及时呵护以及投资者总体对国内的科技突破的前景保持了充分的信心，带动了小市值高成长风格的阶段性走强。而下半年在二季度的急跌后修复趋稳的基础上，展开了加速上涨态势，其中与人工智能相关的科技出海叠加反内卷政策利好的高端制造板块，贯穿三季度始终，引领了市场的动能。中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。我们看到其后进入四季度至年末时期，A股整体呈现在高位震荡的格局，行业和风格走势的分化度较为平和，与市场整体的波动率逐步走低有关。其中顺周期的有色金属、石油石化、基础化工等表现较为突出，延续了国内反内卷政策叠加国际新的产业竞争对于战略资源需求的影响。科技成长板块内部轮动较为剧烈，但通信和卫星等前沿产业依旧吸引投资者高度关注，也暗示投资者交易型行为相对配置型行为开始略占上风，后续波动可能被放大，需要密切跟踪。　　红利板块方面，该风格内部呈现显著结构性分化。长盛量化红利基金全年紧密围绕“红利置信度”与“盈利质量”进行动态调整，以应对快速轮动的市场风格。年初，在无风险利率较低的情况下，市场整体成交活跃，市场风险偏好明显提升，市场追捧小盘成长。基金坚守具备信用、牌照等长期分红优势的高置信度公司。二季度，受关税等因素冲击，红利防御属性凸显，银行等大盘价值股引领反弹，基金持有的低估值分红股价值得以显现，组合呈现低波稳健回升态势。进入下半年，成长风格极致演绎，通信、半导体、新能源等新质生产力龙头股在业绩高增预期驱动下估值抬升。红利内部稳定增长型股票受资金分流影响，阶段性跑输。基金策略由此进一步优化，从侧重“低波”、“价值”等传统防御属性，逐步转向精选具备优质经营现金流与稳定增长潜力的“红利质量”与“红利增长”因子。四季度，这一调整逻辑获市场验证：受益于顺周期的有色、制造等行业表现突出，“红利质量”主题显著领先；而侧重银行、交运等传统行业的“红利价值”与“红利低波”则相对落后。纵观全年，该基金并非被动持有高息股，而是通过持续评估股息支付率与盈利前景，主动优化持仓，在红利策略内部完成了向“高质量可持续分红”核心的聚焦，灵活适应了市场从“避险防守”到“复苏预期”的风格变迁。