刘文正 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后， 2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将受益。应用层面，国内外大厂在2026年都将加大对多模态模型的打磨力度，视频有望成为最具爆发力的应用方向，相关领域可能出现突破性进展。我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。此外，机器人等具身智能作为AI应用的重要分支，预计在2026年将加速落地，我们也将择机甄选相关标的进行配置。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年第四季度，我国经济增速出现阶段性放缓，整体发展依旧维持增长。　　从宏观经济数据来看，消费、投资、出口这三大增长引擎的增速，相较前三季度均有所回落。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计达44万亿元，同比下滑2.6%,拆分三大分项，基建与地产投资同比增速持续在低位探底，制造业投资则呈现小幅回升的积极迹象。消费端，同期社会消费品零售总额45万亿元，同比增长4.0%，其中除汽车外的消费品零售额41万亿元，同比增长4.6%；受国补资金退坡影响，耐用品消费需求走弱，成为制约消费增长的核心因素。出口端，以美元计价，1-11月我国出口总值3.4万亿美元，同比增长5.4%；尽管出口增速边际有所放缓，但依旧是稳固宏观经济大盘的重要支撑。　　2025年四季度，国内资本市场主要指数维持窄幅震荡格局，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现呈现明显分化，申万一级行业指数涨幅前五名分别是有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.53%）；跌幅靠前的五个行业则为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）、计算机（-7.65%）、传媒（-6.28%）。　　受益于政策与订单的双支撑，我们依然看好军工方向的投资机会。2025年为“十四五”收官年，“九三阅兵”展示多款新装备，军工订单集中交付确认，叠加2026年提前批“两重”项目下达，国防预算7.2%增长，国防建设向新质战力倾斜，政策确定性增强。另一方面，全球地缘冲突推高军贸需求，我国装备实战验证后价值重估；新域新质（无人机、低空经济、商业航天）打开成长空间，资产证券化与国企改革深化也将提升资产盈利效率。

2025年第四季度，我国经济增速出现阶段性放缓，整体发展依旧维持增长。　　从宏观经济数据来看，消费、投资、出口这三大增长引擎的增速，相较前三季度均有所回落。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计达44万亿元，同比下滑2.6%,拆分三大分项，基建与地产投资同比增速持续在低位探底，制造业投资则呈现小幅回升的积极迹象。消费端，同期社会消费品零售总额45万亿元，同比增长4.0%，其中除汽车外的消费品零售额41万亿元，同比增长4.6%；受国补资金退坡影响，耐用品消费需求走弱，成为制约消费增长的核心因素。出口端，以美元计价，1-11月我国出口总值3.4万亿美元，同比增长5.4%；尽管出口增速边际有所放缓，但依旧是稳固宏观经济大盘的重要支撑。　　2025年四季度，国内资本市场主要指数维持窄幅震荡格局，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现呈现明显分化，申万一级行业指数涨幅前五名分别是有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.53%）；跌幅靠前的五个行业则为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）、计算机（-7.65%）、传媒（-6.28%）。　　2025年四季度本基金的持仓发生了比较大的变化，更加侧重于对新能源类金属的投资，其中对锂相关板块的配置占据大头。之所以加仓新能源金属板块，主要是观察到储能和动力电池等下游需求较好，预计2026年需求的潜在增长或将超出市场的预期；而供给侧来看，产业投资增速在之前几年有所放缓，而新能源类金属的资本投产周期较长，因此我们预计在2026年到2027年间极有可能出现供需错配带来的结构性涨价机会，相关板块和公司的向上空间较大，确定性较强。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度我国经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度继续持仓军工板块，从行业基本面角度分析，2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速器。我们判断整体世界格局处于局部冲突持续爆发的阶段，未来随着我国的军贸出口规模的打开，军工企业在军贸产品成本、质量、进度控制重要程度越来越高，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，尽管边际走弱，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或许有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度市场表现，在海外资本开支和模型能力不断提升的正向影响下,行情围绕AI算力基建演绎。7月-8月主要是面向海外算力产业链的光模块和PCB板块表现较好，9月开始海外视频模型表现惊艳，在海外多模态将加速落地和存储涨价双重预期叠加下，存储板块表现较好。国产算力方面，摩尔线程等公司的上市和华为昇腾新品的发布,使市场开始关注晶圆代工扩产和相关半导体设备公司。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降,意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是GPT5和国内DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年看，国内算力基建与美国目前还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将迎来补涨。应用本身来看，考虑到国内外大厂2026年均将加大对多模态模型的打磨，视频为主的相关应用方向将有望出现惊喜，我们仍看好以agent为代表的B端和未来想像空间较大的C端。硬件方面，海外大厂开始将大模型和端侧应用相结合，探索新的智能硬件，端侧SOC和通信模组未来也将是我们配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技方向，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金目前聚集于AI应用方向，目前配置以Agent为代表的B端应用，包括如税务和人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP方向等。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长仍为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度更加聚焦于上游资源行业的投资，特别是从八月底以来，降息预期和降息概率提升，以金铜为代表的基本金属和稀土、钴、钨等小金属的产品价格出现较大幅度上涨，分析其供需基本面并结合宏观基本面与世界政治格局，加仓了有色板块并取得了较好的收益。展望四季度我们或将维持现有的持仓，并继续寻找能源类金属的加仓机会。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。　　宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性，出口持续构成总量经济的主要支撑分项。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年市场表现，一季度受豆包大模型的进步及春节期间Deepseek算法优化带来的模型能力进步，市场对国产算力板块关注较高，之后国产算力在高预期的情况下落地节奏较慢，出现一波调整；二季度来看市场新主题较为活跃，AI整体表现平淡，TMT方向只有受政策催化的稳定币表现较好，随着6月进入业绩期，海外算力链有一波不错的修复，同时滞涨的券商出现补涨，互联网券商也有比较大的弹性。

回顾本基金在2025年上半年的配置：　　2025年一季度本基金主要持仓在船舶、AI应用、算力等板块，但随着上半年AI应用没有太多落地的迹象，在二季度将持仓切到了上游资源板块(铜、煤炭、黄金、小金属)，保留了中游的造船等板块。　　新造船价格在高位维持平稳，随着关税摩擦告一段落以及全球贸易格局进一步重塑，我们预计新船价格或将持续创出新高，继续看好。铜和黄金在弱美元的大背景下预计会继续走强，二季度整个板块随着关税摩擦出现了大幅调整，但是随着谈判顺利进行，市场对于铜的整体需求的担忧逐渐缓解，板块又重新涨回前期位置，后续观察美国财政赤字和美债发行情况，预计资金会进一步从美债体系流出，转而配置铜和黄金等实体资产。算力和AI应用由于DEEPSEEK的出现导致市场对于短期算力过剩的担忧加剧，但我们认为随着多模态模型和AI agent推出，算力消耗将会超出市场预期，但由于板块波动较大，为了控制回撤从而减仓了部分算力和AI应用。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年，指数走出了一个类w型的走势。元旦后指数有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek的模型展现出来的能力和阿里的资本开支季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。4月初在关税冲突爆发的背景下，指数受此影响有所下探，之后逐步震荡上行。市场呈现局部火热、赚钱效应分化的特点，板块分化显著，资金在科技成长、新消费、高股息防御等各条线间快速轮动。科技方面，4月的海外算力链和消费电子链均受到不小的影响；半导体设备和渗透率相对较低的环节则相对表现较好；北美算力需求持续景气，带动海外算力链在6月开始表现突出。5月印巴空战爆发，使得军工关注度显著上升，之后在各种地缘政治的影响下，军工板块在二季度表现突出。上半年本基金净值所有上涨主要是配置军工相关个股有所贡献。

2025年第一季度，中国经济延续了自2024年第四季度以来的稳步复苏态势，经济增长的内外动能出现了一定的切换。 　　从宏观经济数据来看，出口对经济增长的支撑作用有所减弱，而内需投资和消费则呈现出企稳回升的态势。在投资领域，2025年1月至2月，全国固定资产投资（不包括农户）达到52619亿元，同比增长4.1%，创下自2024年4月以来的单月同比最高增速。从三大投资分项来看，制造业和房地产投资增速有所回升，而基础设施投资增速则有所回落。在消费方面，1月至2月，社会消费品零售总额为83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车外的消费品零售额为76838亿元，增长4.8%。尽管内需投资和消费的绝对值尚未达到历史高位，但从趋势上看，都已呈现出企稳改善的迹象。在出口方面，以美元计价，1月至2月，我国出口总值为5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　本基金在2025年一季度主要配置的船舶、AI应用、算力等板块出现调整。船舶板块在海外贸易保护主义增强的背景下出现了较大幅度的调整，但从中长期来看，由于海运和新船需求紧张趋势不变，我们依然看好。算力和AI应用由于Deepseek的出现，引发市场对于短期算力过剩的担忧，但我们认为随着多模态模型和AI agent推出，算力消耗或将会超出市场预期。操作方面，一季度加仓了前期一直看好的上游资源板块。2025 年，本基金在投资策略上将继续坚持以市场风格为导向，研判产业趋势和行业景气度，优选子板块，做好周期和风格轮动。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。　　宏观经济数据来看，出口对经济的支撑作用有所放缓，内需投资消费呈现企稳回升态势。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨跌幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　展望后市，中国经济内外增长动能切换预计仍将继续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济将维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重定价，目前看逻辑仍主要作用在分母端，后续重点关注国内AI产业链上下游验证，最终能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。　　我们后续关注的重点主要在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结，模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，这也是我们看好国产算力和应用的底层逻辑。在商业模式上,我们认为AI线与当年云计算的商业模式类似，包括基础设施层面的IDC和一体机，平台层面的“豆包”、“扣子”等，应用层面则以AI agent为代表的B端和未来想像空间较大的C端，未来会重点关注这些层面可能出现的机会。　　投资方向来看，我们仍然聚焦于以AI为核心的科技方向，包括半导体、计算机和传媒等板块，以及港股互联网方向的一些板块，都是我们关注的重点。基金目前配置以AI agent为代表的B端应用，包括垂直场景的落地方向，如税务和人力资源管理、企业核心业务平台的ERP方向等。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。回顾一季度，指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。军工板块也基本围绕这个节奏。本季度本基金净值上升，主要是配置的相关军工个股有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。2025年是中国“十四五”规划（2021-2025）的收官之年，国防和军队现代化建设是规划的核心内容之一。根据规划，中国将加快武器装备现代化，实现机械化、信息化、智能化融合发展，全面提升国防实力。 2025年是中国军工从“追赶型”向“引领型”转变的关键期，其意义不仅在于装备性能的提升，更在于支撑国家战略安全、维护地区稳定，并为全球安全治理贡献中国方案。军工装备具有极其重要的地位，其前景也十分广阔，因此，本基金的投资重心会继续向军工版块倾斜。同时本基金一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。