杨鑫鑫 - 基金投资策略和运作

2025年全年，国内经济平稳运行，尽管在4月初由于美国关税冲突出现一定的波动，但是我国制造业的发展强大已经势不可挡，全年保持了强劲的出口，投资和消费也展现出一定的韧性。从板块上来看，全年大部分板块表现均比较亮眼，其中有色金属、人工智能、机器人、新消费、创新药等板块都有不错的表现。反映我国在经济结构上进一步调整，在诸多先进生产力方向已经取得了重大突破，进入到全球第一梯队。尽管旧经济部分，如房地产等仍然有一定的压力，但是对经济的负面影响已经逐渐变小。我们在全年的操作中，主要看好新质生产力方向的各大板块。期内，我们主要配置在电子、非银金融、电力设备、医药、有色等板块。

2025年，沪深300指数上涨17.66%。本基金重点配置了有色、电力设备、机械、化工等科技和周期类板块，总体效果良好。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年本基金未能获取超额收益，表现落后基准。期间仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，综合考虑到当前宏观行业基本面以及估值水平，组合主要超配农林牧渔、机械、建筑，低配非银、通信、银行。期间增持行业主要包括机械、石油石化、煤炭，减持行业包括食品饮料、基础化工、计算机。对组合正面贡献较大的行业为建材、机械、非银，建材、机械来源于超配，非银来源于低配；负面拖累的行业主要是有色、通信、基础化工，其中有色和通信都是低配导致，基础化工是超配导致。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年本基金未能获取超额收益，表现落后基准。期间仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，综合考虑到当前宏观行业基本面以及估值水平，组合主要超配建筑、基础化工、医药，低配通信、银行、非银。期间增持行业主要包括基础化工、石油石化、煤炭，减持行业包括食品饮料、计算机、轻工。对组合正面贡献较大的行业为建材、机械、非银，建材、机械贡献来源于超配，非银来源于低配；负面拖累的行业主要是通信、有色、电力设备，均来源于低配。

报告期内经济整体平稳运行，生产相对较强，需求有所转弱。工业生产方面，10月、11月工业增加值分别同比增长4.9%、4.8%，较9月边际有所放缓但表现相对较强。固定资产投资负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。消费方面，社零增速有所回落。出口依旧表现亮眼，对经济支撑较强。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较三季度继续呈现下行态势。　　债券市场方面，四季度收益率曲线分化，利率曲线陡峭化，超长端上行明显。信用利差处于低位。策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于中短久期信用债以及部分利率债。结合期限利差、品种利差、信用利差等不断优化组合结构。　　股票市场四季度走势震荡，风格相较三季度的成长单边上涨行情有较大不同，边际上趋向均衡，周期、价值和部分高端制造板块均有一定表现。从指数表现来看，上证指数收涨2.22%，沪深300收跌0.23%，红利指数上涨2.87%，创业板指收跌1.08%，科创50收跌10.10%，整体看价值股相对优于科技成长股。市场活跃度方面，四季度日均成交额较三季度环比下降明显，市场活跃度有一定降温。从行业板块上看，分化依旧明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行、地域冲突和政策支持等因素，包括有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等，表现靠后的行业有医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒等，首尾收益率差距超过25%。四季度本基金根据景气度和估值匹配程度，聚焦于科技成长和周期金融等相关行业挖掘投资机会。

4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现小幅落后基准，主要的拖累来自行业配置效应。具体来看，组合配置中对电子、通信、电力设备的低配带来了主要的负面拖累，对银行的低配有较大的正面贡献，对机械、建材的超配也有一定贡献。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，组合主要增持了机械、电子、电力设备，主要减持行业包括食品饮料、建材与建筑。　　展望下一阶段，国内经济结构向内需转型的过程受到周期性因素的影响，短期仍有一定压力，但考虑到本轮周期的调整幅度已经较深以及多种提振需求政策的共同作用，国内需求的中期前景值得积极看待。组合投资层面，保持在相对均衡的行业配置基础上，更多关注内需领域的细分行业领先公司，努力做到在深入研究基础上前瞻性布局，力争使组合能够继续获得持续稳定的超额收益。

报告期内经济整体平稳，出口同比增速维持较高水平，内循环方面，国内生产有韧性，但依然面临国内有效需求不足的问题。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，维持较高水平。固定资产投资转负，制造业、基建、房地产投资均偏弱，近期5000亿政策性金融工具将开始陆续投放，阶段性或对基建有所支撑。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积、建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　债券方面，报告期内，收益率曲线陡峭化上行，中长端信用利差走阔。策略上，结合行业政策、基本面以及股债走势变化，灵活调整了久期和杠杆，配置结构上集中于利率债和高等级信用债。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现落后基准相对较多，主要的拖累来自个股选择效应。行业层面，组合配置中对电子、通信的低配带来较大的负面拖累，对农林牧渔的超配也带来一定负面拖累；对银行的低配正面贡献较大，对建材、机械的超配也有一定正面贡献。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，主要增持了机械、电子、石油石化，主要减持行业包括医药、食品饮料与建材。　　展望下一阶段，国内经济结构向内需转型的过程受到周期性因素的影响，短期仍有一定压力，但考虑到本轮周期的调整幅度已经较深以及多种提振需求政策的共同作用，国内需求的中期前景值得积极看待。组合投资层面，保持在相对均衡的行业配置基础上，更多关注内需领域的细分行业领先公司，努力做到在深入研究基础上前瞻性布局，力争使组合能够继续获得持续稳定的超额收益。

三季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳，此外，三季度美国就业压力上升，联储释放鸽派信号，全球流动性相对宽松，因此，总体风险偏好持续上行，资本市场表现出色。板块方面来看，创新药在几个大的海外授权业务发展的推动下，走势强劲；而在AI带动下，海外算力链条，包括光模块，PCB等板块均出现了较大的涨幅，三季度市场总体表现围绕成长板块展开，红利板块承压，但A股市场创十年新高，交易额更是突破三万亿大关，总体来看，资本市场表现亮眼。　　三季度我们基金主要自下而上精选成长性个股，期内主要配置在电子、机械、电力设备、有色、医药等板块。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%。本基金重点配置了电力设备、电子、计算机、机械设备、传媒等行业，取得了一定效果。