徐莉 - 基金投资策略和运作

二季度市场结构鲜明，科技股一枝独秀。4月市场出现明显反弹，成长股占优。从４月起，AI对美伊冲突逐渐脱敏，通信、电子等行业由于自身受益AI开支的攀升大幅上涨，其他涨幅靠前的行业中，不少领涨的子行业也与AI相关，如建材中电子布、机械设备中的激光设备等。电新在４月表现也靠前，主要是高油价叠加相关企业季报超预期，带动电池相关板块的上涨。红利及消费以及传统能源４月均表现不佳。组合在4月主要结合1季报的情况以及2季度产业展望进行组合调优，增配电新及电子、减配化工和非银。5月市场风格延续，甚至在行业的表现上也与前月雷同。在美伊冲突持续未结束的背景下，周期股继续承压，市场资金继续往科技上聚集。行业层面，受海内外AI共振影响，电子、通信大幅上涨，与此相对，经济周期相关的顺周期品种，如钢铁煤炭则大幅承压，而直接受原油价格及供应影响的石化品种则受到价差从大涨到大跌的影响，全月表现低迷。考虑到高油价下经济预期或会承压，组合已做了一些提前调整，减配了顺周期，并以轮动思路在新能源及科技上继续做一些调优。　　6月市场继续大幅分化，成长继续优于价值。在美伊第一阶段谈判达成的背景下，短期原油价格出现了明显的快速回落，市场风险偏好进一步增强，科技成长类录得较大的涨幅。其中上游紧缺环节在涨价催化下出现快速的拉升，包括电子布、MLCC、CCL、铝电容、光纤等，相应板块如建材、电子及通信等行业涨幅居前。另一方面，经济周期类继续承压，消费及有色煤炭等周期品表现均欠佳，其中与油价相关性强的煤炭跌幅较大。６月组合在AI科技及非AI科技上的配置比例基本维持不变，调仓主要集中各自内部的轮动和调优，其中AI科技类上主要增持了一些估值相对偏低的光纤、半导体设备及电子上游材料，非AI科技类主要增配了一些二季度业绩有望高增的医药及食品饮料类个股。

2026年二季度市场先涨后跌，整体二季度市场收涨，但市场分化程度非常严重，其中科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关产业领涨全市场。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位，市场开始担心宏观需求受到压制，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议导致油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　二季度开始我们保持了中性偏高的仓位，同时对组合进行了大幅度的行业调整，组合大幅度减持了食品饮料和非银板块，同时组合大幅度加仓了新能源和AI相关行业，五月份开始组合大幅度降低了仓位，后续组合始终保持低仓位运行的态势。二季度组合的AI配置为组合带来了较多的超额收益，但新能源板块的配置对组合有所拖累。组合二季度略跑输了市场。　　展望2026年三季度，我们谨慎乐观。由于二季度市场交易往AI方向不断集中，导致全市场对于AI相关产业的配置比例处于非常高的状态，市场交易开始出现了拥挤的状况，波动率开始放大。目前来看，在经济方面，目前国内经济仍处于温和企稳的状态，但经济不同领域间景气分化较为严重。流动性方面，由于美联储货币政策目前有不确定性，导致整体流动性预期有不确定性。风险偏好方面，目前AI产业的进展极大影响了市场的风险偏好，而由于全球AI交易过度拥挤，波动率开始放大，导致整体风险偏好波动较大。整体来看，三季度由于AI交易过度拥挤需要再平衡，导致整体市场也有再平衡的需要。我们预计三季度市场将呈现震荡格局，且极致的行情再有再平衡的需要。我们认为AI行业景气趋势仍在持续，但由于AI的交易过度拥挤，AI板块内部机会将以更多轮动的方式呈现。同时我们认为部分前期跌幅较大，估值安全边际较高的传统行业优质个股也将呈现机会。三季度组合仍将保持较低的仓位，在继续配置AI和新能源方向的同时，我们也将适度增配有色、化工、银行、公用事业等行业。

一季度权益市场冲高回落。1月市场快速上行后震荡，风格上中小盘表现较好，蓝筹滞涨。周期、科技和主题占优。基金组合主要围绕产业线索，重点布局反内卷和国产半导体。由于市场较为活跃，本月适当提高了一些换手以保持组合的稳健性。2月市场窄幅震荡，风格上较为均衡，受伊朗局势影响，2月周期类表现较好，科技类则在美股映射等因素影响下表现疲弱。2月主题类仍较为活跃，但是主题变得更细碎，参与难度与价值已较1月有较大的下降。基金组合在2月总仓位上变动不大，行业上主要增配了化工、电新，减配汽零、电子和传媒。3月市场大幅下跌，风格上大盘股占优。行业层面，受美以伊冲突影响，行业分化明显，能源板块和防御板块显著占优，其他大多数板块均出现较大下跌。组合在3月主要增配能源相关板块，如电新和石油等行业，以对冲油价的不确定性，同时减配一些业绩可能承压的电子股。另外针对油价的急剧上行，对化工进行一些调仓，兑现了部分前期超额明显的化工股。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2025年市场取得了较好的涨幅，其中上半年市场波动较大，下半年市场出现了较好的上涨。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。四月市场先跌后涨，全月市场小幅下跌。由于受对等关税贸易战的影响，月初市场出现了快速的下跌，但在国内政策强力维稳下，市场后续逐步企稳反弹，基本收复了贸易战影响带来的下跌。五月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。月初受中美贸易战谈判取得积极进展的利好带动下，市场在中下旬出现了上涨。但由于经济高频数据相对一般，市场在逐步冲高后缺乏继续上行动能，市场在下旬开始出现回调。六月市场先涨后跌再涨，全月市场震荡上行，整体上涨。月初市场在新消费和创新药带动下涨势较好，后续由于以伊战争导致市场出现了小幅度下跌，随着以伊停火后市场又重回上涨态势，其中下旬市场涨幅较好。七月市场全月震荡上行，整体涨幅较好。随着反内卷政策推出和七月初陆续公布的中报业绩预告，市场整体风险偏好持续上行，反内卷相关行业和中报业绩预增较好的相关行业涨幅较大。八月市场全月单边上行，整体涨幅较好，月底指数有所震荡。随着市场风险偏好不断提升，加上AI产业的不断催化，市场八月份形成了较为强劲的上行态势，牛市氛围开始显现。九月份随着美联储降息和国内外科技方面的进展，整体上科技方向在出现高位震荡后仍相对保持强势。十月市场处于震荡上行，其中大盘股指数表现相对更加强劲。十月初中美贸易摩擦有所反复，但月底中美很快达成新的协议，市场风险偏好明显回升，带动市场整体稳步上涨，上证指数一度突破4000点。十一月市场处于震荡下行的状态，月度跌幅相对较大。由于全球对于AI行业是否存在泡沫的讨论逐步增多，全球对于AI行业未来的投资开始出现担忧，加上对于美联储十二月是否降息的预期开始出现波动，美元指数逐步走强，全球美元流动性有所收紧，导致全球股市在十一月中下旬开始出现下跌，A股市场也受外围影响，出现了下跌。十二月市场震荡上行，其中上半月市场整体处于下跌状态，下半月市场开始企稳上行。全月来看，市场整体上行。随着中央经济工作会议的召开，加上2026年是十五五开局的第一年，市场对于明年经济企稳上行有一定期待。同时随着美联储降息落地，美股AI标的股价企稳回升。下半月开始市场逐步上行，其中AI相关标的涨幅居前。　　2025年组合在仓位和配置上均进行了动态调整，组合在上半年保持了中性偏低的仓位，下半年组合将仓位提升到中性偏高的仓位。在配置上，组合在上半年以低波红利相关板块的配置为主，组合相对较为防御，下半年组合对配置进行了较大的调整,组合兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料，同时组合也积极增持了受益于牛市的券商股，同时，组合也增加了成长股的配置，组合对国产算力，固态电池、有色等方向也进行了增持。全年来看，组合维持了低回撤的特征，但由于组合整体的进攻性不足，2025年组合跑输了市场。目前组合继续保持中性偏高的仓位，组合主要配置在非银、食品饮料、有色、化工等方向。

一季度市场大体呈V型走势，成长强于价值。市场上涨始于2月，因春节期间Deepseek主题发酵，带动股市在春节后出现上涨，其后某车企大规模推智能驾驶、国内互联网大厂增加算力投入等事件进一步带动国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现大幅上涨。与此同时消费、周期、金融承压。组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，在1季度中期适度提高了组合中的科技持仓，主要增配一些算力硬件，同时减配了一些盈利或有边际压力红利股。 　　二季度由于美国关税问题的影响，市场出现了比较大幅的回调，但急跌之后市场基本走出一波较好的修复，并伴随美国关税措施的不断修正，到2季度末大部分公司均已修复了因关税导致的下跌，不少出口链公司还创出了新高。基金组合在4月主要增配了金融，降低了出口类敞口。5月继续增配银行和非银，减配了化工，同时在同类板块间做了一些高低切换。在6月则主要维持均衡的投资策略，增配了利差损逻辑有修复的保险、景气度边际改善的部分军工股，减持了售价上有压力的汽车股，并对消费股细分行业基本面进行了子板块调整。　　三季度市场大幅上涨，科技成长表现最好。受益中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨，其后在海外AI硬件需求上修的刺激下，光模块为代表的AI硬件继续大幅上行，其后科技板块出现了一系列的轮动，整体科技成长在三季度超额显著，与之相对，红利和国内消费相关的板块则表现疲弱。基金组合在8月初加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了红利类的配置比例，同时调整了消费的持仓。　　四季度市场呈现宽幅震荡的状态，风格上前两个月价值占优，最后一个月成长和主题占优。从行业的层面上看，市场在尝试进行风格的均衡，特别是四季度的前两个月，在三季度成长大涨、基金三季度末持仓在成长上偏移较多的背景下，市场风格本身就有一定的再平衡需求，而叠加十五五重提经济建设为中心、国内反内卷行业消息迭出的背景下，周期类的表现较好。另一方面，海外AI泡沫的讨论热度出现了边际提升，导致四季度前期AI映射的TMT股票出现较明显的回调，但随后在海外新模型迭代的带动下，海外算力出现了一波反弹。基金组合在四季度针对宏观政策预期以及A股三季报所体现出来的企业ROE企稳趋势，增配了有色、化工、工程机械等顺周期品种以及行业格局、渠道和成本均出现边际改善的非银，减配了明年业绩端压力较大的家电、汽车，同时在TMT内部增持国产算力，减配PCB及传媒。

2025年三季度市场强势上行，整体涨幅较好。其中七月市场全月震荡上行，整体涨幅较好。随着反内卷政策推出和七月初陆续公布的中报业绩预告，市场整体风险偏好持续上行，反内卷相关行业和中报业绩预增较好的相关行业涨幅较大。全月来看，钢铁、医药生物、建筑材料收益居前，银行、公用事业、交通运输收益居后。八月市场全月单边上行，整体涨幅较好，月底指数有所震荡。随着市场风险偏好不断提升，加上AI产业的不断催化，市场八月份形成了较为强劲的上行态势，牛市氛围开始显现。全月来看，通信、电子、有色收益居前，银行、煤炭、钢铁收益居后。九月市场处于震荡态势，全月市场有所分化，其中上证指数全月有所下跌，科创和创业板指数全月上涨。九月份随着美联储降息和国内外科技方面的进展，整体上科技方向在出现高位震荡后仍相对保持强势。全月来看，电力设备、电子、房地产居前，国防军工、非银金融、银行收益居后。　　三季度我们提高了仓位至中性偏高仓位，且对配置进行了较大的调整。我们的组合兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料，同时组合也积极增持了受益于牛市的券商股，也增加了成长股的配置，组合对国产算力，固态电池等方向也进行了增持，由于相关方向在三季度涨幅较大，获得了较大的浮盈，组合在九月份对相关方向进行了减持。通过对组合的调整，组合在三季度开始展现一定的上行弹性。但由于组合整体配置仍相对稳健，组合在三季度跑输了市场。目前组合保持了中性偏高的仓位，组合主要配置在非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向。　　展望2025年四季度，我们相对乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，今年虽然受到了关税贸易战的影响，但中国商品的全球竞争力不断突出，三季度以来出口态势较好。同时，随着全年以来化债效果的不断推进，以及反内卷政策的推出，内需预计也将逐步温和企稳。在流动性方面，美联储九月份进行了降息操作，预计年内仍将继续降息，国内货币政策空间将进一步打开。在风险偏好方面，随着市场逐步企稳上行，场外资金开始逐步流入市场，整体风险在逐步抬升。整体来看，我们认为四季度市场将维持强势震荡上行的格局，同时不排除市场有进一步上行突破的可能。我们将保持中性偏高的仓位。组合在保持整体稳健的特征同时，将不断提升组合的上行弹性。四季度我们将继续维持非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向的配置，同时结合三季报寻找更多有上行弹性的优质标的进行配置。

7月市场稳步上涨，主要指数均普涨，风格上成长更占优。7月1日中财委提出“反内卷”竞争，市场对通缩担忧降低，此外中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判将在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨。从行业层面，反内卷主题下的传统中游板块表现最好，钢铁、建筑建材和化工涨幅前三，科技类的医药、电子和通信也涨幅居前，消费类、红利类普遍表现不佳，公用事业、交通运输和医疗美容涨幅靠后。本基金在7月主要增配了一些医药和非银，减配了电子和银行。8月市场呈普涨且加速上涨的状态，风险偏好快速提升，风格上成长显著优于价值。从行业的层面上看，TMT表现最好，其中电子上涨最多，AI算力在电子板块的接力轮动表现明显，从受益海外算力扩张的PCB到国产算力芯片，再到AI端侧以及国内的半导体设备，表现出普涨之下的快速轮动效应。通信则随明年海外光模块需求的上修不断上行，涨幅也靠前。排名靠后的主要集中在低波红利板块，石化、银行等表现滞后，上月大幅反弹的钢铁也出现明显的滞涨。本基金在8月前期对组合加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了低波红利的配置比例，同时调整了消费的持仓，对食品饮料进行了子板块的高低切换。9月市场震荡上行，风格上成长优于价值。从行业层面上看，电新和电子表现较好。其中电新受益于国内储能景气度的超预期以及固态电池这一技术主题。电子方面，海外AI持续高景气，对国内AI产业、半导体及设备等领域产生映射和产业催化，带动板块大幅上涨。9月非银跌幅最大，和科技出现明显的跷跷板效应，股价和基本面出现明显的背离，或与筹码结构有关，银行跌幅亦居前，原因雷同。军工跌幅也较大，应与军演结束、主题回落有关。消费方面，新消费和旧消费表现均不佳，食品饮料和美容护理基本面乏力，月度跌幅较大。9月组合在科技上减持了电子，加配了机器人和电新，在消费上主要做了一些板块内的调整，增加了酒类的配置，降低了新消费的持仓，另外，加配了一些三季报可能较好的出口类配置。

1月市场偏震荡，大体呈现倒N型走势，行业层面，有色金属表现较好，政策有加码的家电和汽车表现靠前，TMT整体也有不错的表现，跌幅较大的主要集中在军工、大宗价格下跌的煤和油，以及商贸和食品饮料等消费品。2月市场上涨，风险偏好快速提升。春节期间Deepseek主题发酵，带动股市在春节后出现上涨，其后某车企大规模推智能驾驶、国内互联网大厂增加算力投入等事件进一步带动国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现进一步上涨，与此同时消费、周期、金融承压。3月市场震荡，不同风格分化扩大。在两会之前市场整体偏强，其中成长和主题表现更好，三月中以后市场风格出现较明显的切换，前期上涨较多的AI和机器人回落较多，另一方面红利和低估值板块则止跌企稳。组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，在1季度中期适度提高了组合中的科技持仓，主要增配一些算力硬件，同时减配了一些盈利或有边际压力红利股。 　　二季度初，受美国关税政策影响，市场出现了大幅的下跌，其后逐步修复。从风格上看，价值类表现相对抗跌，修复程度最高，成长分化大，出口敞口大的跌幅大修复慢，偏内需的消费成长和科技自主可控则表现更好。5月市场在中美关税缓和的刺激下出现冲高，其后指数在触及4月份关税战之前平台后出现回落。6月市场先跌后涨，受以色列-伊朗冲突影响，市场波动有所放大，但全月来看，价值和成长均有亮点，市场仍以结构性机会为主。行业层面，非银、通信、电子涨幅居前，食品饮料、美容护理、家用电器等行业表现不佳。基金组合在4月主要增配了金融，降低了出口类敞口。5月继续增配银行和非银，减配了化工，同时在同类板块间做了一些高低切换。组合在6月维持均衡的投资策略，主要增配了利差损逻辑有修复的保险、景气度边际改善的部分军工股，减持了售价上有压力的汽车股，并对消费股进行了微调，针对基本面优劣进行板块内调优。

2025年上半年市场波动较大，市场开年出现下跌，二三月份市场企稳上涨，四月份由于关税贸易战出现了快速下跌，后续市场逐步企稳回升。整体上半年主要指数均收涨。其中一月份市场先跌后涨，全月市场收跌。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和，全月市场收跌。全月来看，有色、机械、汽车涨幅居前，商贸零售、国防军工和食品饮料跌幅居前。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。全月来看，计算机、机械、汽车收益居前，煤炭、公用事业、石油石化收益居后。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。全月来看，有色、社会服务、煤炭收益居前，计算机、电子、通信收益居后。四月市场先跌后涨，全月市场小幅下跌。由于受对等关税贸易战的影响，月初市场出现了快速的下跌，但在国内政策强力维稳下，市场后续逐步企稳反弹，基本收复了贸易战影响带来的下跌。全月来看，农林牧渔、公用事业、美容护理收益居前，电力设备、通信、计算机收益居后。五月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。月初受中美贸易战谈判取得积极进展的利好带动下，市场在中下旬出现了上涨。但由于经济高频数据相对一般，市场在逐步冲高后缺乏继续上行动能，市场在下旬开始出现回调。全月来看，综合、轻工制造、银行收益居前，电子、房地产、计算机收益居后。六月市场先涨后跌再涨，全月市场震荡上行，整体上涨。月初市场在新消费和创新药带动下涨势较好，后续由于以伊战争导致市场出现了小幅度下跌，随着以伊停火后市场又重回上涨态势，其中下旬市场涨幅较好。全月来看，通信、有色、非银收益居前，食品饮料、美容护理、家用电器收益居后。　　上半年我们整体保持中性偏低仓位，在半年度末进行了加仓操作，仓位提升到中性水平。组合在上半年相对稳健防御，在市场下跌时相对抗跌，但在市场明显反弹时也有明显跑输了市场。整体来看，由于上半年整体维持了上涨的格局，组合上半年小幅度跑输了市场。目前组合保持中性仓位，后续将适时继续对仓位进行调整。在配置上，我们将继续保持对低波红利相关板块的配置，同时将逐步增加非银板块配置，同时也将继续加大寻找有上行弹性的新一代核心资产标的来进行配置。目前组合主要配置在公用事业、运营商、银行、非银、交运、新消费等行业。

1月市场偏震荡，大体呈现倒N型走势，大类指数虽普跌，但是行业个股分化较大，行业层面，有色金属表现较好，政策有加码的家电和汽车表现靠前，TMT整体也有不错的表现，跌幅较大的主要集中在军工、大宗价格下跌的煤和油，以及商贸和食品饮料等消费品。考虑到年报预告，特朗普潜在的关税扰动，组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，同时在结构上加强了一些内需上的配置，行业上主要加配电新和电子，减配金融和交运。2月市场上涨，风险偏好快速提升。春节期间Deepseek主题发酵，叠加两会前市场风偏历来较高，带动股市在春节后出现上涨，期间个别车企大规模推动智能驾驶、国内互联网大厂为代表的企业明显增加算力投入等事件进一步带动了国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现进一步上涨。从行业来看，科技板块均有不错的表现，其中计算机领涨，通信、机械、传媒、电子等都有较好的表现，消费表现一般，周期表现最差，周期中煤炭领跌，石油、交运和银行均为负收益。基金组合在本月适度提高了组合中的科技持仓，主要增加未来2个季度业绩有望出现业绩加速的算力硬件，减配了一些盈利或有边际压力红利股，同时结合基本面对组合中的波动较大的科技股进行了一些高低切换。3月市场震荡，不同风格上的分化扩大。在两会之前市场整体偏强，其中成长和主题表现更好，特别是在恒生科技指数大幅上涨的映射下，国内科创类表现较佳。三月中以后市场风格出现较明显的切换，前期上涨较多的AI和机器人回落较多，另一方面红利和低估值板块则止跌企稳。行业方面，有色金属受美元走弱，大宗商品价格上行推动，表现最强，消费中偏服务消费的美容护理和社会服务表现也较好，低位的煤炭和军工也出现了较大的反弹。跌幅较大的板块集中在TMT，电子、计算机、通讯均出现冲高回落，短期缺乏政策刺激的地产股也表现疲弱。本基金在本月仍以均衡配置为主，红利部分本月表现较好，但成长部分所有回撤。整体上调仓的思路仍以高低切为主，行业上主要减持了家电和计算机，增配了军工。

2025年一季度市场先跌后涨再跌，一季度市场整体分化较大，以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以科创50为代表的成长型指数一季度收涨。一月份市场先跌后涨，全月市场收跌。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和，全月市场收跌。全月来看，有色、机械、汽车涨幅居前，商贸零售、国防军工和食品饮料跌幅居前。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。全月来看，计算机、机械、汽车收益居前，煤炭、公用事业、石油石化收益居后。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。全月来看，有色、社会服务、煤炭收益居前，计算机、电子、通信收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏低仓位，中间对仓位进行了一定的调整，我们小幅度增加了仓位到中性仓位水平。由于组合在一季度的配置过度稳健防御，同时对一季度涨幅较好的科技成长类股票配置明显偏低，导致组合在一季度明显跑输了市场。但组合整体更加追求组合的稳定性，我们将继续保持对低波红利相关板块的配置，同时在对科技成长方向进行深入研究后，我们认为相关方向的标的盈利不确定性过强，相关个股稳定度不够，我们不考虑明显加大对科技成长方向的配置。同时针对市场的变化，我们将逐步找寻新一代的核心资产标的，来适度提升组合成长方向的配置。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济情况有些分化，国内需求有温和复苏，出口在美国一季度连续给我们加了两次10%关税后，出口已经开始出现走弱的迹象。在流动性方面，一季度央行未进行降准降息，我们预计二季度市场将有降准降息的可能，我们认为国内流动性将相对保持平稳。在风险偏好方面，由于关税贸易战的风险始终存在，预计将对风险偏好造成不利影响。整体来看，二季度市场仍有较大的不确定性。随着一季报后续陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们将继续保持组合稳健的特征，以低波红利板块为主要配置，从一季报中寻找投资亮点和机会，通过寻找新一代的核心资产标的来适度提升组合成长方向的配置。