王超 - 基金投资策略和运作

二季度中国经济在一季度开门红后有所降速，总量仍在目标区间内运行，但增长结构进一步向外需、工业生产和高技术制造集中，内需、地产、传统投资与居民消费则明显走弱，结构上的分化进一步加剧。在一季度“出口+财政前置+高技术制造”拉动较强之后，二季度开始更充分地显现出内生需求不足和地产拖累延续的问题。具体来看：供给端工业生产保持韧性，高技术制造成为最强支撑；需求端出口继续超预期，消费和投资双双走弱；价格层面，PPI同比大幅修复，而CPI同比保持温和，这对应的不是总需求全面走强，而是外部油价上涨、AI链涨价和部分行业反内卷共同推动的上游再通胀；政策层面，货币政策维持宽松，但信用需求不足。债券二季度收益率震荡下行，信用利差普遍收窄，利率与信用同步走强，是典型的“弱现实+宽流动性”行情。4月初，超长期特别国债发行计划的落地引发市场对于供给的担忧，利率高位震荡；此后，地缘风险的下降缓解了市场对于通胀的担忧，叠加资金宽松和央行释放流动性，利率快速下行；5月初因央行净回笼利率出现短暂调整，但随着4月金融数据、社会消费品零售总额和固定资产投资数据均弱于预期叠加MLF（中期借贷便利）超额投放，利率重新下行；6月在多空交织中利率陷入低位震荡。整个二季度，各期限国债、国开债和信用债利率均有所下行，债券市场整体震荡走强。二季度股票市场震荡上行，波动与分化均进一步加剧。二季度伊始，地缘扰动缓和带动市场在经历前期的大幅回调后快速修复，随着风险偏好的修复前期受到压制的成长风格强势领涨；随后市场对AI产业资本开支、国产替代、半导体设备和材料链景气的预期持续抬升，同时财报进一步验证板块间景气分化加剧，硬科技带动市场进入主升阶段；进入6月后，市场的广度进一步下降，虽然创业板与科创50指数维持强势运行，但其余板块个股表现显著走弱，指数上涨主要依靠少量科技权重股拉动，多数股票下跌。二季度A股从整体的估值修复切换到了业绩与产业景气驱动，成交量同步放大。转债二季度跟涨能力明显下降，在估值高、剩余期限短的市场环境中，转债行情本就需要强劲的正股动量支撑，但转债正股池中TMT板块的占比明显低于宽基指数，且缺乏主流科技股，因此转债市场从整体稀缺转向局部稀缺，从5月中下旬开始转债指数持续回落，几乎回吐了年内全部涨幅。债券方面，整体保持中性久期，以高等级信用债和金融债为底仓获取票息收益，同时积极把握利率债的波段机会。股票方面，仓位有所降低，加仓了景气度较高的TMT板块，减仓了医药和食品饮料等基本面有压力的板块，配置上依然维持相对均衡的状态。

2026年二季度，A股市场出现了极端的分化，地区局势紧张和美联储加息让传统资产备受压力，而产业趋势确定的科技资产则独领风骚。报告期内，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%。而资源股则表现较差，报告期内，中证内地资源下跌6.59%。报告期内，本基金依靠提前布局的建材、造船、化工等分散配置以及新配置的具备成长性的小金属抵消了传统周期品金铜的下跌，净值基本持平，战胜了业绩基准。但不足之处是在4月过早地买入了金铜等标的，未能充分预期后续中东地缘冲突的复杂程度以及市场对于美联储加息的担忧。往后看，我们始终强调周期永恒，往复变化不断循环。因此我们心态反而更加积极，市场上的机会在逐步增多。本基金的投资策略依旧保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期中证环保指数下跌0.12%。市场整体表现平稳。新能源行业在二季度热点较多，轮动较快。锂电板块出货量不断上升，符合季节性趋势，特别是材料环节的碳酸锂供应瓶颈比较明显，电池也有小幅涨价。光伏整体处在供需不平衡、企业盈利能力承压的状态，太空光伏的热潮阶段性退去，但SpaceX上市增强了市场对太空算力的信心。储能受制于碳酸锂价格高企，压制了储能装机。公用环保类资产在市场较为活跃的背景下，也有算电协同等主题发酵，不乏亮点。市场在过去两年保持较大的波动状态，本组合避免在预期过高、波动过高时买入，并实时对投资逻辑进行检验。同时加大对业绩向好、预期稳定的公司的配置力度。整体电力设备新能源的需求端在碳减排、碳中和政策的指引下，预计“十五五”期间能保持稳中有增。海外需求受中东地缘冲突带来油气价格高企影响，短期刺激新能源需求，长期更有利于进行绿色转型。本基金报告期内的行业配置变化不大，持续看好能源转型带来的投资机会，保持了电新、电子、通信等行业的较高配置。本基金目前配置较多上述行业内的优质企业。

2026年二季度整体市场持续上涨，但是呈现高度分化的行情。二季度上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%；从板块分化来看，二季度表现较好的主要是AI硬件、半导体等板块，表现较差的则是食品饮料、消费者服务、油气相关板块。二季度市场整体在人工智能板块的带领下呈现单边上行趋势，其中非直接受益于人工智能的板块大多数表现一般。市场的表现和各个板块当期景气度以及未来两个季度预期的趋势基本吻合，因此整体市场核心选择超配电子和通信等行业。我们认为这一趋势下，未来相关行业波动性可能显著增大。本基金二季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）芯片设计与代工：出于自主可控与低成本的需求，中国人工智能芯片设计与代工产业茁壮成长。同时AI的快速发展导致相关配套芯片需求外溢到中国，相关公司迎来新的成长机遇；（3）AI的发展红利驱动中国先进制造业新一轮的投资，相关的高端装备产业链受益；（4）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年第二季度，国际金价在一季度冲高回落之后，整体呈现“高位回落、震荡下行”的走势，价格重心逐步下移。4月中上旬，黄金价格在前期快速回调后反弹，金价一度回升到4800美元/盎司上方。然而由于美国通胀偏高、经济增长韧性较强，叠加美联储委员表态的变化，市场对美联储的降息预期逐步转为加息预期，导致美元走强，美债收益率高位震荡，对无息资产黄金形成了显著的估值压制。受此影响，金价5-6月持续回调，并在季末阶段回落至4000美元/盎司附近寻找支撑。尽管短期宏观环境和市场风格对黄金不利，但支撑黄金中长期走强的核心宏观逻辑并未发生逆转。在主要经济体政府债务规模持续攀升、主权信用和法币购买力贬值的隐忧之下，黄金仍是资产配置的重要工具。同时，上半年美国经济增长较强，但下半年可能面临增速边际转弱的局势，市场对加息预期的计价可能已经过度。此外，在全球去风险化的大背景下，多国央行出于外汇储备多元化及金融安全的战略考量，持续保持强劲的实物购金节奏，为金价形成坚实的底部支撑。在运作管理方面，基于对宏观周期演变和全球债务格局的长期观点，本基金在二季度总体维持跟踪指数的操作，同时在市场波动中小幅调整头寸，取得一定成效。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5026元，本报告期份额净值增长率为-14.81%，同期业绩比较基准收益率为-16.04%；C类基金份额净值为1.4989元，本报告期份额净值增长率为-14.83%，同期业绩比较基准收益率为-16.04%。

短期宏观经济仍沿着既有的轨道运行，二季度全球不同经济体、不同产业间的冷热分化较大，即“K”型分化仍在持续。AI技术创新与投资所引发的部分行业通胀与非AI相关的传统产业通缩并存，在全球AI供应链中具备较强产业优势的经济体获得了更好的经济发展和超额的利润分配。产业层面，AI相关行业仍然是最具景气上行动能的方向。但我们也注意到，虽然大模型的能力在不断迭代创新，新的需求与应用非线性增长，但AI产业距离实现真正的商业闭环仍有一定距离，目前仍处于大规模研发、基建投资所主导的前期投入阶段，后续我们将对产业的发展保持紧密关注与跟踪。由于全球AI投资的强度是现象级的，产业链此前也从未经历过如此巨大规模的需求爆发，相关供应链中各个环节相继显现较大的供需缺口。在AI产业的相关投资中，我们希望能够前瞻地捕捉一些由供需错配引发的通胀型机会。在短期景气度相对较弱的部分行业中，我们也观察到一些引发变化的力量正在积蓄。在经历了漫长的下行周期之后，很多行业的供给侧出现自发的出清，而需求侧随着经济的发展正在缓慢的回升，供需的矛盾逐渐弥合，新一轮周期上行的曙光若隐若现。投资端，我们对此类机会保持长期的跟踪与关注。债券市场方面，二季度国内债券市场受资金面持续宽松、经济修复偏弱及阶段性供给扰动影响，整体呈现震荡走强格局。利率债各期限收益率中枢下移，10年期国债收益率降至约1.73%，短端因资金面波动变化较大，收益率曲线陡峭化。信用债则受低违约、高需求及资产荒驱动，收益率普降且信用利差继续收窄，中低评级、长久期品种表现突出。整体来看，二季度债市行情以资金驱动为主，供给冲击有限，结构性机会凸显。报告期内，由于地缘冲突的影响逐渐减弱，权益市场迎来了一定程度的风险偏好抬升，由此带来了市场的估值修复行情，长期来看我们对权益市场保持乐观。此外，AI等新兴产业的发展、部分行业的景气上行使得一些投资机会涌现。由此，组合适度提升了权益仓位的中枢，同时也增加了对科技板块的整体配置。债券方面，组合整体以中性久期运行，节奏上，考虑到资金面对债券形成支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

二季度中国经济在一季度开门红后有所降速，总量仍在目标区间内运行，但增长结构进一步向外需、工业生产和高技术制造集中，内需、地产、传统投资与居民消费则明显走弱，结构上的分化进一步加剧。在一季度“出口+财政前置+高技术制造”拉动较强之后，二季度开始更充分地显现出内生需求不足和地产拖累延续的问题。具体来看：供给端工业生产保持韧性，高技术制造成为最强支撑；需求端出口继续超预期，消费和投资双双走弱；价格层面，PPI同比大幅修复，而CPI同比保持温和，这对应的不是总需求全面走强，而是外部油价上涨、AI链涨价和部分行业反内卷共同推动的上游再通胀；政策层面，货币政策维持宽松，但信用需求不足。债券二季度收益率震荡下行，信用利差普遍收窄，利率与信用同步走强，是典型的“弱现实+宽流动性”行情。4月初，超长期特别国债发行计划的落地引发市场对于供给的担忧，利率高位震荡；此后，地缘风险的下降缓解了市场对于通胀的担忧，叠加资金宽松和央行释放流动性，利率快速下行；5月初因央行净回笼利率出现短暂调整，但随着4月金融数据、社会消费品零售总额和固定资产投资数据均弱于预期叠加MLF（中期借贷便利）超额投放，利率重新下行；6月在多空交织中利率陷入低位震荡。整个二季度，各期限国债、国开债和信用债利率均有所下行，债券市场整体震荡走强。二季度股票市场震荡上行，波动与分化均进一步加剧。二季度伊始，地缘扰动缓和带动市场在经历前期的大幅回调后快速修复，随着风险偏好的修复前期受到压制的成长风格强势领涨；随后市场对AI产业资本开支、国产替代、半导体设备和材料链景气的预期持续抬升，同时财报进一步验证板块间景气分化加剧，硬科技带动市场进入主升阶段；进入6月后，市场的广度进一步下降，虽然创业板与科创50指数维持强势运行，但其余板块个股表现显著走弱，指数上涨主要依靠少量科技权重股拉动，多数股票下跌。二季度A股从整体的估值修复切换到了业绩与产业景气驱动，成交量同步放大。转债二季度跟涨能力明显下降，在估值高、剩余期限短的市场环境中，转债行情本就需要强劲的正股动量支撑，但转债正股池中TMT板块的占比明显低于宽基指数，且缺乏主流科技股，因此转债市场从整体稀缺转向局部稀缺，从5月中下旬开始转债指数持续回落，几乎回吐了年内全部涨幅。债券方面，整体保持中性久期，以高等级信用债和金融债为底仓获取票息收益，同时积极把握利率债的波段机会。股票方面，仓位基本稳定在较低的水平，加仓了景气度较高的TMT板块，减仓了食品饮料等基本面有压力的消费板块，配置上依然维持相对均衡的状态。转债方面，仓位维持低位，主要兑现了部分平价、溢价率双高的个券和赎回个券，依然维持对平衡型的超配。

二季度中国经济在一季度开门红后有所降速，总量仍在目标区间内运行，但增长结构进一步向外需、工业生产和高技术制造集中，内需、地产、传统投资与居民消费则明显走弱，结构上的分化进一步加剧。在一季度“出口+财政前置+高技术制造”拉动较强之后，二季度开始更充分地显现出内生需求不足和地产拖累延续的问题。具体来看：供给端工业生产保持韧性，高技术制造成为最强支撑；需求端出口继续超预期，消费和投资双双走弱；价格层面，PPI同比大幅修复，而CPI同比保持温和，这对应的不是总需求全面走强，而是外部油价上涨、AI链涨价和部分行业反内卷共同推动的上游再通胀；政策层面，货币政策维持宽松，但信用需求不足。债券二季度收益率震荡下行，信用利差普遍收窄，利率与信用同步走强，是典型的“弱现实+宽流动性”行情。4月初，超长期特别国债发行计划的落地引发市场对于供给的担忧，利率高位震荡；此后，地缘风险的下降缓解了市场对于通胀的担忧，叠加资金宽松和央行释放流动性，利率快速下行；5月初因央行净回笼利率出现短暂调整，但随着4月金融数据、社会消费品零售总额和固定资产投资数据均弱于预期叠加MLF（中期借贷便利）超额投放，利率重新下行；6月在多空交织中利率陷入低位震荡。整个二季度，各期限国债、国开债和信用债利率均有所下行，债券市场整体震荡走强。二季度股票市场震荡上行，波动与分化均进一步加剧。二季度伊始，地缘扰动缓和带动市场在经历前期的大幅回调后快速修复，随着风险偏好的修复前期受到压制的成长风格强势领涨；随后市场对AI产业资本开支、国产替代、半导体设备和材料链景气的预期持续抬升，同时财报进一步验证板块间景气分化加剧，硬科技带动市场进入主升阶段；进入6月后，市场的广度进一步下降，虽然创业板与科创50指数维持强势运行，但其余板块个股表现显著走弱，指数上涨主要依靠少量科技权重股拉动，多数股票下跌。二季度A股从整体的估值修复切换到了业绩与产业景气驱动，成交量同步放大。转债二季度跟涨能力明显下降，在估值高、剩余期限短的市场环境中，转债行情本就需要强劲的正股动量支撑，但转债正股池中TMT板块的占比明显低于宽基指数，且缺乏主流科技股，因此转债市场从整体稀缺转向局部稀缺，从5月中下旬开始转债指数持续回落，几乎回吐了年内全部涨幅。报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，二季度经济“K型”分化加剧，输入性通胀对内需产生抑制，政策发力较为克制给债券市场带来做多机会，各品种收益率均呈现下行走势。鉴于中短端信用债过于拥挤且极低利率水平下赔率有限，组合新增资金重点增配了兼具票息和利差保护的20年地方债品种，通过极低杠杆的哑铃型配置结构，在保证中性略高久期水平的同时大幅提升了组合流动性水平，整体跟住了市场上涨的趋势，且在季末资金收紧的市场环境下合理控制了债券部分的回撤。股票方面，仓位有所降低，加仓了景气度较高的TMT板块，减仓了医药和食品饮料等基本面有压力的板块，配置上依然维持相对均衡的状态。

2026年一季度，受地缘冲突影响，A股市场震荡剧烈。报告期内，上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%。而资源股波动明显，报告期内，中证内地资源上涨6.02%。报告期内，本基金进行了一定的行业分散和切换，以应对动荡的外部环境，降低了工业金属仓位，增加了黄金和建材化工的配置，但在3月地缘冲突中，对局势的烈度和持续时间仍预估不足，导致净值出现了较大回撤。而积极的一面是，经历过这次波动之后，之前部分资源子行业，比如贵金属，积累的风险得到了一定程度的释放，相关股票又回到了具备长期投资价值的区间。冲突终会过去，价值终会修复。因此我们会以更加积极的心态去寻找相关投资标的，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略上依旧保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2026年一季度中国经济开局有力，但结构分化明显：外需强劲、工业提速、投资转正；但消费偏弱、地产承压、价格压力有所缓解而并未彻底消除。分细项来看：外贸是一季度最大的亮点，出口高增，中国制造势头强劲；工业生产提速超预期，工业增加值同比明显好于去年同期，新质生产力领跑带来制造业利润同比大幅增长；投资由负转正、结构改善，政策持续发力带动基建投资；消费数据虽然有所回暖但是复苏斜率较缓，线上消费明显强于线下消费，出行消费亮眼；地产仍是最大拖累，数据全面负增，仍处于深度调整期，尚未出现明确企稳信号，持续拖累投资与消费信心；物价方面CPI同比转正，PPI同比降幅持续收窄。政策层面，财政政策在一季度相对积极，专项债加快了发行节奏从而支持基建与消费，以旧换新政策依然延续；货币政策适度宽松，流动性保持合理充裕。债券一季度整体震荡偏强但结构分化明显，利率曲线陡峭化特征显著：短端下行、长端震荡、超长端上行，信用利差普遍收窄。开年前几个交易日，股市走强引发资金从债市流出，十年国债收益率上行5BP左右；此后市场受益于稳定的资金面以及阶段降温的风险偏好，各期限利率均震荡下行，十年国债收益率下行超10BP；春节后伴随美以伊相关地缘冲突的爆发与发酵，通胀担忧快速升温，曲线明显陡峭化，十年国债收益率上行约7BP；季末随着权益市场明显降温，叠加资金面平稳，收益率小幅下行。一季度股票市场冲高回落、结构分化，成交活跃、流动性充裕。1月市场呈现普涨格局、情绪高涨，上证指数突破4000点，资源、科技板块双轮驱动；2月市场情绪维持亢奋，国产AI模型、人形机器人、工业原料等板块多头并进；3月市场受到中东地缘冲突、油价大幅上行的影响陷入调整，全球滞胀担忧升温、风险偏好快速回落，出海、化工等前期涨幅较大的板块获利了结压力集中释放。指数层面中小盘表现较好，以沪深300指数为代表的大盘蓝筹表现承压。板块层面，以煤炭、石油石化为代表的能源以及防御属性较强的红利表现较好，而科技成长、化工等热门板块先扬后抑，在3月大幅回调。转债市场一季度跟随股票市场出现大幅震荡，估值波动剧烈。1-2月转债在中小盘正股的带动下表现显著偏强，在供给受限的背景下涨幅一度超过多数主流股票宽基指数；在估值来到历史极高位后，3月转债出现平价、估值双杀，高价券因叠加赎回风险跌幅尤其大。债券方面，保持中性偏低久期，进一步减持长久期利率债，增配中短期限信用债，以获取票息收益。股票方面，仓位略有降低，结构上进行了再平衡：降低了电子、通信、传媒等前期涨幅较大的行业的配置，提升了医药、食品饮料等板块的高股息、低估值价值股的配置。转债方面随着估值和绝对价格的快速攀升降低了仓位。结构层面，主要兑现了部分平价、溢价率双高的股性个券和赎回个券，提升了平衡型转债的占比，着重配置了绝对价格在120-150元之间同时溢价率比较低、不对称性较好的个券。

2026年一季度中国经济开局有力，但结构分化明显：外需强劲、工业提速、投资转正；但消费偏弱、地产承压、价格压力有所缓解而并未彻底消除。分细项来看：外贸是一季度最大的亮点，出口高增，中国制造势头强劲；工业生产提速超预期，工业增加值同比明显好于去年同期，新质生产力领跑带来制造业利润同比大幅增长；投资由负转正、结构改善，政策持续发力带动基建投资；消费数据虽然有所回暖但是复苏斜率较缓，线上消费明显强于线下消费，出行消费亮眼；地产仍是最大拖累，数据全面负增，仍处于深度调整期，尚未出现明确企稳信号，持续拖累投资与消费信心；物价方面CPI同比转正，PPI同比降幅持续收窄。政策层面，财政政策在一季度相对积极，专项债加快了发行节奏从而支持基建与消费，以旧换新政策依然延续；货币政策适度宽松，流动性保持合理充裕。债券一季度整体震荡偏强但结构分化明显，利率曲线陡峭化特征显著：短端下行、长端震荡、超长端上行，信用利差普遍收窄。开年前几个交易日，股市走强引发资金从债市流出，十年国债收益率上行5BP左右；此后市场受益于稳定的资金面以及阶段降温的风险偏好，各期限利率均震荡下行，十年国债收益率下行超10BP；春节后伴随美以伊相关地缘冲突的爆发与发酵，通胀担忧快速升温，曲线明显陡峭化，十年国债收益率上行约7BP；季末随着权益市场明显降温，叠加资金面平稳，收益率小幅下行。一季度股票市场冲高回落、结构分化，成交活跃、流动性充裕。1月市场呈现普涨格局、情绪高涨，上证指数突破4000点，资源、科技板块双轮驱动；2月市场情绪维持亢奋，国产AI模型、人形机器人、工业原料等板块多头并进；3月市场受到中东地缘冲突、油价大幅上行的影响陷入调整，全球滞胀担忧升温、风险偏好快速回落，出海、化工等前期涨幅较大的板块获利了结压力集中释放。指数层面中小盘表现较好，以沪深300指数为代表的大盘蓝筹表现承压。板块层面，以煤炭、石油石化为代表的能源以及防御属性较强的红利板块表现较好，而科技成长、化工等热门板块先扬后抑，在3月大幅回调。转债市场一季度跟随股票市场出现大幅震荡，估值波动剧烈。1-2月转债在中小盘正股的带动下表现显著偏强，在供给受限的背景下涨幅一度超过多数主流股票宽基指数；在估值来到历史极高位后，3月转债出现平价、估值双杀，高价券因叠加赎回风险跌幅尤其大。债券方面，保持中性偏低久期，进一步减持长久期利率债，增配中短期限信用债，以获取票息收益。股票方面，仓位略有降低，结构上进行了再平衡：降低了电子、通信、传媒等前期涨幅较大的行业的配置，提升了医药、交运等板块的高股息、低估值价值股的配置。转债方面随着估值和绝对价格的快速攀升降低了仓位。结构层面，主要兑现了部分平价、溢价率双高的股性个券和赎回个券，提升了平衡型转债的占比，着重配置了绝对价格在120-150元之间同时溢价率比较低、不对称性较好的个券。

2026年第一季度，全球金价整体呈现出“冲高回落，高位宽幅震荡”的走势，价格重心较去年四季度进一步上移。年初，受地缘政治冲突外溢（如中东局势的阶段性升级）及跨年配置资金的涌入驱动，金价在空头回补推动下延续了上涨势头，在1月底一度突破5500美元/盎司。然而进入2月后，由于美伊战争导致原油大幅上涨，市场对美联储年内连续降息的单边预期出现显著修正。美元指数与美债收益率阶段性反弹，导致金价进入技术性回撤与巩固阶段，在4500美元左右寻找新的价值中枢。尽管短期面临利率预期的扰动，但支撑黄金中长期走强的核心宏观逻辑并未发生逆转。面对全球主要经济体持续攀升的政府债务规模，市场对主权信用和法币购买力贬值的隐忧加剧，黄金的非主权货币属性被市场重新定价。此外，在全球去风险化的大背景下，多国央行出于外汇储备多元化及金融安全的战略考量，持续保持强劲的实物购金节奏，为金价底部提供了坚实的支撑。 在运作管理方面，基于对宏观周期演变和全球债务格局的长期观点，本基金在一季度大部分时间总体保持了较高的核心底仓配置，同时在市场波动中小幅调整头寸，取得良好效果。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.7639元，本报告期份额净值增长率为5.49%，同期业绩比较基准收益率为5.03%；C类基金份额净值为1.7599元，本报告期份额净值增长率为5.46%，同期业绩比较基准收益率为5.03%。