宋向宇 - 基金投资策略和运作

一季度，在原有宏观逻辑的基础之上，地缘事件对大部分资产都带来了更大的波动。霍尔木兹海峡的通航量急剧下降，原油价格大幅上升，美联储货币政策和全球经济的不确定性上升。对事件短期走向做出准确预判是困难的，跟踪事件的短期变化对投资可能也未必真的有多大帮助，把握住重要的慢变量可能反而是应对即期不确定性的有效策略。 　　组合基于地缘事件可能出现的不同情景，在风险预算范围内，调整了各类资产的摆布。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.20%，涨幅高于沪深300指数。

本季度，市场的资产配置仍在延续上个季度的方向，但政策和监管的影响使得股债市场在本期波动都不大。从2025年12月召开的中央经济工作会议看，2026年的财政政策为“保持必要规模”，这符合我国近些年政策制定的整体思路，即长短兼顾，也即政策重心回归到长期问题上。市场也基于淡化宏观增长预期作出了相应的投资选择。 　　组合在绝对价值股、资源品和低位中小市值个股之间动态调整；债券久期中性。

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。延续均值回归的投资思路，本季度组合继续超配了低位的反内卷相关板块，但没有配置算力、商业航空等市场热点，故表现落后于基准。 　　本季度基金A类份额净值下跌3.90%，落后于沪深300指数。

三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。 　　本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度继续超配了反内卷相关板块，包括光伏、养殖、地产等。 　　本季度基金A类份额净值上涨17.78%，和沪深300指数大致持平。

本季度，宏观面相对上半年平稳，宏观增长和物价以延续上半年的惯性为主，政策保持了定力。在此背景下，风险偏好保持较高水平，产业趋势主导权益市场风格，科技类和资源品相关的股票表现最好，红利股和债券资产则表现一般。 　　组合提升了权益持仓结构的分散度；债券久期中性。

上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 　　上半年本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；同时选择股价处于底部的股票作为进攻组合。基于逆向操作的思路，上半年基金减持了少数涨幅较高的科技股，继续超配了地产、光伏等超跌板块，而低配银行等红利板块，组合整体风格依然偏大盘成长。 　　上半年基金A类份额净值上涨1.96%，涨幅高于沪深300。

2025年上半年，财政政策如期靠前发力，保障了上半年经济的平稳增长；期间贸易摩擦造成了资本市场的短期剧烈波动，并且可能影响了部分经济主体的中期预期。 　　24年年底到今年年初，债券利率提前定价了未来一年的货币政策空间，导致上半年利率偏区间震荡。权益资产与房价走势不一致，权益资产价格中枢的明显抬升可能与在政策支持增加的情况下，向下风险可控，且无风险利率自2024年以来降至低位有关。 　　组合主要通过转债仓位应对了四季度之后的权益市场风格变化，另外，股票的持仓也提高了分散度来应对市场风险偏好的提升。纯债方面，组合1月降低了组合久期，后续把握了一次交易性机会，并起到了对冲权益资产波动的作用。

24年四季度到25年一季度，国内财政政策的执行比较积极，单季度实际GDP增速较24年二三季度改善，地产成交的量价也有所恢复。一季度权益市场表现活跃，尤其是和产业趋势相关的行业；由于资金利率超预期的抬升，债券利率在24年12月快速下行之后，有所反弹。组合在大类资产上进行了有一定提前量的调仓应对。

一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。　　　　本季度本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；同时选择股价处于底部的股票作为进攻组合。本季度减持了少数涨幅较高的科技股，组合整体风格依然偏大盘成长。　　　　本季度基金A类份额净值上涨3.10%，涨幅高于沪深300指数。

2024年全年，宏观层面仍延续23年下半年以来的特征，即去地产化和加强地方财政纪律的背景下，以制造业为稳增长的主要抓手。出口方面，竞争力提升的影响超过了贸易摩擦的影响。　　落实到资本市场上，前三季度，24年利率的快速下行、红利股表现较好与物价增幅长时间偏低、房价调整互为一体两面。9.24政策发布后，市场风险偏好有所提升，主要体现在权益市场中枢抬升、风格切换和房价跌幅明显收窄。利率则在宽松预期的刺激下，快速惯性下行。　　组合的股票主要投资于白电、银行和面板等低估值板块，以转债仓位应对了四季度之后的权益市场风格变化。债券久期上半年中性偏高，下半年趋于中性。

2024年，政策力度有所增强。标志性变化出现在三季度，一篮子刺激政策密集发布。这映射到股票市场，也使其产生了巨大的振幅。在一季度大幅波动后，市场整体弱势震荡，直到三季度末开启强势上涨，并持续到年底。从区间涨幅来看，大盘指数优势明显，沪深300指数本年度上涨14.68%，中证1000和中证2000指数分别上涨1.20%、下跌2.14%，且中小盘指数当中的波动更大。红利、价值风格相对占优。行业方面，银行领涨所有一级行业，非银行业里的保险、券商分别在不同阶段有优异表现，通信、家电行业也受益红利风格涨幅居前。　　本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建了核心组合；同时选择弹性较大、估值合理的成长股作为进攻组合。　　出于均值回归的理念，本基金在大盘股中也同样超配了反转因子，配置了较多的超跌成长股，而对于一直强势的红利股则配置不足。虽然组合在三季度末开启的反弹行情中也展现出了较强弹性，但全年仍落后于沪深300指数。　　本年度基金A类份额净值上涨0.99%。