宋向宇 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2026年中期报告 
上半年，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。除了地缘政治之外，人工智能产业链也是重要焦点。巨量AI相关资本开支持续投放，驱动“硅基”产业链上游高度景气；而“碳基”消费则陷入低迷。上半年股票市场整体呈现宽幅震荡走势，宽基指数先后走出数段上行或下行幅度超过10%的行情。单就宽基指数而言，上半年收益较好，沪深300、中证500、中证1000指数分别上涨7.55%、20.97%、15.99%，创业板指涨幅更是高达35.58%。然而，宽基指数的涨幅主要由少数涨幅极高的股票贡献，其余多数股票并没有受惠上涨，反而流动性被“虹吸”导致下跌，这在二季度尤为明显。上半年沪深两市股票收益中位数下跌超过14%，其中3500余只股票下跌。 上半年基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。由于没有配置指数中的热门股，在极致的分化行情中表现不佳。
展望下半年，我们总体持乐观态度。市场已经具备一定底部特征，在当前环境下，总体机遇大于风险，下一阶段行情可期。若市场如期反弹，对于不同板块而言，反弹的性质可能并不相同。今年以来某些涨幅巨大的股票经历了一次局部去杠杆，反弹更类似小级别反抽，需要时间来消化估值水平和交易拥挤度；而对于大多数非热门板块和个股而言，当前已经处于股价和估值低位，反弹则有可能是大级别反弹的起步阶段。 本基金将继续保持既定投资策略和风格。基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；在此之外，基于主观研判和量化模型辅助，构建具有进攻弹性的卫星组合。 下半年，基于均值回归的投资理念，我们将继续重点布局“反内卷”相关板块，以及经历过经营成本上升，未来可能受益成本下降的品种。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，AI产业成为全球经济增长的最大驱动力。对于国内来说，政策导向进一步拉大了AI相关行业和AI无关行业之间的基本面差距，叠加交易结构的因素，AI资产与非AI资产的估值价差在6月走阔至极端水平。 地缘冲突推动能源价格超预期上涨，其衍生影响是美国物价水平回落的难度加大，美联储操作的不确定性上升。能源价格的上涨也成为上半年国内广义物价环比回升的最主要动力，其他分项由于内需政策放缓的影响，回升并不明显。 今年财政力度放缓，为上半年利率走势定下了基调；在低利率环境下，债券资产维持震荡偏强格局。 组合的权益持仓在AI需求外溢和年初的贵金属上涨行情中取得了一定的绝对收益，但AI无关资产在二季度对净值有一定拖累。纯债方面，组合在二季度适度提升了久期。
预计未来一段时间宏观政策仍以应对结构性问题为主，对于周期性波动关注度有限；国内的物价水平和产能利用率预计以低位企稳为主，上市公司整体盈利弹性难以明显抬升。此外，A股市场的资金供需较24-25年有所转弱，高预期、高静态估值和高拥挤度的资产仍存在调整空间。 回顾25年下半年至26年上半年的操作有如下反思，一是对慢变量的研究是这个市场上稀缺而宝贵能力，二是自下而上的深度研究是产生重大投资收益的起点，三是在中短期维度，应注意将成功的点状投资拓展为更宽的布局。 在组合构建中，我们将综合评估产业趋势、中长期供需格局、公司能力和估值安全性，并以绝对收益作为最主要的出发点。 展望未来一年，物价水平系统性抬升的风险不大，融资需求仍处于下降趋势中，但斜率可能有所放缓。在纯债部分，我们预期久期策略和期限结构策略均是资本利得的来源。 我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。 本季度基金A类份额净值上涨0.20%，涨幅高于沪深300指数。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，在原有宏观逻辑的基础之上，地缘事件对大部分资产都带来了更大的波动。霍尔木兹海峡的通航量急剧下降，原油价格大幅上升，美联储货币政策和全球经济的不确定性上升。对事件短期走向做出准确预判是困难的，跟踪事件的短期变化对投资可能也未必真的有多大帮助，把握住重要的慢变量可能反而是应对即期不确定性的有效策略。 组合基于地缘事件可能出现的不同情景，在风险预算范围内，调整了各类资产的摆布。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2025年年度报告
本季度，市场的资产配置仍在延续上个季度的方向，但政策和监管的影响使得股债市场在本期波动都不大。从2025年12月召开的中央经济工作会议看，2026年的财政政策为“保持必要规模”，这符合我国近些年政策制定的整体思路，即长短兼顾，也即政策重心回归到长期问题上。市场也基于淡化宏观增长预期作出了相应的投资选择。 组合在绝对价值股、资源品和低位中小市值个股之间动态调整；债券久期中性。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。延续均值回归的投资思路，本季度组合继续超配了低位的反内卷相关板块，但没有配置算力、商业航空等市场热点，故表现落后于基准。 本季度基金A类份额净值下跌3.90%，落后于沪深300指数。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2025年第3季度报告
本季度，宏观面相对上半年平稳，宏观增长和物价以延续上半年的惯性为主，政策保持了定力。在此背景下，风险偏好保持较高水平，产业趋势主导权益市场风格，科技类和资源品相关的股票表现最好，红利股和债券资产则表现一般。 组合提升了权益持仓结构的分散度；债券久期中性。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度继续超配了反内卷相关板块，包括光伏、养殖、地产等。 本季度基金A类份额净值上涨17.78%，和沪深300指数大致持平。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 上半年本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；同时选择股价处于底部的股票作为进攻组合。基于逆向操作的思路，上半年基金减持了少数涨幅较高的科技股，继续超配了地产、光伏等超跌板块，而低配银行等红利板块，组合整体风格依然偏大盘成长。 上半年基金A类份额净值上涨1.96%，涨幅高于沪深300。
展望下半年，我们依然看好股票市场的中长期收益，未来一两年的权益市场有望带来良好回报。即便经济尚未明显复苏，对股票市场也不构成根本制约。但牛市向来不是一蹴而就，短期来看，也必然存在小级别波动。 自上而下看，资金持续流入股市，中长线行情远未终结，但自下而上看，自关税冲击以来，不少个股涨幅较多，小微盘股票尤甚。在这种环境下，通常意义上低价所提供的安全边际并不足够，需要结合更多的因素综合考量，选股难度有所上升。 本基金将继续保持既定投资策略和风格。基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；在此之外，基于主观研判和量化模型辅助，构建具有进攻弹性的卫星组合。 下半年，我们将重点关注光伏、地产、养殖、快递等“反内卷”相关板块，上述板块之前都经历了长时间的下跌，价格上具有较高的安全边际，而反内卷政策则提供了基本面反转的驱动力。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，财政政策如期靠前发力，保障了上半年经济的平稳增长；期间贸易摩擦造成了资本市场的短期剧烈波动，并且可能影响了部分经济主体的中期预期。 24年年底到今年年初，债券利率提前定价了未来一年的货币政策空间，导致上半年利率偏区间震荡。权益资产与房价走势不一致，权益资产价格中枢的明显抬升可能与在政策支持增加的情况下，向下风险可控，且无风险利率自2024年以来降至低位有关。 组合主要通过转债仓位应对了四季度之后的权益市场风格变化，另外，股票的持仓也提高了分散度来应对市场风险偏好的提升。纯债方面，组合1月降低了组合久期，后续把握了一次交易性机会，并起到了对冲权益资产波动的作用。
经济增长虽可能较上半年略有回落，但失速风险不大，广义价格在低基数下，预期降幅收窄。因此整体上，短期宏观因素对资产定价的影响可能有限。未来宏观面更需要关注的可能是贸易摩擦的反复。另外，统一大市场会如何改变政府和经营主体的行为也是需要跟踪的重要宏观问题。 下半年的多数时间中，影响资产价格方向的可能是资金流向问题，资金的流向具有惯性，在资产价值和市场行为之间取得平衡是组合要面对的主要问题。 我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。 本季度本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；同时选择股价处于底部的股票作为进攻组合。本季度减持了少数涨幅较高的科技股，组合整体风格依然偏大盘成长。 本季度基金A类份额净值上涨3.10%，涨幅高于沪深300指数。
大成2020生命周期混合(090006)090006.jj大成财富管理2020生命周期证券投资基金2025年第1季度报告
24年四季度到25年一季度，国内财政政策的执行比较积极，单季度实际GDP增速较24年二三季度改善，地产成交的量价也有所恢复。一季度权益市场表现活跃，尤其是和产业趋势相关的行业；由于资金利率超预期的抬升，债券利率在24年12月快速下行之后，有所反弹。组合在大类资产上进行了有一定提前量的调仓应对。