朱晓亮 - 基金投资策略和运作

展望2026年，全球宏观经济与资本市场正处于关键期，我们对整体市场环境维持乐观态度，预计A股将继续波动上行，结构性机会优于系统性行情。外部环境方面，全球地缘政治格局正处于二战以来最深刻的重构期，大国博弈进入常态化竞争新阶段，区域冲突多点频发，全球供应链加速碎片化重组，传统“全球化红利”有所衰减。同时，主要发达经济体虽已进入降息周期，但核心通胀粘性仍超预期，货币政策正常化进程曲折反复。这些外部不确定性构成资本市场波动的重要来源，需在投资组合管理予以考量。另一方面，国内经济基本面已确立企稳向上态势，为资本市场提供坚实价值锚定。宏观调控的针对性与有效性显著增强，财政政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，消费复苏动能正在积蓄，就业形势趋稳、居民收入预期改善，叠加以旧换新等促消费政策落地，服务消费与大宗消费形成共振。产业层面，制造业投资展现较强韧性，高端装备、新能源、新材料等战略性新兴产业保持高景气，传统产业技术改造与数字化转型加速，中国制造业的规模、配套与效率优势相互强化，在全球产业链中的枢纽地位难以替代。在此宏观背景下，我们应当穿透短期噪音，识别中长期确定性主线：即中国企业的全球竞争力正经历系统性跃升，这一趋势将主导未来三至五年的资本市场演绎逻辑。首先，中国企业正摆脱“低端代工”标签，在新能源、消费电子、通信设备、工程机械等领域建立全球技术领导力，研发投入强度与效率持续提升，专利质量与标准话语权显著增强，实现从成本优势向技术与效率优势的跨越。其次，越来越多企业从产业链“隐形中段”走向“品牌前端”，直接触达全球消费者，同时在移动通信、物联网、电子商务、新能源等领域，中国标准正成为事实上的国际标准，形成强大网络效应与锁定效应，完成从代工配套向品牌与标准输出的转型。最后，面对地缘政治风险，领先企业加速推进“中国+N”产能布局，在东南亚、中东、拉美、东欧等新兴市场建立本地化运营能力，这种“再全球化”策略不仅规避贸易壁垒，更深度嵌入当地经济增长，分享新兴市场发展红利，实现从单一市场依赖向全球化布局的拓展。这三个维度的转变将直接体现为上市公司每股收益的确定性增长，盈利增长驱动是未来行情重要特征，市场运行的稳健性与可持续性相应增强。人工智能发展方兴未艾，其引领的科技产业变革已深入经济肌理，对宏观经济总量的渗透影响开始显露，成为市场结构性机会的重要来源。这一轮AI浪潮绝非昙花一现的技术炒作，而是堪比工业革命、信息革命的通用技术革命，最终将重塑人类生活和生产方式。过去三年，人工智能呈鲜明的阶梯式演进特征，每一级台阶都标志着能力边界的实质性突破。第一阶段以ChatGPT等大语言模型为代表，首次实现接近人类水平的自然语言理解与生成能力，核心价值在于人机交互范式革新，降低技术使用门槛，使AI从专业工具转变为大众可及的通用能力。第二阶段以OpenAI o1、DeepSeek-R1等推理模型为代表，显著增强AI的深度思辨与复杂问题解决能力，关键进步在于思维链的强化，使AI能够模拟人类分析、比较、验证等认知过程，应用场景由此扩展至科学研究、代码开发、商业分析等高度依赖逻辑推理的专业领域。当前处于第三阶段跃升中，AI从“回答问题”向“完成任务”演进，具备自主规划、工具调用、环境感知与持续学习能力的智能体进入爆发阶段，能够在复杂环境中独立执行多步骤任务，无论是自动完成市场调研、协调供应链物流，还是管理个人日程、优化投资组合，都展现出替代人类执行重复性认知劳动的巨大潜力。每一次能力阶跃都带来应用领域大幅拓展与市场空间数量级提升，直接体现为Token消耗的指数级增长，这既是AI应用渗透的仪表盘，也是算力基础设施投资的核心驱动力。当下，以Open Claw、Cursor、GitHub Copilot等为代表的AI生产力工具层出不穷，标志着大模型正式进入全民生产力时代。这一转折的历史意义，可类比上世纪八十年代从DOS命令行到Windows图形界面的跃迁。DOS时代计算机是少数专业人士的专属工具，用户必须记忆复杂命令语法才能交互，而Windows图形界面通过可视化操作使计算机使用门槛降至极低，信息技术由此真正走进千家万户。PC普及催生互联网革命，互联网普及又孕育移动互联网与平台经济。当前AI正经历类似民主化进程，大模型通过自然语言接口将复杂机器学习工程隐藏在简洁交互背后。普通市场专员可用AI在数分钟内生成营销文案与视觉素材，生物学家可借助AI快速解析蛋白质结构、设计实验方案，程序员可通过AI辅助将编码效率提升数倍。AI不再是实验室里的技术概念，而成为每个知识工作者的标配生产力工具。这一转变商业意义极为深远，当技术从“尝鲜品”变为“必需品”，商业模式从项目制收费转向订阅制与用量计费，用户粘性与收入可预测性显著增强。更重要的是，生产力工具普及将倒逼企业组织架构与业务流程重塑，形成“技术应用-效率提升-组织变革-更深应用”的正向循环。关于AI发展的争论从未停歇，其焦点随技术演进不断转移，理解这些争议有助于把握投资节奏。早期市场主要担忧资本开支可持续性：云厂商与科技巨头在AI基础设施上的投入是否过度挤占现金流？巨额的GPU采购与数据中心建设何时能产生匹配的收入回报？应用层货币化进度是否落后于基础设施投资节奏？这些担忧并非空穴来风，历史上铁路泡沫、互联网泡沫均见证基础设施投资远超短期产能的教训。然而进入2026年，随着大模型应用深度融入生产生活、成为企业运营与个人工作不可或缺的组成部分，“AI无用论”已不攻自破。客户为AI功能支付溢价的意愿显著增强，付费用户规模快速扩大，API调用量持续超预期增长。旺盛的Token需求，引发云厂商更猛烈的算力投资，支撑大模型厂商更坚定的研发投入，吸引所有IT企业共同进入这场AI应用盛宴，基础设施投资与应用收入增长进入相互强化的新阶段。当AI实用性毋庸置疑，质疑焦点转向社会经济问题：AI对就业市场的大规模替代是否会引发失业潮与工资收入下降？若劳动者普遍丧失收入来源，宏观经济总需求是否随之收缩，导致经济萧条与社会矛盾激化？我们对此持不同判断，历史经验反复证明，技术革命提高生产力的最终结果，大概率是经济增长速度跃升而非危机降临。这一判断基于以下逻辑：首先，技术替代是结构性而非总量性的，AI确实会替代部分高度标准化、重复性的认知劳动岗位，但同时创造全新职业类别如提示词工程师、AI训练师、数据标注员、人机交互设计师等。更重要的是，AI赋能下个人生产能力边界大幅拓展，“超级个体”成为可能，自由职业与灵活就业繁荣将部分抵消传统雇佣岗位收缩。其次，虽然AI工具必然对社会职业技能需求产生结构性重塑，劳动者需要习得新技能以适应变革，但现代社会具备历史上从未有过的缓冲与适应机制。互联网打破了地理与信息边界，实现全球认知快速平权，在线教育平台、开源社区、数字孪生实训等手段显著提高劳动者习得新技能与匹配新岗位的速度，技能半衰期缩短的同时技能获取便利性大幅提升，社会整体“学习曲线”更为陡峭。再者，技术发展的历史规律反复验证过：工业革命使传统农民失业，却造就庞大工业体系与无数产业工人岗位；信息技术革命削减纸笔工作、传统邮电与银行柜员等岗位，却创造巨大数字空间与平台经济，全球GDP绝对规模持续攀升。人工智能革命亦将遵循同一历史规律，AI软硬件产业链蓬勃兴起，正产生大量高附加值生产与服务需求，亦大幅拓展了赛博空间的深度与广度，创造更多新的经济形态。更深一层看，人类作为社会性动物，其精神需求如情感交流、文化体验、社会认同、自我实现终究需依靠人与人之间的真实互动满足。无论物质生产效率达到何种高度，精神消费供给无法被机器完全替代，社会进步本质正是以先进科技持续降低物质生产成本，释放更多资源投入精神文化、社会服务、创新创造等领域，让一个人的需求成为另一个人的工作。产业形态重塑必然伴随结构性阵痛，但更多行业机会将被创造，更广阔产业空间将被打开。回到当下，以投资眼光来看，硬件算力产业链的如火如荼仅是这场变革的序曲。算力是AI时代的“煤炭”，但煤炭本身并非工业革命的终点，能源驱动的工业体系才是重头戏。AI时代，基于算力驱动的千行百业智能化转型才是主乐章。展望未来，全面人工智能革命将持续深化：模型能力向多模态融合、世界模型、具身智能等前沿方向持续突破；应用渗透从通用工具走向垂直行业解决方案，从辅助决策走向自动执行，从单点应用走向业务流程重构；产业生态形成开源与闭源模型并存、巨头平台与垂直应用协同的多层次繁荣形态。对于投资者而言，这一进程意味着持续涌现的结构性机会，我们既关注算力基础设施的确定性需求，更重视应用层的爆发力与商业模式的可持续性；既布局龙头平台的生态卡位，也挖掘垂直场景的隐形冠军。人工智能革命的投资盛宴正从“基础设施投入期”迈向“全面价值兑现期”，前景更加值得期待。在国际秩序重构与人工智能革命的宏大背景下，除了顺应产业趋势的科技板块，我们还应当关注能源、资源及中上游重资产制造业。为应对世界格局的深刻变化，各经济体需要把握确定性的实物资产，以对冲未来的不确定性。即便终端消费需求未出现显著增长，产业链各环节出于对供应链安全的考量，往往会进行超额库存积累与冗余产能建设，从而对中上游商品形成超预期的需求拉动。诚然，部分中上游板块在过去一年已积累了相当涨幅，按照传统周期股的分析框架，需要警惕高位估值风险。但从当前宏观变局出发，我们更需要站在更高维度，对这些中上游实物资产相关的股票进行价值重估，同时沿着产业链深入挖掘那些尚未被充分定价、但具备更大潜力的结构性机会。这种价值重估并非简单的估值修复，而是基于全球秩序重构的资产属性跃迁，需要以更长远的视角进行系统性审视。