张志强 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经历了三季度的大幅上涨后，A股市场再次进入震荡状态。风格方面，总体上价值风格占优。行业方面，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造、钢铁、基础化工等行业有较大幅度上涨，而医药生物、房地产、美容护理、白酒、计算机、传媒等行业跌幅较大。本季度中证A100指数下跌了0.23%。  四季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49、49.2、50.1，在连续8个月处于收缩区间后，终于在年末回到荣枯线上方。12月PMI指数的显著回升可能部分来自日历因素，经济恢复情况有待继续观察。从中央经济工作会议发布的内容看，政府也有对增长持续放缓的担忧，预计将加强政策支持力度。流动性方面，四季度资金面总体平稳。伴随A股市场进入震荡状态，成交量较前期有所下降，市场波动有所上升。  短期而言，中美经贸争端、美联储降息节奏争议等影响四季度全球资本市场的不确定因素暂时告一段落，市场可能恢复震荡上行，科技成长风格预计相对占优。中期来看，在全球科技周期上行、流动性环境较好、国家政策支持力度较大的大背景下，顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等或者具备较好的投资价值。   报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2025年四季度，经历了三季度的大幅上涨后，A股市场再次进入震荡状态。风格方面，总体上价值风格占优。行业方面，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造、钢铁、基础化工等行业有较大幅度上涨，而医药生物、房地产、美容护理、白酒、计算机、传媒等行业跌幅较大。本季度沪深300指数下跌了0.23%。    四季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49、49.2、50.1，在连续8个月处于收缩区间后，终于在年末回到荣枯线上方。不过，12月PMI指数的显著回升可能部分来自日历因素，经济恢复情况有待继续观察。从中央经济工作会议发布的内容看，政府也有对增长持续放缓的担忧，预计将加强政策支持力度。流动性方面，四季度资金面总体平稳。伴随A股市场进入震荡状态，成交量较前期有所下降，市场波动有所上升。短期而言，中美经贸争端、美联储降息节奏争议等影响四季度全球资本市场的不确定因素暂时告一段落，市场可能恢复震荡上行，科技成长风格预计相对占优。中期来看，在全球科技周期上行、流动性环境较好、国家政策支持力度较大的大背景下，顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投，取得了预期的超额收益。

2025年四季度，经历了近半年的大幅上涨后，港股市场进入回调状态。风格方面，价值风格显著占优。行业方面，原材料、能源、金融、公用事业等行业有较大幅度上涨，而医疗保健、非必需性消费、信息科技、地产建筑等行业跌幅较大。本季度，国证港股通科技指数（港币计价，未经汇率调整）下跌了16.94%。    从今年4月8日开始，至三季度末，港股科技板块一路平稳上涨，累积了较大的涨幅，技术上存在调整的压力。进入四季度，中美经贸争端升级、美国部分机构炒作“AI泡沫破灭”、市场担忧美联储12月份暂停降息等负面信息促使港股科技板块进入调整状态。期间，国证港股通科技指数一度回撤超20%。本轮回调的幅度和持续时间已经比较充分。在AI技术和产业爆发的大背景下，港股科技板块囊括了中国主要的头部科技公司，具备独特的配置价值。而且美国目前处于降息周期中，全球流动性环境比较好。从估值角度看，港股科技板块的动态市盈率只有20倍出头，无论与美股、A股科技板块的估值比，还是看其自身估值的历史分位数，都仍然有优势。综合来看，国证港股通科技指数仍然具备良好的投资价值。    本基金成立于2025年10月29日。报告期内，本基金处于建仓期。基金经理遵照基金合同，根据市场情况，逐步建仓，在季度末达到了基金合同要求的各项投资组合要求。

2025年三季度，A股市场摆脱了前期的震荡状态，呈现持续上行态势。风格方面，中小盘科技成长优势明显。行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备、传媒等行业涨幅较大，而银行、保险、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装、美容护理、白酒、煤炭等行业表现落后。本季度沪深300指数上涨了17.90%。    三季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49.3、49.4、49.8，但已经连续6个月在荣枯线下方，显示内外部需求恢复缓慢。流动性方面，三季度市场流动性保持平稳，其间债券市场和资金价格有所波动，但不改宽松基调。A股市场成交活跃，投资者风险偏好快速上升，情绪高涨。短期而言，由于部分板块涨幅较大，拥挤度快速上升，加上近期中美经贸争端一波三折，A股部分板块存在一定的回调压力。但考察影响市场的主要因素，以人工智能为主要驱动力的科技产业周期向上趋势仍然强劲，加上为实现经济增长目标，市场预期会有更积极的政策出台。此外，9月17日美联储开启的新一轮降息周期也有利于权益资产，特别是提升了科技类权益资产的配置价值。因此，中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础设施建设和应用、高端制造业等板块具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2025年三季度，A股市场摆脱了前期的震荡状态，呈现持续上行态势。风格方面，中小盘科技成长优势明显。行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备、传媒等行业涨幅较大，而银行、保险、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装、美容护理、白酒、煤炭等行业表现落后。本季度中证A100指数上涨了20.56%。  三季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49.3、49.4、49.8，但已经连续6个月在荣枯线下方，显示内外部需求恢复缓慢。流动性方面，三季度市场流动性保持平稳，其间债券市场和资金价格有所波动，但不改宽松基调。A股市场成交活跃，投资者风险偏好快速上升，情绪高涨。短期而言，由于部分板块涨幅较大，拥挤度快速上升，叠加近期中美经贸争端一波三折，A股部分板块存在一定的回调压力。但考察影响市场的主要因素，以人工智能为主要驱动力的科技产业周期向上趋势仍然强劲；为实现经济增长目标，市场预期会有更积极的政策出台。此外，9月17日美联储开启的新一轮降息周期也有利于提升权益资产，特别是科技类权益资产的配置价值。因此，中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础设施建设和应用、高端制造业等板块或具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2025年上半年，A股市场呈现宽幅震荡的态势。整体而言，小盘风格占优。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等行业上涨幅度领先，而煤炭、白酒、房地产、石油石化等行业跌幅较大。上半年，沪深300指数上涨0.03%。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2025年上半年，A股市场呈现宽幅震荡的态势。整体而言，小盘风格占优。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等行业上涨幅度领先，而煤炭、白酒、房地产、石油石化等行业跌幅较大。上半年，中证A100指数上涨0.13%。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了一定的超额收益。

2025年一季度，A股市场震荡上行。市场风格延续了上年末以来小盘成长占优的特征，但临近季末时出现向大盘价值转变的趋势。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅较大，而煤炭、商贸零售、证券、石油石化、建筑装饰、房地产等行业出现较大幅度下跌。本季度中证A100指数上涨了0.11%。  一季度，中国制造业PMI指数触底回升，三个月PMI值分别为49.1、50.2、50.5，需求和生产同步回升，经济呈现持续改善的态势。但其中有多少来自以旧换新和外贸抢出口等短期效应的贡献，需要进一步观察。流动性方面，一季度市场流动性总体平稳，但略有趋紧，短端资金利率有所抬升。A股方面，随着国内企业在AI大模型、机器人等领域的创新成果不断涌现，投资者对于中国科技发展和经济转型升级的信心显著上升。反映在A股市场，春节后市场活跃度明显上升，相关板块大幅上涨。但另一方面，市场对于相关产业的发展预期仍然不清晰，对于消费不振的担忧仍然存在；此外，美国挑起的关税战没有任何收敛的迹象，导致市场对下一阶段外贸不确定性的担忧加剧。短期而言，预计A股市场将维持震荡的态势，市场偏向短期主题炒作，同时也关注稳增长相关政策动向。中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础建设和应用、高端制造业等具备较好的投资价值。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2025年一季度，A股市场震荡上行。市场风格延续了上年末以来小盘成长占优的特征，但临近季末时出现向大盘价值转变的趋势。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅较大，而煤炭、商贸零售、证券、石油石化、建筑装饰、房地产等行业出现较大幅度下跌。本季度沪深300指数下跌了1.21%。  一季度，中国制造业PMI指数触底回升，三个月PMI值分别为49.1、50.2、50.5，需求和生产同步回升，经济呈现持续改善的态势。但其中有多少来自以旧换新和外贸抢出口等短期效应的贡献，需要进一步观察。流动性方面，一季度市场流动性总体平稳，但略有趋紧，短端资金利率有所抬升。A股方面，随着国内企业在AI大模型、机器人等领域的创新成果不断涌现，投资者对于中国科技发展和经济转型升级的信心显著上升。反映在A股市场，春节后市场活跃度明显上升，相关板块大幅上涨。但另一方面，市场对于相关产业的发展预期仍然不清晰，对于消费不振的担忧仍然存在；此外，美国挑起的关税战没有任何收敛的迹象，导致市场对下一阶段外贸不确定性的担忧加剧。短期而言，预计A股市场将维持震荡的态势，市场偏向短期主题炒作，同时也关注稳增长相关政策动向。中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础建设和应用、高端制造业等具备较好的投资价值。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2024年，A股市场延续了上一年后几个月的震荡下行态势，直至9月下旬，受益于政策刺激，市场情绪高涨，出现了大幅反弹。风格方面，价值、成长风格切换比较频繁，全年而言，大盘价值明显占优。行业方面，银行、非银金融、通信、家用电器、电子、汽车等行业涨幅较大，而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建筑材料、纺织服饰、休闲服务、基础化工等行业出现一定幅度下跌。沪深300指数全年上涨了14.68%。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2024年，A股市场延续了上一年后几个月的震荡下行态势，直至9月下旬，受益于政策刺激，市场情绪高涨，出现了大幅反弹。风格方面，价值、成长风格切换比较频繁，全年而言，大盘价值明显占优。行业方面，银行、非银金融、通信、家用电器、电子、汽车等行业涨幅较大，而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建筑材料、纺织服饰、休闲服务、基础化工等行业出现一定幅度下跌。中证A100指数全年上涨了14.16%。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2024年三季度的大部分时间，A股市场呈现震荡下行状态，但最后几个交易日，市场呈现大幅度反弹。同时，优势风格也由价值转为成长。行业方面，所有行业均实现正收益，其中非银金融、房地产、商贸零售、休闲服务、计算机、传媒、电力设备等行业的涨幅超过20%，而煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行、建筑装饰、纺织服饰、有色金属、交通运输、基础化工、建筑材料等行业表现落后。本季度沪深300指数上涨了16.07%。    三季度，中国制造业PMI指数触底回升，三个月PMI值分别为49.4、49.1、49.8。但另一个反映企业经营状况的BCI指数则逐月下行，显示经济仍然存在压力。9月26日的中央政治局会议强调要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。流动性方面，货币环境维持平稳宽松局面。9月24日央行宣布将降准降息，并于25日下调MLF利率、27日降准并下调公开市场逆回购利率，标志着货币环境或将进入新一轮宽松。同时，央行宣布将创设货币政策工具为股票市场提供流动性支持。美联储于9月20日正式开启降息周期，加上9月24日国新办新闻发布会上央行、证监会的积极表态，以及9月26日中央政治局会议的积极政策基调，A股的政策环境得到一定程度改善，市场情绪被点燃，短短数个交易日实现了较大幅上涨和创纪录的交易量。根据目前的情况看，投资者要更加积极看待市场。另一方面，由于这一轮短期上涨较快，预计后续将对市场波动产生一定影响。中期而言，符合新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础建设和应用、高端制造业，以及受益于消费复苏的板块和个股具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。