张志强 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场继续震荡上行。风格方面，科技成长优势明显。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业上涨幅度较大，而石油石化、食品饮料、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、保险、传媒等行业跌幅较大。本季度沪深300指数上涨了11.90%。    二季度，中国制造业PMI指数维持在荣枯线上方，4月、5月、6月 PMI值依次为50.3、50.0、50.3。结合多项宏观经济指标，二季度呈现生产稳定、内需改善缓慢、外需景气度高的特点。流动性方面，二季度资金面总体保持宽松，5、6月虽然边际收敛，但在央行精准操作下波动迅速平复。A股市场活跃度有所回升，基本恢复至年初水平。外部环境方面，二季度美以伊三方冲突的烈度逐步下降，6月份美伊签署了谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航有望逐步恢复，我们将持续观察本轮冲突对全球经济和资本市场的影响。此外，5月份美国特朗普总统访华期间双方达成了多项基本共识，有望阶段性缓解区域紧张情绪。短期而言，国际环境较前期有明显改善，或有利于包括A股在内的资本市场的稳定；但前期部分板块和个股涨幅较大，市场较为拥挤，存在回调压力。中期来看，我们认为全球科技周期仍处于上行阶段，国内流动性和政策环境均较为有利。顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业以及高端制造业等具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续运用量化选股模型精选个股及构建投，取得了预期的超额收益。

二季度，港股市场延续今年2月份以来的下跌趋势，没有出现显著的风格特征。行业方面，工业、金融、综合等行业表现较好，而原材料、能源、必需性消费、非必需性消费等行业跌幅较大。本季度，国证港股通科技指数（港币计价，未经汇率调整）下跌了10.52%。    二季度，港股市场的外部环境趋于不利。首先是美联储降息周期受阻，加息预期升温，美元指数震荡走强，导致全球流动性边际收紧。其次是南向流入香港股市的资金量大幅下降，今年上半年南向净流入不及去年同期一半，5月份更是出现了2023年7月以来的首次净流出。港股市场对外部流动性变化高度敏感，受这些不利因素影响比较大。具体到港股科技板块，除了上述外部因素外，还受到互联网子板块的拖累。港股市场几乎囊括了所有中国互联网龙头公司，但是市场对相关标的基本面预期相对谨慎，一是出于对中国内需复苏节奏存在观望情绪，而互联网传统业务盈利表现与内需景气度关联度较高；二是虽然这些公司都高调压注AI赛道，并出台了可观的资本投资计划，但目前仍然缺乏外部可见的新产品或新业务模式。此外，受“HALO”（重资产、低淘汰率）概念影响，本轮港股和A股的AI行情集中向AI硬件、出口产业链等当期景气度占优的方向集聚，同时进一步强化了投资者疏远传统互联网公司股票的认知和情绪。前述这些不利因素短期难以快速逆转，因此难以对港股科技板块后续短期内的表现做出乐观预测。但考虑到前期下跌幅度比较大，目前估值几乎到了历史最低水平，同时相信互联网龙头在AI领域的巨量投入会逐步转化为业务优势，因此，拉长时间看，国证港股通科技指数仍然具有较好的投资价值。    报告期内，本基金遵照基金合同的约定，使用复制指数的方法构建股票组合，以实现对业绩比较基准的有效跟踪。

2026年二季度，A股市场继续震荡上行。风格方面，科技成长优势明显。行业方面，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业上涨幅度较大，而石油石化、食品饮料、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、保险、传媒等行业跌幅较大。本季度中证A100指数上涨了12.38%。  二季度，中国制造业PMI指数维持在荣枯线上方，4月、5月、6月PMI值依次为50.3、50.0、50.3。结合多项宏观经济指标，二季度呈现生产稳定、内需改善缓慢、外需景气度高的特点。流动性方面，二季度资金面总体保持宽松，5、6月虽然边际收敛，但在央行精准操作下波动迅速平复。A股市场活跃度有所回升，基本恢复至年初水平。外部环境方面，二季度美以伊三方冲突的烈度逐步下降，6月份美伊签署了谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航有望逐步恢复，我们将持续观察本轮冲突对全球经济和资本市场的影响。此外，5月份美国特朗普总统访华期间双方达成了多项基本共识，有望阶段性缓解区域紧张情绪。短期而言，国际环境较前期有明显改善，或有利于包括A股在内的资本市场的稳定；但前期部分板块和个股涨幅较大，市场较为拥挤，存在回调压力。中期来看，我们认为全球科技周期仍处于上行阶段，国内流动性和政策环境均较为有利。顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业以及高端制造业等，具备较好的投资价值。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续运用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2026年一季度，A股市场先涨后跌、宽幅震荡。风格方面，优势风格从小盘成长逐渐转向大盘价值。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备等行业有较大幅度上涨，而非银金融、商贸零售、美容护理、传媒、房地产、家用电器等行业跌幅较大。本季度沪深300指数下跌了3.89%。    一季度，由于春节假期的影响，中国制造业PMI指数波动较大，3个月PMI值分别为49.3、49.0、50.4，虽然季末回到荣枯线上方，但不足以说明经济有实质性复苏。流动性方面，一季度资金面维持平稳，资金利率稳中略降。一月份，央行实施了一次结构性降息。年初，伴随全球风险资产上涨，A股市场活跃度快速上升，但二月份后有所下降。二月底，美以袭击伊朗挑起中东战火，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油价格、美债利率和美元指数大幅上行，其它金融资产下跌。美以伊战争对全球能源供给造成严重影响，如果短期内不能走向缓和，可能造成全球性通胀，打击全球经济。中国由于能源来源多元化、储备也比较充分，加上具备全产业链优势，经济上的冲击相对略小，但如果战事持续影响到全球范围，那么对中国的影响也将不断加大。短期而言，市场将密切关注中东战局的走向。中期来看，我们仍然处于全球科技周期上行期，国内流动性环境比较好，国家政策力度比较大；顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投，取得了预期的超额收益。

2026年一季度，A股市场先涨后跌、宽幅震荡。风格方面，优势风格从小盘成长逐渐转向大盘价值。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备等行业有较大幅度上涨，而非银金融、商贸零售、美容护理、传媒、房地产、家用电器等行业跌幅较大。本季度中证A100指数下跌了3.49%。  一季度，由于春节假期的影响，中国制造业PMI指数波动较大，3个月PMI值分别为49.3、49.0、50.4，虽然季末回到荣枯线上方，但不足以说明经济有实质性复苏。流动性方面，一季度资金面维持平稳，资金利率稳中略降。一月份，央行实施了一次结构性降息。年初，伴随全球风险资产上涨，A股市场活跃度快速上升，但二月份后有所下降。二月底，美以袭击伊朗挑起中东战火，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油价格、美债利率和美元指数大幅上行，其它金融资产下跌。美以伊战争对全球能源供给造成严重影响，如果短期内不能走向缓和，可能造成全球性通胀，打击全球经济。中国由于能源来源多元化、储备也比较充分，加上具备全产业链优势，经济上的冲击相对略小，但如果战事持续影响到全球范围，那么对中国的影响也将不断加大。短期而言，市场将密切关注中东战局的走向。中期来看，我们仍然处于全球科技周期上行期，国内流动性环境比较好，国家政策力度比较大；顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等具备较好的投资价值。  报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了一定的超额收益。

港股科技板块经历了上一年四季度的回调后，2026年开年出现企稳回升的迹象，但2月份后由于多重利空因素的影响大幅下跌。风格方面，价值风格显著占优。行业方面，能源、综合、工业等行业有较大幅度上涨，而信息科技、非必需性消费等行业跌幅较大。本季度，国证港股通科技指数（港币计价，未经汇率调整）下跌了14.23%。    2026年初，伴随全球风险资产普遍上涨，港股科技板块重回升势。但自一月末以来，连续出现了多个不利因素。先是凯文·沃什被任命为下一任美联储主席，市场炒作“沃什交易”，渲染全球流动性收紧的预期。接着是二月中下旬，华尔街抛出了“HALO”概念，这是英文“重资产、低淘汰率”（heavy assets, low obsolescence）的缩写，大意就是类似互联网、软件等这些轻资产的商业模式会被AI冲击和替代。再然后是二月底，美以袭击伊朗挑起中东大战，伊朗封锁霍尔木兹海峡，冲突延宕至今，导致原油价格、美债利率和美元指数大幅上行。这些事件对港股科技板块产生了比较大的冲击，导致该板块跌幅较大。短期而言，由于美以伊朗战争没有很快缓和的明确迹象，很难对港股科技板块的后续表现做出乐观的预测。但拉长时间看，支撑港股科技板块的科技周期和基本面逻辑仍在，考虑到估值的吸引力，国证港股通科技指数仍然具有较好的投资价值。    报告期内，本基金遵照基金合同的约定，使用复制指数的方法构建股票组合，以实现对业绩比较基准的有效跟踪。

2025年四季度，经历了近半年的大幅上涨后，港股市场进入回调状态。风格方面，价值风格显著占优。行业方面，原材料、能源、金融、公用事业等行业有较大幅度上涨，而医疗保健、非必需性消费、信息科技、地产建筑等行业跌幅较大。本季度，国证港股通科技指数（港币计价，未经汇率调整）下跌了16.94%。    从今年4月8日开始，至三季度末，港股科技板块一路平稳上涨，累积了较大的涨幅，技术上存在调整的压力。进入四季度，中美经贸争端升级、美国部分机构炒作“AI泡沫破灭”、市场担忧美联储12月份暂停降息等负面信息促使港股科技板块进入调整状态。期间，国证港股通科技指数一度回撤超20%。本轮回调的幅度和持续时间已经比较充分。在AI技术和产业爆发的大背景下，港股科技板块囊括了中国主要的头部科技公司，具备独特的配置价值。而且美国目前处于降息周期中，全球流动性环境比较好。从估值角度看，港股科技板块的动态市盈率只有20倍出头，无论与美股、A股科技板块的估值比，还是看其自身估值的历史分位数，都仍然有优势。综合来看，国证港股通科技指数仍然具备良好的投资价值。    本基金成立于2025年10月29日。报告期内，本基金处于建仓期。基金经理遵照基金合同，根据市场情况，逐步建仓，在季度末达到了基金合同要求的各项投资组合要求。

2025年四季度，经历了三季度的大幅上涨后，A股市场再次进入震荡状态。风格方面，总体上价值风格占优。行业方面，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造、钢铁、基础化工等行业有较大幅度上涨，而医药生物、房地产、美容护理、白酒、计算机、传媒等行业跌幅较大。本季度中证A100指数下跌了0.23%。  四季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49、49.2、50.1，在连续8个月处于收缩区间后，终于在年末回到荣枯线上方。12月PMI指数的显著回升可能部分来自日历因素，经济恢复情况有待继续观察。从中央经济工作会议发布的内容看，政府也有对增长持续放缓的担忧，预计将加强政策支持力度。流动性方面，四季度资金面总体平稳。伴随A股市场进入震荡状态，成交量较前期有所下降，市场波动有所上升。  短期而言，中美经贸争端、美联储降息节奏争议等影响四季度全球资本市场的不确定因素暂时告一段落，市场可能恢复震荡上行，科技成长风格预计相对占优。中期来看，在全球科技周期上行、流动性环境较好、国家政策支持力度较大的大背景下，顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等或者具备较好的投资价值。   报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。

2025年四季度，经历了三季度的大幅上涨后，A股市场再次进入震荡状态。风格方面，总体上价值风格占优。行业方面，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造、钢铁、基础化工等行业有较大幅度上涨，而医药生物、房地产、美容护理、白酒、计算机、传媒等行业跌幅较大。本季度沪深300指数下跌了0.23%。    四季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49、49.2、50.1，在连续8个月处于收缩区间后，终于在年末回到荣枯线上方。不过，12月PMI指数的显著回升可能部分来自日历因素，经济恢复情况有待继续观察。从中央经济工作会议发布的内容看，政府也有对增长持续放缓的担忧，预计将加强政策支持力度。流动性方面，四季度资金面总体平稳。伴随A股市场进入震荡状态，成交量较前期有所下降，市场波动有所上升。短期而言，中美经贸争端、美联储降息节奏争议等影响四季度全球资本市场的不确定因素暂时告一段落，市场可能恢复震荡上行，科技成长风格预计相对占优。中期来看，在全球科技周期上行、流动性环境较好、国家政策支持力度较大的大背景下，顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投，取得了预期的超额收益。

2025年三季度，A股市场摆脱了前期的震荡状态，呈现持续上行态势。风格方面，中小盘科技成长优势明显。行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备、传媒等行业涨幅较大，而银行、保险、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装、美容护理、白酒、煤炭等行业表现落后。本季度沪深300指数上涨了17.90%。    三季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49.3、49.4、49.8，但已经连续6个月在荣枯线下方，显示内外部需求恢复缓慢。流动性方面，三季度市场流动性保持平稳，其间债券市场和资金价格有所波动，但不改宽松基调。A股市场成交活跃，投资者风险偏好快速上升，情绪高涨。短期而言，由于部分板块涨幅较大，拥挤度快速上升，加上近期中美经贸争端一波三折，A股部分板块存在一定的回调压力。但考察影响市场的主要因素，以人工智能为主要驱动力的科技产业周期向上趋势仍然强劲，加上为实现经济增长目标，市场预期会有更积极的政策出台。此外，9月17日美联储开启的新一轮降息周期也有利于权益资产，特别是提升了科技类权益资产的配置价值。因此，中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础设施建设和应用、高端制造业等板块具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2025年三季度，A股市场摆脱了前期的震荡状态，呈现持续上行态势。风格方面，中小盘科技成长优势明显。行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备、传媒等行业涨幅较大，而银行、保险、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装、美容护理、白酒、煤炭等行业表现落后。本季度中证A100指数上涨了20.56%。  三季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49.3、49.4、49.8，但已经连续6个月在荣枯线下方，显示内外部需求恢复缓慢。流动性方面，三季度市场流动性保持平稳，其间债券市场和资金价格有所波动，但不改宽松基调。A股市场成交活跃，投资者风险偏好快速上升，情绪高涨。短期而言，由于部分板块涨幅较大，拥挤度快速上升，叠加近期中美经贸争端一波三折，A股部分板块存在一定的回调压力。但考察影响市场的主要因素，以人工智能为主要驱动力的科技产业周期向上趋势仍然强劲；为实现经济增长目标，市场预期会有更积极的政策出台。此外，9月17日美联储开启的新一轮降息周期也有利于提升权益资产，特别是科技类权益资产的配置价值。因此，中期来看，符合国家经济发展大战略、满足新质生产力要求的半导体芯片等核心科技产业、人工智能基础设施建设和应用、高端制造业等板块或具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，但期间策略组合表现不达预期，落后于业绩比较基准。

2025年上半年，A股市场呈现宽幅震荡的态势。整体而言，小盘风格占优。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等行业上涨幅度领先，而煤炭、白酒、房地产、石油石化等行业跌幅较大。上半年，沪深300指数上涨0.03%。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投资组合，取得了预期的超额收益。