于雷 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

报告期内市场整体结构呈现震荡分化的状态，小市值宽基表现优异，大盘价值迎来补涨，权重板块表现较好，但前期强势的科创成长板块本季度承压。由于投资者对大多公司全年的业绩已有预期且定价较为充分，因此投资者的风险偏好有所收敛，部分投资者从前期强势的成长板块，转向估值较低、波动较小的稳健型资产，另一部分交易频率较高的投资者转向了新概念、题材。因此从风格层面，小市值因子表现较好，价值因子回归，成长风格承压，机构重仓个股大幅跑输非机构持仓个股。　　​投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。后续配置上将降低景气成长方向的权重，将该部分权重替换为捕捉估值合理的稳健成长股的投资策略，以期降低组合整体的波动，从而提升组合整体收益回撤比。管理人长期看好权益市场表现，因此依然保持高仓位运作，在可预见的未来将通过多策略配置的方式优化组合，同时关注市场尾部风险，在极端情形下将优化产品整体的仓位。具体策略上主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉成长板块与周期反转的个股和行业投资机会。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　　　四季度，本组合在市场出现大幅震荡时，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性。

四季度市场风险偏好维持高位，市场主线主要聚焦在科技、周期以及以商业航天为代表的主题方向上。本基金在四季度维持较高权益仓位，在科技方向上增配海外链，在周期方向上增配化工链，另外增持保险股。内需方向上做了个股的聚焦，持仓重点向低估值内需龙头聚焦。

经历三季度的大涨后，四季度沪深300、创业板指数总体震荡，通信、军工、有色、石化化工、非银等行业表现相对较好。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，二季报也表示随着关税政策短期冲击最剧烈的时刻逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体有较大概率将出现普遍的宽财政、宽货币的局面，我们对国内的经济和股市将继续保持相对乐观。我们的整体配置思路是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级的资源品机会，持续挖掘AI相关的通信和电子行业的机会。展望未来，我们对2026年的国内经济和市场继续保持乐观。预计随着制造业的持续升级和反内卷的持续推进，国内经济将继续保持稳中有进。综合比较各行业的风险收益比，四季度我们对组合行业进行适度调整，适度降低电子和通信行业权重，继续重点配置有色等资源行业，稳步增配电力设备、化工和非银行业。

2025年3季度，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨29.3%。通信、电子、有色、电新等板块涨幅居前。市场风格出现了明显的变化，以科技成长为主的方向成为市场主线。报告期内，本基金加大了对算力和储能板块的配置，三季度净值有比较明显的上涨。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

2025年3季度，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨29.3%。通信、电子、有色、电新等板块涨幅居前。市场风格出现了明显的变化，以科技成长为主的方向成为市场主线。报告期内，本基金加大了对算力和储能板块的配置，三季度净值有比较明显的上涨。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

报告期内市场强势上行，主流宽基指数大多上涨，科创成长、有色是三季度的主线行情。风格层面，小票弱势，龙头个股表现强势，成长因子显著优于估值因子。虽指数强势上行，但结构上极致分化，主要行情集中在科技、周期，市场“二八效应”显著，利用广度优势的量化模型跑赢指数难度较大。　　具体运作上，投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。仓位上，本季度产品延续高仓位，在回撤可控的基础上跑赢业绩基准。结构上产品延续了半年报的调整，增配了部分成长较好但估值尚未泡沫化的个股。策略端主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉景气成长与周期反转等类型的个股和行业投资机会。​　　展望后市，预计权益类资产仍有不错表现。首先，在当前利率水平下，股债性价比指标处于10年中枢水平；其次当前市场较为活跃，成交量和成交额相比前两年都有所提升，反应市场风险偏好维持在不低的水平；同时我们看到指数整体波动的缩窄以及ETF的增量资金入市。因此判断权益市场长期向好、政策支撑的逻辑并未转向。在此背景下，产品希望把握住权益市场长期向上的贝塔同时精选个股获取相对基准的超额收益。

三季度，国内经济整体运行平稳。制造业投资尤其是新质生产力领域的投资增速较快，而基建投资和房地产投资有所承压；出口则在二季度的关税政策扰动过后，仍旧保持相对不错的增速，出口的韧性较强；消费则处于平稳状态，国庆假期的出行人数创下历史新高。　　　　权益市场方面，A股在经历了二季度的关税冲击及随后的缓和后迎来了大幅上涨，其中上证综指上涨12.73%，并创下十年来的新高，沪深300指数上涨17.9%，创业板则上涨50.40%。　　涨幅领先的行业以海外AI算力链、国产AI算力链及半导体设备、新能源锂电、有色金属、机器人板块为主，红利板块、消费及大金融则表现一般。　　　　三季度，本组合坚定拥抱明确的产业趋势，积极做多海外AI算力、国产AI算力以及有色资源品板块，同时积极捕捉不同行业的阿尔法机会，与此同时注重组合的回撤控制，因此在收益率和最大回撤控制上，均表现较好。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金于三季度上旬和中旬，在成长方向保持较高敞口，重点配置光模块、PCB、OCS、GPU、ASIC及自主可控等科技资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，我们减仓科技、机器人和创新药，加仓相对低位的军工；同时观察到部分价值风格资产重新具备安全边际，增配价值方向仓位，包括有色、家电、生猪、快递。

报告期内，沪深300、创业板指大幅上涨，有色、电子、通信、电力设备等行业涨幅领先。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，在我们的二季报也表示，随着关税政策短期冲击最剧烈的阶段逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体大概率进入普遍宽财政、宽货币的格局，我们对国内经济和股市将继续保持相对乐观态度。整体配置思路方面，我们继续将具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级带来的资源品机会，并寻找AI带来的通信和电子行业机会。三季度，我们重点配置有色、电子、通信等行业，适度增加电力设备和化工行业的配置，降低金融行业的配置。