魏桢 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济增长保持平稳，海外地缘政治影响有所扰动。货币政策保持适度宽松的基调，流动性整体充裕，货币市场利率窄幅震荡。4月上旬，央行每日以5-10亿规模进行公开市场逆回购，买断式回购与MLF整体缩量续作，月内资金面由十分宽松转为小幅收敛，1年期国股存单从月初高点1.51%下行至低点1.44%。5月经济数据有所回落，信贷需求相对平淡，人民币汇率呈升值趋势，银行间资金利率向政策利率温和修复，1年期国股存单在1.43%-1.45%区间窄幅震荡。6月银行开始加大同业存单发行力度，全月净发行7465亿元，1年期国股存单利率月内上行至1.50%。临近跨季，央行加量续作MLF，并开展公开市场隔夜逆回购操作对冲跨季因素影响，季末资金面整体平稳。展望三季度，经济基本面持续温和修复，货币政策有望延续“适度宽松”基调，保持流动性合理充裕，引导金融总量合理增长与信贷均衡投放。低利率环境中市场交易博弈上升，机构行为驱动特征明显。后续需要关注：一是央行净投放流动性的力度；二是同业存单发行节奏对货币市场利率的扰动；三是关注经济与金融数据反映的总需求边际变化。投资策略方面，将根据货币市场利率曲线形态灵活调整仓位和杠杆，在流动性宽松利率低位时点增加短久期的同业存款和逆回购资产仓位，在缴税、季末等利率波动加大时点择机增加存款、存单配置力度。

2026年二季度，经济K型分化加剧，基本面弱修复，地缘冲突和外部扰动增强，资金面整体维持宽松。债市震荡偏强，收益率区间下移。具体行情走势上：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速叠加机构止盈，长端回吐部分涨幅。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，长端再探阶段低位，月末10年国债收益率一度逼近1.70%。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调。下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下回稳。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，有效降低了部分风险，贡献了一定超额回报，这证明我们的策略取得阶段性积极效果。展望后市，预计经济K型分化仍将延续。内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松打开空间，后续密切关注央行操作情况和资金价格波动。组合策略上，以应对为主，维持相对偏长久期和仓位水平，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年二季度，债券收益率整体下行。4-5月，由于基本面数据整体偏弱，资金面内生宽松，叠加非银负债端持续扩张带来强劲配置需求，债券收益率下行，10年国债一度下破1.7%；6月起，由于市场流动性环境收敛，债市转向窄幅震荡。整体看，二季度债市走势偏强，利差压缩。展望后市，基本面方面，经济K型分化，影响实体融资需求的传统经济，如投资、地产等仍偏弱，且在出口及新经济对经济总量尚能形成支撑的情况下，政策大幅发力意愿不高，限制长端利率上行空间；货币端，整体取向仍是支持性的，同时，央行通过创设多种流动性投放工具，提高对短端资金价格的把控能力，对长端关键期限利率的把控也在加强。预计债市仍将延续低利率低波行情。从静态收益和比价看，当前中短端息差利差均处于较低位，相对价值一般；长端及超长端利率债，期限利差保护较充足且流动性好，方便灵活调整仓位及久期，相对价值更占优。本组合将继续遵循稳健投资理念，维持短久期、适度杠杆、优质债券配置，在回撤可控的前提下，力争为投资人获取稳健的投资回报。

2026年二季度，债券市场总体震荡走强，资金面维持宽松，配置需求持续释放，带动债券收益率整体下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用利差整体延续收窄态势。经济基本面方面，一季度政策脉冲效应有所消退，中东地缘冲突引发阶段性输入性通胀压力，二季度经济内生动能有所放缓，但外需韧性仍然较强，基本面整体平稳。货币政策维持宽松，二季度内资金从偏宽松到向政策利率适度收敛，整体保持稳定。央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以更加精细化的管理平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合采取中短端信用债精选配置策略，2季度总体保持着适度的久期和杠杆，注重组合的流动性安全，合理平衡收益风险。

2026年二季度，经济增长K型分化明显，出口及AI产业链增长表现强劲，传统经济延续弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市呈震荡行情，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端利率再探阶段性低位，月末时点10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，资金面边际收敛甚至一度偏紧，带动收益率小幅回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及新增隔夜逆回购工具对冲下，市场对流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，参与了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕政策利率窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于流动性的进一步宽松和总需求的下行。组合策略上，将根据市场变化，在中性久期附近灵活调整久期与杠杆。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。具体来看，4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合继续采取利率债配置交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度杠杆，合理平衡风险收益。

2026年二季度，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。2026年二季度债券收益率震荡下行。4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。展望三季度，经济基本面持续温和修复，货币政策将延续“适度宽松”的基调，加强货币财政政策协同配合，保持流动性充裕，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放。低利率环境中博弈加剧，机构行为驱动明显。往后需要关注：一是持续关注央行动态及市场风险偏好带来的扰动；二是同业存单发行节奏对资金面的扰动；三是持续关注银行理财及债基等规模变化，及银行券商等机构行为所提示的市场边际变化。组合操作上，继续精选中等久期信用债，夯实组合静态收益。同时在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性，灵活进行利率债波段交易。

二季度债券市场收益率整体呈震荡下行走势。进入二季度，4月初市场小幅波动后即开启一轮相对顺畅下行行情，多重因素共同驱动债市持续修复：一是资金面维持高度宽松，银行融出持续高位，央行态度明确，维持流动性合理充裕，DR007维持低位运行，整体杠杆套息环境友好；二是债券基金负债端规模明显扩充，交易盘成为本轮行情重要推手，同业活期存款自律机制升级下货币资金对短端需求也相对旺盛；三是国内经济呈现K型分化特征，整体复苏动能偏弱，为债市提供基本面支撑。虽然期间受各类短期因素扰动，利率出现阶段性小幅回调，但不改整体多头趋势，至6月初10年期国债收益率一度下探至1.70%附近。步入6月后，伴随央行持续回收流动性，且月初大行融出规模反季节性下降，资金价格全面抬升，DR001回到政策利率上方，市场对资金收紧担忧加剧，债市迎来调整，10年期国债收益率回到1.75%附近。后伴随央行推出隔夜工具、增量操作MLF，债市收益率有所修复。组合策略上，二季度仍维持信用精选策略，关注品种利差压缩机会和骑乘价值。组合根据市场环境加大信用资产配置并抬升组合久期中枢，并以灵活仓位参与利率债交易，整体取得一定成效。

2026年二季度，经济K型分化加剧，基本面弱修复，地缘冲突和外部扰动增强，资金面整体维持宽松。债市震荡偏强，收益率区间下移。具体行情走势上：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速叠加机构止盈，长端回吐部分涨幅。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，长端再探阶段低位，月末10年国债收益率一度逼近1.70%。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调。下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下回稳。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，有效降低了部分风险，贡献了一定超额回报，这证明我们的策略取得阶段性积极效果。展望后市，预计经济K型分化仍将延续。内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松打开空间，后续密切关注央行操作情况和资金价格波动。组合策略上，以应对为主，维持相对偏长久期和仓位水平，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合采取精选信用债配置加利率债交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度的杠杆，合理平衡收益风险。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。2026年二季度债券收益率震荡下行。具体来看：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了中性偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，对组合收益形成了支撑。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。策略上，组合根据市场变化灵活应对。