李君 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度债券市场走势，4月份在资金自发性宽松及通胀担忧消退下债券市场收益率下行，5、6月在央行持续回笼流动性，资金价格向OMO利率回归的过程中债券市场保持震荡走势，10年国债在1.70%~1.75%区间运行。二季度债券市场收益率整体下行，曲线走平。  具体来看，利率债方面，二季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.35%、1.46%、1.54%、1.78%，相对二季度初分别下行9BP、11BP、14BP、17BP。1年、3年、5年、10年、30年国债收益率分别为1.12%、1.29%、1.44%、1.73%、2.24%，相对二季度初分别下行10BP、2BP、10BP、9BP、11BP。信用债方面，二季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.50%、1.62%，相对二季度初分别下行8BP、14BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.54%、1.70%、1.87%，相对二季度初分别下行3BP、11BP、18BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险。4月初组合增加了信用债及长端利率债配置，提升了久期及杠杆水平，同时积极参与超长端利率债的波段交易机会，力争组合净值平稳增长。

2026年二季度，权益市场结构分化明显，代表算力和半导体的创业板、科创板指数大幅上涨，创业板指数上涨36.35%，科创50、科创100和科创芯片指数分别上涨75.74%、60.62%和114.51%；而上证指数和沪深300指数涨幅仅为5.2%和11.9%。债券市场方面，收益率震荡下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级品种为主，控制组合久期。股票方面，权益仓位维持在中性水平，主要在半导体、电子、化工、新能源和医药等板块上进行配置。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  2026年二季度A股先涨后跌，依然呈现明显的结构性行情，波动也相应放大。当前全球人工智能发展仍然如火如荼，方兴未艾，capex持续增加，带动产业链核心公司业绩快速释放。但由于大部分股票涨幅已经较大，处于高位筹码脆弱性增加，产业的些许变化都容易引发股价的剧烈波动，因此持仓体验明显下降。非AI方向和传统经济关联度更高，整体仍然有压力，基本面处于磨底状态，还需要进一步观察。当前我们依然看好AI的产业发展趋势，A股核心公司的估值水平并不高，未来业绩增速确定性也较高，依旧是当前最好的资产之一，组合的重点持仓仍然在AI方向。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。报告期内本基金在组合的股票部位在4月份做了加仓，二季度整体保持了偏高的仓位，持仓以AI算力方向为主。后续会积极关注产业变化，同时也会结合中报关注非AI方向是否出现了基本面好转的迹象，动态调整组合的持仓，尽力为投资者创造收益。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

回顾二季度，市场呈现极致的K型分化，AI产业链表现亮眼，非AI产业链则大多表现欠佳，一边是高歌猛进，另一边是跌跌不休。从我们的布局来看，总体而言，我们享受到了AI产业链相关标的上涨的红利，但整体业绩受到其它行业股票非理性下跌的拖累，整体锐度稍显不足，运行较为平稳。  操作上，我们在季度中对前期布局的大部分新能源标的做了获利了结，增配了AI产业链，在季度末时则开始控制科技仓位，逢高兑现部分科技仓位，进而开始布局非AI产业中跌出较大空间的优质标的。整体上避免了组合业绩的大幅波动，稳中有进。  从底层的思考上，我们认为对AI的贪婪和对非AI的恐惧都来自于人性中短视，过度重视短期的收益和损失，无法从长期资本回报的角度考虑投资的本质。但我们要感谢这个市场的波动，恰恰是这种无效的定价模式，给了我们主动权益投资获取超额收益的空间，反其道行之，或能领先一步市场。  AI产业的如火如荼无需再多言语，我们在仓位中也表达了对其看好的程度。但接下来3年，能给投资者带来超额回报的股票，恐怕是在非AI产业当中诞生，或者说不只是只有AI产业标的能带来超额回报。因此，当下我们格外重视对工程机械、创新药、汽车、绿电、化工、房地产等底部板块的研究，已经开始对工程机械和创新药板块进行了初步的布局，我们相信在这时候下功夫研究和布局是值得的。  最后，希望大家投资、工作和学习中都可以做到短、中、长期相结合，享受当下，也要关注未来成长。祝一切顺利！

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，美以伊地缘冲突影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

2026年二季度，宏观经济呈现增速温和回落、外热内冷、新旧动能分化的结构性特征。内需方面，固定资产投资增速下滑，2026年4、5月固定资产投资累计同比连续两个月下滑，5月固定资产投资累计同比为-4.1%，其中基建、制造业、服务业、房地产投资均有所下滑。消费方面也出现下滑，5月社零增速同比增长-0.6%。5月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，较一季度也有所下滑。外需方面表现强劲，出口增速仍然维持在两位数。整体来看，房地产深度调整，地方财政约束和居民资产负债表修复压制了传统内需，同时AI科技革命、先进制造和出口链条形成新的支撑。结构分化非常显著。海外方面，美伊冲突局势在各方努力下已大幅缓解，但是深层次的问题并未解决，能源与安全的警钟长鸣，时刻警示我们：中国必须要走低资源消耗、高技术含量的发展道路。此外，中美关系出现阶段性缓和。  债券收益率在二季度出现了整体下行，10年国债较一季度末下行8bp左右，1年AAA信用债下行8bp左右，我们认为收益率的下行跟市场对基本面的预期和资金宽裕有关。权益市场震荡上行，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。市场结构极端分化。科创板和创业板指数创下历史新高，但赚钱效应越来越集中在少数科技板块的个股，一方面，市场围绕AI、算力基础设施等科技成长产业链不断重估，另一方面，质疑也越来越大，海外巨头投资成本过高，而中国的低成本模型紧追其后。当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2026年上半年银行信贷偏弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。1-2月：年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行至1.9%，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。3月：2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市交易重点由“胀”转向“滞”，债市利率先上后下。4-6月：外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10y国债突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。  本基金上半年债券部位灵活调节久期水平，通过波段交易抓取债券的交易性机会，权益部分灵活调整仓位和结构，在控制风险的前提下，力求为投资者获取超额回报。

2026年二季度，宏观经济呈现增速温和回落、外热内冷、新旧动能分化的结构性特征。内需方面，固定资产投资增速下滑，2026年4、5月固定资产投资累计同比连续两个月下滑，5月固定资产投资累计同比为-4.1%，其中基建、制造业、服务业、房地产投资均有所下滑。消费方面也出现下滑，5月社零增速同比增长-0.6%。5月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，较一季度也有所下滑。外需方面表现强劲，出口增速仍然维持在两位数。整体来看，房地产深度调整，地方财政约束和居民资产负债表修复压制了传统内需，同时AI科技革命、先进制造和出口链条形成新的支撑。结构分化非常显著。海外方面，美伊冲突局势在各方努力下已大幅缓解，但是深层次的问题并未解决，能源与安全的警钟长鸣，时刻警示我们：中国必须要走低资源消耗、高技术含量的发展道路。此外，中美关系出现阶段性缓和。  债券收益率在二季度出现了整体下行，10年国债较一季度末下行8bp左右，1年AAA信用债下行8bp左右，我们认为收益率的下行跟市场对基本面的预期和资金宽裕有关。权益市场震荡上行，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。市场结构极端分化。科创板和创业板指数创下历史新高，但赚钱效应越来越集中在少数科技板块的个股，一方面，市场围绕AI、算力基础设施等科技成长产业链不断重估，另一方面，质疑也越来越大，海外巨头投资成本过高，而中国的低成本模型紧追其后。当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

二季度市场波动较大，主要受三方面因素叠加影响：一是市场对美联储加息周期延续的担忧；二是AI板块前期涨幅较大后出现估值回调；三是行业监管政策的引导。受上述因素传导，二季度市场整体波动加剧。  运作层面，二季度受美国与伊朗地缘冲突升级影响，市场对通胀反弹及美联储加息预期再度升温。为应对外部不确定性、控制组合回撤，基金在资产配置上相对审慎，阶段性增加了化工等防御性板块的配置比例。  随着META等海外科技巨头财报超预期对市场情绪的提振，我们判断AI板块经过前期调整后，已重新进入较好的布局窗口。展望后续，基金将重点加仓AI产业链中"卡脖子"的核心环节，包括半导体设备及核心零部件；同时关注二三季度业绩确定性较强、供需格局持续向好的存储、MLCC等细分赛道，逐步布局供需格局趋于紧张的优质标的。  本基金将持续深度研究产业趋势，精选具备核心竞争力的优质公司，力争为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，宏观经济呈现增速温和回落、外热内冷、新旧动能分化的结构性特征。内需方面，固定资产投资增速下滑，2026年4、5月固定资产投资累计同比连续两个月下滑，5月固定资产投资累计同比为-4.1%，其中基建、制造业、服务业、房地产投资均有所下滑。消费方面也出现下滑，5月社零增速同比增长-0.6%。5月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，较一季度也有所下滑。外需方面表现强劲，出口增速仍然维持在两位数。整体来看，房地产深度调整，地方财政约束和居民资产负债表修复压制了传统内需，同时AI科技革命、先进制造和出口链条形成新的支撑。结构分化非常显著。海外方面，美伊冲突局势在各方努力下已大幅缓解，但是深层次的问题并未解决，能源与安全的警钟长鸣，时刻警示我们：中国必须要走低资源消耗、高技术含量的发展道路。此外，中美关系出现阶段性缓和。  债券收益率在二季度出现了整体下行，10年国债较一季度末下行8bp左右，1年AAA信用债下行8bp左右，我们认为收益率的下行跟市场对基本面的预期和资金宽裕有关。权益市场震荡上行，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。市场结构极端分化。科创板和创业板指数创下历史新高，但赚钱效应越来越集中在少数科技板块的个股，一方面，市场围绕AI、算力基础设施等科技成长产业链不断重估，另一方面，质疑也越来越大，海外巨头投资成本过高，而中国的低成本模型紧追其后。当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

上半年债券市场整体偏强，10年国债在1.70%-1.90%区间震荡下行，中短端受益于资金宽松下行幅度更大，曲线维持陡峭化，30-10利差震荡，政金债-国债利差受非银大幅净买入驱动明显压缩。市场核心交易逻辑是银行信贷偏弱下的资金自发性宽松+政府债供给偏慢形成的"资产荒"格局。从二季度经济数据看，国内经济走势分化，出口受益于AI产业链和半导体周期维持高增，内需略有走弱，居民信用活动收缩。海外方面，全球制造业PMI回升至近四年高位，美国核心通胀连续反弹，就业回暖，年内降息概率收窄。往后看，财政支出偏慢限制上游工业品涨价，三季度通胀读数或见顶回落，但地方债发行提速可能带来供需格局的边际变化。交易行为方面机构中配置盘缺位，而交易盘筹码拥挤度仍处于高位，市场增量力量有限，做多空间和胜率较上半年下降。二季度组合以阶段性做平曲线和信用利差压缩策略为主。三季度会着重关注经济走势、通胀拐点和政策态度变化。