李君 - 基金投资策略和运作

2026年1-2月，权益市场整体呈震荡上行走势，3月份，受美伊冲突影响，市场出现调整。一季度，煤炭和石油等能源板块表现较好，受市场风险偏好下降影响，科技等成长板块呈现先涨后跌的走势。债券市场方面，收益率小幅下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级品种为主，控制组合久期。股票方面，权益仓位维持在中性水平，主要在科技、化工、金融等板块上进行配置，小幅增配了医药板块。

一季度，国内资本市场受美以伊战争影响扰动较大，不同行业股票资产表现差异较大。基于对创新药行业和基本面的理解，在去年高点兑现了部分创新药资产后，我们在底部大幅度加仓了创新药板块，该板块在3月表现较好，为组合的业绩做出了重要贡献。  此外，我们减配了部分科技和电力设备资产，加仓了锂电池产业链，较好的避免了前述两个板块的回撤，同时锂电池产业链在能源安全需求的背景下取得了较好的相对和绝对收益。  而不变的则是我们一直以来，秉承的“以技术进步为核心”的成长股投资理念，即使在市场大幅度回撤波动之时，我们仍然在成长性资产中找到了较好的机会，未来我们会继续坚持这一投资理念，在动荡的市场中为持有人利益持续奋斗。

2026年一季度，国内经济开局良好，主要经济数据均走强。固定资产投资增速大幅上行，2026年1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月上升16.9%，是时隔6个月后首次增速转正，其中基建、制造业、服务业、房地产投资全面回升。消费方面也表现良好，1-2月社零增速同比增长2.8%。规模以上工业企业利润出现同比15.2%的较快增长。外需方面，1-2月出口在人民币升值的背景下，仍然录得21.8%的同比增速。宏观层面上出口数据的超预期增长，恰恰与我们在微观层面看到的各个细分产业链上的突破形成印证，我们有理由相信中国出口正实现结构转型和竞争力跃升。海外方面，2026年2月28日，美国和以色列以“消除伊朗核威胁”为由，对伊朗境内多地发动联合军事打击。伊朗随即发起反击。伊朗时任最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害。冲突导致平民伤亡。美伊冲突的影响已远超军事范畴，对全球能源、对包括粮食、芯片产业等在内的各种产业均可能形成重大冲击，人道主义的代价不可估量。美伊冲突的持续性和波及性难以估量。  债券收益率在一季度出现了收益率小幅下行，10年国债较2025年底下行4bp左右，1年AAA信用债较2025年底下行13bp左右，我们认为收益率的下行跟资金宽裕有关，短端收益率的下行还跟避险情绪有一定关系。权益市场冲高回落，总体震荡下行。1-2月市场在较高的风险偏好推动下走强，进入3月受到地缘冲突影响大幅回调。调整过程中结构性特征比较鲜明，故主要宽基指数走势呈现分化的格局，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。  我们认为，可以看到在泛科技和泛高端制造的领域，方方面面正在涌现新的技术创新和突破性的进展，上述领域仍然存在估值合理、经营稳健的投资标的，值得我们深入挖掘。在投资的征途上我们也需要“战略聚焦、以质取胜”。在外围出现较大不确定性的背景下，我们难以避免会受到各种冲击，我们要做好准备，可能冲击的幅度会超出我们的预期，但是我们也要相信只有自身的定力和质的优势，才是最底层的决定因素。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

回顾2026年一季度债券市场走势，在资金价格低位运行，经济稳步复苏及通胀预期升温的环境下，债券收益率曲线走陡，中短端票息资产收益率下行，以10年国债、30年国债为代表的长期限债券收益率高位震荡，不同期限资产出现明显分化。  具体来看，利率债方面，一季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.44%、1.57%、1.68%、1.95%，相对一季度初分别下行11BP、13BP、13BP、5BP。1年、3年、5年、10年国债收益率分别为1.22%、1.31%、1.54%、1.82%，相对一季度初分别下行12BP、7BP、9BP、3BP，30年国债季末收益率2.35%，相对一季度初上行8BP。信用债方面，一季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.58%、1.76%，相对一季度初分别下行14BP、13BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.57%、1.81%、2.05%，相对一季度初分别下行16BP、17BP、17BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险。2月初组合增加了信用债配置，提升了久期及杠杆水平，同时积极参与10年内利率债的波段交易机会，力争组合净值平稳增长。

一季度债券市场震荡，曲线陡峭化，7年以内收益率较年内高点普遍下行10BP及以上；10年国债在1.78%-1.90%区间震荡运行，整体呈下行态势；30年国债则较年初上行约10BP。市场核心交易逻辑是资金面宽松+外部冲击带来的通胀预期扰动。从一季度的经济数据看，信贷开门红虽不及往年，但经济仍保持韧性，出口高增，通胀表现超预期。往后看，认为二季度经济仍有压力，油价保持高位，会使得多数能源净进口国的需求被压制，全球制造业PMI底部向上的趋势或被打断，出口面临高位回落的可能性。一季度组合整体以短端和中段配置为主，二季度会着重关注通胀和经济变化。

2026年一季度，宏观经济整体保持弱复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手市场传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后消费整体表现温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松地度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。  2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步形成，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  2026年一季度地缘政治影响较大，股票市场先涨后跌，指数的波动也有所放大。结构上，科技和周期资源品成为最关注的方向，如科技中的商业航天、半导体、AI都有阶段性的表现，周期资源品中的有色、化工、煤炭也吸引了资金的配置需求。展望2026年二季度，中东局势仍然不明朗，油价继续维持高位，可能持续压制市场风险偏好。市场整体以结构性行情为主，需要灵活参与。如果后续局势缓和，油价回落，股市可能迎来较强的投资机会。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。权益部位方面，报告期内本基金的股票部位在大多数时间内保持了较高的仓位，3月在中东局势升级后逐步降低了仓位，季末保持了偏低的仓位水平。后续会积极关注海外局势的变化，动态跟踪油价表现以及股票市场的反馈，灵活动态调整仓位及结构，积极把握投资机会。

2026年一季度，稳增长政策未有加码，但经济和通胀数据出现了一些积极信号。外需受益于全球AI产业链需求强劲叠加国内供应链安全稳定，维持较高增速；在原油输入性通胀与行业“反内卷”的共同带动下，物价上涨已呈现出向油气、有色、化工以外品种扩散的态势；生产与投资实现一季度季节性“开门红”，工业企业利润同步改善；地产在无大规模刺激政策的情况下走出“量升价稳”的小阳春行情，表现优于往年“以价换量”的弱修复，债市在资金面宽松及配置需求驱动下，呈现结构性行情。整体来看，一季度债市10年以内利率品种普遍下行4-15BP，10年以上品种上行2-8BP，曲线走陡，信用利差小幅压缩。权益市场在一季度冲高回落，1月市场延续去年底的修复行情，市场风险偏好快速提升，商业航天、AI应用、太空光伏等高风偏方向轮番表现，市场成交额一度逼近4万亿。但随着中东冲突爆发，霍尔木兹海峡的封锁风险推高了全球通胀预期，并引发了对美联储推迟降息的担忧，风险偏好骤降，直接导致A股从进攻转向防御。  本基金一季度债券部位灵活调节久期水平，通过波段交易抓取债券的交易性机会，权益部分投向A股中小盘和港股红利板块，灵活调整权益仓位，力求为投资者获取超额回报。

2026年一季度，国内经济开局良好，主要经济数据均走强。固定资产投资增速大幅上行，2026年1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月上升16.9%，是时隔6个月后首次增速转正，其中基建、制造业、服务业、房地产投资全面回升。消费方面也表现良好，1-2月社零增速同比增长2.8%。规模以上工业企业利润出现同比15.2%的较快增长。外需方面，1-2月出口在人民币升值的背景下，仍然录得21.8%的同比增速。宏观层面上出口数据的超预期增长，恰恰与我们在微观层面看到的各个细分产业链上的突破形成印证，我们有理由相信中国出口正实现结构转型和竞争力跃升。海外方面，2026年2月28日，美国和以色列以“消除伊朗核威胁”为由，对伊朗境内多地发动联合军事打击。伊朗随即发起反击。伊朗时任最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害。冲突导致平民伤亡。美伊冲突的影响已远超军事范畴，对全球能源、对包括粮食、芯片产业等在内的各种产业均可能形成重大冲击，人道主义的代价不可估量。美伊冲突的持续性和波及性难以估量。  债券收益率在一季度出现了收益率小幅下行，10年国债较2025年底下行4bp左右，1年AAA信用债较2025年底下行13bp左右，我们认为收益率的下行跟资金宽裕有关，短端收益率的下行还跟避险情绪有一定关系。权益市场冲高回落，总体震荡下行。1-2月市场在较高的风险偏好推动下走强，进入3月受到地缘冲突影响大幅回调。调整过程中结构性特征比较鲜明，故主要宽基指数走势呈现分化的格局，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。  我们认为，可以看到在泛科技和泛高端制造的领域，方方面面正在涌现新的技术创新和突破性的进展，上述领域仍然存在估值合理、经营稳健的投资标的，值得我们深入挖掘。在投资的征途上我们也需要“战略聚焦、以质取胜”。在外围出现较大不确定性的背景下，我们难以避免会受到各种冲击，我们要做好准备，可能冲击的幅度会超出我们的预期，但是我们也要相信只有自身的定力和质的优势，才是最底层的决定因素。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2026年一季度，全球资本市场核心博弈聚焦地缘冲突与关键航道通航风险，宏观预期与流动性环境发生显著变化。冲突扰动扭转全球经济下行预期，呈现两种情景：乐观情形下经济预期止跌但未明显走强；若冲突升级导致供应链与能源通道受阻，将推升通胀水平、引发滞胀压力，并可能重启加息周期，支撑本轮成长牛市的核心条件面临挑战。  海外流动性收紧预期升温，AI超级周期高度依赖货币宽松环境，降息进程延后与利率高位运行，对高估值成长板块形成估值收缩压力。A股市场面临外部约束，本轮行情依托国内货币宽松支撑，而主要经济体仍处于加息周期，国内货币政策独立空间受限，市场难以独善其身，波动与结构分化显著加大。  本基金此前聚焦AI硬件与应用赛道，依托产业趋势与技术创新获取成长收益。一季度基于宏观与风险框架的重大变化，我们实施防守型结构调整，以控制回撤、守住收益、提升组合韧性为首要目标。  报告期内，基金显著降低高估值成长板块暴露，将主要仓位转向煤炭、煤化工及新能源等具备顺价能力、能源安全属性与抗通胀特征的赛道。上述板块在供给约束、能源价格重估、产业链自主可控背景下，盈利确定性更强、现金流更稳健，能够有效对冲外部不确定性，契合当前市场“防守优先、确定性优先”的核心逻辑。操作上以控仓位、优结构、重防御为原则，降低组合波动，等待右侧信号明确后再回归更积极的布局。  展望后续阶段，我们将重点跟踪地缘冲突演化、全球通胀走势、货币政策节奏及国内经济复苏力度。当前仍以防御为先、稳中求进：  1、坚守能源与化工主线：继续配置煤炭、煤化工等具备顺价能力与供给刚性的方向，把握能源安全与成本优势带来的盈利确定性。  2、均衡布局新旧能源：依托长期产业趋势，配置新能源领域具备成本与技术壁垒的优质资产，兼顾防御性与中长期成长空间。  3、审慎对待AI主线：AI长期逻辑不变，但短期受流动性与估值约束承压，我们将等待利率预期、风险偏好与估值匹配度改善，再逐步优化配置。  4、严守风控底线：保持合理仓位与分散结构，以净值安全垫为先，右侧信号确认后再提升进攻性。  本基金将始终以持有人利益为核心，动态适配宏观环境与市场主线变化，在严控风险前提下把握结构性机会，力争为投资者实现长期稳健回报。

2026年一季度，国内经济开局良好，主要经济数据均走强。固定资产投资增速大幅上行，2026年1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月上升16.9%，是时隔6个月后首次增速转正，其中基建、制造业、服务业、房地产投资全面回升。消费方面也表现良好，1-2月社零增速同比增长2.8%。规模以上工业企业利润出现同比15.2%的较快增长。外需方面，1-2月出口在人民币升值的背景下，仍然录得21.8%的同比增速。宏观层面上出口数据的超预期增长，恰恰与我们在微观层面看到的各个细分产业链上的突破形成印证，我们有理由相信中国出口正实现结构转型和竞争力跃升。海外方面，2026年2月28日，美国和以色列以“消除伊朗核威胁”为由，对伊朗境内多地发动联合军事打击。伊朗随即发起反击。伊朗时任最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害。冲突导致平民伤亡。美伊冲突的影响已远超军事范畴，对全球能源、对包括粮食、芯片产业等在内的各种产业均可能形成重大冲击，人道主义的代价不可估量。美伊冲突的持续性和波及性难以估量。  债券收益率在一季度出现了收益率小幅下行，10年国债较2025年底下行4bp左右，1年AAA信用债较2025年底下行13bp左右，我们认为收益率的下行跟资金宽裕有关，短端收益率的下行还跟避险情绪有一定关系。权益市场冲高回落，总体震荡下行。1-2月市场在较高的风险偏好推动下走强，进入3月受到地缘冲突影响大幅回调。调整过程中结构性特征比较鲜明，故主要宽基指数走势呈现分化的格局，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。  我们认为，可以看到在泛科技和泛高端制造的领域，方方面面正在涌现新的技术创新和突破性的进展，上述领域仍然存在估值合理、经营稳健的投资标的，值得我们深入挖掘。在投资的征途上我们也需要“战略聚焦、以质取胜”。在外围出现较大不确定性的背景下，我们难以避免会受到各种冲击，我们要做好准备，可能冲击的幅度会超出我们的预期，但是我们也要相信只有自身的定力和质的优势，才是最底层的决定因素。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2025年，经济仍在筑底修复的阶段，全年实际GDP增长5.0%，顺利完成目标，但增速前高后低、逐季走弱。通胀处于低位，显示内需仍然偏弱。在美国加征关税的背景下，出口持续展现韧性。技术进步明显提速，供给能力持续提升。科技和出口是2025年最清晰的增长极。资本市场信心逐步修复，风险偏好开始回暖。债券收益率方面，截止2025年12月31日，1年期国债、10年期国债分别上行了27bp、25bp。权益市场在一季度因Deepseek等重大技术创新事件驱动市场情绪，后续AI等产业趋势以及高科技领域和泛高端制造领域的实质进展持续提振信心，使市场完全摆脱了24年的悲观氛围。从全年表现看，上证指数及其他各大指数均录得显著修复与上涨。上证指数、创业板指数和科创50分别上涨18.41%，49.57%，35.92%。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。