郑研研 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
回顾 2025 年第四季度，A 股市场整体呈现横盘震荡与结构分化并存的态势。报告期内，仓位管理上，本基金核心运作思路围绕 “控制波动” 展开，重点通过动态调整仓位与分散化配置，积极应对市场震荡格局。行业配置层面，延续 “分散布局、不押注单一赛道” 的核心原则，组合覆盖科技、制造、消费、周期等多个领域及细分方向，未对单一行业进行大幅超配，借助行业间的弱相关性，有效降低组合整体风险敞口。结构优化方面，本季度重点结合上市公司基本面质地、估值合理性及潜在波动风险展开调整，进一步增强组合的抗风险能力与业绩韧性。截至季度末，组合前三大行业权重分别为有色金属、通信和银行，各行业占比均维持在低集中度水平。站在当前节点展望 2026 年一季度，A 股稳中有进的格局有望延续，但市场仍可能遭遇宏观经济波动、海外政策调整等不确定性因素，震荡整理或将成为常态。面对复杂多变的市场环境，兼顾组合的灵活适配性与防御安全性显得尤为关键。我们将持续沿用行业分散布局、严格管控个股及行业集中度、审慎动态调整仓位等策略，将组合回撤与波动的管控置于首要位置。此外，我们也将持续密切跟踪市场及投资标的的各类动态变化，合理评估并捕捉潜在投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，权益市场整体呈现宽幅震荡格局，A股先冲高后回调，再稳步上涨。10月份，A股市场在短暂的震荡走势后，开始上涨并冲击4000点关口。上证指数于10月底成功站上4000点，并11月中旬创出近10年高点。在经历了三季度以来的上涨后，大部分股票都有较为明显的收益，因此在11月下旬出现了一波收益兑现的回调行情。在估值部分消化后，A股市场再次稳步上涨。纵观四季度，主要宽基指数都呈现震荡上升的走势。其中，万得全A指数上涨0.97%，中证500指数上涨0.72%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%，上证指数上涨2.22%，沪深300指数上涨下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%。指数出现分化的态势，以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对弱势，以沪深300和上证50为代表的指数相对强势。 四季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有23个行业上涨。涨幅前5的行业有石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工。表现靠后的五个行业分别是美容护理、医药生物、房地产、计算机、传媒。硬件类科技成长类行业明显优于消费类行业。四季度的大部分时间产品都保持较低的权益资产仓位水平。低配权益资产的主要原因在于此前市场涨幅较多，四季度存在投资者获利了结的可能，从而会加剧市场波动。我们选择低仓位，就是为了避免产品净值产生不必要的波动。在市场回调并在3800点附近筑底后，我们开始逐步加仓，并将配置的重点放在与“反内卷”相关的行业板块中。
益民红利成长混合560002.jj益民红利成长混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度A股市场呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征，沪深300指数区间波动幅度较大，尤其是四季度受宏观经济数据不及预期、外围市场波动传导等因素影响，市场短期呈现出明显的震荡特征。出于谨慎稳健的原则，产品在四季度整体采用防守策略，权益资产持仓比例维持在较低水平。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。2026年一季度作为“十五五”开局首个政策窗口期，政策与产业景气共振将带来多重机遇。产品将继续采取业绩兑现度较强的中小市值成长股为主要配置方向，同时由于产业分化严重，配置比例会在绩优方向相对集中，对于只讨论市场空间而兑现节奏较慢的方向会偏谨慎。
益民红利成长混合560002.jj益民红利成长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金延续全市场投资的整体策略，均衡覆盖不同领域、不同风格的标的，依托数量化研究工具，在全市场范围内挖掘优质资产，以期实现组合的稳健增值。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股市场持续上行，万得全A上涨19.5%，成交额环比增加。结构上，通信、电子、电力设备等成长板块表现较优，银行、交运、石油石化等红利资产表现靠后。三季度以来，随着反内卷政策推进，叠加雅江水电站项目开工，顺周期资产阶段性反弹；同时，由于AI叙事维持高景气，创新药出海带来业绩改善，金价上行等因素，带动相关资产强势上涨，大盘指数向上突破；进入9月，由于短期结构性交易过热，基本面仍偏弱，催化减少的背景下，市场波动率放大，风险偏好有所回落。报告期内的操作上，本基金提升了仓位至中高水平，主要在科技创新、贵金属、消费等方向进行了配置。中长期维度，看好有产业趋势的AI相关领域、创新药、新消费等板块，同时部分红利资产已经到了中长期配置区间。流动性是本轮行情的主要驱动因素，后续需更加关注基本面改善预期能否持续向上。在选股上，股价的位置和安全边际仍是最重要的考量因素，本基金将继续挖掘优质标的，有效应对市场波动。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场呈现W型走势，经历两次风险压力释放后，均在内外部的预期改善下企稳震荡上行，并创年内新高，表现较为强势。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，万得全A上涨5.83%，小微盘风格较为极致。分行业看，有色金属、银行、国防军工表现排名前三，分别上涨18.12%、13.10 %、12.99%；房地产、食品饮料、煤炭表现靠后，分别下跌6.90%、7.33%、12.29%。报告期内的操作上，本基金采取重结构、轻仓位的策略，维持仓位在中等水平，主要在贵金属、地产基建、消费和科技创新等方向进行了配置，并通过动态做好大势研判、行业比较，对持仓进行调整。
展望下半年，资金面预计仍较为充足，国内在广谱利率下行有望带来的存款搬家以及险资对权益的增配背景下，增量资金入市的预期对市场有较强的托底作用；海外方面，在美联储降息预期下，流动性宽松有望延续。基本面来看，居民消费信心依然偏弱，对消费品以旧换新政策依赖度较高，房地产修复动能趋缓，随着美国关税加征落地和抢出口效应减弱，下半年出口增速大概率回落；国内短期经济趋势性回升需要更大力度的政策支持，目前看实现概率可能不大，关注下半年重要会议定调对中长期经济趋势预期的影响。目前股票市场主要由分母端驱动，分子端修复缓慢，市场呈现高波动特征，本产品将以基金净值的稳定向上为目标，通过适时的择时和逆向投资平滑净值波动。未来关注的方向包括但不限于，估值处于低位的顺周期行业，以AI和机器人为代表的科技创新领域，以及国际竞争力不断增强的出海企业等。在标的选择上，安全边际仍是最重要的考量因素，本产品将持续挖掘具有长期竞争力的优秀公司。
益民红利成长混合560002.jj益民红利成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，基于对国际局势、宏观经济和股票市场走势的判断，本基金在一季度以科技方向龙头股配置为主。在流动性充裕且经济预期较高的一季度市场整体表现较好，尤其是中小市值标的相对于市场超额收益明显，产品配置也以风险偏好更高的科技方向为主。考虑到后续特朗普政府关税政策可能存在的反复以及国内科技产业成果迎来集中爆发期，市场流动性充裕且风险偏好显著上升，产品后续将主要关注中小市值科技股。
在当前时点展望后市，国内经济环境相对于海外确定性具有明显优势。国内方面。上半年GDP增速略超预期，地产明显企稳，消费在政策支持下有明显好转迹象，且各科技产业迎来成果爆发期。展望下半年，考虑到还有更多的政策工具储备，我们对国内经济形势相对乐观。海外方面，尽管美国经济数据依然强劲，美股涨幅明显，但是特朗普政府的政策反复依旧给国际环境带来较大的不确定性。无论是在8月份开始逐步落地的各国关税协议，还是特朗普政府与美联储在降息问题上的分歧都对市场有较大的影响。同时，其他地缘冲突的情况也没有看到更乐观的趋势，无论是俄乌冲突还是伊以冲突都存在反复的可能，对国际资源品价格造成较大冲击。展望后市，在技术路径愈发多元的背景下，中小市值科技股快速成长的潜力和可能性均显著提升。考虑到当前科技成果的集中爆发期以及市场较为充裕的流动性，产品后续会加大对中小市值科技股的关注。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。
2025年下半年，国内经济将处于“托底增长—结构转型—外部风险博弈”的三重张力之中，全年5%左右增长目标具备实现基础。政策端，持续发力的预期强烈。全年赤字率目标被设定4%，财政政策表现出强烈的扩张取向；人民币汇率和银行息差两大约束均有缓解，货币政策宽松仍有空间。消费端，出口韧性较强、支撑工业生产维持高位，以旧换新政策对消费的支撑有减退迹象、但效果仍显著；同时，新消费场景不断涌现，叠加产业升级加速，国内消费仍具备增长潜力。出口端，领先指标反映出口同比增速在三季度或面临一定压力，但下行斜率或偏缓。投资端，在去年年底以来专项债发行的持续带动下，基建投资同比增速仍具备弹性向上的空间。整体看，国内经济韧性较强。长期看，中国内需增长现在有实力、未来有潜力，经济中长期向好的趋势没有改变。当前市场估值合理，中枢呈现稳步抬升态势，叠加政策托底，A股仍有配置性机会。主题上，民企出海、AI+、高端制造等主线成长逻辑强化，有望引领市场震荡向上。本基金将兼顾标的投资价值与市场环境，在把握机会的同时，严控组合各类风险，力争实现稳健收益。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第一季度报告
回顾2025年一季度，1月初市场经历两个交易日的调整后情绪企稳，资金开始布局春季躁动行情，春节期间DeepSeek的出圈进一步提升了AI的景气度，叠加美国关税风险落地，以及国内经济数据表现较好，节后市场开启了以DeepSeek和人形机器人产业链为主线的上涨通道。3月以来，由于国内两会未出现超预期的刺激政策，美联储的鹰派表态影响国内货币宽松预期，且临近的财报集中披露期让投资者回归基本面，市场风险偏好回落。报告期内的操作上，我们维持仓位在中低水平，主要在有色金属、新能源、地产基建、消费等方向进行了配置。在市场情绪高涨时，我们更关注股价的位置和安全边际，重点选择估值低位，叠加有价格上张、销售改善、政策利好等积极变化的标的。同时我们也积极关注科技领域日新月异的变化，通过增加投资的主动性和灵活性应对科技股的高波动。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。
益民红利成长混合560002.jj益民红利成长混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度市场整体维持震荡态势，其中上证指数微跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，整个A股市场成交量仍然维持在较高水平。板块层面一季度表现差异较大，随着Deepseek和国产人形机器人的产品突破，相关板块出现了一定的结构性行情，风格层面小盘股呈现出明显的超额收益。本基金一季度结合市场情况对组合进行了一些动态调整，配置方向主要集中在科技板块。展望后市，我们仍然维持相对乐观的态度，宏观经济层面来看，1-2月的经济数据呈现出明显的好转势头，同时提振消费等政策也在逐步落地，虽然出口层面出现了较大的不确定性，但预计中国经济成长的韧性仍在，无需过度悲观。整体来看，我们认为2025年宏观经济有望逐步企稳，我们仍将聚焦成长趋势确定的细分行业，不断寻找结构性的机会。从产业层面来看，国内外人工智能已经进入快速发展期，因此我们持续关注科技成长产业。