李海 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰多元策略混合(002844)002844.jj金鹰多元策略灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告 
回顾2026年二季度，全球局势复杂，一方面，美伊战争反复摇摆，但最终冲突未进一步升级，另一方面，美国经济的超预期强劲，美联储加息预期上升，全球市场战后迅速反弹，随之观望。从结构来看，AI产业加速发展，AI科技成为难得全球经济中持续高增长方向，基本面景气极致分化，亦放大A股结构性行情。展望三季度，我们预期随着美国经济转弱，美联储的加息预期将明显得到缓解，全球流动性有望边际好转。与此同时，国内经济的内需和外需间的分化依然延续，景气度较好的品种依然围绕外需，在外需出口仍有较高增长的背景下，国内政策的明显转向或难以期待。总体来看，A股的下行风险有限，只是结构上存在极致分化演绎后的风格再平衡诉求。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。
金鹰元和混合(002681)002681.jj金鹰元和灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信等AI硬件投资方向。
民生加银积极成长发起式(690011)690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，A股市场走出了连续上涨行情，沪深300指数上涨11.9%。虽然指数表现较好，但行情的结构性分化剧烈，全市场上涨的个股不足三成，更有超过56%的个股当季下跌10%以上，上涨的个股主要与AI相关。从行业表现上看则更加极端，31个申万一级行业中，只有电子、通信、建材、机械、化工、电力设备等6个行业上涨，占比不足两成。 面对市场的极端分化，我们对持仓进行了较大幅度调整，相较一季度大幅减配内需消费相关行业，增配半导体、通信、机械等成长方向，同时也配置了非银等低估值个股。不过，从总体看，我们仍然是偏均衡的配置。我们认为，AI板块经过一个季度的大幅上涨，需要观察相关上市公司的业绩是否能够如期兑现，而二季度一些大幅跑输的个股中，也有不少业绩优秀者被错杀，它们在下半年很可能会迎来重估的机会。
民生加银积极成长发起式(690011)690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.9%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。 我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了高油价受损的行业的持仓。 我们在年报中提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。此外，对于出口优势企业我们也会十分关注，在局势纷乱的当今世界，全球各国政府都会想加大自己先进制造能力的建设以求安全，这意味着中国制造要将更多的产能建到海外，这会带动装备制造业大发展，电力设备、机械设备，面临很好的机遇。
金鹰元和混合(002681)002681.jj金鹰元和灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
国内方面，开年经济数据超出预期，为市场提供了较强的信心。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比大幅增长18.3%。3月份制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度持续好转。政策积极作为，注入市场活力。1月初央行明确，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用政策工具保持流动性合理充裕。同时后续的资本市场改革深化，并购重组、再融资新规政策持续向硬科技和新兴产业倾斜，为经济转型与市场发展注入动力。 国外方面，2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。霍尔木兹海峡是全球关键的能源运输通道，其关闭直接威胁全球能源供给安全，国际油价随之剧烈波动，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。2026年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为-1.94%，深证指数涨幅为-0.35%，创业板指数涨幅-0.57%，科创50涨幅为-6.54%，沪深300指数上涨-3.89%。本基金2026年一季度重点配置在电子、通信、机械和智能汽车方向。
金鹰多元策略混合(002844)002844.jj金鹰多元策略灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾一季度，全球经济迎来开门红，一方面，美国AI相关的投资增速延续高增长，与美股M7的资本开支增速高度匹配；另一方面，此前美联储降息带来金融条件修复，支撑制造业景气的回升，住宅投资企稳，财富效应和税改退税支撑海外服务业改善。国内经济供需均有修复，尤其出口在外需较强背景下超预期，内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，其中基建投资明显走强。A股指数走势虽呈现窄幅波动，但3月中东冲突前，1-2月市场结构性机会仍不断。展望二季度，全球经济动能或边际转弱。一方面，美国财政支撑或集中在26年2季度后退坡，消费仍有余温，但消费信心因弱就业而受冲击；中东冲突前，26年2季度在通胀约束下降息可能性较低，金融条件边际开始拖累。另一方面，国内目前政策对经济增长侧重改革促发展，在财政力度未有加码的情况下，内需消费或边际回落，外需出口在油价成本端压力下或出现挑战。但如若中东冲突能在26年2季度出现降级缓和，在下半年80美金/桶油价中枢抬升的假设下，预计油价对全球和我国经济增速的冲击有限。我们预计A股有望在新的中枢形成震荡分化格局。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。
民生加银积极成长发起式(690011)690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数全年上涨17.66%，自4月贸易战指数见底后，呈现逐步上涨，市场赚钱机会明显增多，牛市初现。 2025年一季度末，我们观察到，A股市场的风险偏好已经在逐步提升，这正是市场转好的特征。随后，我分析判断，这轮牛市最看好的几个方向分别是：AI+、创新药和新消费。基于此，我们快速减仓了家电等红利类资产，将投资重点聚焦于出口、汽车、消费、有色、医药、电力设备等成长型行业，这部分资产在随后两个季度一直明显领先大盘。最后一个季度，消费和医药有所回落，使得组合的表现略有落后。但总体上全年还是明显跑赢业绩基准。
站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。 再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。 如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。 具体到行业主线，前面提过本轮牛市的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。 无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。
金鹰多元策略混合(002844)002844.jj金鹰多元策略灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年四季度，美国在就业疲弱背景下迎来持续降息，中美在10月进行完第五轮经贸磋商后进入缓和期，全球资本市场迎来流动性和风险偏好改善的窗口。国内短期经济基本面偏弱，但年底政策性金融工具对冲发力，以及“十五五”规划建议稿落地，科技创新和扩大内需政策基调下，传统经济触底和新兴经济发力或在2026年可以预见。展望2026年一季度，海外流动性和风险偏好友好的全球宏观环境有望延续，国内经济在政策呵护下将能边际改善，叠加保险“开门红”、居民配置需求的资金加持，预计A股跨年上涨行情或许能够持续。本基金坚持稳健风格，继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。
金鹰元和混合(002681)002681.jj金鹰元和灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
国内方面，内需仍然较弱，出口增速保持韧性，物价仍在低位运行。生产方面，工业生产增速回落，但新动能增长仍保持一定韧性。投资方面，三大投资走弱，汽车和高技术装备制造亮眼。消费方面，整体增速放缓，但通讯器材、必选消费和金银珠宝消费亮点突出。出口方面，进出口增速回落，今年前11个月贸易顺差首超1万亿美元。物价方面，CPI增速有所改善，PPI增速仍在低位运行。四季度中共中央政治局会议和中央经济工作会议召开，对2026年经济工作定调并部署重点任务。扩大内需仍是未来工作的重中之重。财政政策将更注重收支平衡和优化支出结构，货币政策则更强调运用结构性货币工具。国外方面，一是中美元首在釜山会晤，中美关系缓和。中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，美国对中国商品加征的24%对等关税，暂停相关出口管制措施1年，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。二是美联储四季度降息50BP，美联储10月和12月议息会议连续降息，累计降息幅度为50BP，联邦基金利率最新的目标区间为3.50%-3.75%。2025年四季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨2.22%，深证指数涨幅0.01%，创业板指数下跌1.08%，科创50下跌10.10%，沪深300指数下跌0.23%。本基金2025年四季度重点配置在电子、通信、传媒、机械和智能汽车方向。
金鹰元和混合(002681)002681.jj金鹰元和灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
国内方面，经济层面修复有所放缓，受益于出口韧性，生产仍然偏强，但消费、投资增速进一步回落。政策层面综合整治“内卷”式竞争推动宏观价格回升预期，7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式印发，明确了国内人工智能产业的可量化目标与阶段时间线，科创政策刺激助推科技行业上涨情绪。国外方面，中美两国经贸团队举行第三轮和第四轮经贸谈判，美方对等关税中24%的部分会继续推迟3个月，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。目前美国对华平均关税约57.6%。三季度美国经济目前呈复杂的态势，就业市场出现疲软迹象，8月非农就业人数向下大幅修正91.1万，同时8月PPI数据全面不及预期，环比意外转负，显示出经济增长面临一定压力。基于此，美联储9月降息25 BP，美元进一步走弱续紧张，最新利率点阵图显示，2025年剩余时间内预计利率或再降50个基点。2025年三季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨12.73%，深证指数涨幅29.25%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300指数上涨17.90%。本基金2025年三季度重点配置在金融、电子、计算机、军工、机械和汽车等方向。
民生加银积极成长发起式(690011)690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股市场终于突破持续3个季度的区间震荡格局，主要指数大幅上涨，沪深300指数当季上涨17.9%，热点集中在成长板块，主要是人工智能方向。我们曾在中报中提出：“漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势”，目前看，这一判断是准确的。 由于国内消费增速较低，我们在三季度减配了内需消费相关品种，较早清仓了偏防御类的家电，同时不断提高成长股的配置比例。我们之前曾提出三个看好的方向：AI+、创新药、新消费。经过本轮上涨，我们愈发坚定这一看法。虽然市场经历了一个季度的快速上涨，但是很多公司的估值水平仍然不高，我们将聚焦在上述三个方向中，继续寻找的优秀公司进行投资。
金鹰多元策略混合(002844)002844.jj金鹰多元策略灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾三季度，国内经济轻微走弱，但中美关税战并未明显削弱我国出口竞争力，我国出口展现出较强韧性。此外，美国在经济和就业走弱背景下，美联储重启降息，随着特朗普对美联储不满，以及鲍威尔任期将届满，全球对美联储独立性产生忧虑。展望四季度，出口韧性对我国经济或仍能提供一定上行动力，但内需偏弱仍面临不小压力。不过，“十五五规划”等重磅政策文件有待公布，将对中长期国内经济预期产生影响。此外，美联储换届有待落地，美联储连续降息的空间有望打开。近期中美贸易谈判虽有挫折，但我们认为谈判前的筹码交换，利于明确双方的底线和诉求，最终仍会在元首会面时点上达成一定成果，中期风险可控。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。