蔡铮 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先震荡上行、后下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下美联储在连续降息后选择暂停观望。一季度，全球制造业修复进程延续但分化加剧。其中1月美欧制造业PMI维持扩张，而2月制造业景气出现回落，3月随需求回暖再度回升。一季度全球服务业整体维持高位运行，但消费者信心受地缘冲突影响有所波动。就业方面，美国1月非农就业超预期回暖，而2月数据受罢工和政府裁员影响明显走弱。通胀方面，一二月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性，3月地缘冲突推升能源价格，通胀不确定性有所增加。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。一季度，在美联储鹰派指引与中东地缘冲突升级背景下，全球主要市场普遍承压。期间美股三大指数均录得负收益，道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别下跌3.6%、4.6%、6.0%。国内方面，一季度经济延续修复态势，"十五五"开局之年政策协同发力，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，加大逆周期和跨周期调节力度。资金层面，年内南向资金维持净流入态势，一季度累计净流入近2000亿人民币。回顾一季度市场行情，A股依托国内经济温和修复与政策支撑保持韧性，期间上证指数下跌1.9%；港股受海外流动性收紧、风险偏好回落双重压制表现偏弱，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%。具体来看，1月A股在年初政策预期与流动性宽松共振下震荡走高，赛道股与权重股共振走强；港股同步大涨，恒生指数单月涨近7%，地产链、科技板块领涨，市场情绪阶段性回暖。2月A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强；港股冲高回落，海外流动性收紧预期升温，科技板块率先回调，恒生科技单月跌超10%，红利板块防御属性凸显。3月受地缘冲突与全球风险偏好回落冲击，A股震荡回撤，能源、金融等高股息板块逆势上涨；港股活跃度降低，资金向能源、公用事业等板块迁移，消费与科技板块调整显著。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年二季度，地缘政治风险、美联储政策路径以及互联网公司AI商业化落地情况将是核心变量。从宏观政策看，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；美国则受通胀粘性与大选周期双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作；产业政策聚焦新质生产力与未来产业，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，一季度人民币汇率稳中有升，为跨境资金流入提供支撑。展望后市，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。对应到互联网板块，短期在地缘冲突、美联储鹰派指引以及HALO交易策略等影响下，市场情绪修复尚需时间。长期来看，中国互联网科技板块整体竞争力突出，AI大模型研发及性能仍处于国际第一梯队。随着国内稳增长政策逐步落地、平台经济“反内卷”治理深入推进，以及企业AI商业化进程加速，板块盈利预期有望逐步改善。估值层面，当前互联网板块估值水平已回落至历史相对低位，考虑到中国科技企业的核心竞争力和长期增长空间，当前具备较高配置性价比。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，权益市场春季躁动行情后出现震荡调整，主要宽基指数涨跌互现。风格方面，年初成长大幅跑赢价值，中小盘优于大盘，但后续随着中东局势升级，市场避险情绪升温，红利受益于防御属性相对占优，前期表现强势的科技和周期出现大幅调整。在此期间，我们大幅降低低于预期的主动价值类的基金，降低港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。债券市场方面，一季度债市整体呈现“震荡起伏、多因素交织”的走势，短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡，收益率曲线呈陡峭化特征。信用债收益率与国债波动趋同、同步下行，各等级信用利差整体呈收窄态势。在此期间我们保持信用债主体的配置，并未做大幅度的调整。　　本公司投研平台已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，当前国内经济仍在温和复苏，但由于外部环境不确定性增加，居民收入和地产周期改善较慢，改善弹性有待进一步确认。权益市场方面，短期估值高位与获利盘积累、全球流动性收紧将放大波动，特别是若中东局势升级且油价居高不下，还是会持续压制市场风险偏好，但是考虑到企业盈利改善和补库周期有望启动，A股回升基础仍在。债市方面，二季度中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素，多空因素交织下债市或呈现震荡态势，资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先震荡上行、后下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现震荡上行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖。此外，受益于行业“反内卷”与供给侧优化，光伏、储能等环节盈利逐步修复，固态电池、大储等新技术产业化提速，新能源板块有望迎来业绩改善与估值修复共振。在当前全球能源格局重塑背景下，旧能源涨价加速新能源替代，同时国内新型电力系统建设持续推进，为新能源中长期需求提供坚实支撑。总体而言，从中长期来看，我们对A股新能源板块维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先震荡上行、后下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将"未来能源"写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。当前“双碳”战略与美丽中国建设全面深化，碳排放双控落地、全国碳市场扩容、零碳园区与工厂推广，叠加减污降碳协同治理政策加码，环保治理需求持续释放。生态环境法典落地、财政资金与绿色金融加大支持，有望带动行业订单与现金流改善。环保产业作为绿色发展重要载体，具备政策与基本面双重支撑，行业景气度有望稳步上行。总体而言，从中长期来看，我们对A股环保行业维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现窄幅震荡态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将“未来能源”写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球市场波动加剧，红利低波指数高股息、低波动、现金流较稳定的防御属性进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的核心配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，红利板块仍具备良好的配置价值与收益弹性。总体而言，中长期我们仍谨慎看好红利风格的表现。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现，继续发挥组合底仓和稳定器作用；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，体现出一定的配置与对冲价值。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　基于对年初市场环境的判断，组合在季度初对风险资产保持了相对积极的配置，以A股作为收益弹性的主要来源，同时通过债券和黄金配置增强组合的稳定性与分散性。进入季度后段后，外部风险事件的突发性和演化速度超出预期，市场波动明显上升，组合净值也面临一定压力。虽然我们随后从风险应对和回撤控制的角度，对组合结构进行了调整，逐步降低了风险资产暴露，但回顾来看，在市场变化应对的前瞻性、组合调整的节奏把握等方面，仍有进一步优化空间。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但也需关注其阶段性波动。后续我们将继续坚持多元配置思路，立足产品定位，动态优化风险资产敞口，更加注重风险应对的及时性和组合调整的有效性，努力在保持风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，股市整体宽幅震荡，AI科技与顺周期板块交替主导，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。其中服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，但旅游、酒店等接触型消费恢复力度优于电影等娱乐类消费，总需求边际改善的持续性仍待验证。流动性方面，一季度十年期国债收益率整体呈波动下行态势。央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择，流动性整体维持合理充裕。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。回顾一季度市场行情，指数呈震荡上行后承压回调走势，节奏上呈现“1月强势开门红、2月先抑后扬、3月震荡偏弱”格局。1月市场以AI科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，期间A股成交额屡创新高，AI应用、商业航天、脑机接口等主题活跃，风险偏好显著提升；2月春节因素压缩交易时间，A股进入高位震荡区间，高景气制造与顺周期板块走强，成长板块波动加剧；3月两会政策预期部分兑现叠加中东地缘局势升级，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年二季度，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，财政资金加快拨付和项目推进有望支撑基建投资，消费刺激政策效果逐步显现，制造业景气有望随旺季到来进一步回升，经济基本面企稳向好的方向未变。政策方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作。产业政策聚焦新质生产力与未来产业，首次将“未来能源”写入政策部署，重点发展人工智能、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，两会后政府债发行提速，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；结构性货币政策工具持续引导资金流向科创、扩内需等领域，权益市场流动性环境延续宽松取向。同时，中长期资金入市机制稳步推进，保险、年金等长钱配置力量有望为市场提供底部支撑。交易节奏上，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势。科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导，人工智能应用、算力基础设施及半导体国产替代等领域或具备较强持续性；顺周期板块有望受益于财政资金拨付加快和基建需求回暖；消费修复在居民增收政策落地及扩内需专项行动推动下存在阶段性机会。总体而言，从中长期来看，我们对科技成长板块维持谨慎乐观的看法。

2026年春节验证了一些较为积极的复苏信号：（1）在经历了2025年消费品价格明显回落（特别是2025年三季度）之后，大量的优质消费品出现了明显的性价比。春节期间，无论是个人消费、走亲访友或者是商务礼赠，部分已经重新回到消费升级轨道。（2）线下渠道在经历了失去信心到稳定信心再到春节期间重拾信心的过程以后，整个线下渠道库存从大幅降库存到零库存再到春节后可能会出现的补库存，预计线下渠道的周转率也将出现比较明显的复苏。（3）线上渠道内卷在2026年也出现了放缓趋势。　　我们认为，2026年春节情况基本上打消了整体消费板块向下的担心，上市公司报表有望出现现金流先改善再到收入利润改善的过程，整体消费板块的估值有望全年提升。　　目前市场对于整体消费行业还是分歧相对较大。（1）从内需角度来看，基本面确实见底，或者部分行业和公司已经出现小拐点，但是市场普遍认为内需的上升弹性不够，因此关注度不够。我们认为，在寻找内需拐点行业和公司的过程中，不是简单看基数见底，更要去寻找主动求变的公司，这样才能保证2026年下半年至2027年出现一定的业绩和估值弹性。（2）外需角度来看，汇率波动接下去将成为掣肘大量外需消费品公司的主要因素，特别是偏制造相关的外需公司（非品牌公司）影响可能更大。（3）线上投流税等政策的趋严，未来可能会导致部分线上平台流水出现比较大的波动。短期可能是品牌方整体受损，长期可能是小品牌或者白牌退出带动头部品牌集中度提升。　　从目前消费各个子行业的复苏情况来看，除了个别细分板块出现了整体性的变好（比如餐饮、酒店旅游、家纺等），其他子行业仍然呈现出了星星之火但未燎原的情况。因此，我们在持仓结构上的调整也同样如此：（1）增持了有板块向上趋势的餐饮、酒店和家纺。（2）自下而上，将所有消费公司放在一起做比较，增持一些基本面见底并开始有边际好转，盈利预测（特别是2027年盈利预测）可能有明显预期差并可能明显上调的公司。（3）盈利预测见底且分红率足够保护的大白马消费公司，我们目前仍然以持有为主。