蔡铮 - 基金投资策略和运作

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

回顾2025年全年的消费行业整体情况：（1）基本面全年经历了再次的探底过程。2025年春节整体消费表现已经出现复苏的状态，但是在5-10月再次经历了明显的回落，特别是线下消费在5-8月出现了较为明显的冰点状态。（2）四季度开始，线下终端、经销商以及上市公司报表开始出现大幅度出清和集中度高的过程。线下渠道压力最大的时候基本上已经过去。（3）线上渠道在2025年二季度末开始出现高度内卷状态，持续至今。除了部分流量领先的行业以外，大部分品类内部竞争有所加剧，整体回报率有所下降。　　2026年春节验证了一些较为积极的复苏信号：（1）在经历了2025年消费品价格明显回落（特别是2025年三季度）之后，大量的优质消费品出现了明显的性价比。春节期间，无论是个人消费、走亲访友或者是商务礼赠，部分已经重新回到消费升级轨道。（2）线下渠道在经历了失去信心到稳定信心再到春节期间重拾信心的过程以后，整个线下渠道库存从大幅降库存到零库存再到春节后可能会出现的补库存，预计线下渠道的周转率也将出现比较明显的复苏。（3）线上渠道内卷在2026年也出现了放缓趋势。　　目前市场对于整体消费行业还是分歧相对较大。（1）从内需角度来看，基本面确实见底，或者部分行业和公司已经出现小拐点，但是市场普遍认为内需的上升弹性不够，因此关注度不够。我们认为，在寻找内需拐点行业和公司的过程中，不是简单看基数见底，更要去寻找主动求变的公司，这样才能保证2026年下半年至2027年出现一定的业绩和估值弹性。（2）外需角度来看，汇率波动接下去将成为掣肘大量外需消费品公司的主要因素，特别是偏制造相关的外需公司（非品牌公司）影响可能更大。（3）线上投流税等政策的趋严，未来可能会导致部分线上平台流水出现比较大的波动。短期可能是品牌方整体受损，长期可能是小品牌或者白牌退出带动头部品牌集中度提升。

2025年，美国经济增长放缓但韧性延续，美联储开启新一轮降息周期。全球制造业景气度波折修复，上半年偏弱，四月、五月全球制造业PMI连续跌破荣枯线显示关税冲击显现；8月至12月PMI连续五个月站上荣枯线，整体延续修复态势。全年服务业PMI维持高位运行，新兴市场表现亮眼，欧洲复苏偏弱。就业方面，2025年美国就业市场显著降温，呈现新增停滞、失业率抬升、供需双弱特征，特别是七月、八月非农连续爆冷且前值大幅下修，就业降温缓解联储通胀顾虑，为降息打开空间。通胀传导滞后于关税政策，一季度通胀小幅回落后，二三季度美国CPI和核心CPI均反弹显示关税影响显现；四季度通胀表现温和，11月核心CPI降至年内低点。全球货币政策分化但整体偏宽松，欧元区上半年降息、美国下半年降息、日本年末加息。美联储于9月、10月、12月各降息25BP；日央行12月加息25BP释放干预日元信号。全球股市新兴市场领跑，发达市场温和上涨，AI产业链与流动性宽松为核心驱动因素。国内经济2025年延续温和修复，政策聚焦结构性支持。制造业景气度波动回升，非制造业PMI整体呈现扩张态势。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。2025年，A股与港股均实现显著上涨，科技与资源板块成为双核驱动。一季度，DeepSeek技术突破引发海外资本重估中国科技资产，AI叙事全面转向中国，互联网科技板块受高度关注。二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势。三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻，上证指数上冲十年高位。季末港股市场再度活跃，受益于全球流动性宽松和AI产业趋势发酵，互联网科技板块持续上涨。四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡，港股科技股回调明显。年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，A股市场情绪边际修复，高景气周期与高端制造板块走强；港股活跃度降温，资金向能源、金融等红利板块迁移。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现先波动上行、后下行态势。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现震荡上行态势。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75BP。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，波动较2025年加大，我们在此期间优化了债券资产持仓结构，适当做了部分波段交易。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，8月末出现止盈信号后小幅降低仓位，降低了主动产品配置、增加被动产品配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求适当进攻机会。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现先强劲上涨、后宽幅震荡态势。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75bp。财政货币双宽叠加AI叙事推进，美国经济增长动能整体偏强。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，A股在2025年走出牛市格局，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　产品在全年努力通过权益、黄金、债券三大资产的配置策略，在控制回撤的前提下，获得较为稳健的收益。　　在2025年上半年，我们对于整体风险资产配置的配置较为谨慎，尤其是4月全球资产发生流动性冲击后，我们显著降低了配置比例。同时上半年我们在债券基金久期配置上也比较积极，通过资产对冲来控制净值波动。　　2025年年中开始，我们显著提升了组合的风险资产比例，我们认为当时权益市场的中期机会要大于风险。同时对于债券类资产的长久期资产也做了收缩。11月市场再度出现了比较明显的回调，我们对组合进行了部分调整，12月底重新增加了权益仓位。　　从年度整体的表现来看，我们认为产品的收益和回撤都符合我们的预期，但是在部分区间的配置策略上仍有可以改进的地方。尤其是对于回撤的应对可以有更好的方式。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨。全年制造业景气度波动回升：一季度受益于抢出口及两新政策，制造业PMI先降后升；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需改善带动景气回升；四季度政策见效，经济修复加快，12月PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但景气度弱于上年，结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。流动性方面，十年期国债收益率从一季度1.6%的历史低位震荡回升，三四季度中枢抬升至1.85%-1.9%，央行通过国债买卖操作平滑波动并明确“保持流动性充裕”。五月央行降准50BP、降息10BP，国内资金面整体平稳偏松。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。回顾2025年市场行情，A股全年由科技主线轮动主导，上证指数从一季度低点震荡上行，二季度站上3300点，三季度逼近3900点创十年新高，四季度高位震荡。科创板、创业板领涨凸显结构性特征：年初DeepSeek带动AI热潮推升风险偏好，人工智能及机器人概念领涨市场；一季度末科技股拥挤度提升，叠加美股科技股大跌，A股科技资产上涨乏力，低位顺周期及消费板块补涨；二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势；三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻；四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡；年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现先强劲上涨、后宽幅震荡态势。