蔡铮 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现震荡态势。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现震荡下行态势。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现先下行、后稳步上行态势。

2026年上半年，消费复苏的节奏有所反复，体现为：（1）春节整体消费超预期，导致一季度市场对于消费复苏的预期明显提高；（2）春节期间的消费部分透支了二季度的消费，二季度消费环比有所回落；（3）春节较晚导致后续节气和天气较去年同期缺乏可比性，部分行业和产品的淡旺季错位；（4）线上渠道整体压力较前两年更大。　　从整体消费板块的基本面来看，现在还没有出现成行业的β趋势，但是部分行业中的部分公司在基本面和股价上已经出现了零星的机会。市场目前对于消费整体都相对谨慎，导致流动性压力。但是我们认为，部分公司的基本面好转大概率在下半年会更加明显。目前，很多消费行业公司的估值水平基本上处于历史最低点，分红收益率处于历史最高点，估值与基本面的偏离有望逐步修复。　　我们做了一些持仓的调整，整体持仓的集中度有所上升：（1）增持一些基本面持续向上，未来有可能提升盈利预测的公司。这部分公司主要集中在纺织服装、轻工（外需为主）、食品等子行业。（2）减持一些未来可能下调盈利预测的公司。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现震荡态势。

2026年上半年，宏观环境和资本市场呈现结构分化、预期反复和波动放大的特征。国内权益市场在科技、周期和价值方向之间轮动：科技方向受产业升级、数字化和国产替代等趋势支持，但部分细分领域交易拥挤度较高；周期方向与经济修复、供需变化和资源品价格相关，弹性较大但盈利持续性仍需验证；价值方向以稳定现金流、较低估值和股东回报为支撑，在波动环境中体现一定防御属性。债券继续承担底仓功能，黄金价格中枢抬升后波动加大；部分海外市场仍具结构性吸引力，同时面临估值、汇率及流动性风险。　　报告期内，组合坚持多资产、多策略、多管理人分散配置，在维持稳健定位的基础上审慎优化结构。考虑到黄金阶段性涨幅较大、短期波动风险上升，组合适度降低部分配置；同时阶段性增加部分海外资产，以丰富收益来源并分散单一市场风险。国内权益方面，组合通过不同风格管理人的搭配，兼顾科技的成长性、周期的盈利弹性和价值的稳定性，并重视估值、景气验证和仓位节奏，不简单追逐短期热点。团队持续开展资产比较、底层基金跟踪和风险评估，尽力改善组合风险收益表现，但投资结果仍会受到市场波动等因素影响。　　本公司平台化投研体系从宏观周期、资产比较、行业景气、基金风格和管理人能力等维度为组合提供支持。上半年，团队持续跟踪经济、通胀、利率和市场预期变化，评估其对各类资产的影响，并跟踪底层基金的风格稳定性、收益来源、回撤控制和组合适配度。风险管理方面，围绕产品定位设置资产边界和基金准入标准，持续监测波动、回撤、集中度、流动性和风格偏离，并开展归因复盘，努力提升组合运作的纪律性和稳定性。

2026年上半年，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下通胀压力回升，美联储一季度“暂停观望”、二季度“鹰派表态”，弃用前瞻指引并大幅上修利率预期。与此同时，一季度末爆发、并在3月达到高强度的中东地缘冲突，在二季度走向阶段性缓和，全球风险资产的定价逻辑因此发生结构性切换。上半年美国制造业PMI持续处于扩张区间，消费者信心则受地缘冲突影响大幅波动。就业方面，1月美国非农就业超预期回暖，2月就业受罢工和政府裁员影响明显走弱；进入二季度，美国就业市场保持稳健，4月、5月新增非农就业分别为17.9万、17.2万人；而6月非农就业大幅不及预期，美国经济韧性在高通胀、高利率背景下开始松动。通胀方面，1-2月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性；进入3月，受中东地缘冲突升级影响，国际油价飙升推动能源价格大幅上涨，5月CPI同比跃升至4.2%的上半年峰值，核心CPI同比也升至2025年9月以来新高；6月随着美伊局势缓和、油价快速回落，通胀超预期降温。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温；二季度议息会议延续偏鹰立场，4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议、并利用前瞻指引，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。　　回顾上半年市场行情，美股在AI产业浪潮与企业盈利韧性的双重驱动下整体表现强劲，三大指数均录得显著正收益；期间道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别上涨8.9%、9.6%、19.9%，科技巨头及AI产业链相关个股成为主要上涨引擎。港股市场则受到外部流动性收紧预期、内地经济复苏节奏波折以及地缘政治不确定性等多重因素压制，整体呈现震荡调整态势；期间恒生指数、恒生科技分别下跌10.7%、18.9%。　　操作方面，一季度本基金对股票投资策略进行了优化调整：组合通过量化策略进行全球多市场、多方向配置，投资方向以美股为主、港股为辅，实现地域上的风险分散，缓解单一经济体系统性风险；美股侧重科技成长，港股聚焦红利低波，利用不同市场、不同风格资产间的低相关性平滑组合波动，提升整体组合的稳健性与抗跌性。二季度本基金延续前期确立的量化配置策略，权益仓位维持高位运行，整体策略执行效果较为显著。美股方面，科技成长行情持续演绎，组合重点配置的标普500及纳斯达克100指数成份股充分分享了全球科技产业发展红利、持续兑现收益，同时搭配金融、能源等非科技板块个股，成功在行业层面形成适度对冲，避免了过度集中于单一技术子领域的风险，平滑了组合波动。港股方面，二季度地缘冲突局势趋于缓和，全球风险偏好有所回升，导致此前表现较为抗跌的红利资产出现阶段性回调。组合配置的高股息稳健类标的表现相对平淡，但利用其与美股科技成长资产的低相关性，依然在跨市场维度上发挥了分散配置的作用，避免了组合净值随单一市场表现大幅波动。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现先上行、后波动下行态势。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现震荡下行态势。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。债券市场方面，国内债市震荡修复，走出由短及长的牛市行情。随着地产、基建等传统领域承压，融资需求偏弱，金融机构缺资产格局延续，央行“适度宽松”与机构“资产荒”共振，支撑债市表现好于年初预期。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，我们小幅增加中长债基金的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，我们降低低于预期的主动价值类基金，降低中小盘、港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现先波动上行、后下行态势。

2026年上半年，国内经济延续修复态势但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡，A股呈现“一季度宽幅震荡、二季度科技产业链引领上涨”的格局。上半年制造业景气度先抑后稳：1月受淡季效应和需求不足影响，PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，PMI进一步收缩至49.0%；3-6月景气企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，但整体扩张力度有限。非制造业景气度波折回升：3月服务业随春节消费回暖呈现季节性走强，带动非制造业商务活动指数重返扩张区间；4月受季节性因素影响商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点；5月、6月逐月改善，连续回升至扩张区间。流动性方面，上半年十年期国债收益率呈波动下行态势，由年初的1.84%降至6月末的1.73%，资金面维持合理充裕。货币政策方面，央行年初明确“降准降息有一定空间”，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示总量宽松节奏趋缓、更注重相机抉择；二季度未实施全面降准降息，政策重心转向结构性与精准投放，呈现“价”端宽松、“量”端收敛的特征；社融信贷月度节奏亦不均衡，4月双双走弱、5月大幅反弹，反映宽松更趋相机而非总量发力。政策方面，一季度以顶层定调为主，3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。政府工作报告重点部署扩内需、促消费、城乡居民增收及新质生产力培育等方向，为全年政策路径提供指引。二季度政策进入执行落地阶段，4月中央政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。　　回顾上半年市场行情，A股呈现极致的结构性分化，AI算力产业链全面爆发，周期消费承压：科创50以64%的涨幅遥遥领先，创业板50涨超37%，而代表大盘整体的上证指数仅上涨3.2%。从节奏上看，年初市场以科技为主线，上证指数再度站上关键整数关口，A股成交额屡创新高；进入3月，受地缘冲突升级影响，全球风险偏好回落，A股承压震荡，能源、金融等高股息板块逆势上涨；4月中旬中东局势出现缓和，叠加国内“十五五”规划落地、政治局会议释放积极信号，市场展开超跌修复；5月随着年报和一季报披露完毕，科技成长板块的业绩高增长得到验证，市场从估值修复切换至盈利驱动，5月中旬上证指数触及季度高点；6月双创指数创出历史新高后，获利盘兑现意愿增强，市场进入高位震荡，板块内部轮动加速。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金上半年总体呈现先震荡、后稳步上行态势。