龚炜 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年第四季度，本基金延续2025年第三季度的投资方向，主要配置可控核聚变板块。　　2025年第四季度我国对可控核聚变的政策支持力度进一步加大。9月，《中华人民共和国原子能法》正式颁布，首次将“聚变”写入国家法律，明确建立聚变能源研发与应用安全管理体系，为商业化堆建设提供了法律框架。生态环境部同期发布《磁约束聚变装置环评导则（征求意见稿）》，首次将聚变纳入监管体系，加速了产业化进程。10月23日党的二十届四中全会审议通过的十五五规划中，核聚变被正式纳入“前瞻布局未来产业” 范畴，与氢能等并列被明确为“新的经济增长点”，为其后续工程化与产业化发展提供顶层设计与政策支持。12月25日，国家发改委基础设施发展司发文称，要加大长时储能、绿电制氢氨醇、核聚变等技术攻关。　　国内可控核聚变的产业进步也日新月异。2025年1月，合肥EAST装置实现“亿度千秒”高约束模长脉冲运行，创造了新的世界纪录。2025年3月，成都环流3号装置实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度的"双亿度"运行，聚变三乘积达到10²⁰量级，标志着我国聚变研究正式进入燃烧等离子体实验阶段。2025年9月，张杰院士团队采用的"双锥对撞点火"（DCI）方案在实验中，聚变三乘积达到4.8×10²¹米⁻³·秒· 开尔文，创下世界最高水平，并公布了激光聚变能电站"三步走"战略规划，计划在2045年建成并运营中国首座激光聚变能电站。10月，合肥未来大科学城BEST装置400吨重、18米直径的杜瓦底座成功落位安装，计划2027年底建成，力争在2030年实现全球首次聚变能发电演示。同月，大科学装置“夸父”CRAFT的核心部件偏滤器原型机通过验收，该部件为国际最大、热负荷最高全尺寸工程验证件，稳态热负荷达20兆瓦/平方米，靶板邻接误差＜1毫米，采用混合偏滤器包层集成设计，理论氚增殖率提升超3%。　　2025年第四季度，中国在多国合作的ITER项目上也做出了较大的贡献。10月4日，中科院等离子体所联合上海电气交付 ITER 磁体低温测试平台低温恒温器，历时30个月完成设计与研制，为 ITER 磁体低温测试提供关键设备支撑。11月，ITER辉光放电清洗系统首个电极及朗缪尔探针系统通过最终设计评审，均由中方独家完成。12月，ITER校正场线圈采购包全部完工交付，最后一批4个线圈顺利交付，中方高质量完成全部制造任务。　　美国核聚变的政府支持、工程进展和商业化运作也较多。2025年7月，美国Helion公司宣布启动全球首座聚变电厂建设，计划2028年建成商业化示范堆，并开始为微软数据中心供电。2025年6月，美国谷歌宣布将购买Commonwealth Fusion Systems（CFS）公司首座商业发电厂一半的电力输出；9月22日，埃尼集团与CFS签订总额超10亿美元的协议，采购 CFS商用聚变电厂部分电力，该发电厂预计将在2030年代初投入运营。10月17日，美国能源部（DOE）发布《聚变科学与技术路线图》，该路线图作为国家级战略，旨在以最快速度推动聚变能源的研发与商业化进程。该路线图总体目标是：为美国竞争性聚变能源产业奠定科学和技术基础，支持私营聚变部门在2030年代中期实现规模化发展，最终将聚变能源送上电网。12月18日特朗普媒体科技集团与聚变能源初创公司TAE Technologies签署最终合并协议，合并后的公司计划于2026年选址并启动建设公用事业规模的聚变发电厂。　　中美之外的国家也加大核聚变投入。2025年10月14日，国际原子能机构（IAEA）正式发布的《2025年世界聚变展望》报告显示目前全球近40个国家积极推进聚变计划，私人投资累计突破100亿美元，运行、建设或规划中的聚变装置超160座，呈现多元并进的发展态势。英国Tokamak Energy 6月完成新一轮融资，总融资达3.35亿美元，目标2034年建成并投运试验工厂，单堆功率约500兆瓦。10月1日，德国政府发布“德国迈向核聚变发电站”的行动方案，力图在德国建造世界上第一座核聚变发电站，根据该行动方案，到2029年，德国将向该领域累计投入超20亿欧元。　　截至2025年四季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关路线；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。四季度，本基金重点围绕半导体国产算力、半导体设备、先进制程、存储芯片板块做重点布局。基于对海外存储供需共振下涨价周期的判断，本基金在四季度维持存储芯片及相关环节的配置。在AI训练与推理需求爆发、传统终端市场备货需求回暖的背景下，存储原厂持续调控产能，推动DRAM、NAND Flash价格进入上行通道，尤其HBM及相关先进封装环节呈现供应紧缺态势，相关标的业绩弹性值得期待。展望2026年，市场当前预计美联储2026年降息两次，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，市场风格相对2025年预计有所收敛。往后看，随着PPI底部逐步回升，企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。本基金将继续围绕半导体算力、半导体设备材料、先进制程、存储芯片、AI应用等相关科技板块做重点配置，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，尽力在控制好基金回撤的基础上，通过主动精选行业和优质个股，并不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年下半年，本基金提升了固态电池相关方向的配置，降低了其余板块的配置。　　液态锂离子电池经过多年发展，其能量密度已接近350Wh/kg理论上限，且存在安全性不足、低温性能不佳等缺点。固态电池是指以固体电解质替代传统液态或凝胶电解液的二次电池体系，凭借材料与结构的革新，从根源上破解了传统液态锂电池的核心瓶颈，成为下一代锂电池技术的核心演进方向。　　固态电池具备安全性好、能量密度高、宽工作温域等优点。安全性方面，传统液态锂电池采用液态电解液，存在易燃、易泄漏、热失控风险高等固有缺陷，而固态电池以不可燃的固态电解质替代液态电解液，可显著降低热失控引发的起火爆炸隐患；据中科院数据，固态电池针刺实验不起火率可接近100%。能量密度方面，当前主流液态锂电池能量密度普遍低于300Wh/kg，难以满足高端出行与航空运输的长续航需求。固态电池通过适配高镍正极、硅基负极甚至锂金属负极，能量密度可突破400Wh/kg，部分企业研发的全固态电池模组能量密度已达600Wh/kg，较传统锂电提升50%以上，支撑续航能力升级；适用场景方面，固态电池具备宽温域工作特性，-20℃低温容量保持率可达80%以上，解决了北方地区新能源装备低温性能衰减问题，且无液态成分渗漏风险，可适配严苛使用环境。　　2025年以来，国家围绕固态电池顶层设计的规范和鼓励政策密集出台。2月，国家八部门联合发布的《新型储能制造业高质量发展行动方案》将固态电池列为重点攻关方向。9月，国家能源局等部门联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，明确将固态电池列为重点攻关方向，并提出2027年前培育3–5家全球领先企业的目标；工信部发布中试平台建设通知，将固态电池及关键材料列为重点建设方向，打通实验室到工厂的“死亡之谷”。12月，《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》进入征求意见阶段，取消“半固态电池”表述，将电池分为液态、混合固液和固态电池，规定固态电池失重率应不大于0.5%（较此前团体标准更严格），同时后续将推进性能、安全和寿命规范制定，形成全链条技术规则。　　2025年固态电池的科学问题基本解决，多厂家发布样品并陆续搭建产线。4月，广汽表示已经完成了30Ah全固态电芯研发、能量密度超400Wh/kg；11月，广汽国内首条车规级全固态中试产线投产，预计将于2026年运用到昊铂车型上。7月，宁德时代表示公司在固态电池研发方面的科学问题已经基本解决。10月，奇瑞宣布已实现固态电池全产业链技术突破，并展示了犀牛S全固态电池模组，电芯能量密度600Wh/kg。11月，上汽集团宣布清陶动力全固态电池产线已全线贯通，该产线预计2026年开展样车测试，目标在2027年完成全固态电池量产交付。　　固态电池也是全球车企竞争的焦点。2025年2月，奔驰官宣搭载硫化物全固态电池的EQS开启全球路测；9月公布路测数据，单次充电行驶超1200公里，剩余电量可行驶137公里，证实固态电池续航优势。10月，三星SDI与德国宝马及美国电池公司Solid Power签署三方协议，携手开展全固态电池验证项目。10月，丰田宣布计划最早在2027年推出首款搭载量产全固态电池的车型，目标是在续航、充电速度和性能上全面领先。11月，美国Quantum Scape公司向合作伙伴交付首批QSE-5型号B1样品电芯，其“鹰隼生产线”已完成关键设备安装。　　固态电池也适配于商业航天、航空、人形机器人、消费电子等新兴领域。2025年1月，美国国家航空航天局（NASA）的TES-22 CubeSat卫星搭载固态电池完成低地球轨道 (LEO) 任务，成功验证了固态电池在太空环境中的性能，为小型卫星应用提供了数据支持。4月，美国NASA在航空电池技术领域取得重大突破，开发出固态架构电池增强可充电性与安全性系统（SABERS），已实现超500Wh/kg的能量密度。12月，欣界能源 “猎鹰” 固态电池助力亿航216系列eVTOL完成全国首例跨海峡往返飞行，能量密度超480Wh/kg，为现有主流航空电池的1.5-2倍。12月，众擎全尺寸人形机器人T800搭载了行业首款专为人形机器人研发的固态电池，4-5小时的稳定续航打破传统液态电池的能源瓶颈。消费电子领域，2024年以来多家手机厂已经推出搭载半固态电池的手机产品，2025年1月三星推出专为可穿戴设备等小型科技产品设计的全固态电池原型，后续全固态电池在消费电子应用前景广阔。　　固态电池产业化从0到1，孕育丰富投资机遇。2026-2027年全固态电池从工程测试走向批量生产，是固态电池走向产业化的起步阶段。市场研究机构EVTank预测，到2030年全球固态电池出货量将达614GWh（其中全固态产品占比近30%），在全球锂电池出货量5.1TWh中占比12%。固态电池作为具有战略意义的重要全新产品，将为全产业链带来丰富的投资机遇。　　截至2025年四季度末，本基金已全面配置固态电池板块，包括固态电池材料、设备厂、电池厂等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于固态电池处在产业化初期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场表现来看，随着蓝箭公司的朱雀三和国家队的长征十二甲入轨成功，火箭和卫星板块从十一月开始表现亮眼，相关公司股价均有较大涨幅。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　投资方向来看，我们重点聚焦于箭体价值占比较高的发动机环节，包括3D打印，传感器等细分领域；卫星领域则围绕电池、散热、抗辐照以及星间通信等关键技术布局；在应用端，主要关注太空数据中心等具备增长潜力的方向。　　后续思路：2026年国内商业航天仍将保持高景气，天兵、天龙三号等多款火箭的发射计划持续推进，相关企业IPO节奏也在加快，行业整体进入发展快车道；随着火箭技术实力的提升，前期进度相对平缓的星网计划和上海G60星座有望进入加速建设期。与此同时，2026年火箭可回收实验仍是市场关注的核心，如果实验成功，将会给从火箭到卫星以及之后的太空数据中心等环节带来较大的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。同时，我们提示广大投资者，由于商业航天处于规模化转型加速期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、规模化转型落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年第四季度，国内量化投资市场整体呈现平淡运行的格局。期间，微盘股投资逻辑虽历经多轮事件性冲击的考验，但从整个季度的表现来看，其走势仍处于合理区间。在各类主流投资风格的对比中，红利型策略的表现持续相对弱势，未能实现有效突破。　　从宽基指数的表现维度观察，2025 年四季度各核心指数的走势分化程度有限，整体呈现清晰的 U 型运行轨迹。具体来看，上证 50 指数全季上涨 1.41%，沪深 300 指数微跌 0.23%，中证 500 指数上涨 0.72%，中证 1000 指数上涨 0.27%，而中证 2000 指数以 3.55% 的涨幅领跑全市场。从时间周期的角度进行纵向对比，该季度宽基指数的走势与第三季度的倒 U 型分布形成鲜明对照，清晰呈现出均值回复的市场特征。　　行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。行业角度看，呈现这样的格局是宏观流动性宽松、供给格局优化、政策与订单催化，以及资金轮动共同影响所致。多重逻辑下导致了四季度的盘整寻优走势。　　投资策略上，本基金通过甄别各个量化策略的选股逻辑，筛选出短期有业绩波动，中长期可以为投资者带来超额收益的投资策略。未来基金将维持股票高仓位运行，持仓继续保持围绕成长右侧类风格。板块配置上会协同行业信息及板块信息，做到均衡配置，尽可能避免极端事件对于净值的冲击。本基金通过控制投资股票个数，使得精确把握每一只标的与模型思路相一致变为可能，以更极致、更准确的风格表达获取收益。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年第四季度，我国经济增速出现阶段性放缓，整体发展依旧维持增长。　　从宏观经济数据来看，消费、投资、出口这三大增长引擎的增速，相较前三季度均有所回落。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计达44万亿元，同比下滑2.6%,拆分三大分项，基建与地产投资同比增速持续在低位探底，制造业投资则呈现小幅回升的积极迹象。消费端，同期社会消费品零售总额45万亿元，同比增长4.0%，其中除汽车外的消费品零售额41万亿元，同比增长4.6%；受国补资金退坡影响，耐用品消费需求走弱，成为制约消费增长的核心因素。出口端，以美元计价，1-11月我国出口总值3.4万亿美元，同比增长5.4%；尽管出口增速边际有所放缓，但依旧是稳固宏观经济大盘的重要支撑。　　2025年四季度，国内资本市场主要指数维持窄幅震荡格局，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现呈现明显分化，申万一级行业指数涨幅前五名分别是有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.53%）；跌幅靠前的五个行业则为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）、计算机（-7.65%）、传媒（-6.28%）。　　受益于政策与订单的双支撑，我们依然看好军工方向的投资机会。2025年为“十四五”收官年，“九三阅兵”展示多款新装备，军工订单集中交付确认，叠加2026年提前批“两重”项目下达，国防预算7.2%增长，国防建设向新质战力倾斜，政策确定性增强。另一方面，全球地缘冲突推高军贸需求，我国装备实战验证后价值重估；新域新质（无人机、低空经济、商业航天）打开成长空间，资产证券化与国企改革深化也将提升资产盈利效率。

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。本基金在四季度重点围绕创新药及CXO板块做重点布局。在政策支持和内外需求不断上升共同推动创新药中期产业趋势仍在上行通道，龙头公司数据验证不断催化。展望2026年，市场当前预计美联储2026年降息两次，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，市场风格相对2025年预计有所收敛。往后看，随着PPI底部逐步回升，企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。展望2026年，提振内需被放在经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，服务消费是重点关注的投资方向。本基金将重点围绕大消费板块做重点布局。创新药、内需消费、科技消费都是本基金重点投资的领域。本基金将严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

2025 年第四季度，全球经济呈现 “温和修复、风险分化” 的态势。美国经济在消费稳健与服务业扩张支撑下维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；但欧洲经济复苏乏力，地缘政治冲突的余波仍对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　2025 年，国内宏观经济延续 “温和复苏、结构向好” 的发展态势。消费作为经济增长主引擎的作用持续得到巩固，服务消费保持强劲韧性，文旅、健康等消费场景持续扩容，“以旧换新” 政策对耐用品消费的拉动效应虽有所减弱，但消费者信心指数仍维持在景气区间。投资方面，基建投资继续发挥托底作用，城市更新、新型基础设施建设等领域投资增速亮眼；制造业投资结构持续优化，高端制造、绿色制造相关领域投资保持高增长；房地产市场调整态势趋缓，政策支持下的刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，电池、电力设备、电动汽车等出口优势产业保持稳健增长，出口结构持续优化。　　政策层面，宏观政策保持连续性与有效性，财政与货币政策协同发力护航经济复苏。财政政策聚焦提质增效，专项债资金持续向 “两新”、“两重” 领域倾斜，对高端制造、科技创新、民生保障等领域的支持力度进一步加大；货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续降低社会综合融资成本，保持流动性合理充裕，同时强化对资本市场的支持，维护市场稳定运行。此外，反内卷、国企改革深化等政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇。　　2025 年第四季度，A 股市场在经济基本面改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，呈现 “震荡上行、结构均衡” 的格局。市场中长期向好的共识进一步凝聚，交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极。　　风格方面，前期领涨的科技成长板块与防御属性较强的价值板块形成均衡态势。随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较2025年前三季度有所收窄。　　行业与板块表现上，结构性机会集中释放：一是政策持续加码的 “人工智能 +”、高端制造、半导体等科技成长领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块表现强势；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情；三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费、国潮品牌等细分领域，延续稳健复苏态势；四是在美元走弱背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块获得资金关注，呈现阶段性活跃表现。　　本基金在2025年第四季度根据市场环境变化动态优化资产配置，在控制整体风险的前提下积极把握结构性机会。在资产配置层面，继续保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业，这类企业具备扎实的基本面、稳定的盈利能力与较强的抗风险能力，能够在市场震荡中提供稳健收益支撑。同时，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对 AI 产业链、高端制造、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例，分享行业高速发展带来的投资回报。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。　　展望 2026 年一季度，国内经济有望延续温和复苏态势，经济结构将进一步优化，内需驱动的增长模式更加稳固。全球经济虽仍面临地缘政治、贸易摩擦等潜在风险，但整体复苏趋势明确，美联储降息周期的推进将为全球资本市场提供有利的流动性环境。A股市场仍将处于震荡上行的良性轨道。从投资主线来看，一是科技创新领域仍是长期核心方向，人工智能、半导体、高端制造等板块受益于技术进步与政策支持，成长空间广阔；二是消费板块有望在经济复苏持续深化的带动下，进一步修复估值，服务消费、升级类消费等细分领域的投资机会值得重点关注；三是低估值板块的估值修复行情有望延续，金融、地产等行业在行业基本面改善的支撑下，仍具备一定的上涨空间；四是受益于全球流动性宽松与大宗商品价格上涨的资源类板块，可能迎来阶段性投资机会。　　后续，本基金将继续坚持稳健投资的理念，密切跟踪宏观经济数据、政策动态与市场情绪变化，持续优化投资策略与组合，努力在复杂多变的市场环境中为持有人实现资产的稳健增值。感谢各位持有人的信任与支持，我们将始终以持有人利益为核心，保持对市场的敬畏之心与紧密研究，力争为持有人创造长期、稳定的投资回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后， 2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将受益。应用层面，国内外大厂在2026年都将加大对多模态模型的打磨力度，视频有望成为最具爆发力的应用方向，相关领域可能出现突破性进展。我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。此外，机器人等具身智能作为AI应用的重要分支，预计在2026年将加速落地，我们也将择机甄选相关标的进行配置。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　从重点配置的方向来看，科技板块在AI产业浪潮驱动下表现优异，成为市场核心主线。展望后市，我们将维持对科技成长的战略聚焦，重点深耕人工智能与机器人等高确定性赛道，在产业链核心环节挖掘具备深厚护城河的优质标的。同时，我们也将持续关注自主可控与国产替代领域的长期成长机遇，看好其广阔的发展空间。此外，基于“反内卷”政策加速行业供给侧出清、推动竞争格局优化与盈利修复的逻辑，我们适度增加了化工等顺周期板块的仓位。　　我们的投资始终锚定真正持续创造价值的企业，通过紧密跟踪基本面变化，结合估值与增长前景进行动态评估，优化持仓结构，致力于为投资者带来更好的投资体验和稳定的长期回报。

2025年第四季度，国内实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标必将顺利完成；我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。我国经济发展中仍存在不少老问题与新挑战，外部环境变化的影响持续加深，国内供强需弱矛盾较为突出，重点领域也存在一定风险隐患；但这些大多是发展中、转型中必然存在的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。　　2025年第四季度，国内A股市场主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%；居后5位的依次为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒，涨跌幅分别为 9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　2025年第四季度，本基金延续2025年第三季度的投资方向，主要配置人形机器人板块。　　　　展望2026年一季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性与协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。2026年经济工作在政策取向上，国家表示要加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。　　2023年11月，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。同时还规划了产业发展目标，到2027年，我国人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平；产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。国家发改委在2025年11月27日的新闻发布会上表示，未来将结合“十五五”相关专项规划的编制工作，推动具身智能产业健康规范发展，一是加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，营造公平竞争的市场环境；二是加快关键核心技术攻关，支持企业、高校、科研机构等围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配、仿真与真机数据融合等技术进行攻关，解决产业卡点堵点问题；三是推动训练与中试平台等基础设施建设，促进全国范围内具身智能技术、产业资源整合和开放共享，加速具身智能体在真实场景中落地应用。　　在特斯拉2024年度股东大会上，马斯克预测未来人形机器人与人类的比例将超过1比1，届时全球或将超过100亿台人形机器人。在2025年11月7日的股东大会上，马斯克表示机器人产线将启动“史上所有大型复杂制造产品中最快的产能爬坡”，从弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线；2026年将启动第三代特斯拉人形机器人生产。2025年10月，Figure发布专为Helix模型、家庭场景及全球规模化应用打造的新产品Figure 03；1X Technologies宣布人形家用机器人Neo正式开启全球预订。另一方面，国内主机厂进展也日新月异。2025年11月，小鹏发布了全新一代的高度拟人人形机器人IRON，预计将于2026年底量产；宇树科技发布IPO辅导工作完成报告。12月，智元机器人第5000台通用具身机器人灵犀X2正式量产下线交付。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　本基金全面布局人形机器人板块，包括整机、关节模组、灵巧手模组、小脑控制器、电机、减速器、丝杠、传感器、轻量化材料、结构件、应用场景等各环节；结合产业化进程，综合考虑弹性空间、确定性、细分行业壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于人形机器人产业正处于发展的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、规模化量产可能延迟的风险等因素；投资者应理性对待，避免过度押注，建议结合自身风险承受力，控制该领域的投资比例。

2025年第三季度中国经济维持“低位平稳”，呈现出“增速放缓但结构优化”的态势。制造业PMI回升、出口结构优化、消费和投资增速放缓是主要特征。随着前期政策效应逐步释放，经济从生产投资型向服务消费型转型的特征更加明显。消费作为经济增长主引擎的作用继续巩固，消费品以旧换新政策效应有所减弱，但服务消费保持较强韧性；投资方面，基建投资维持稳健，制造业投资结构持续优化，但房地产领域的持续调整对整体经济造成一定影响；出口受全球需求不确定性影响，增速较二季度有所回落。　　2025年第三季度，宏观政策保持连续性和稳定性，并根据经济形势变化进行了适度预调微调，以旧换新、反内卷等政策都对促进经济平稳具有成效。货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，推动社会综合融资成本稳步下行，并特别强调维护资本市场稳定运行。财政政策更加注重提质增效，在支持“两重”和“两新”领域持续发力，城市更新等专项举措稳步推进，稳经济的政策效应持续释放。　　2025年第三季度，中美贸易摩擦处于“休战”状态，给市场带来阶段性缓冲；央行明确表示将探索常态化制度稳定市场，对投资者信心形成有力支撑。A股市场稳步上行，市场情绪持续回暖，市场中长期向好的共识不断凝聚。人工智能、机器人等具有长期产业趋势的成长板块表现强势；此外，在美国降息周期重启，美元走弱背景下，黄金以及铜等有色金属持续上涨；顺周期和消费整体平稳，市场结构性特征突出。　　本基金在2025年第三季度保持了对核心资产的稳健配置，同时积极把握结构性机会，增加了对AI产业链、机器人、创新药等符合产业升级方向的板块的配置比例。继续通过“核心+成长”的双轮驱动策略，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，分享经济转型中的投资机遇。　　展望2025年第四季度，预计国内经济将在政策持续发力与内需逐步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。股票市场仍将呈现震荡上行格局，但结构上可能趋于均衡。结构性机会或将集中在三大主线：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造等科技成长领域，二是估值处于历史低位、具备修复空间的金融、地产板块，三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费细分领域。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为长期配置提供了有利窗口。　　总之，2025年第三季度中国宏观经济在挑战中彰显韧性，政策调控的精准性持续提升，证券市场继续展现出积极的变化，蕴含着丰富的投资机会，我们将继续密切跟踪经济数据与政策动态，保持谨慎的态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，积极把握市场结构性机会，动态优化资产配置，努力在复杂多变的市场环境中实现资产的稳健增值。