周珊珊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突为代表的地缘政治不确定性仍然扰动全球供应链与风险偏好，通胀和加息预期有所上升，这仍然是构成外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。除了战争影响带来的输入性通胀，还有AI产业链上游产能不足带来的科技通胀，两者交织对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股成长因子领涨，个股分化明显。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望2026年三季度，市场对海外科技龙头资本开支持续性的质疑不会停止，从中长期来看，这是产业发展的必经阶段，我们仍然视AI科技革命为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，市场最终仍然会在震荡中前行。短期来看全球AI资本开支向推理端传导，资本开支会更加聚焦，这是短期的结构性变化。AI坚实的商业闭环仍然存在，如美国头部AI公司年度经常性收入持续增长，仍然验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。组合后续投资将持续跟踪AI高景气板块业绩兑现，关注存储原厂扩产带来的半导体设备和整个电子板块的投资机会，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会，以及关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

2026年二季度，权益市场在4月经历中东局势影响后，就进入了逐步分化的一个季度，代表AI方向的创业板指季度上涨约36%，科创50季度上涨约76%，而非AI方向则遭遇到了全面的下跌，极致分化导致上证指数整体仅上涨约5%。在股票方面，我们整体配置相对均衡，在AI、新旧能源、商业行业、机器人，传统顺周期及出口链等方向均有配置，4月取得了不错的收益，但随着5月市场的极致分化，产品也跟随市场分化，净值有所波动。债券方面，二季度资金面先宽松后回归中性，央行隔夜逆回购新工具显示了宽货币的基调，叠加基本面弱复苏和机构配置需求支撑，债市偏强运行，10年期国债收益率下行8BP，中短端收益率亦下行明显。固收部分，我们采取了票息策略为主的思路，并获得了一定的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，考虑到国内的流动性整体充裕，且中东冲突的影响在逐步消退，我们对权益市场的中长期表现仍保持乐观，认为前期极致分化的风格将有所收敛，对于前期强势的高景气赛道，我们在5-6月的上涨过程中，做了逐步的止盈，然后将持仓逐步切换至低位的、跌出性价比空间、筹码相对震荡出清的板块，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，三季度政府债供给压力、机构止盈行为等潜在扰动因素增加，我们将继续关注国内经济和流动性变化，操作上，将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2026年二季度，美伊冲突为代表的地缘政治不确定性仍然扰动全球供应链与风险偏好，通胀和加息预期有所上升，这仍然是构成外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。除了战争影响带来的输入性通胀，还有AI产业链上游产能不足带来的科技通胀，两者交织对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股成长因子领涨，个股分化明显。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望2026年三季度，市场对海外科技龙头资本开支持续性的质疑不会停止，从中长期来看，这是产业发展的必经阶段，我们仍然视AI科技革命为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，市场最终仍然会在震荡中前行。短期来看全球AI资本开支向推理端传导，资本开支会更加聚焦，这是短期的结构性变化。AI坚实的商业闭环仍然存在，如美国头部AI公司年度经常性收入持续增长，仍然验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。组合后续投资将持续跟踪AI高景气板块业绩兑现，关注存储原厂扩产带来的半导体设备和整个电子板块的投资机会，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会，以及关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　二季度，可转债市场同样出现结构性上涨、分化剧烈的格局，中证转债指数上涨3.70%，季度成交额累计4.72万亿元，环比上升8.01%。平均正股价格指数119.25；转股溢价率66.01%，上涨17.32%；纯债溢价率54.41%，上涨8.86%；YTM中位数-4.86%，上涨184Bps；全市场新发转债21只，增长9只，可转债市场整体存量规模5003.93亿元，环比下降199.15亿元。转债市场前半段跟随正股科技板块上涨，后半段随着热门标的估值走高，非科技赛道多数个券进入调整。　　本运作期内，本基金调整了债券和可转债仓位，积极应对市场变化，调整了整体仓位和杠杆比例。

2026年一季度，宏观经济与市场环境呈现高度的复杂性。一方面，全球金融市场围绕“美联储未来降息路径”进行反复博弈，这构成了外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。另一方面，以美伊冲突为代表的地缘政治不确定性持续扰动全球供应链与风险偏好，尤其对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股在地缘局势扰动、资金存量博弈及一季报业绩预披露密集落地等因素影响下，呈现震荡分化、板块高度轮动、阶段性结构占优格局。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望二季度，A股震荡分化格局预计延续，地缘局势不确定性、宏观资金面边际变化、一季报正式披露的业绩验证压力，仍是影响市场节奏的核心因素；国内稳增长与产业政策落地节奏、全球AI资本开支向推理端传导，将成为市场结构演化的关键催化。我们将AI科技革命视为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，并做战略性强调。生成式AI技术正推动从模型训练、推理到多模态应用的全面迭代，其革命性不仅在于技术本身，更在于形成了坚实的商业闭环。例如，美国头部AI公司年度经常性收入持续超预期，验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。　　组合后续投资将聚焦三大方向：一是跟踪AI高景气板块业绩兑现，将重心从趋势预期转向订单、营收及毛利率等核心财务指标，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会；二是验证储能、风电等反转方向的盈利改善斜率，尤其在全球能源的可能转型背景下，确认反转持续性；三是关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

2026年一季度，宏观经济与市场环境呈现高度的复杂性。一方面，全球金融市场围绕“美联储未来降息路径”进行反复博弈，这构成了外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。另一方面，以美伊冲突为代表的地缘政治不确定性持续扰动全球供应链与风险偏好，尤其对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股在地缘局势扰动、资金存量博弈及一季报业绩预披露密集落地等因素影响下，呈现震荡分化、板块高度轮动、阶段性结构占优格局。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望二季度，A股震荡分化格局预计延续，地缘局势不确定性、宏观资金面边际变化、一季报正式披露的业绩验证压力，仍是影响市场节奏的核心因素；国内稳增长与产业政策落地节奏、全球AI资本开支向推理端传导，将成为市场结构演化的关键催化。我们将AI科技革命视为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，并做战略性强调。生成式AI技术正推动从模型训练、推理到多模态应用的全面迭代，其革命性不仅在于技术本身，更在于形成了坚实的商业闭环。例如，美国头部AI公司年度经常性收入持续超预期，验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。　　组合后续投资将聚焦三大方向：一是跟踪AI高景气板块业绩兑现，将重心从趋势预期转向订单、营收及毛利率等核心财务指标，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会；二是验证储能、风电等反转方向的盈利改善斜率，尤其在全球能源的可能转型背景下，确认反转持续性；三是关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

2026年中国经济录得“开门红”，当前宏观经济总体呈现“开局平稳、结构分化、压力犹存”的格局。一方面，供给端与投资是主要拉动。1-2月数据显示，工业生产增加值同比增速升至6.3%，反映供给端动能较强。固定资产投资同比转正至1.8%，主要受专项债前置、重大项目开工及央企投资拉动。制造业投资亦有改善，核心支撑来自外需，出口的强劲表现是供给与制造业投资回升的关键。不过另一方面，内生动能仍显疲弱， “供强需弱”特征仍存。尽管消费低位反弹，但绝对值偏低，且2月居民短贷负增，反映内需与预期不足。房地产领域仍是主要拖累，投资同比-11.1%，销售、新开工、施工、竣工等领先与同步指标跌幅均走阔，显示行业调整仍在深化。　　展望未来，短期风险与隐忧并存，外部冲击是最大不确定性。中东局势（美以伊冲突）持续扰动，推动国际油价上升。这加剧了全球滞胀预期，驱动美债利率等海外利率大幅上行。高油价带来的输入性通胀压力，以及潜在的外需、汇率与货币政策外部约束，是当前市场尚未充分定价的“灰犀牛”风险。往后看，政策前置发力对一季度增长形成托底，房地产销售的边际改善亦为积极信号。然而，经济复苏的成色仍取决于内需的持续性复苏，以及外部地缘政治与通胀风险的对冲。短期需重点关注中东局势演化、国内政策落地效果及“十五五”规划的执行情况。　　2026年一季度债市整体呈现震荡格局。10年国债收益率在1.77%-1.90%区间震荡，30年国债收益率在2.22%-2.34%区间震荡。1月初因权益市场大涨及债基赎回传言，10年国债收益率一度上行至1.90%；1月中旬至春节前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息，银行配置盘进场主导行情，10年国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率抬升、股市走强，10年国债收益率重回1.80%上方。2月末至3月初，中东地缘引发市场避险情绪，10年国债收益率下行至1.78%。3月初至3月末，油价飙升推升通胀预期，长端国债走弱，收益率回升至1.82%左右震荡。整体来看，一季度收益率曲线走陡，短端受资金面宽松和避险情绪支撑，收益率水平保持低位；长端（10年期及以上）受通胀预期和地缘政治影响波动较大，其中30-10年期限利差明显走阔。2026年一季度信用债收益率下行、利差压缩至历史较低水平，趋势下行空间有限，中短端在需求支撑下预计维持低位震荡，中长端需求分化，波动风险上升。二季度关注地缘冲突走势和通胀传导扩散情况。　　2026年Q1，中证转债指数下跌1.14%，成交量44422.60亿元，环比上升15.99%，同期万得全A下跌1.15%。转债正股价格指数平均值112.97元，环比跌1.31%。转股溢价率49.67%，环比涨2.68pct.，纯债溢价率49.67%，环比减0.38pct.，YTM中位数-6.70%，同比下降126bps，隐含波动率51.50%，同比上升4.53pct.。1季度新发转债11只，同比增加2只。退市转债29只，同比增加17只。市场存量规模5203.08亿元，同比减少222.12亿元。　　本运作期内，本基金调整了债券和可转债仓位，积极应对市场变化，调整了整体仓位和杠杆比例。

2026年一季度，权益市场在开年实现了不错的开门红，1-2月无论是出口还是内需，整体都有不错的同比表现。但2月底中东冲突以后，带来了类滞胀预期以及市场的大幅波动，沪深300、上证指数、科创50等指数季度转负，市场进入了风险偏好收敛的阶段。在股票方面，我们在2月对一些相对高位的板块做了结构性的止盈，从而在市场下跌的阶段获得了一定超额，保有了年初以来的部分收益。债券方面，一季度10年期国债收益率小幅下行，受银行负债成本下降、配置盘支撑等因素影响，中短端利率明显下行。固收部分我们采取了票息策略为主的思路，并在曲线中段获取了较好的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对中东正在发生的冲突保持警惕。但考虑到国内的流动性整体充裕，中东对国内的影响相对可控，我们对权益市场的中长期表现并不悲观。对于前期强势的高景气赛道，我们在市场调整的过程中，开始逐步布局其中基本面和估值匹配度高，业绩置信度好的品种，而对市场相对分歧度比较大的低位板块，也保持谨慎乐观，在调整震荡时间充分，筹码结构相对出清的方向上，做板块和个股的机会挖掘，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，一季度经济“开门红”可期，后续关注国内通胀压力和经济复苏进程。操作上我们将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2025年整个中国经济在外部冲击、内部宽松流动性对冲、产业政策支持和新兴产业如人工智能产业的爆发下，维持了不错的震荡上行态势。在这一背景和宽松的流动性、金融市场的全面呵护下，全年沪深300上涨17.66%，中证500上涨30.39%。节奏上来看，全年权益市场保持高轮动的状态，季度风格切换快，行业和个股的波动大，但拉长来看，资源、制造和科技是全年的主线。2025年在全年的操作来看，我们在制造、科技和周期都有一定的布局，也从中获取了不错的收益，但确实过往在绝对收益的操作经验，让我们在面对市场波动的时候，选择了适度止盈或止损来锁定收益下限，从而损失了部分收益，这是2025年我们相对比较遗憾的一点。债券方面，受年初资金面收紧、中美贸易摩擦、反内卷和股市上涨、公募基金费率新规等因素影响，全年收益率波动上行。在这样偏不利的债券市场环境下，我们通过久期、仓位和结构的不断调整以及个券层面的微操优化，整体仍实现了较好的固收打底收益。　　2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。

2025年A股市场整体呈现震荡分化的运行特征，全年受宏观政策落地节奏、产业周期演进、市场资金面结构变化等多重因素交织影响，板块轮动节奏加快，市场风格向高景气成长方向倾斜。科技成长赛道依托产业基本面的扎实支撑成为全年核心主线，细分领域受产业催化表现突出；四季度受年末资金面季节性波动、企业年度业绩验证等因素影响，市场震荡特征加剧，高景气成长板块内部呈现分化，具备基本面实际兑现能力的方向持续获得资金认可。　　本基金2025年坚持灵活的资产配置思路，结合市场环境动态调整大类资产及行业配置比例，以积极姿态把握市场投资机遇。投资操作上聚焦科技成长核心赛道，以产业景气度、企业核心竞争力及估值合理性为核心维度开展标的精选，构建具备成长确定性的持仓组合。全年操作中兼顾组合流动性管理与风险控制，通过动态调仓持续优化持仓结构，把握产业性投资机会。

2025年A股市场整体呈现震荡分化的运行特征，全年受宏观政策落地节奏、产业周期演进、市场资金面结构变化等多重因素交织影响，板块轮动节奏加快，市场风格向高景气成长方向倾斜。科技成长赛道依托产业基本面的扎实支撑成为全年核心主线，细分领域受产业催化表现突出；四季度受年末资金面季节性波动、企业年度业绩验证等因素影响，市场震荡特征加剧，高景气成长板块内部呈现分化，具备基本面实际兑现能力的方向持续获得资金认可。　　本基金2025年坚持灵活的资产配置思路，结合市场环境动态调整大类资产及行业配置比例，以积极姿态把握市场投资机遇。投资操作上聚焦科技成长核心赛道，以产业景气度、企业核心竞争力及估值合理性为核心维度开展标的精选，构建具备成长确定性的持仓组合。全年操作中兼顾组合流动性管理与风险控制，通过动态调仓持续优化持仓结构，把握产业性投资机会。

2025年国内基本面仍在“新旧动能”转换期，总量经济稳步上升，但结构分化较为显著。2025年中国经济实现实际GDP增速5.0%，顺利完成年初经济目标，但节奏上前高后低，四季度增速回落至4.5%。整体呈现出“供强需弱、外需强于内需”特征：工业生产（同比+5.9%）和出口（累计同比+5.5%）保持韧性，而内需明显走弱。社会消费品零售总额增速连续7个月下滑，固定资产投资累计同比-3.8%，其中地产投资（-17.2%）、制造业投资（0.6%）和基建投资（-1.5%）均持续下行。物价水平低位筑底，全年CPI同比0%，PPI同比-2.6%，但下半年呈现回升迹象。就业市场总体平稳，12月调查失业率5.1%，但人口结构恶化，出生人口降至792万，再创新低。与此同时海外也出现增长显韧性但内在脆弱性加剧的问题。以美国为例，一方面，AI投资爆发（对GDP拉动升至约1个百分点）及财富效应支撑了消费和增长；另一方面，就业市场急剧恶化，失业率与新增非农就业数据与经济增长背离。通胀方虽整体可控，但服务通胀放缓也较为明显。结构上，“K型经济”特征凸显：消费增长依赖前10%富裕人群（贡献消费占比49.2%），而中低收入群体工资增速降至十年低位。此外，住宅投资持续萎缩，居民消费信心走弱，软数据与硬数据分化明显。　　2025年债市呈现出低利率环境下波动加大、上有顶下有底的特点。一季度，债市因资金面收紧对2024年末的抢跑进行修正。二季度，中美关税冲突使得市场风险偏好骤降，随后债市窄幅震荡。三季度，“反内卷”主线下股债跷跷板效应明显，监管政策的变化使得债市情绪更加脆弱。四季度，因银行承接债券久期不断增加，风险指标（ΔEVE）承压，债市供需矛盾逐步凸显，导致机构资产配置行为调整，超长端回调幅度较大。截至2025年12月31日，10年期国债、30年国债到期收益率分别录得1.8473%、2.2674%，较2024年末分别上行17.21bps、35.53bps。　　2025年A股市场全面上涨，中小盘成长风格显著跑赢大盘价值。万得全A全年上涨27.65%，领涨主要宽基指数。行业层面呈现显著分化，有色金属、通信设备、国防军工涨幅居前，主要受益于大宗商品价格上涨、全球AI资本开支提高及国防预算增加。消费板块整体表现平淡，反映内需仍处于修复阶段。转债市场同步走强，中证转债指数全年上涨18.66%，创2010年以来第三高年度涨幅。年末转股溢价率、价格中位数等多项估值指标均处于2018年以来历史极值水平。全年转债市场供给明显收缩，存量规模下降1840亿元至5425亿元，供需格局趋于紧张。　　报告期内，基金配置以中高评级信用债为主，并参与了长端利率债的波段交易和转债投资。组合久期维持5年以内，组合杠杆维持在1.4倍以内。