许进财 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，权益从一季度的防御转向泛科技为主，转债在市场下跌过程中逐步提升仓位。

2026年二季度，美伊冲突反复，权益市场在确定性的高景气方向中不断抱团。科技类资产成为共识度最高的方向，行情演绎极致。二季度，沪深300指数上涨11.89%；在算力、半导体产业链的带动下，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.73%。　　在一季报中，本产品认为当下无论市场环境如何摇摆，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。二季度，本产品大仓位坚守在算力龙头和锂电龙头，增加了存储、半导体设备和材料等相关配置。除此之外，对估值低位的医药CRO、有色、券商等进行了一定均衡配置。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

在报告期内，2026年二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开始持续加码以及技术升级迭代不断的带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，2026年二季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。重点加仓了PCB产业链上游以及半导体产业链的仓位配置。　　在行业配置方面，我们依然看好AI产业链、国产算力产业链以及半导体等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司，我们认为存在较好的投资机会。

今年二季度，海外市场围绕AI资本开支、美国利率预期和地缘扰动反复震荡，科技产业链仍是全球权益市场最核心的主线。国内方面，经济延续温和修复，但结构分化较为明显：出口和高端制造相对具备韧性，地产链和部分传统需求仍偏弱，政策环境保持积极，为权益市场提供了一定流动性和风险偏好支撑。A股二季度整体呈现震荡上行与结构分化的特征，指数层面创业板、科创板表现更为突出，市场集中在AI算力、半导体、电子元件、光模块、PCB、国产替代及部分资源品方向；相较之下，部分传统顺周期、地产链及景气下行的制造板块表现相对落后，市场资金更加偏好业绩能见度较高、产业趋势明确且存在供需缺口的方向。　　组合操作上，二季度我们重点增加了受益于海内外AI产业持续扩张的相关产业链配置，尤其关注供需格局阶段性偏紧、具备涨价弹性的细分环节，包括被动元器件中的MLCC，以及部分锂电材料等。与此同时，我们继续看好关键新材料和国产半导体设备方向，这些领域兼具国产替代、技术升级和产业资本开支延续的中长期逻辑。对于部分景气度下行、盈利预期承压的电力设备标的，二季度进行了适度减持，以优化组合的产业景气暴露。展望下半年，市场仍可能以结构性机会为主，组合将继续围绕AI产业扩散，全球能源转型，国产替代深化等方向进行配置，同时更加重视估值与业绩兑现的匹配度。

2026年1-2月，市场延续了2025年四季度风格，高景气度的有色板块上涨26%，带动周期行业集体上涨；电子、军工等板块涨幅超过10%。市场风险偏好高，主题活跃，成交额一度超过3万亿元。期间，本产品继续以大盘成长为配置，坚守有色和锂电池龙头，TMT方向持有产业趋势持续向好的光模块、先进制程等龙头公司，小仓位参与固态电池、机器人、智驾和商业航天等主题。　　3月初，美伊冲突快速升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，市场担忧中长期通胀抬升，甚至一度悲观到交易加息预期。冲突局势反复，市场流动性下行，风险资产快速调整。我们并没有悲观。国内经济有足够定力，美联储明确不会因为短期油价波动而做出加息决定，美国也不愿意陷入长期战争状态。一旦冲突缓和，或者冲突长期化，市场会回到之前的复苏增长逻辑中，海外有可能会进入滞胀环境。无论是复苏还是滞胀，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。3月，本产品坚守锂电龙头，增加了低估值高增长的算力相关龙头配置，自下而上增加了低估值且业绩超预期的医药CRO龙头仓位；对受流动性冲击的高位有色板块进行了部分收益兑现，大幅减仓了交易受压制且利率敏感的非银板块和没有业绩支撑的主题方向。

回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。　　本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。另外，伴随着市场的快速调整，近期市场企稳后，产品权益仓位在3月中下旬选择了系统性加仓，市场反弹后会重新回到中枢仓位。　　往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。

2026年开年以来宏观表现延续了外需偏强的格局，但地缘冲突打乱了资本市场的节奏，权益发生了较大的调整，战争的演进通过物价变化改变了海外货币政策趋势，从而对大类资产配置产生影响，短期看这一影响仍将持续，且持续性依赖地缘冲突事件的变化，较难判断扰动的终结时点，但科技产业结构升级和人工智能产业趋势的进程并不会受到影响，同时国内货币政策也预计仍将保持温和宽松，单一商品价格的上涨不足以改变货币政策方向，债券市场的收益水平同样较为稳定。策略上来看转债的期权属性具备更好的配置价值，权益重视与战争无关的产业趋势。

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事。第二阶段从1月中期到2月份末，进入维稳行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。　　在投资策略方面，2026年一季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。　　在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、商业航天产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。由于一季度尤其是外围环境发生较大变化以后，市场的交易逻辑也随着发生了较大的变化，因此在3月份对基金产品仓位进行了一定幅度的调整。

今年一季度，在相对温和的货币环境下，受益人工智能等新兴技术相关投资的增加，全球经济保持平稳增长，但3月中突发的地缘政治风险事件，对全球宏观环境造成了较大的冲击。国内经济在外需的支撑和内需政策的拉动下，一季度呈现出企稳回升的态势。回顾A股市场，一季度指数整体呈现出震荡走势，市场风格明显分化。在海外地缘政治风险事件的影响下，煤炭、石油等资源品和金、银等贵金属价格持续走强，以化石能源、有色金属为代表的抗通胀方向涨幅靠前；同时，与AI基础设施建设相关的方向，特别是光模块、光纤等通信行业的细分领域，同样涨幅靠前。而军工、机器人、航空运输等板块，由于受到市场风险偏好下行，以及油价大幅上行的影响，跌幅较大。　　一季度，我们在新技术方向的配置，主要集中在AI基础设施建设相关的电力、电子板块，而新能源相关的方向主要集中在风电，尤其是海外海风相关的方向；在海外地缘政治风险事件爆发后，我们增加了储能、油运等方向的配置。2026年是“十五五”的开局之年，3月的两会进一步强调了更高质量发展的经济目标，展望后市，除了继续看好受益人工智能技术快速发展的方向外，我们重点看好能源供应安全的背景下，新能源在海外市场的加速渗透。

本年经济基本面延续弱复苏趋势，出口克服了贸易战带来的扰动，仍然保持了较好的增长趋势，内需层面整体恢复虽然偏慢，但部分行业也显示出触底企稳的迹象，债券市场表现一般，全年大部分时间段呈现窄幅震荡的走势，权益市场表现较强，延续了慢牛格局。转债方面，市场前期的反弹扭转了转债市场过度悲观的情绪，个股的强劲表现和权益市场的牛市预期进一步推升了转债估值水平，并且伴随着波动率的大幅放大。策略上，全年来看权益部分始终保持了较为均衡的结构，转债部分随着市场波动率放大持续降低仓位，纯债以流动性管理为主。

2025年，国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外虽有波动但处于降息周期中，权益市场处于牛市状态。景气度投资是2025年的主线。全年，沪深300指数上涨17.66%；高景气的有色行业上涨96.93%，通信行业上涨88.30%；而基本面在底部的食品饮料行业下跌6.63%。　　回顾市场节奏：一季度，哑铃结构延续有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中，成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业。本产品基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置。二季度，4月初的关税战冲击之后权益市场快速反弹并逐步震荡上行，市场对高景气度资产关注不断提升。同期，本产品减配了汽车板块，增加了景气度确定且有催化剂的创新药、军工等方向的配置，同时对有业绩支撑的固态电池主题进行了布局。三季度，市场风险偏好快速提升，权益市场大盘成长风格明显占优。本产品在季初将配置转向大盘成长，降低银行等高股息蓝筹的配置，坚守高景气度的有色和电池龙头，增加了进入量价双升产业周期的半导体板块的配置。主题方面，固态电池热度不减；本产品增加了机器人主题中Tier1公司和国产机器人链条的布局。四季度，市场进入震荡期。本产品延续三季度思路，虽然因为科技持仓调整出现一定回撤，但仍旧坚守在高景气度资产中。